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投资要点

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报告正文

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公募基金持有港股占港股通持股市值的比重大幅提升。自 2014 年沪港通开通以来，截至 2020 年 7 月 22 日，南向资金累计净流入 2.06 万亿元人民币。近年来，在中国社会财富向权益资产配置的大趋势下，公募基金蓬勃发展，公募基金持有港股占港股通持股市值的比重大幅提升。截至 2022Q2 末，公募基金持有港股市值为 6608 亿港元，占港股通持股市值比重为 28.87%，仅次于 2020Q4 末，而这一数值在 2018Q1 末仅为 8.35%。

所有股基中港股投资市值占股基资产净值的比重，自 2020Q2 起大幅提升，2021Q2末高达 14.0%，此后连续三个季度下滑至 2022Q1 末的 10.5%，2022Q2 提升至12.5%。

近年来，重仓港股基金数量大幅增长，由 2018Q1 末的 23 只，提升至 2022Q2 末的 87 只；重仓港股基金中港股通的投资市值，由 2018Q1 末仅 262.6 亿元，提升至 2021Q2 末的 970.3 亿元。2022Q2 港股通投资市值回升：2022Q2，重仓港股基金数目提升至 87 只，对港股通的投资市值环比增加 51.4%至 728.98 亿元，此前港股通投资市值已连续下降三个季度。

整体来看，重仓港股基金中港股各行业超配比例在-10%~10%区间内波动。我们将港股通自由流通市值中各行业占比结构，与重仓港股基金持股市值中的行业占比结构进行比较，若某一行业基金持股占比高于该行业在港股通中自由流通市值占比，即为超配，反之为低配，超配/低配比例为二者之差。除金融业近年来明显低配外，其余行业超配比例在-10%~10%区间内波动，表明基金行业配置结构整体围绕港股通行业市值结构波动。

重仓港股基金行业超配比例变化与行业行情表现整体呈现出正相关关系，特别是能源业、电讯业、金融业等行业正相关关系更强。

对比主动偏股公募基金 A 股风格配置和重仓港股基金港股风格配置，可以发现：金融地产、期行业配置趋势同步，科技、消费行业因 A 港股结构存在较大差距，配置趋势有所不同。

• 科技成长：2021Q1-2022Q1 配置趋势背离，2022Q2 同步提升。2021 年之前，A 股港股科技成长配置比例变化呈现出同步上升趋势，但 2021 年之后，港股科技成长的代表——互联网平台经济受产业监管政策影响明显，资金流出港股科技成长，2021Q3 之后产业政策边际改善，港股科技成长配置比例见底回升，而 A 股科技成长配置比例在 2021Q4 达历史高点后小幅回落，因此这段时间，港股科技成长风格配置与 A 股配置趋势背离。
• 消费：港股和 A 股消费风格配置存在明显差异。2018 年以来，港股消费风格配置比例整体呈现出向上趋势，而 A 股消费风格配置比例则呈现出波动下行的趋势。这一特征主要是由于 A 港股消费细分行业结构差异较大，使得 A 股消费风格中以白酒等食品饮料配置为主体，而港股消费风格中除食品饮料外，纺服、汽车、零售等非必需消费配置是主体。

• 金融地产：A 港股金融地产风格配置变化较为同步，2020 年以来二者配置比例相对稳定。截至 2022Q2，港股金融地产配置比例为 21.8%，明显高于 A 股金融地产配置比例 6.7%。
• 周期：A 港股配置趋势较为同步，2020Q2 以来配置比例波动上行。自 2020Q2配置比例达到局部低点之后，A 股港股周期风格配置比例呈现出波动上行趋势。截至 2022Q2，港股周期风格配置比例为 14.3%，A 股为 18.6%。

消费、资讯科技、医疗保健配置比例回升。行业配置角度来看，2022Q2 重仓港股基金行业配置比例中，非必需消费环比提升 1.8pcts 至 19.9%，资讯科技提升 0.9pcts至 25.4%，医疗保健提升 2.5pcts 至 8.3%、必需消费提升 0.5pcts 至 6.8%。对应着相关行业 2022Q2 流通市值占比的提升：港股通各行业流通市值占比中，相较于2022Q1，非必需消费、资讯科技业、医疗保健业、必需消费 2022Q2 流通市值占比分别提升 1.0pcts、0.5pcts、0.4pcts、0.3pcts；2022Q2 港股行业中，必需消费（涨8.1%）、非必需消费（涨 7.2%）、医疗保健（涨 5.4%）、资讯科技业（涨 2.8%）行情表现较佳。

• 资讯科技超配比例处于历史相对低位：资讯科技超配比例自 2019Q4 达到 12.9%的高点之后有所收窄，2021Q3 超配比例甚至达到-1%，2022Q2 回升至 3.9%，仍处于历史相对低位水平。
  
• 消费超配比例整体相对稳定：2020年以来，消费板块超配比例维持在 8%~12%；2022Q2 末，消费超配比例为 10.9%。
  
• 金融低配比例接近历史极值：2019Q4 以来，金融行业始终处于低配状态。2022Q2 末，金融是低配最严重的行业，低配比例为 15.7%，低配比例环比略有收窄，但仍接近 2018 年以来的最高水平。
  
• 地产建筑低配比例再度扩大：地产方面，自 2020Q1 末超配比例达到 3.5%之后，2020Q2-2021Q4，地产建筑超配比例维持在-4%~-3%；2022Q1 末超配比例缩窄至-0.04%，基金行业配置比例与流通市值行业结构基本相匹配，但是，2022Q2 末超配比例再度下降至-1.5%。
• 公用事业始终处于低配状态：2018 年以来，公用事业超配比例始终维持在-5%~-3%。2022Q2，公用事业超配比例由-3.0%下降至-3.6%。
• 此外，2022Q2 末，超配的行业还有工业（3.6%，-0.1pcts）、医疗保健（1.7%，+2.1pcts）、电讯业（1.3%，-1.9pcts）、原材料业（0.8%，-0.6pcts）；低配的行业还有综合企业（1.5%，+0.1pcts）。（括号内数值分别为超配/低配比例，环比变化幅度）

• TOP1 重仓股不同。2022Q2，美团-W 取代腾讯控股成为公募基金的港股第一大重仓股；而在重仓港股基金中，腾讯控股仍为第一大重仓股，但美团-W 与腾讯控股的持股市值差距较 2022Q1 明显缩小。
• 各自持仓 TOP20 中独有的公司。重仓港股基金：招商银行、友邦保险、中海物业、时代电气、申洲国际、信达生物、药明康德；全部公募基金：中国电力、中国海外发展、吉利汽车、华润电力、金蝶国际、理想汽车-W、兖矿能源。重仓股 TOP20 中，重仓港股基金持有更多的金融、医疗保健标的；全部公募基金持有更多公用事业、汽车标的。

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中国权益资产投资策略报告

螺蛳壳里做道场 ——中国权益资产投资策略报告

一溪流水泛轻舟——中国权益资产2019年投资策略

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