郑磊：“元宇宙”的本土模式和DeFi发展路径

原创郑磊北大汇丰PFR

2021年是“元宇宙”话题爆发的一年。人们的日常生活和工作因疫情影响，更多地转入线上进行，线下场景被数字化，上网人数和平均在线时间快速增加，线上交易规模大幅增长，现实世界正在加速向虚拟世界扩展，而“去中心化金融”（DeFi）服务正在打通元宇宙与现实世界。

宝新金融集团首席经济学家郑磊在《北大金融评论》上撰文指出，DeFi需要在去中心化的社会结构中，才能得到发展壮大。完全去中心化的区块链在一些交易上仍存在瓶颈问题，联盟链将是区块链技术在中国社会环境下应用的最现实、成本最小，也是阻力最小的途径。我们需要厘清元宇宙必不可少的关键部件，让现实世界能够更流畅、顺利地过渡到虚拟数字世界，而不是将一切寄托在在中短期无法实现的去中心的社会改造过程之中。

本文即将刊登于《北大金融评论》第10期。

2008年全球金融危机之后，“去中心化”思潮再次发酵，很多人对中心化的经济金融体系失去了信心，在这种情况下，以比特币为代表、区块链公链技术支撑的“去中心化”加密币逐步兴起，并掀起了一波又一波炒作高潮。2021年4月全球加密数字币的总市值增长到19722亿美元，是一年前的近10倍，比特币每季度成交额已经超过PayPal支付平台62%，每天有近百万笔交易。2015年第二代加密币以太坊上线，网上交易量增长了33倍，每天交易数百万笔，而且主要源于建立在以太坊之上的“去中心化金融”（DeFi）服务。Uniswap每天有超过10亿美元交易，Aave、Compound和BondAppetit等去中心化借贷服务的市场规模高达数百亿美元。

DeFi目前虽然只占传统金融市场万亿美元的一个零头，在国外的快速发展让很多人抱有不切实际的预期，认为它在国内的发展空间也很大。但是，鼓吹者忽略了一个关键区别，即去中心化金融需要在去中心化的社会结构中，才能得到发展壮大。欧美更为宽松的监管和自由市场经济，在很大程度上给了DeFi一定的自由发挥空间。然而，随着其规模和影响的范围越来越大，一些国家也将逐步收紧监管，比如今年美国国会议员提出的“安全港”法案，就是在现有监管法律之外，为DeFi量身定制的一个有限期“沙盒”测试环境。而我国对于“去中心化”区块链在金融方面的应用一直是非常严格的，加密币、ICO等都遭遇了各部委联合禁止，在“中国人民银行法（修订草案征求意见稿）”里也曾提出任何单位和个人禁止制作和发售数字代币。近期有央行官员的表态更为严厉，明确提出虚拟资产的非金融属性，引导市场放弃“无政府、无中心”的幻想，合理使用虚拟资产成果。

区块链技术不是一个完全“中性”技术，其背后的理想就是用技术手段构建去中心化的社群，在这样的社群里，可以对等、开放、自由、匿名、可追溯、去信用、免中介进行各种社会经济政治活动。区块链技术支持的活动，从发行个体虚拟数字币、建立去中介金融服务、社交到投票，几乎无所不包。从比特币开始，去中心化应用已经扩大到了金融、网络游戏和社交，又将这些全部纳入了“元宇宙”这个虚拟数字世界的概念之中。无论区块链、DeFi还是元宇宙，完全去中心化都是它们的共同诉求，似乎做不到这一点就不算成功。我们有必要从根本上理清这个概念。

完全去中心化社群和乌托邦

2021年是“元宇宙”话题爆发的一年。人们的日常生活和工作因疫情影响，更多地转入线上进行，线下场景被数字化，上网人数和平均在线时间快速增加，线上交易规模大幅增长，现实世界正在加速向虚拟世界扩展。一般观点认为元宇宙是指一个虚拟空间。有人提出元宇宙是一个集体虚拟共享空间，是架构于现实逻辑之上的超大虚拟空间，是由虚拟增强的物理现实和物理持久性虚拟空间（包括VR、AR和Internet的总和）的融合创建。

元宇宙为虚拟现实、区块链、数字货币、加密技术、大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术提供了一种可视化、沉浸式的应用场景。在一些理想主义者眼中，元宇宙代表“分布式的网络，去中心化的组织，自治的社区，加密的银行网络，可信任的人工智能，沉浸式的体验，不受限制的交流、流动与畅想......”也有人认为元宇宙复刻了人类社会，而且能够提供更强大的能力和更好的体验。

人类社会的去中心化实践历史悠久，却几乎找不出可以大范围推广的成功案例。从区块链技术上讲，完全去中心化的公有链本身具有一些当前难以克服的问题，如，公有链技术尚不成熟，在执行交易时存在物理性能限制，再如，当公有链上的治理或市场共识崩溃时，其Token的价值可能瞬间归零，此时形成的数字资产或财富损失，可能会对虚拟数字社会造成重大冲击。以2003年林登实验室推出了具有元宇宙雏形的“第二人生”为例。在游戏里，用户有自己的虚拟身份，还能创建组织和商品，同时使用一种叫林登的货币进行各种交易。2006年，林登币可以与美元互换，用户规模迅速膨胀，平台开始超发林登币，引发了剧烈通胀，摧毁了“第二人生”的虚拟世界。

