陈巧玲：短多长空论原油丨新刊鲜读

原创陈巧玲北大汇丰PFR

2021 年年初以来，WTI 和布伦特原油价格都迅速飙升至70 美元/桶附近。但是3 月中旬开始的一周内，布伦特原油价格下跌了15%。一时间，市场上议论纷纷。

bp中国区首席经济学家陈巧玲日前在《北大金融评论》发表文章指出，驱动本次原油价格高位下调的根本因素是金融因素。从今年全年的维度来看，影响原油价格走势的最大风险因素来自OPEC+ 的新生产决策和执行力度以及沙特的减产策略。

尽管人们对2020 年4 月份的“负油价”情形还记忆犹新，2021 年年初以来，WTI 和布伦特原油价格都迅速飙升至70 美元/桶附近。但是3 月中旬开始的一周内，布伦特原油价格下跌了15%。一时间，市场上议论纷纷。原油价格，何去何从？

近期原油价格高位下调的根本原因是什么？

驱动本次原油价格高位下调的根本因素是金融因素。截至3月25 日，伦敦洲际交易所布伦特原油合约(ICE Brent) 的多空比率跌到4X，不仅显著低于其两年平均值（5.1X），也显著低于其5 年平均值（7.2X）。其平均仓位水平跌至过去五年最低的20%区间。对于纽约商品期货交易所西德克萨斯中质油合约（NYMEXWTI），多空比率从去年的10.6X 降至上周的6.5X-7.5X，低于过去5 年的平均值。

当这些技术指标的异常不能得到来自原油市场基本面因素的有力支撑时，这种异常状态是不太可能长久持续下去的。因此，多空比率反弹是可以预期到的。一旦它开始反弹，导致本轮原油价格高位回调的主要因素也消失了。

今年原油价格向何方去？

这是一个应该抛给算命先生的问题，因为根本不存在一个正确的答案。但是问的人多了，我便不得不充当一下这种短暂的确定性的提供者。

这一轮油价上扬的根本原因在于世界原油供给的回升跟不上原油需求的复苏。这个趋势是否能持续？如何回答这些问题，将会给分析员们指出关于原油价格走势的不同的判断。我相信国际原油市场基本面向好的趋势没有受到破坏。技术分析和量化指标的广泛应用使得大量金融资本密集性地流入流出原油市场，暂时性地冲击了大趋势。但是这些冲击没有办法改变总的趋势。

今年有哪些因素支撑原油价格进一步回升？

2021 年以来，有一系列支撑原油价格进一步回升的因素。从供给方面来看：OPEC+ 的产量限制决定，沙特的自愿额外减产，美国页岩油产量短期无法快速反弹，OECD 库存的快速下降等因素，都意味着供给面的紧张。从需求方面来看：各国疫苗注射开始普及，大宗商品的需求逐渐改善，全球经济的复苏远超预期，这些都意味着原油的需求会进一步改善。

今年原油市场的潜在风险在哪里？

判断今年原油市场的走势，我们不得不关注一些潜在风险因素：疫情后的复苏速度、美国和伊朗能否更快地达成关于伊朗原油出口的协议、美国页岩油的增产速度、OPEC+ 的新生产决策和执行力度、沙特的减产策略以及美中关系的冲突升级。

从今年全年的维度来看，影响原油价格走势的最大风险因素来自OPEC+ 和沙特。假如OPEC+ 今年继续维持减产，假如沙特继续保持其自愿减产的步调，那么，接下来几个月，原油价格大的趋势仍然是会恢复上行趋势，全年平均价格在70 美元左右是很可能出现的一种情景。非理性情绪甚至有可能暂时性地把原油价格推到85 美元以上。

世界正在进入下一轮原油的超级周期吗？

全球未来三十年的大趋势之一是向低碳转型。中国已经宣布了2030 年之前碳达峰和2060 年之前碳中和的目标。在这个大趋势下，世界各大油气公司纷纷宣布转型战略，各终端用户行业也积极探索如何用绿色低碳的方案来逐步替代石油的消费。这将从供给和需求两面夹攻，使得石油这个产业在长远的未来持续地逐步地萎缩。

（文中所表述观点为作者本人观点，如有失误，文责自担，与作者就职单位无关。）

本文刊登于《北大金融评论》第7期

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文章来源：《北大金融评论》2021年第2期（总第7期）

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