【浙商宏观||李超】疫后经济三问：流动性宽松到何时？

原创李超李超宏观研究与资产配置

文 | 浙商证券首席经济学家李超执业证书编号：S1230520030002

全文约10000字，阅读需要25分钟左右

内容摘要

>> 核心观点

货币政策是今年经济基本面及市场走势的核心影响变量，宽货币、宽信用的节奏将直接反映到实体可得资金及经济基本面的修复，而流动性是驱动下半年大类资产走势的核心。5月以来央行边际收紧流动性引发市场担忧，我们提出未来央行流动性调控“由松到紧”三段论，7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作，四季度才是短端流动性确定性变化最重要的观察期。

>> 流动性由松到紧三段论

近期央行从抑制资金空转套利的角度出发，边际收紧流动性，我们认为4月短端流动性宽松很可能是全年最宽松的点，但目前尚不能判断央行流动性的持续收紧，并较早地提出未来央行流动性调控“由松到紧”三段论，第一阶段：二季度从确定性的松到边际收紧。第二阶段：7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作，但需关注四季度流动性边际收紧的拐点，若三、四季度经济回到合理区间，保就业和稳增长重要性逐渐弱化，货币政策将出现边际转向，提示关注三季度末中央政治局会议定调及短端利率变化。第三阶段：确定性收紧，2021年一季度经济和就业趋稳，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆。

>> 货币政策工具判断：年内仍有降准、降息

当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，宽货币+宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合，年内仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。我们可以通过观测DR007位于7天逆回购利率下方的幅度来判断降息幅度，目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，我们总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，并带动LPR下行，推进贷款加权平均利率的回落，实现金融系统对实体的让利。对于存款基准利率，随着CPI的下行，降低存款基准利率概率也在逐渐加大，我们预计年内下调空间为25BP。

>> 信贷、M2及社融增速有望明显高于去年

《政府工作报告》部署“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，今年央行中介目标依然是数量型为主，通过推高M2和社融增速，实现货币政策逆周期调控作用。我们预计今年信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，分别相比去年末数值高0.7、2.3和3.3个百分点。央行将继续强化扩信用，保障企业资金链稳定，防止出现信用收缩风险，信贷投向上，预计除了基建（中央+县域）、房地产领域及现金流较为紧张的优质企业外，政策也引导信贷着重支持民营小微、涉农、外贸等薄弱环节。除信贷外，政府和债券市场也是扩信用的重要方式，这意味着今年社融增速也将显著高于去年末水平。对于M2增速走势，信贷投放和财政支出均是M2的支撑，目前央行虽然对基础货币把控较为严格，但我国货币乘数达到了历史高位，在未来仍有降准概率的情况下，预计后续货币乘数仍有继续攀升的可能性，利好M2增速。

>> 汇率保持震荡走势，国际收支维持平衡

在中美两国经济基本面修复、中美博弈可能升温的情况下，预计年内人民币汇率大概率维持高位震荡，但我国经济基本面走势的全球占优意味着人民币汇率也没有大幅贬值压力，逆周期因子的存在也有助于过滤掉一定市场顺周期行为对汇率的扰动，我们维持年内汇率走势在6.85-7.2区间震荡的判断。国际收支在汇率震荡、贸易顺差支撑及资本流出压力可控的综合作用下，预计将维持基本平衡。

风险提示

疫情二次爆发扰动货币政策节奏，或加大货币政策宽松力度。

目 / 录

正文

货币政策是今年经济基本面及市场走势的核心影响变量，宽货币、宽信用的节奏将将直接反映到实体可得资金及经济基本面的修复，而流动性是驱动下半年大类资产走势的核心。5月以来央行边际收紧流动性引发市场担忧，本文我们将着重回答下半年货币政策总基调，以及流动性宽松到何时。

> 货币政策基调变化取决于首要最终目标的切换

稳健的货币政策可分为4类：略宽松、略紧缩、中性、灵活适度，由于我国央行最终目标比较多，在判断货币政策取向的时候只能抓主要矛盾，随着国内、国际经济背景的变化，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。

我国央行最终目标较多，包括四项常规目标经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡，一项隐性目标金融稳定，及转轨时期长期目标金融改革开放和发展金融市场，其中，我们认为当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，四季度末可能切换为金融稳定为首要目标。