虚拟数字世界是真实物理世界的扩展，是对现实世界的数字化映射。它的作用应能让人类在数字世界中更有效地完成协作和创新，提升现实世界的公平和效率。它不是另一个平行世界，即后者可能永远无法实现前者的全部功能，更不可能替代前者。人类不应脱离现实世界而沉溺于“虚拟世界”，因为虚拟数字空间并不是一个可以自我满足的经济环境，目前尚未出现完全可以在虚拟数字经济圈里独立运营的商业模式。例如，XR技术应用也都立足于将实体经济圈映射到虚拟数字经济圈，提升消费者体验，促进实体经济圈的消费。虚拟数字空间确实扩大了人类的能力范围，增强了体验感，虚拟数字空间的产品创造和交易产生的盈利，仍主要用于换取物质需求的满足。目前几乎所有使用自定义游戏币的游戏，无论采用传统技术还是区块链技术，都无法避免需要和法币兑换才能实现收益。在中国，这类虚拟收益受限于法律规定，不能直接兑换，元宇宙经济和现实经济的边界并未实际形成，其相互影响也需要进一步观察和研究。

完全去中心化的区块链在一些交易上仍存在的瓶颈问题，使用联盟链可以得到解决。而且，联盟链更近似人类社会的组织结构，即在相应的机构组织内部，各个节点可以是完全对等的，加入和退出必须得到授权，在机构内部执行各节点达成共识的规则，各个节点了解彼此，违规或作恶的代价较大，有维持内部共识的强烈动机。各个机构组成了更大的利益相关者联盟，这个联盟不是简单的划分为去中心化的或是中心化的网络。它们不是完全中心化的，而是不同子网络之间相互链接的社会化网络结构，只需要用跨链协议就可以把所有子网络链接起来，就可以在元宇宙复刻出一个现实社会经济架构。目前看来，这是区块链技术在中国社会环境下应用的最现实、成本最小，也是阻力最小的途径。我们需要厘清元宇宙必不可少的关键部件，让现实世界能够更流畅、顺利地过渡到虚拟数字世界，而不是将一切寄托在在中短期无法实现的去中心的社会改造过程之中。

DeFi落地与本土环境

DeFi是DecentralizedFinance的缩写，即去中心化金融，是建立在以太坊之上的应用。DeFi服务由运行在区块链上的智能合约（即协议）自动执行，代码和交易数据可供调阅和审查，在一定程度上可以避免传统金融服务中由于人为失误所导致的低效或风险。但是一些交易因智能合约的局限而无法顺利进行。

DeFi具有多层架构。各层级之间相互依托，并创造出一个开放的、高度可组合的基础设施，让每一个人都可在其基础上搭建、轻微改动或使用其他部分。目前，DeFi实现的主要金融应用包括开放借贷协议、去中心化交易、去中心化自治组织、衍生品与中心化市场预测、聚合收益理财、预言机、稳定币、NFT等等。

表1简单列举了DeFi和传统金融服务的一些区别。其中最核心的是两项：完全开放和绝对自由。DeFi致力于对所有人平等开放任何金融服务，任何人可以自由创建金融服务，并自由创建、发行和交易金融资产。从金融行业实践和基本的监管要求来看，上述主张是不现实的，甚至是不负责任的。并不是所有金融产品和服务都可以向所有人开放的，比如一些高风险产品，参与者必须具备一定的资质，这是对客户提供的保护性措施，是金融业必须承担的一部分社会责任，也是为了防范发生影响较广的金融风险，降低财富损失。这也是一些金融服务必须进行尽职调查，设定准入门槛条件的原因。另外，在几乎所有国家，金融业都属于特殊监管行业，提供金融服务的机构必须具备一些基本条件，有些业务是严格受控的，比如发行货币，而在中国，资本项下还未开放，跨境资金流动也是受法律限制和保护的。一般来说，随着金融深化和开放，准入限制会减少，但是监管永远都存在，在实践中不可能存在允许任何人自由创建金融服务和发行金融资产的做法。这也是国际共识和惯例。

去中心化的实现程度在不同国家可以不同。比如，在一贯对商业活动持较宽松态度的美国，改名为Meta的脸书就有很大机会构建起一个大规模元宇宙虚拟社区。脸书开始时提出的Libra计划，拥有丰富的应用场景，可以在可视化的空间里购买商品、游戏服务甚至是有型资产。该计划在欧洲遭遇了很大阻力，很难在欧洲地区推广，最终转移回美国，改名为Diem。凭借脸书全球29亿用户，它能提供一个超越中心化互联网的平台。除此之外，一些国家允许在借贷、支付、交易平台等方面使用DeFi服务。如Alameda Research做的首笔银团债务高达10亿美元。实际上，在这些国家，一些DeFi服务确实已经打通了元宇宙与现实世界。一些数字货币、虚拟资产也模仿现实金融体系的要求，建立了资产储备制度，将数字货币、虚拟资产、虚拟商品对应一定比例的现实资产、商品与服务。用户持有的数字货币可以兑换成美元、房地产抵押债券，用户在线上投资的房产通证可能对应加州某市的部分房产，用户购买的某种虚拟商品可以在线上直接收看某位歌手的演唱会。但是，加强监管的趋势也非常明显，巴塞尔银行监管委员会要求银行持有高风险加密资产需提供最低100%对等的资本金。英美等国监管机构要求实行强制性KYC以防止金融犯罪。

……

本文完整版即将刊登于《北大金融评论》第10期

欢迎订阅全年刊！

现在征订全年刊（第11-14期），即可免费获得第10期1本！

相关阅读

独家专访高善文：中国已接近跨过“中等收入陷阱”

舒畅：中国不是全球通胀的“推手”

白硕：区块链、NFT与元宇宙中的稀缺性技术丨新刊鲜读

科幻作品已经取代史诗，成为人类的新神话

文章来源：《北大金融评论》2022年第1期（总第10期）

编辑：钟龙军

郑磊：​“元宇宙”的本土模式和DeFi发展路径

郑磊：“元宇宙”的本土模式和DeFi发展路径