经济周报｜巴基斯坦如何管理外部融资缺口

原创《华商报》编辑部巴基斯坦华商特刊

全球经济正在经历一场风暴。大宗商品超级周期已导致基本进口商品价格创历史新高。另一方面，随着美国和欧盟市场利率上升，新兴市场面临资本外逃。新兴经济体正面临进口票据上升和央行储备枯竭的压力。黎巴嫩、斯里兰卡、苏里南和赞比亚已经破产。

巴基斯坦做得很好，政府采取的积极措施避免了破产。包括限制进口的措施，以及恢复国际货币基金组织（IMF）计划的预算措施。市场对这些政策措施反应积极;巴基斯坦主权国际债券的收益率，已从2022年7月50%的峰值水平大幅下降至22%。8月份股市上涨了7%，而卢比在过去一周内升值了10%。

尽管近期市场人气有所改善，但中期巨额外部融资需求仍给经济蒙上了一层长长的阴影。根据IMF2022年2月的工作人员报告，在中期内，巴基斯坦的外部融资需求将保持在较高水平，每年约350亿至400亿美元。

外汇市场的稳定对于为当地企业创造有利的环境至关重要：吸引新的投资、支持增长和管理通胀预期。然而，考虑到巨大的外部融资需求，卢比可能会继续承受压力，因为对美元的需求仍然远远高于市场上的可用供应，至少在短期内是这样。

由于全球资本市场的整体情绪是负面的，以及国际评级机构下调评级前景，实际上巴基斯坦已经被排挤出了国际债券市场。这使得经济过于依赖从多边机构借款和友好国家的双边贷款。新兴市场的巨额融资需求使在谈判更好的条款和条件时处于弱势地位。

因此，除了确保现有的外汇流继续不延误地流入该国，以避免市场汇率的任何拉锯外，还需要在中期探索和管理美元资金的替代来源，以确保稳定。

当形势良好时，就像目前的货币市场那样，正是采取某些措施的适当时机，以便鼓励或强迫出口商和汇款者将滞留在国外的现有外汇引入国内，确保这些汇款继续毫不延误地到达，并保持市场平静。

另一方面，过去3年最重要的外部融资替代来源是巴基斯坦国家银行(SBP)的罗山数字账户(RDA)计划和巴基斯坦政府的纳亚巴基斯坦证书 (NPC)。自2020年9月以来，根据这一机制，约有48亿美元资金流入，其中31亿美元是对全国石油公司的投资。

由于近年来全球市场状况不佳，过去几个月资金流入急剧放缓。尽管全球利率大幅上升，6个月基准伦敦银行间拆放款利率今日约为3.6%，而去年同期为0.15%，但不同期限的NPC利率仍维持在5.5%至7%不变。

NPC工具的利润率需要基于市场，并与伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)挂钩。即使与LIBOR差500个基点，NPC8.5%的利率也将大大低于从国际债券市场借款的成本，目前国际债券市场的借贷成本为22%。当务之急是保持全国人大产品的吸引力，以激励新的资金流入，并阻止现有投资者退出。

需要解决的第二个领域是持有的大量且不断增长的外汇资产，其中大部分是个人为储蓄或支付需求而持有的现金。这些资产的规模没有正式的估计，但它们的重要性可以从以下数据点衡量出来;首先是银行部门的外汇存款规模，目前这些资产约为58亿美元，低于去年的71亿美元。1998年，在冻结外汇账户之前，这些存款的规模曾高达110亿美元。

第二个数据点是流通中的货币:最新的巴基斯坦国家银行（SBP）数据显示，流通中的货币已增加到8万亿卢比(350亿美元)，占经济中货币供应总量的30%左右，占银行存款的40%左右。高流通货币在本质上也是高通货膨胀。在之前的市场动荡中，银行存款基数较低，难以满足政府的赤字融资需求，导致印度央行印钞。

在不确定性和汇率波动期间，许多私人投资者会把他们持有的现金换成美元。投资者更愿意将外汇资产“藏在床垫下”(以现金或银行储物柜的形式)的原因是，商业银行提供的回报不足，而且缺乏替代投资渠道。出于显而易见的原因，他们也不愿向税务机关申报这些资产。

因此，主要目标应该是减少流通中的货币，而这只有通过降低政府的融资需求才能实现，要么通过将政策利率控制在适当的水平(因为流通中的货币需求不受政策利率变化的影响)来保持较低的偿债水平，要么通过增加税收和非税收收入来避免新的债务。他们需要提醒自己，必须借钱来偿还现有债务。

另一种选择是确保增加的货币供应将用于满足经济的主流需求，在这个阶段，这是美元流入——理想的形式是出口或其他投资来源(银行存款或其他)——以增强该国的外汇池，减轻政府储备的压力。如今，投资者的外汇存款只能获得0.2%到0.75个百分点，而大储户可以协商更高的利率。相比之下，印度商业银行外币存款的回报率为2.85%或更高。印度央行最近取消了对增量外汇存款的现金储备要求(CRR)和法定流动性要求(SLR)，激励银行提高它们。

（陈红红译）

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