【浙商宏观||李超】5月进出口：为什么我们前瞻提示出口无需悲观？
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>> 核心观点
5月人民币计价出口增速1.4%，高于市场一致预期，符合我们判断，进口增速-12.7%，继续低迷。我们此前提示出口无需悲观，两大逻辑将对出口数据形成支撑，得到印证，其一是防疫物资出口的利好，据我们估算5月防疫物资出口占全部出口额比重接近10%；其二是中国供给填补全球供需缺口，这一逻辑在部分必须消费品、可选消费品和疫情相关产品中有突出表现。5月内需快速修复背景下，进口继续低迷，印证了外供不畅对进口数据的压制作用。5月，出口韧性和进口低迷共同作用下，实现了629.3亿美元贸易顺差，预计进出口将对二季度经济增长形成积极支撑。我们认为，未来出口仍无需悲观，三大逻辑是主要支撑，防疫物资出口的拉动作用短期仍会持续，海外经济复苏有利于修复外需，在全球产业链和供应链重塑过程中，中国领先性复苏利好我国出口。
>> 为什么我们前瞻提示出口无需悲观？
5月人民币计价出口货物贸易同比增速1.4%，前值8.1%，环比回落但相对具有韧性。此前海外经济体增长低迷，市场担忧外需冲击拖累5月出口，我们前瞻性提示出口无需悲观，两大逻辑将对出口数据形成支撑。其一，防疫物资出口有利于提振出口，根据我们估算5月防疫物资出口占全部出口比重接近10%，5月下旬防疫物资日均出口额接近50亿元。其二是中国供给填补全球缺口，一定程度上也对冲了我国的外需冲击，这一特征在部分必选消费品、可选消费品和疫情相关产品中表现较强。
>> 未来出口怎么看？——短期无需悲观
展望未来出口，我们认为短期无需悲观，三大逻辑是主要支撑：1、防疫物资出口的拉动作用短期仍会持续。2、海外推进复工复产，经济回升改善外需。3、在全球产业链重塑过程中，中国率先复苏有助于提振出口。
>> 进口：外供压制仍在，进口如期低迷
5月人民币计价我国货物进口同比增速为-12.7%，前值-10.2%，进口如期低迷，外供压制仍在。我们此前提示，影响我国进口的两大逻辑是内需和海外供给，在内需快速修复背景下，进口数据低迷印证海外供给不畅是主导因素。我们提示，目前疫苗研发投放还未落地，海外复工复产推进相对缓慢，疫情对经济动能重启仍有扰动，这意味着短期进口数据仍将受到外供不畅压制。
>> 未来关注重点：海外经济复苏，疫苗何时落地
我们认为未来需重点关注三方面信息，其一，跟踪海外经济体经济走势；其二，关注海外经济体复工复产进度；其三，关注疫苗研发生产投放进程。前两者是判断进出口短期走势的重要依据，而疫苗落地将是判断全球经济走势的重要节点。目前来看，全球经济仍相对低迷，4月作为全球经济底部的特征已经显现，预计后续全球经济将缓慢修复，各国出台一系列经济刺激计划推动经济复苏，政策效果未完全显现，增长修复仍需时间。全球经济复苏也面临潜在风险，其一是新兴市场疫情仍在继续发酵，其二是大国博弈加剧可能再度施压全球经济，但目前来看两者风险均相对有限。根据WHO统计，美英中三国的研究团队在疫苗研发领域处于前沿位置，但距离疫苗使用仍有至少一个季度以上的时间，在疫苗落地前，全球经济维持渐进复苏态势。
海外疫情防控不及预期，疫情超预期恶化；全球经济超预期下滑，全球刺激政策不及预期；全球金融市场超预期下跌，全球爆发金融危机、经济危机。
目 / 录
正 文
进出口数据一览
出口：为什么我们前瞻提示出口无需悲观？
进口：外供压制仍在，进口如期低迷
海外经济缓慢修复，疫苗落地仍需等待
经济的潜在风险不容忽视：新兴市场疫情和大国博弈，但当前风险相对有限。我们认为全球经济复苏仍可能受到扰动，潜在风险不容忽视。其一，全球新增确诊人数震荡小幅走高，疫情震中从美欧等发达经济体走向新兴市场国家，巴西新增确诊人数逐步成为全球第一，印度新增确诊人数不断走高，目前尚未看到新兴市场国家疫情有效可控的迹象。我们认为，发达经济也将进入“外防输入病例+内防二次爆发”的防控阶段，新兴市场疫情的扰动可能对人流、物流等往来存在影响，对全球经济修复仍是威胁。其二，大国博弈也是潜在风险点。中美之间的大国博弈在诸多领域有表现：科技、金融、贸易、主权问题等等，短期有疫情溯源的纷争，长期有产业脱钩与否的争执，如果大国博弈阶段性加剧也可能存在风险。但我们认为，当前美国大选临近背景下，特朗普政府在应对美国国内的疫情防控、经济复苏、种族冲突等方面已捉襟见肘，出于经济复苏与政绩诉求，“安内”不能的情况下，特朗普政府继续“攘外”的可能性较低，短期来看中美博弈加剧概率不高。
关注疫苗落地进展，或成为全球经济复苏的重要分界点。在疫苗正式使用前，全球经济复苏仍面临疫情扰动，防疫措施是经济复苏的重要基本保障，当疫苗正式投入使用后，疫情防控将从被动隔离防治转向主动应对，全球经济复苏有望加速，因此，疫苗落地成为全球经济复苏的重要分割点。截至6月2日，据WHO统计，全球共计10个疫苗已经进入临床试验阶段，其中中国5个，美国3个，英国1个，美德合作1个，还有123个项目在临床前研究阶段。根据中国疾控中心高福表示，中国处于疫苗研发前沿，全球范围内有多个团队在积极推进疫苗研发，疫苗最快有望在今年9月投入紧急使用。6月4日，李克强在全球疫苗峰会上也明确表示，中国将继续支持世界卫生组织在统筹疫苗研发等方面发挥核心作用，推进疫苗多中心临床试验和研发成果尽快上市使用，向世界提供安全、有效、高质量的全球公共产品，为实现疫苗在发展中国家可及性和可担负性作出贡献。我们认为，短期来看疫苗落地仍需等待一个季度以上的时间，全球经济复苏依旧面临挑战。
海外疫情防控不及预期，疫情超预期恶化；全球经济超预期下滑，全球刺激政策不及预期；全球金融市场超预期下跌，全球爆发金融危机、经济危机。
浙商证券首席经济学家 李超简介
李超，浙商证券首席经济学家
执业证书编号：S1230520030002
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。
2016年加盟华泰证券。
2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。
2018年率领团队获得Wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一。
2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。
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