三年三倍的背后（下）

接下来逐年点评和回顾一下实盘组合三年来的具体操作。

2014年

在2014年12月28日，老唐写的2014年总结（见雪球文章《丰收2014,感恩2014》）里，有这么一段话，回顾了2014年全年（主要在组合建立之前）的实盘变动：

对了，2014年的总结文，推荐了26位值得关注的V，介绍了9本值得阅读的投资书籍，今天回看，也是有点价值的。没看过的，可以去翻翻。

从上面的总结可以看出来，从2014年11月25日建立组合到2014年12月31日的三十余天里，老唐将国投和老窖清仓换入了川投，其他三只主力持仓没有动。

回顾1：对于泸州老窖，老唐的感情其实挺复杂的。曾经写过不少文章谈老窖的投资价值和市值低估，甚至在2014年3月7日的《证券市场周刊》上发表文章，用老窖举例，直接白纸黑字写下：“市场在361亿基础上给予的折扣，便是送给投资者的财富”，当时老窖不到200亿市值，今天，市值近千亿了。

然而，对老窖的疑虑，产生于管理层在明知不可能的情况下，发布欺骗性的2014年业绩乐观预测，误导投资者。这个疑虑，老唐成文《老窖的成长困境》发表于2014年4月18日的《证券市场周刊》。

后来在基本能够确认疑虑时，老唐清掉了老窖——2014年4月管理层在2013年度净利润同比下降22%，2014年一季度同比腰斩的情况下，预告说2014年营收要达到116.33亿，实际年终数据是53.5亿，达成率不到50%。另外，老窖和柒泉公司之间一些说不清道不明的业绩调节，也是一个原因。

当然，如果从股价表现上说，这个排除错了。在我卖出老窖后（以组合记录看，最后一笔卖在20.77元），至今涨了三倍有余，截止今天股价在65元附近。但是，即便重来一次，我的投资体系依然会支持我做出同样的操作。

市场不好，行业不好，经营下挫，这些都是一家企业生存和发展过程中避免不了的事情，作为投资者，必须接受，其中也是考眼光和判断的地方，是黄金隐藏之所。

但如果接受股东委托的公司管理团队存心不良，因私心甚至恶意，发布不实的信息误导东家，这是不可接受的。不跟坏人合作，哪怕里面有确定性利润——这是价值观问题，无关对错，就为了睡个踏实。

国投和川投之间的调仓，倒没有什么好说的，就是因为它俩实际上类似同一家公司AH两地上市，主要资产都是雅砻江水电公司股权。哪家估值相对便宜就持有哪家，我称之为搬砖。

在国投市值高于川投280亿时，我用国投换了川投。后来，2015年底，又在国投市值仅比川投高60~80亿之间时，再用川投换回国投——前一次搬砖占了200亿便宜，后一次搬砖到现在为止，还没占到便宜。今天，国投市值依然只比川投高72亿。

2015年

2015年12月24日，老唐提前写了2015年的总结。之所以提前，原因是2015年雪球高收益太多，导致很多朋友不敢动笔写总结了。

老唐提前发了总结，帖子题目就叫《表怕，年终总结有老唐垫底》 https://xueqiu.com/8290096439/62405404 总结里关于投资的部分，原文摘录如下： 

老唐今年股票账户的投资，就干了两件事：

其一，把A股银行搬到H股去。大致是在民生A平均溢价33%的时候，换成民生H；在招行A溢价约5%的时候，换成招行H。结果嘛，一入香江深似海，老唐从此回不来。

今天民生AH溢价指数是46%，民生H是股市最惨板块--银行板块--里跌最多的银行--全年下跌超过22%；招行AH溢价指数20%，招行A全年上涨14%，招行H全年下跌1.4%；

 

其二，调整了近10%仓位，其中6%出头是从茅台调整到民生H，有3%出头是从茅台调整到洋河。从市值角度看，前者调亏了，后者略赚，但总和角度看，还是调亏了，毕竟茅台全年上涨33%。

 

结论就是：两件事全错，啥也不做估计市值还会略多一点。做完这两件事以后，截止今天收益13%+，略强于沪深300的8%，上证指数的12%，远低于中小板的56%，更不用说创业板的90%了。惭愧。

 

惭愧是惭愧，但如果给机会我重来一次，我估摸着自己依然只能这么做。没有胆子和能力去触碰自己不明白的东西，只能守住自己裤兜里的红中发财、做个傻呆呆的看客。

 

持股行业和去年一样，依然是白酒、银行、水电。个股除了洋河为新增以外，其他四只依然是老面孔：茅台、民生、招商、川投，占比就在组合“老唐实盘”里。且老唐自己估摸着，2016年持仓变化也不会大。

 

由于雪球组合不能混加AH股，所以，里面显示的民生和招商，实际是民生H和招行H，由此导致个股占比略有差异，但不大。实盘总收益也因为H落后于A，比组合显示的要低约3个百分点。

回顾2：全年除了AH搬砖以外，整体调整仓位不到10%。AH搬砖，到今天看，市值上没占到便宜。

民生银行，在民生A比民生H贵33%（25%~40%之间分批动手的，综合结果，100股民生A换133股民生H）时动手的，截止今天，民生H股价8.05港币，民生A股价9.1元人民币，133股民生H市值＝133×8.05×0.85/9.1=100股民生A，没有占到任何便宜。

