【兴证张忆东（全球策略）团队】近期外资缘何看好中国股市？——外资跟踪系列之七
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报告正文
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1、【Alliance Bernstein 20220627】《中国即将出台的财政刺激：增长的时机》
财政政策是主要的稳增长手段，政策协调亦至关重要。
在稳增长方面，中国财政政策比货币政策更有效。庞大的国有部门（包括银行业、地方融资平台以及国企/央企）对基建投资至关重要。
货币政策也是中国逆周期调节的重要组成部分，但当前若干因素或将限制其效果。一是私营部门需求不强，货币政策犹如“推绳”；二是尽管近年来货币政策的独立性有所提高，但外部平衡仍然重要。
中国具备政策刺激的手段与空间，以实现增长目标。
7月政治局会议，在已知二季度GDP背景下，其定调至关重要。不论是为实现全年发展目标，还是为实现下半年的经济增长靠近潜在增长水平，依然需要更多的政策支持。
虽然我们预计会有强有力的财政支持，但是中国政策的目标函数已经从稳增长转向兼顾稳增长和稳金融，逆周期政策超调的可能性降低。
中国具备多种融资手段支持基建投资；不论是显性政府杠杆率，还是考虑隐性债务后的总政府杠杆率，中国相比于全球其他国家依然较低，中国具备扩大基建投资的空间。
2、【Allianz 20220629】《年中展望——中国应对挑战之路》
短期挑战不应破坏中国的长期上升趋势。站在2022年中，面对增长挑战，中国的应对聚焦几个层面：
中期，中国处于转型关键期，作为全球大国，对外增强外交软实力，对内着眼增进社会平等。目前，中国上市公司约90%的收入来自境内，中国内需的增强有利于中国股市抵御外部动荡。
政策调整。中国市场前期遭遇挫折，（网络）科技行业内部面临监管趋严、外部面临美国证监会的摘牌风险。但是，近期决策层宣布加强政策支持，特别是针对互联网板块的支持，以及中美审计沟通取得积极进展。另外，上半年已出台各项宽松政策，如下调利率和存款准备金率要求，放松房地产管制，增加基础设施支出。在鼓励银行扩大贷款增长的情况下，中国的信贷脉冲指数已经开始复苏。
近期的政策和市场经验类似于2018年，当时中国打击影子银行借贷，政策收紧去杠杆；随后的宽松政策使得估值回升，中国股市增长势头延续。2021年的情形是针对房地产行业，但随着市场友好型的政策环境重现，信心恢复与下半年经济势头复苏将支撑估值。
投资者应聚焦支撑中国经济长期增长的有关人口、社会与工业趋势等因素，构建A股核心投资组合。
中国政府立足于科技自立自强，这将有助于提高国内制造业质量与竞争力，可再生能源、半导体和5G等行业或迎来机遇。
消费者对健康的追求带来了相关产品需求，医疗技术产业已蓬勃发展。
可再生能源领域，太阳能和新能源车或受益于“碳达峰”、“碳中和”。
金融改革和资本市场扩大开放背景下，部分金融公司或受益。
3、【Allianz 20220622】《中国权益一览：保持投资的8个理由》
股市有望受益于稳增长政策。中国股市与国内流动性紧密相连，中国信贷脉冲指数在 2022 年已经回升，我们预计随着政府支出增加和企业盈利前景改善，经济将趋稳。同时，疫情防控压力的缓解会让政策放松的效果进一步体现。
外资投资中国股市的长期趋势不变。尽管存在不利因素，全球投资者仍继续将A股纳入投资组合。2022年3月前，北向资金已连续17月净流入。
中国市场在全球股指中被低配。截至2021年12月31日，MSCI AC世界指数的61.3%分配给美国，仅3.6%分配给中国。随着中国资本市场日益融入全球金融体系，我们认为中国在全球指数分配中应占更大比重。
将A股纳入全球投资组合或将产生更好的整体风险回报。过去10年，A股与全球股市的相关性为0.31，而美国和全球股市的相关性为0.97。
中国股市波动更高，长期而言回报也可能更高。美元计价来看，2000年底至2022年4月30日期间，MSCI中国指数的投资回报为418%，是MSCI欧洲指数投资回报的两倍多。以史为鉴，最近出现的高波动时刻是长期投资者的买入机会。
市场估值有吸引力。A股和港股估值均低于历史平均水平。这表明，围绕经济放缓的许多负面因素已被消化。我们认为，立足长期，最近几个月的回调是优质股票的买入机会。
创新与转型是中国增长的关键驱动力。中国正从低端制造业向高科技产业转型，寻求在重要技术（如半导体）和重点领域（如能源供应）上实现自给自足。中等收入人群扩大、国内消费增长和科技创新将是中国经济增长的动能。
尽管产业监管趋严影响ADR和部分港股投资，但中国股市仍具备多元投资选择。
4、【Pine Bridge Investment 20220623】《2022年中中国股市展望：估值再次具有吸引力》
我们对进入下半年及以后的中国股市持谨慎乐观态度。
政策支持将在今年余下时间加速提振房地产行业——近期，政府降低了LPR和抵押贷款利率；另外，政府也宣布增加对基建投资等支持措施。
尽管通胀上升、地缘政治担忧和美联储紧缩政策等因素将继续令投资者保持谨慎，但中国疫情防控压力趋缓有助于缓解年初所见的抛售压力。
市场已经消化了监管改革、新冠疫情扰动和房地产放缓等不利因素，估值正在获得支撑——过去四个月（截至 2022 年 6 月 9 日），尽管盈利预测出现了显著的下修，但市场仍呈现区间震荡的态势。尽管市场寻底并不容易，但是目前的估值仍提供了相当有吸引力的机会。因此，投资者可以淡化短期不确定性，着眼于中长期复苏的机遇。
投资者不应忽视驱动未来盈利的潜在长期趋势，例如数字化、ESG相关的迫切需求以及中等收入人群消费的增长。
5、【Pine Bridge Investment 20220623】《2022年中亚洲股市展望: 在困难的市场中谨慎布局》
随着中国防疫压力缓解，我们相信相比东南亚市场，中国市场将提供更多的价值投资机会。
在世界上大多数国家处于紧缩时，中国维持宽松的政策环境，这有利于股市，使得中国股市在全球配置中不可忽视。
我们仍然增持港股和A股，因为我们看到了周期触底的迹象。
6、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险。
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《近期外资缘何看好中国股市？——外资跟踪系列之七》
对外发布时间：2022年07月08日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张忆东 全球首席策略师
SAC执业证书编号：S0190510110012
SFC HK执业证书编号：BIS749
李彦霖
SAC执业证书编号：S0190510110015
吴迪
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