前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四千字左右，就推送一期。今天是2021年第10期。@精湛的湛：双沟酒业股份有限公司净利润＞营业利润＞营业收入，这没搞错吧，把小白我看懵了……洋河股份20年报第24页。@唐朝：双沟的利润除了双沟自己的生产和销售以外，还有很大部分来自持有苏酒集团贸易公司的16.37%股份。这个苏酒贸易集团公司是销售洋河和双沟产品的销售公司主体之一（相当于茅台销售公司），所以才会出现双沟的净利润高于营收的情况。类似情况还有以前的川投能源，净利润远超营业收入，因为利润主要来自持股不并表的公司股权雅砻江水电。还有分众传媒旗下也有个持股公司，名字我忘了，也是利润远高于营收。@学无止境：请问老唐，如果洋河继续上涨使得持仓比例超过25%，您会降低持仓比例吗？比如涨至持仓超过30%，谢谢！@$：可怜我洋河还没买够，现在第一笔持仓已经有25%的盈利了，导致我畏畏缩缩不敢买了。@唐朝：2018年7月的一篇旧文里，我写过一段话，专门分析这种心态。我觉得值得重读，以下是原文摘录：该加还是该减，不能取决于你睁开眼看见的历史价格K线，而要取决于闭上眼，你是否明白多少钱买下这间公司是划算的。一旦心中有了这个数字，当股票下跌的时候，你自然是兴奋的；当市场利空频传的时候，你当然是开心的。这不是矫情，而是因为你对市价必然反映企业内在价值这个资本天性的理解；是因为你知道只有股票下跌、利空频传，才有可能让你用比“划算价格”还划算的价格买到它。没有利空，没有怀疑，没有看淡，怎么可能让你遇到划算的价格呢？难不成，我们还能想象出利好满天飞、大家都乐观，同时股价却暴跌下来给你买入机会？真要是如此，或许很多人更不敢买了，因为那好像太邪门，总有点什么地方不对！如此说来，股价跌，吓的不敢买；股价涨，嫌贵不能买。最理想的，是股价涨了以后，让我买涨之前那个价。可惜这样的美事，要轮也只能从正国级、副国级、正省级、副省级一路往下排，轮到你我，初步预计在2398年2月31日。涨涨跌跌的患得患失中，那个资本市场演烂了的“①股价一跌再跌不敢买；②股价一涨再涨无法追，③涨到忍无可忍时，悍然出手，立刻变身接盘侠”的杯具故事，必然重演，几乎是不用怀疑的。——摘自书房2018年7月31日文章《加仓了腾讯》@爱吃派的panda ：老唐，洋河年报第13页表格1显示白酒库存量23897.60吨；表格2显示期末成品酒库存量是24324.62吨。这两个数据为何不吻合呢？@唐朝：期末成品酒库存＝白酒成品酒库存量+红酒成品酒库存量。@爱吃派的panda：这个……可以算脑筋急转弯了。我都忘了洋河还卖红酒。@刘浩萌：看了老唐推荐的书《财报背后的投资秘密》货币资金与关联方这一节，所用的例子竟然是贵州茅台，不禁有些思考，书中的数据未经求证，只是与同学们探讨：2008-2012的茅台存在货币资金被关联方占用的情况，如果因此而排除，岂不是错过了好公司？但看到了问题，又怎能不排除？只是因为从历史的后视镜看，茅台的表现掩盖了这一切，如果不是茅台，可能会踩中大雷。茅台这样的公司尚且存在财务造假问题，财务造假，还要分轻重程度吗？是否因较轻程度的造假，就能忽略？第一，作者是一位记者，原文也是担任记者的时间里写的。记者思维习惯里都有把事情往大里说的潜意识。落在这里就是，计算利率时，没有考虑期末资金余额，并不等于全年每天都有那么多钱在银行，导致高估了日均资金、低估了利率；第二，遵义辖区内的茅台公司将钱存在遵义银行，本就是正常现象。不可能因为茅台集团持有遵义银行股份，就偏偏不存在本地银行里；
第三，茅台在当地有特殊使命，这是投资茅台必须要提前考虑清楚的。我在2017年4月16日的文章里写过这个问题，我拷贝过来。
