新刊鲜读｜大摩中国首席邢自强：疫情后，全球经济迎来“三去”时代

原创邢自强北大汇丰PFR

疫情后全球经济迎来“三去时代”，去科技主导、去全球化、去企业巨头化，可能将呈现政策民粹化、经济平庸化趋势。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在《北大金融评论》上发表文章表示，面对后疫情时代的逆全球化，中国始终需做好自己的事：通过城市化改革和数字基建，发掘内部潜力；加大对外开放，吸引跨国企业“在中国，为中国” 。

“宅经济”成消费新模式

随着疫情得到有力控制，中国经济复工复产顺利，消费者的活动复苏了几何？自4 月份以来，消费品也显著恢复，比如汽车、智能手机甚至住房，逐步恢复到疫情前的水平。从房子到车，再到智能手机，实际上是“宅经济”的一种拓延，证明了消费者心里还是担心公共卫生和感染风险，所以愿意把钱花在“宅”上，包括更好居住条件、更快上网娱乐、或者是私家车而非公共交通的这些层面。

然而，线下消费依然严重滞后，包括餐饮、美容、健身以及旅游出行。譬如，根据大摩自下而上的调研，目前商场和餐馆的人流量不到正常状态的70%。这是符合这次疫情冲击带来的经济影响的特点，即它是一个公共卫生的危机。所以在科学的疫苗推广之前，消费者很难做到该吃吃、该喝喝、该聚会聚会，这种情况下“宅经济”可能会成为一段时间的常态。

“宅经济”的第一阶段，是这几个月涌现出来的“宅在家”，比如在线教育如火如荼，比如手机升级潮，以及买车替代公共交通。接下来，“宅经济”会进入第二阶段，就是“宅在国内”，而不是出国，这对全球和中国的一些消费趋势有着很重要的影响。

近几年来，中国境外出行花销大概是一年2600 亿美元，其中留学生开销占了1/4，余下主要为境外旅游及购物，从目前来看，不仅是今年，可能未来两年，中国出境旅游消费和留学都很难恢复到过往的水平。

因为不同的国家还在疫情发展的不同阶段，抗疫的效果反差较大，反而拖的时间会比较长，导致中国消费者不大放心去海外旅行，包括对坐飞机这种人群聚集的交通方式，可能暂时仍试图避免。在最终有全球可以推广的新冠疫苗之前，中国境外花销这块会大幅缩窄，留在国内，这是“宅经济”的第二阶段。这对于经常账户有提振的作用，在国内度假、购物、娱乐、教育，“Staycation”经济，可能成为疫情后的消费新模式。

全球经济进入“三去”的后疫情时代

更重要的是，这次疫情后，全球可能有很大的后遗症，会出现一个“三去”时代：去科技主导，去贸易全球化，去企业巨头化。这将导致全球政策民粹化，经济平庸化，意味着中国将面临的外部环境和全球通胀风险，和过往几次全球经济危机之后有着天壤之别。

因为这次各国应对疫情，除了采取了货币大放水之外，有两个新特点，一个是财政赤字大幅度增加，大幅度举债。二是疫情本身具有特殊性，它是属于自然灾害，一旦疫情慢慢受控，到明年和后年修复这个产出缺口，走出V 型的深度衰退花的时间是比较快的，要比1929 年到1933 年的大萧条以及2008 年金融危机走出潜在的负的产出缺口要来得快。

这些特点会带来什么呢？首先是全球已经绝迹多年的通胀压力，将卷土重来。2008 年后发达国家的数轮量化宽松，没有引发通胀，源于超额准备金大幅增加等因素下货币流通速度显著放缓。

然而，本轮新冠病毒疫情危机，主要发达国家面对疫情纷纷推出天量财政刺激，并加强财政和货币协调，货币流通速度未必会持续下行，而刺激易放难收。到了2021 年底，发达国家有望回到疫情之前的生产水平，产出缺口收敛，但并不会适时地撤出这些政策。全球四个最发达的经济体，今年的财政赤字超过GDP 的14%，比去年的2.9% 大幅度飙升，但是明年还会保持在10% 左右，这是远高于2008 年金融危机的。

