【兴证张忆东（全球策略）团队】危中有机，先进制造业的新时代“大浪淘沙”
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投资要点
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一、全球中长期展望：大变局，滞涨期
全球化不可能三角：经济全球化、民主政治、民族国家主权——丹尼·罗德里克（Dani Rodrik），《全球化悖论》。当全球化不再是“帕累托改进”方向——全球重回低增长，政府对国内利益相关者诉求的响应能力将增强，各个经济体或将导向国家主权/民主政治。
新趋势一：逆全球化——供应转移/分散、供应本土化。2018年以来，全球价值链视角的生产、贸易走向下坡路，跨国公司产业链重塑，不同国家、商品的供应链缩短。作为应对，中、美自上而下投入先进制造领域的竞争。
新趋势二：海外低通胀成为过去时，中、欧、美逐鹿新能源。过去30年压低美国通胀的平衡机制正在被打破，美国乃至欧美发达国家低通胀的时代可能已经结束；“绿色通胀”新阶段：能源价格波动区间的中枢将抬升。
新趋势三：发达经济体的政策有效性降低、摇摆性增强。
二、中国宏观展望：新常态下的经济
中国经济：面临的挑战比2020年同期更强，政策支持环境将维持并导向高质量发展；宏观挑战下也有结构性亮点，出口韧性显示出中国制造业的全球竞争力优势明显。
全球对比，中国经济抗风险能力更强：中国的优势在于内需——庞大的内需、完善的产业链供应链；船大抗风险，外债占比低。
全球对比，中美盈利周期错位：中国股市对海外市场动荡的敏感度下降。
流动性环境：下半年中国“以我为主”继续宽松 ；低利率是常态，结构性“宽信用”将是景气改善的赢家。
中国经济迈进新的“新常态”，中国资本市场进入新的“螺蛳壳里做道场”。1）新的“新常态”下，中国经济增长的中枢下移，低增长、低通胀、低利率；2）地产“高杠杆”出清和稳定健康发展的背景下，债务化解、地方财政的困境将拖累宏观经济增速；3）双循环驱动的高质量发展的新时代，“新半军”为代表的先进制造业是中国经济的结构性亮点、新时代的新经济。
三、中国股票长期机遇展望：科创是时代最强音，包括但不限于“新半军”
能源科技：全球“胀”时代中破局的关键
信息科技：全球“滞”时代中的胜负手
国防科技：全球动荡时代中的底线
先进制造业的朱格拉周期将持续高景气
积极发挥资本市场支持科技创新和经济转型的重要作用
四、投资策略：聚焦结构性行情，耐心寻找阿尔法
——中国股市目前处于中长期底部区域，螺蛳壳里做道场
港股已是最糟的状态，大机会还要等美联储转向，立足长期基本面寻找阿尔法，并继续忍受短期煎熬。
包括A股和港股在内的中国股市：立足长期，战略性看好“新半军”所代表的先进制造业，代表了新时代的科技成长的大趋势，是我们自2019年提出的中国结构性朱格拉周期的核心产业，在未来5~8年甚至更长时间将维持较高景气。立足中短期，战术性要警惕“拥挤度”，立足“性价比”配置。
——投资策略：结构性行情，成长股阿尔法策略为主，价值股交易为辅
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《危中有机，先进制造业的新时代“大浪淘沙”》
对外发布时间：2022年08月31日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张忆东
SAC执业证书编号：S0190510110012
SFC HK执业证书编号：BIS749
李彦霖
SAC执业证书编号：S0190510110015
吴迪
SAC执业证书编号：S0190521080004
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