实际上茅台也有类似情况，生产经营不需要用到那么多现金，但账上依然保存巨额现金，例如2016年现金高达668亿，其中666亿为银行存款。但茅台的问题好解释，作为一个位于落后省份的、国资委控股的、主要从外省搬运货币回贵州的印钞机，除了回报股东的目标以外，茅台实际上还充当着类似于遵义市中央银行的角色。赚钱回来存进当地银行，相当于对遵义金融机构实施量化宽松，增加当地货币投放量，刺激当地经济发展；反之，分红或者哪怕是改存款为理财，都类似于对遵义经济实施货币紧缩政策，减少当地基础货币，从而引发连锁反应，对当地经济踩刹车。——这段如果理解有困难，请参看《手把手教你读财报2》第一课内容。在这样的政治责任之下，茅台若抽取存款做理财或分红，必须在有序可控状态下实施。或者在当地经济过热，有宏观紧缩需要时，实施单次的、大额的变存款为理财或分红行为（这些属于老唐的个人理解，台面上从无此类解释）@唐朝：捞一段旧文给大家，应该算是重要的、需要经常重复的经文：以格雷厄姆和巴菲特为主要代表的价值投资体系(碰瓷的不算)，反复讲了几十年，其实基石就三条：股票代表企业的一部分、无情地利用市场先生的差价、坚持买入时的安全边际原则。股票代表企业的一部分，企业有价值，所以股票有价值。每股价值=企业价值/股份总额；市场先生不是一个人，而是由一群乌合之众组成，他们的行为是无法预测的，任何可能都有。所以，市场先生的出价只能(等他出价后)无情地利用，不能(在他出价前)预测(并根据预测采取行动)。也就是说，市场报价只有两种状况时需要关注：①市场先生低价抛售，而你刚好有能力买；②市场先生高价抢购，而你刚好准备卖。——其他时候，都是噪音。能否持续赚钱，就取决于你是否能够屏蔽噪音；我们到股市，就是占市场先生便宜的，所以必须要明显有便宜占(收益率至少是无风险收益率的两倍以上)，才可以采取行动。这样可以保证自己对的时候多赚，错的时候少亏，从而战胜市场。就这么环环相扣的三条，逻辑清楚，榜样也实实在在地展示了几十年——无论外国中国，通过这种投资方式获得财务自由甚至登上富豪榜的人数不胜数。——摘自2018年10月26日《我被价值投资坑了？》@王鸿见：老唐，SPAC是个啥？百度了看不懂，您能简单粗暴锤一下吗？@唐朝：简单粗暴地说，就是先募集成立一个持有资产全部为现金的企业，然后在约定的时间里（通常为两年）收购约定类型的资产。一般来说，发起这类spac（特殊目的收购实体）的人，都是某行业知名人物，他们会因为发起和实施收购而获得这间公司的股权，通常是20%。若约定时间内没有实现收购，钱退回给投资者，发起人的股权也就落空了，因此这类发起人，通常有动力抬高价格去完成收购。举个例子：王石发起一个地产Spac，所有投资者投一笔钱给spac，然后申请纯现金公司上市。两年内王石用spac收购意向地产项目，落实公司经营资产，王石获得20%股权。@天香坊：唐老师好，利率下行趋势下，确定性高的企业（比如茅台），是不是在确定三大前提下，合理估值会提升？@唐朝：会这么考虑的，正如过去无风险收益率在4%~5%的时候，我一般将合理市盈率视为20~25倍。后来无风险收益率降至3%左右了，我将合理市盈率区间提升为25~30倍之间。@琪：老唐，请教个问题，关于实战手册里面115页第三点，说的“8％～10％的折现率和约4％～5％的永续增长率”，这里的数值是固定的吗？如果不是，那么这两个数值范围的依据是什么，在书中的哪个地方可以找到答案？望抽空指导，谢谢@唐朝：就是无风险收益率和两倍的无风险收益率的意思。@观霖：洋河2020年年报21页，中银证券的"本期公允价值变动损益"和“报告期损益”的金额不一致，有两百多万的差异，这是为什么呢？