但如果考虑到A股的打新收益，市值上应该是吃亏的。至于多拿到的分红，也因为港股通多了一份红利税，抵消后也什么便宜占。

招行银行，是在A股溢价5%的时候搬的砖。截止今天招商H股32.65港币，招商A股30.09人民币，105股招商H＝105×32.65×0.85/30.09=96.9股招商A股，还吃亏近4%。同样，若考虑打新收益，吃亏更多。

AH搬砖问题，算是投资体系的一块试金石。当AH出现较大价差的时候，是否选择价格更低的品种，体现了投资体系中，究竟是更偏重于股票的票属性，还是更偏重于股票的股属性（股和票的区分，请看书房去年9月推送的《股票的本质》一文）。

可以这么说，凡是声称价值投资、基本面投资、股权投资的，却持有民生银行A股而不持H的，无法逻辑自洽。同样的金钱付出，多持有33%股权而不搬，非夹头所为。但具体是选择在15%还是50%搬，是占市场先生的便宜大小问题，更多体现为艺（yun）术（qi）成分。

今日回顾，2015年内，“其中6%出头是从茅台调整到民生H”这一行为做的有点莫名其妙，应该反思。忘记了当时是什么原因调整了，估计是某个民生H大跌的日子，去贪便宜了。

这种喜欢从获利较多的股票上减仓，去增持大跌或持仓较少的股票，是一种股市多发病症，不仅老唐有，估摸着书房里不少朋友都有。绝大部分结局是铲花扶草，极少部分结局是英明抄底。后者往往记忆深刻，回味无穷，前者则容易被大脑选择性过滤（不是主观故意，而是大脑真有这种自我保护的生物性功能）。

总体来说，个人目前对这种行为的看法偏负面，会尽可能控制和克服。在决策时，尽可能少受近期涨跌幅的影响，更多的在市值和内在价值的差距大小上考虑，并在无法看出明显差距时，尽量呆坐不动。

2016年

时光进入2016年。2016年9月建立了唐书房，所以2016年终总结，书房里也有了《老唐的2016年》。总结里关于投资部分写到： 

数字一：23%，是今年不含新股在内的股票市值变动。

从今年2月到12月，除了用各家企业的分红买入了国投电力以外，其他调仓不足市值的2%。1月份里动的略多，不仅将当时占比约14%的川投全部换成国投，且曾卖出约4%的招行换入国投。

 

作为一个死多，全年每一天都是满仓，熔断也好，股灾也罢，笨老唐一次都没有躲过，通通满仓陪跌。当前持仓依然是茅台、国投、民生H、招商H、洋河、信立泰、双汇。

回顾3:在2016年里，如果不考虑两投搬砖，调仓部分也不到10%。为配置深市打新门票，增加了信立泰和双汇，同时还在2016年1月底，国投跌破6元的时候，卖出4%的招商H买入国投。

虽然狗屎运巨好，抄到国投最低点，距今有超过35%的涨幅（经历了两次分红0.48元/股，复权价不到5.6元），然而，由于招商H股价翻倍有余，这笔换股，从市值角度依然是负贡献。

但，在国投最恐慌的时候，换做现在穿越回去，可能还是会做这样的腾挪。总体来说，2016年的操作，虽然收益只有23%，但在自己有限的理解对象和投资体系下，基本满意。

2017年

2017年，由于有了唐书房，基本上全部交易，都在书房实时直播过。

由于2016年的总结里计划过：“2017年，老唐希望能继续拓展自己的能力圈，将目光放在白酒、银行和水电之外的行业，看看有没有自己能够理解的企业，有没有自己能够把握的机会，有没有能够继续深度研究并分享的新对象。”

所以，2017年覆盖面稍有扩大。这要感恩各位，是各位的点杀、赞扬和打赏，一步步引导老唐走出原来的白酒、水电和银行圈，将视线放在了更广阔的范围内，持股也新增了腾讯、海康、古井贡B、粤高速B四只。

也因此，2017年的交易稍多，仓位调整也稍多。最烂的操作，当然是为了出游，在340~350之间，卖茅台换车。这已经是大家调侃我的梗了，说别人是豆浆喝一碗倒一碗，老唐是买车买一辆扔一辆；第二烂的操作，是后来又在477元卖了点茅台，搞房屋装修。两次都跟阿茅有关。

回顾4：要说完全没有遗憾，那肯定是言不由衷。但要说后悔，还真没有。投资体现能力，消费实现价值。人活一世，不可能只为账户数字的增加，拒绝自己及家人的适度享受。而当时，从我的持股中找一只来杀，除了阿茅我找不出选其他家的逻辑——天哪，为什么找不出呢？笨就一个字，我只说一次，你知道我只会用行动表示……

坦率说，阿茅会涨，在预料之中（这个不算装股神吧），但会涨到这样的状态，确实超出了我的想象（我顶多也就看到年内到达480元附近），相信也超出所有人的预料。要是谁现在敢说年初能想到茅台会过600，老唐不会唾口水，但肯定会在心中默念“骗纸骗纸马后炮”……

最近几天，股市正在调整，尤其是以茅台为首的白酒股，调整幅度比较大，带动#老唐实盘#净值自高点下降约有6%了。后台有朋友急冲冲地发信息询问老唐的看法，询问老唐有没有减仓茅台海康洋河等等。令人欣慰的是，这么追问的只有几位（当然，老唐假装不在，没做回复）。

大部分较早关注书房的朋友，不用问也知道老唐的答案——此时还不知道的，是个非常好的思维训练机会：请立刻回看上篇的九条，尤其是四七八九条。

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