> 流动性由松到紧三段论

近期央行从抑制金融空转的角度出发，边际收紧流动性，对于未来流动性调控的判断成为市场关注的核心问题。我们认为目前尚不能判断央行流动性的持续收紧，并较早地提出未来央行流动性调控“由松到紧”三段论，即：

第一阶段：二季度从确定性的松到边际收紧。5月以来由于地方债发行规模大，加上央行抑制金融空转，边际收紧了短端流动性，加之专项债发行及特别国债进入发行期，市场利率呈现阶段性上行。

第二阶段：7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作。在此情况下，市场利率在7、8月再次下行的逻辑有两个：第一，市场不再担心债市供给，即特别国债的发行冲击要解决；第二，市场博弈的货币政策工具的释放，即货币政策宽松操作如降准降息的落地。若两项逻辑兑现，那么长端利率可能形成一个W型的底部，出现一定交易性机会。但需关注四季度流动性边际收紧的拐点，从货币政策最终目标的轮转来看，如果三、四季度经济回到合理区间，保就业和稳增长重要性逐渐弱化，货币政策将出现边际转向。提示关注三季度末中央政治局会议定调及短端利率变化。

第三阶段：确定性收紧。2021年一季度，GDP低基数下，可能上行至10%以上，只要就业没有大问题，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧，而不是陷入一收紧流动性、债券市场就出现系统性风险隐患的局面，避免央行难以在金融稳定和物价稳定间进行抉择。

>> 4月短端流动性宽松很可能是全年最宽松的点

4月是企业陆续复工复产、经济环比修复的验证期，央行再次降准并大幅下调超额存款准备金利率，保证了市场的流动性充裕，另外，博弈赤字尽量不要货币化形成了4月极致的短端利率低点，3月底政治局会议提出发行特别国债，对于其发行方式的讨论和博弈也随之产生，从央行层面，保证充裕的流动性推动国债收益率创出新低，意味着特别国债通过市场化发行的方式既有充足的市场需求，也有较低的融资成本，由此形成了短端利率的极端低点。我们认为4月短端流动性宽松很可能是全年最宽松的点，当时的基本面环境与政策博弈均具有一定特殊性，尤其是目前特别国债的市场化发行方式已经确定，我们判断全年流动性最宽松的时刻已过。

>> “由松到紧”第一阶段：二季度短端流动性由确定性宽松至5月边际收紧

今年以来，银行结构性存款规模大幅增加，4月底总规模达12.14万亿，较去年底累计增长2.54万亿，结构性存款占总存款比重由去年底5%提升至今年4月底的6%。其背后存在的金融空转引发了监管关注，目前金融空转有两种主要形式：一是央企、国企凭借高资质及高授信获取低成本资金，用于购买结构性存款和理财进行套利，结构性存款以其较高的收益率水平获得企业青睐，尤其是部分银行结构性存款在产品设计和宣传销售中也存在一些不审慎行为，如产品嵌入的衍生品交易行权条件区间过于宽泛，存在一定隐性刚兑的“假结构”问题，这进一步加剧了结构性存款的吸引力；二是商业银行对自己熟悉的客户增加贷款，间接帮助商业银行形成更多的结构性存款，构成稳定的负债来源。

从应对来看，一是5月以来央行边际收紧短端流动性，意在抑制资金空转套利。短端收紧后，长端利率上行，可以部分抑制央企低成本募集资金。

二是银保监会强化结构性存款监管。6月12日，北京银保监局下发《北京银保监局关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内，并确保产品设计审慎合规。6月15日，据中证报报道，继北京银保监局发文整治结构性存款业务之后，多地银保监局正酝酿出台整顿措施，已有银保监局针对辖内结构性存款增速过快的银行发出业务风险提示。受近期监管部门强化监管影响，5月结构性存款总规模已经较4月有所回落至11.83万亿。

>> “由松到紧”第二阶段：7、8月仍有宽松概率，但需关注四季度流动性边际收紧的可能性

正如我们在年中策略报告第一篇《疫后经济一问：多少增长能稳住就业？——2020年下半年经济增长展望》中的展望，预计三、四季度经济将逐渐靠近合理区间，虽然经济企稳，但7、8月失业率面临阶段性上行压力，今年失业率为最核心的政策底线，我们认为一旦失业率年中上冲，可能触发货币政策宽松操作。