如果美国今年再出台1 万亿美元的财政刺激，赤字将高达GDP24%，为1942 年以来的最高，但明年还会保持在14% 或者更高的水平，这代表着一旦产出缺口回正，即到2021 年底之后，欧美回到疫情前的产出水平，刺激政策又不及时回撤，到那个时候就有周期性的通货膨胀压力。

当然，很多研究人士对此表示疑义：过去三十年，世界经历了屡次三番经济危机，最终都是靠货币的大放水和刺激走出困境，却没有引发随后通胀。这次有何不同？

我认为，过去三十年存在着三股主导力量，压制了通胀，提升了全球生产率，但也造就了西方经济体内部更大的贫富差距。我把它称之为“3T”，Tech，Trade，Titans。Tech 即科技主导化，全球企业科技研发推动生产率进步；Trade 即贸易全球化，尤其像中国这么大的富余劳动力和这么强的生产能力，融入全球经济，促进了生产率，提供了价廉物美产品；最后是Titans，即企业巨头化，在收入分配里过去三十年对工资越来越不利，企业的博弈能力强，工资占GDP 的比例不断下滑，企业头部效应明显。这三个因素，造就了通货膨胀受抑制，生产率受支撑，全球化呈现黄金时代。比如过去三次周期，1987 年底美国股灾之后，2001 年底科技互联网泡沫破灭之后，以及2008 年金融危机以后，也伴随着大举的宽松刺激政策，但其后并没有通胀应声而起，实际上因为这三股因素起着主导作用，维护了全球经济格局的稳定。

然而，这三股主导力量的副作用是西方经济体内部的贫富差距不断拉大，民众不满情绪积累。在疫情之前，这种不满情绪已见端倪，出现贸易摩擦、科技限制以及发达经济体对自身大型科技企业监管强化的趋势。这次疫情期间，这种弊端进一步暴露，推动西方经济体未来政治思潮、政策取向产生变化。疫情会进一步加剧这3T 的趋势逆转。

首先，去企业巨头化。西方世界自身对贫富差距的不满在本次疫情中进一步加剧，这导致了疫情后，可能看到企业跟劳动者工资之间的博弈会由于政府的政策而发生变化。因为疫情放大了这种收入分配的不公平，受伤比较重的都是中下层收入者、蓝领工人，一方面因为从事服务业，受制于隔离措施，不能工作，失业了“手停口停”。而且，中下层收入者得新冠传染病的比例，也相对于中高端的收入者高得多，所以是双重受伤。这也间接导致近期发达国家在隔离期间一些社会示威事件层出不穷。相反，能够在家远程办公的高收入群体，不管是疫情感染，还是收入，受影响都比较少。这种民意民情取向之下，将来发达经济体可能会更趋向于经济政策的平民化，即不断给老百姓进行转移支付，直接发钱，靠长期保持财政赤字，甚至赤字货币化，来实现这种平民化经济。

其次，去科技主导。中美贸易摩擦、西方世界自身的老百姓贫富差距，导致本轮疫情之前，已经涌现出了科技层面东西方脱钩的趋势，在西方内部，也涌现出要对大科技企业采取更严格管制的苗头。这次疫情，可能加剧这个去科技主导的过程。

再次，去全球化贸易。疫情之后，逆全球化进程将得到加速，西方经济体可能采取措施，引导一些特定行业如医药、医疗设备、高科技的产业链回流发达国家。

疫情后全球经济迎来“三去时代”，去科技主导、去全球化、去企业巨头化，可能将呈现政策民粹化、经济平庸化趋势。发达经济体的政策选项，是走向民粹，不断给老百姓转移支付、直接发钱，靠长期保持财政赤字，甚至趋向现代货币理论（MMT）这种新式的财政实验？还是用于真正提升长期生产率的对基础设施、教育、公共卫生系统的投资？这将决定全球生产率走势，通胀局势，和世界的地缘政治经济格局，这个后遗症更为深远。

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本文完整版即将刊登于《北大金融评论》第四期

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来源：《北大金融评论》总第4期（2020年第3期）

编辑：唐小丽