【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
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图：光伏焊带结构
来源：中邮证券那么，作为组件辅材的焊带，在光伏产业链的技术迭代过程中，会有哪些变化？行业是否会有新的增量？1）上游：主要为铜材、锡材，以及助焊剂，直接材料占比超过90%。2）中游：光伏焊带生产，参与者方面，根据中商产业研究院数据显示：宇邦新材、同享科技CR2市占率约为30%。2021年行业CR5为43.1%。其它厂商包括太阳科技、泰力松、威腾电气、易通科技、爱迪新能等。根据华经产业研究院数据，光伏焊带占光伏组件整体成本结构约为3.2%。![]()
图：光伏组件成本结构
来源：华经产业研究院、华安证券3）下游：主要为光伏组件生产厂商，代表公司包括：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能（隆基乐叶）、韩华新能源、天合光能、阿特斯、东方日升、无锡尚德、协鑫集成等等。![]()
图：产业链结构
来源：并购优塾1）同享科技（江苏省，苏州市）——2022年三季报，实现营业收入9.49亿元，同比增长53.56%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长-10.69%。2）宇邦新材（江苏省，苏州市）——2022年三季报，实现营业收入14.41亿元，同比增长63.72%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长24.33%。3）威腾电气（江苏省，镇江市）——2022年三季报，实现营业收入11.22亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长13.02%。![]()
图：机构一致预期
来源：Wind【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透在光伏产业链中，光伏焊带，是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部分，主要应用于光伏组件中太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，以保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。在光伏组件中，太阳能电池片通过光伏焊带连接，形成完整的电路回路，再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。![]()
图：光伏焊带示意图
来源：东莞证券研究所1）基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好，具有一定的强度；2）表面涂层，是将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面，可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。二、从光伏焊带分类来看：按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带。对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1。![]()
图：焊带分类
来源：宇邦科技招股书1）互连焊带：是用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带，作为太阳能电池的导电引线带，其通过直接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置，将相邻电池片的正负极互相连接，形成串联电路，将由光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备，同时起到散热等作用。根据光伏焊带的性能及适用领域，互连焊带主要包括常规互连焊带、MBB焊带、SMBB焊带、低温焊带、低电阻焊带等。2）汇流焊带：是用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带。光伏电池串联起来形成电池串，众多电池串通过汇流焊带连接起来，以实现完整电路。根据光伏焊带的性能及适用领域，汇流焊带主要包括常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色焊带、折弯焊带等。我们先看各家的收入结构（2021年年报），从收入总额来看：威腾电气（12.54亿元） > 宇邦新材（12.39亿元） > 同享科技（8.03亿元）。一、同享科技——2021年收入8.03亿元，78.43%来自互联条（6.29亿元），20.55%来自汇流带（1.65亿元）。 ![]()
图：同享科技收入结构
来源：并购优塾其互联条（互联焊带）产品包括：MBB焊带、常规焊带、低电阻焊带、反光焊带、异形焊带、低温焊带；汇流带（汇流焊带）产品包括：常规焊带、反光焊带、黑色焊带。二、宇邦新材——2021年收入12.39亿元，75.34%来自互联带（9.33亿元），23.37%来自汇流带（2.9亿元），1.29%来自其他业务（0.16亿元）。![]()
图：宇邦新材收入结构
来源：并购优塾其互联带（互联焊带）产品包括：MBB焊带、常规焊带、低电阻焊带、反光焊带、异形焊带、低温焊带；汇流带（汇流焊带）产品包括：常规焊带、冲孔焊带、反光焊带、黑色焊带、折弯焊带等。三、威腾电气——2021年收入12.54亿元，70.97%来自母线（8.9亿元），20.29%来自铜铝材（2.54亿元），6.41%来自中低压成套设备（0.8亿元），2.32%来自其他业务（0.29亿元）。![]()
图：威腾电气收入结构
来源：并购优塾威腾电气主营业务为母线产品，可分为低压母线（1000V以下）与高压母线（3.6KV以上）两大类。1）低压母线：主要作为低压配电系统中连接变压器至低压配电柜、配电柜至配电柜、配电柜至用电设备，应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、汽车制造、数据中心等场所。2）高压母线：一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备，或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器，主要应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域。综合来看，同享科技、宇邦新材均以光伏焊带为主营业务，二者均以互联焊带业务占比均在75-80%之间。威腾电气主营业务为母线产品，焊带业务体量暂未披露。从2021年焊带业务体量来看：宇邦新材（12.23亿元）>同享科技（7.94亿元）。理清了业务构成，我们再来看过去10个季度的利润增长情况。威腾电气在2021年Q1归母净利润增长幅度较大，主要原因是2020年Q1利润基数较低影响（受卫生事件影响）。同享科技、宇邦新材在2022年上半年归母净利润下滑，主要原因是原材料价格持续维持在较高水平，导致二者毛利率有所下降。此外，受下游光伏行业产能扩张的影响，应收账款规模均增长较大，相应计提的信用减值有所增加。![]()
