【浙商计算机||田杰华】卫宁健康：WiNEX 加速市场转化，互联网医疗放量可期

1.业绩符合预期，互联网医疗增速亮眼 

1）医卫 IT 收入 8.96 亿（占营收 87.50%，2020H1：97.53%），同比增长 15.86%， 其中：核心产品软件销售及技术服务收入 7.07 亿（占营收 69.01%，2021H1：76.51%） 同增 16.47%；硬件销售收入 1.89 亿（占营收 18.49%，2021H1：21.02%），同增 13.61%。 2）互联网医疗健康收入 1.27 亿（占营收 12.43%，2021H 1：2.28%）同比增长 605.18%。 

2.毛利率稳中有升，销售、管理和研发费用同比均有所下降，控费良好 

2021H1 毛利率 49.13%（2021H1：48.97%），稳中有升；销售费用率 15.65%（2021H1： 16.21%）、管理费用率 20.72%（2021H1：22.02%）、研发费用率 11.57%（2021H1： 13.08%），同比均略有下降，三费费用管控良好。研发投入持续加大，上半年研发投 入总额 2.4 亿，同比增长 7.90%，占营业收入的 23.44%。 

3.传统医卫 IT 业务：持续推进数字化转型，WiNEX 等产品市场转化率逐步显著 

WiNEX 产品打造高水平智慧医院标杆，帮助医院医疗数字化转型取得预期成绩。截 至报告期末，WiNEX 产品已在约 70 家医疗机构推进建设，另有 300 余家医疗机构 建设意向待落地，示范效应和推广幅度进一步扩大。此外，上半年公司在智慧医院、 公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增中标约 20 个千万元级项目。 

4.创新业务：“互联网+医疗健康”促进产业协同发展，业务增长量稳步提升

并表的创新业务中，卫宁互联网新增覆盖医疗机构 200 余家，新增交易笔数 8,300 多万笔，新增交易金额 230 多亿元，同比长超 60%，累计交易金额超过 860 亿元。 纳里健康平台完成收费在线问诊订单 60 余万次，同时完成第三方在线检验检查与健 康管理服务订单 40 余万次（报告期新增服务），另有因政策落地时间差异等尚未收 费服务订单超 2100 万次，同比实现高增；医生注册量累计超 30 万人，患者注册量 累计超 3700 万人。沄钥科技（原钥世圈） “医药健险整合运营”SaaS 服务平台 RiNGNEX 已与人保、太保、泰康、众安等 50 余家商保机构开展合作，接入约 30 家医疗机构以及 3 个区域中心药房，并在全国范围内连接了 8 万多家药房。 

5.盈利预测及估值 

公司是国内医疗信息化龙头，传统医卫信息化和互联网医疗双轮驱动，有望充分受 益行业高景气，预计 2021-2023 年实现营收 30.87 /40.64/52.05 亿元，实现归母净利 6.79/9.02/11.71 亿元，对应 EPS 为 0.32、0.42、0.55 元/股，维持“买入”评级。 

6.风险提示 

1.政策推进不及预期；2.互联网医疗渗透不及预期；3.Winex 平台进展不及预期。