余忠良：历史视角下的金融开放和人民币国际化

2006年，人民银行一位行长曾说过，人民币国际化是一个自然而然的过程，既不能急于推动，也不能有意拖延。现在再想起这个观点，言简意赅，高瞻远瞩，人民币国际化显然是被过度拖延了。根据2020年央行人民币国际化的报告，2019年人民币全年跨境收付额不超过20万亿元，看上去不小，但伦敦外汇市场一天的交易额（3.58万亿美元）就超过这个数字了。在国际外汇市场上，人民币的份额约为1/50；在全球外汇储备中，人民币仅占2%。

本文认为，在人民币国际化的问题上，我国因保守红利而延误了近20年，错过了多次机遇，形成了一块严重的金融短板。所谓保守红利，是指因我国外汇管理严格，外部金融动荡对我国经济的冲击比较小。但要注意的是，这种“红利”是在牺牲金融开放长远利益的条件下获得的。检讨我国外汇管理改革的得失，主要问题就是在人民币国际化上“过度拖延”。

这一金融短板在中美摩擦中的负面作用十分明显。如果美国从全球金融信息交换平台（SWIFT）和美元清算体系（Fedwire & Chips）等角度对我国发起制裁，我国金融业在国际业务上几乎没有对抗能力。例如，美国颁布制裁令后，在港银行几乎全部停止了对列入名单的几位官员的银行服务。作为全球贸易和FDI大国的中国头上悬着这样一把利剑，确实是一个巨大的威胁。落后就要挨打的道理，亘古不变。

人民币国际化与我国贸易和投资的全面快速发展并不完全匹配

根据2020年8月14日中国人民银行发布的《2020年人民币国际化报告》，2019年人民币跨境收付金额19.67万亿元，同比增长24.1%，收付金额创历史新高，成为全球第五大支付货币。2019年末，人民币储备规模达2177亿美元，占标明币种构成外汇储备总额的1.95%、第5位，这是2016年以来的最高水平。2020年一季度，人民币在全球外汇储备中的占比继续上升到2.02%。境外主体持有境内人民币金融资产金额合计6.41万亿元。

上面的官宣数据，看上去都是亮点，实际却都是超级短板。2019年国际清算银行（BIS）的报告显示，2019年国际外汇日均交易额达6.6万亿美元，人民币交易仅占其中的4%（详见上表，收付合计为200%），落后于美元（88%），欧元（32%），日元（17%），加拿大元（5%）。

BIS的数据清晰显示了美元的国际地位。除了外汇交易，美元在跨境贷款和国际债券市场占据了大约一半以上的份额，国际储备货币的62%是美元，美元还覆盖了50%的国际贸易结算和40%以上的国际支付。人民币在几乎所有国际金融相关的指标中，都能找到改革开放之初仰视西方发达国家繁荣强盛的艳羡感觉。

我国国内金融支持实业发展是“力有余心不足”，而在国际经济交往中，金融和经济的关系则正好反过来，是“心有余，但力过于不足”。目前，人民币国际化水平远远落后于经济总量、对外贸易、国际投资等的发展要求。

首先是经济总量。我国GDP在2010年超过日本，成为世界第二大经济体。2018年中国GDP约为全球总量的16%，略少于欧元区19国的总和。排第三的日本占全球经济总量的5.9%。根据世界银行数据，若按照购买力平价（PPP），我国经济规模在2016年就已经超越美国成为全球第一。

其次是国际贸易。根据我国进博会的资料，1978年至2018年，我国货物进出口增长223倍，年均增速14.5%。从2013年开始，我国超越美国成为全球货物贸易第一大国。2018年世界商品贸易总额约为39.3万亿美元，中国进出口占全球的11.75%。

第三是国际投资。2018年，我国实际使用外商直接投资（FDI）1383亿美元，规模为1983年的151倍，连续27年成为外资流入最多的发展中经济体。截至2018年底，我国累计设立外商投资企业96.1万家，累计FDI投资2.15万亿美元；我国对外直接投资存量1.9万亿美元，全球第3位。

综上，人民币在国际金融市场的地位和话语权，与我国经济、贸易和投资的规模及增长速度并不匹配或者完全脱节。

特朗普当选以来，中美关系发生逆转，美国利用美元的国际货币地位，以及国际金融市场的基础设施优势，肆无忌惮地对我国的个人和企业实施经济和金融制裁。

在百年未有之大变局、中美冲突、大国之间互不信任日益加深的条件下，预计未来很长一段时间，中国金融保守的负面影响将逐步显现。损失到底会有多大，持续时间会有多长，目前还难以估计。这些都将更加凸显中国金融开放、人民币国际化该何去何从，并值得我们深思。