@唐朝：中银证券于2020/08/19日实施了每股三分钱的分红，洋河持有的7894.7368万股，收到分红236.84万元。现在这个Bug的价值被越来越多的人所认识，那么将来会不会缺少出现低估的机会（市盈率低于25倍），甚至40倍以上的市盈率都会是常态？！恰巧昨晚雪球弹出一条信息，说法拉利（与茅台类似的奢侈品属性）暴跌5%+，我打开看了一眼，暴跌之后仍然是51倍的市盈率，且月线图显示从2016年30元一直涨到209。再比如，通策医疗和爱尔眼科的历史平均市盈率分别是183和82。这种情况下，我们坚持低估才买，是不是就只能错过这些大牛股呢？@唐朝：不会，股价的波动，背后不变的是人性，永远的人性！但高估低估，绝非看一眼市盈率就可以界定的。每种风格的成功投资者，也都有自己擅长的领域。你是个种田的，就把插秧收麦的功夫练好，足够你吃香喝辣，生活滋润——巴神那套保守的选择方式，足够一个人成为巨富。但是，如果你要羡慕别人射雕、打老虎的收获，那也没错。你可以改练习弯弓射大雕，梢棍打老虎。最怕你每天琢磨怎么样用插秧的动作，顺带射只雕下来，怎么样用收麦的姿势干死一只老虎。这样的结果一般都是：秧苗死了，麦子荒了，雕儿飞了，老虎把你吃了![]()
@一诺：老唐，ETF波动性有点大，为什么用它做现金等价物？@唐朝：一个有波动的，年收益10%的东东，和一个没波动的年收益3%的东东，我会选择10%那个。至于遇到用钱时，它是朝哪边波动的，随机，接受就好了。类似于“站在一个大概率赢的赌局里，并不一定保证每把都赢，但长期玩下去一定会赢”一样。简化一下：一个掷骰子的赌局，开出1234赢2元，开出56输1元，假定我们确定没有作弊，此时你选择躲开还是参加？你可能看见可能会输钱，躲开，保证了不输。我看见了大概率赢，所以参与，且大量的、长期的参与。但大概率赢，依然不等于包赢。遇到开出56的时候，愿赌服输就好了。@wkx：唐师说说呗，除了合理估值附近可买可不买的艺术成分，上次607这次609，时间这么近加仓，是汇率的原因，还是像巴神卖苹果一样，手痒了？@唐朝：和汇率没啥关系。就是①合理估值之下，可以买，②手头现金多，可以买，③确定性高的对安全边际要求比较小。④还可以加一条费雪的稀泥，之前盈利多的，后面对价格的计较可以稍微松点儿。@唐朝：股市4000多只股票，至少有3950只以上我都看不懂或者没看过，不买谁都不稀奇。@唐朝：没有。或许无意间会聊点儿，但没有专门教他。我希望他按照自己的兴趣生活，如果他想学，我会教。他没兴趣，我不会主动做。@天道酬勤：唐师，非常想请教怎么做才叫真正的知行合一，看过好几遍您对金刚经的解读，非常佩服您的智慧，望唐师指点。比如你就不会把手伸进火里，不会从二十楼跳下去，不会用斧头剁自己的手指，地上看到不明坨状物不会放进嘴里，等等，都是知行合一的表现。真的知道，自然就会落实到行上。反之，落实不到行上，往往与所谓知行合一的能力无关，通常只是因为并非“真”知。@郑大湃：老唐您好，想和您请教一个问题。例如某股到了买点，但过去市场一直给该企业很低的估值。此时我们应不应该再等等更便宜的价格呢？@唐朝：我一般不会等。但等也不是错，只要明白自己有可能获得更好的收益，但也可能需要承担错过的潜在风险就好。@杜彦君：请问老唐，面对通胀可能到来的预期，在投资领域相对确定的抗通胀的品种如何寻找呢？@唐朝：你理解范围内的好公司，就是你的抗通胀品种。@Mark：古井2020年报，P19页，研发投入3个亿，没有资本化，合并利润表研发费用4千万。剩下的3-0.4=2.6亿，一般会到哪个科目？ 是到在建工程、无形资产科目吗？@唐朝：用文字表述清楚还挺难的，我手绘一份路线图，说说他们之间的关系，如图<感谢@食兔君![]()
将老唐的鬼画桃符改造成这么清晰的示意图>