图：归母净利润增长（%）
来源：并购优塾一、同享科技——2022年三季报，实现营业收入9.49亿元，同比增长53.56%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长-10.69%。2022年Q3，实现归母净利润0.09亿元，同比增长-7.71%，环比增长-49.7%。![]()
图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind二、宇邦新材——2022年三季报，实现营业收入14.41亿元，同比增长63.72%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长24.33%。2022年Q3，实现归母净利润0.27亿元，同比增长84.6%，环比增长-6.5%。图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind三、威腾电气——2022年三季报，实现营业收入11.22亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长13.02%。2022年Q3，实现归母净利润0.18亿元，同比增长25.21%，环比增长2.57%。![]()
图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind综上，由于威腾电气业绩驱动存在差异，因此其业绩增长驱动及增速表现与宇邦新材、同享科技有所不同。从净利润现金含量来看：三者均不稳定，现金流状况较差，主要原因是应收款项占比较大。![]()
图：净现比
来源：并购优塾由于应收款项、存货项目占比较高导致经营活动现金流不稳定，宇邦新材、威腾电气经营活动现金流无法覆盖CAPEX。从产业链结构来看，作为组件辅材赛道（包括胶膜、光伏玻璃等），面对其下游的组件客户（如隆基、天合等），话语权还是会低一些。![]()
图：经营活动现金流VS CAPEX
来源：并购优塾对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况：在毛利率绝对值上，威腾电气 > 宇邦新材、同享科技。威腾电气毛利率整体较高，主要原因是其主营业务差异所致。其主营业务为母线产品，毛利率整体高于光伏焊带。![]()
图：毛利率对比
来源：并购优塾从毛利率变化趋势来看，宇邦新材、同享科技在2020年以来均处于下滑趋势，原因是主要原材料铜材价格上升（销售价格与原材料价格无法完全同步），叠加卫生事件影响，境外订单供货周期拉长所致。
从宇邦新材、同享科技两家的光伏焊带毛利率来看：宇邦毛利率整体高于同享科技1.5%左右。根据招股说明书，主要得益于新产品的持续推出及优质的客户群体，MBB焊带、黑色焊带等新产品销售占比相对较高，该等光伏焊带产品的价格略高于常规焊带。
三者在2022年净利率较为接近（威腾电气的销售、管理、财务费用率均较高）。威腾电气在2020年净利率较低，主要由于卫生事件导致的收入下滑，同时成本、费用较为刚性所致。![]()
图：净利率对比
来源：并购优塾由于主营业务的差异，威腾电气的销售、管理费用率均较高。![]()
图：期间费用率对比
来源：并购优塾同享科技ROE、ROIC较高，主要是总资产周转率水平较高（存货周转率较高）。![]()
图：投资回报率对比
来源：并购优塾一、组件排产量：
从排产情况来看，9月份组件单月排产首次超过30GW，10月环比提升4%，预计为Q4需求提前备货，11月排产预计在37GW，环比提升6-7%，主要是集中式电站需求增加。
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图：组件排产数据
来源：中信建投
目前硅料价格稳定，11月，拉晶环节稼动率保持环比上升，支撑硅料需求。目前市场普遍预计23年一季度将迎来价格回落拐点。![]()
图：硅料价格走势
来源：东海证券三、铜价、锡价：
当铜价、锡价处于上升趋势时，焊带环节的利润空间将受到挤压。
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图：铜价、锡价
来源：银河证券、华西证券由于光伏焊带属于光伏组件的辅材，其行业规模可以用公式表示为：光伏焊带市场规模=光伏组件装机量*焊带价值量*焊带价格光伏组件规模=组件装机量（光伏装机量）*组件价格*容配比；根据BP发布的《2022年世界能源统计回顾》数据显示：2021年全球发电量为28466.3TWH，同比增长6.2%。其中，中国发电量为8534.3TWH，同比增长10%；美国发电量为4006.4TWH，同比增长3.1%。发电量增速与经济增长、产业结构等因素有关，结合全球GDP增速情况，我们假设未来五年，发电量增速为2%。![]()
图：全球发电量情况
来源：东方证券2021年光伏发电占全球发电量的比例为3.2%。影响光伏渗透率提升的因素包括：1）碳中和、碳达峰的中长期目标；2）光伏发电成本持续下行量；3）短期政策。对于以上三点的分析，我们在光伏组件产业链报告（2021年11月跟踪，详见优塾产业链报告库，扫描文末二维码可订阅）中，有过详细的阐述，此处不再赘述。考虑欧洲地缘冲突带来的能源紧张，以及目前光伏产业链上下游增产情况，我们假设，2022-2024年渗透率按照1.2个百分点增长，随后2年递增至10%。1）光伏利用小时数：受当地光照资源条件、组件质量、电厂管理和运维水平、电网接纳能力等因素影响，我们假设保持近三年均值，约1280小时/年。综合来看，2025年全球光伏组件装机量约为494GW，2022-2025复合增速16%。我们接着看焊带用量，主要是看在技术变化过程中，用量是否有提升逻辑。
光伏焊带作为组件环节的辅材，其自身的技术迭代随着组件技术的迭代而存在（焊带环节，主要价值在于配合下游组件厂商提升效率、降低成本）。MBB（多主栅）是目前主流的组件技术路线，MBB是指主栅数量在9个及以上的组件技术，适用MBB组件的焊带被称为MBB焊带。多主栅技术拥有较强兼容性，可叠加多晶、单晶、PERC、TOPCON、HJT、双面、单玻、双玻等多项主流技术。当前MBB焊带市场占比约为85%，与之对应的P型电池片市场占比约83%，均占据市场主流。接下来 ，对核心增长却动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：
（后文还有大约6000字内容，详见产业链报告库。可长按识别下方二维码，即可订阅）即日起，我们不再在公众平台提供全部内容，仅保留部分内容，以供试读。如需获取本报告全文，请长按识别下方二维码，订阅产业链报告库：![]()
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此外 ，我们还出了一套《估值建模方法论》的系列视频。它，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是两个词：生产力、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，它到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：9、生物制造：生物医药+合成生物学—— 营养强化剂 | 生物再生材料 | ADC抗体偶联药物 | 双抗 | 分子砌块 | 大分子CDMO |
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