目前我国复工复产已基本完成，但调查失业率仍处于历史高位，7月份进入大学生毕业季，超800万高校毕业生将进入劳动力市场，调查失业率存在二次冲高风险，以前两年调查失业率季节性波动情况来看，其7月季节性表现约为0.2-0.3个百分点，若叠加今年仍在恢复期的基本面环境，失业率上行幅度存在超过前两年季节性的可能。

若失业率阶段性上行，可能触发央行宽松操作，央行将放松短端流动性调控，并可能有降准降息操作。同时，三、四季度经济增速恢复至合理区间，也需要扩信用的配合，货币政策维持流动性的宽松也有助于扩信用。从社融的角度，扩信用除表内信贷外，企业债及政府债均是主要发力点，此时维持短端流动性及利率低位，有助于传导至广谱利率，不仅将增加实体经济的信贷需求，在不出现大规模违约潮的情况下，信用债收益率也将同步下行，有利于增加企业债券融资。

但我们认为，若三、四季度经济回到合理区间，随着失业率压力暂缓及经济企稳，需观察流动性边际收紧可能，四季度是短端流动性变化最重要的观察期。我们提示关注三季度末中央政治局会议的表述及DR007走势，DR007持续高于7天逆回购利率是确认央行收紧流动性的重要信号。

>> “由松到紧”第三阶段：2021年一季度经济增速较高，失业稳住的前提下，货币政策进入确定性收紧的可能性大增

今年年底至明年一季度，经济大概率回到合理区间，并拉动就业实现就业目标，尤其是由于今年的低基数，明年一季度经济增长可能大幅冲高至10%以上，2021全年经济增速可能达到8.5%，投资、消费等结构数据都可能在明年一季度呈现大幅走高、随后回落的走势，随着经济转暖，失业问题也将得到大幅改善。这意味着，明年一季度经济和就业矛盾均会缓解，保就业和稳增长目标的重要性将有弱化，我们认为此时货币政策不需要等到通胀压力或资本流出压力出现，就会提前采取前瞻性手段，确定性收紧流动性，主要目的是去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧。

当保就业和稳增长不再是央行的首要目标，什么因素是触发货币政策确定性收紧短端流动性的主因？我们认为是金融稳定。

先看通胀，猪价和原油价格是我国CPI最关键的两项影响因素，猪价与油价叠加共振时才会出现CPI的大幅上行，而明年的物价环境仍不具备“猪油共振”的条件，主要原因在于猪价处于猪周期下行区间，今年2月猪肉CPI同比增速攀升至历史新高135.2%，此后3个月依次回落，我们预计2月数据就是本轮猪周期峰值，能繁母猪存栏量自2019年9月触底后稳步回升，这意味着今年三、四季度猪肉供应量将有大增，需求稳定的情况下，今年下半年至明年上半年将是猪肉价格同比增速下行探底的阶段，对CPI难以构成上行压力。因此，明年一季度猪油再次不共振，控通胀难以成为货币政策首要目标。

再看国际收支平衡，在我国经济基本面大幅改善及美联储将长期维持零利率的背景下，明年国际收支压力不大。首先，我国经济基本面修复领先全球其他主要经济体，尤其是明年一季度经济大幅反弹至10%以上的概率大，即使在全球经济“比好逻辑”下，我国仍然有明显优势；其次，预计美联储将长期维持零利率，而我国货币政策远未及零利率下限，其他政策工具也有充足空间，人民币汇率不具备贬值基础。随着我国对外开放改革深化，资本也有望加大流入，总体看，国际收支平衡压力不大。

金融稳定可能成为货币政策首要目标。“金融稳定”是央行的隐性目标之一，十九大报告中提出“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，此后“金融稳定”目标从央行最终目标中部分剥离，由宏观审慎政策来主导完成，但货币政策仍会有所兼顾，且央行的政策底线是不发生系统性金融风险，即金融机构之间的系统性风险传染，因此仍会密切关注金融系统风险，保证金融稳定目标的实现。

当前的问题是较长时期的短端利率较低，会导致金融机构加杠杆买长端债券，导致债市杠杆率高企积累风险。因此从前瞻性的角度看，在未来流动性存在引发通胀的可能性下（不一定发生），央行需提前解决债券市场高杠杆问题，以防止货币政策面临金融稳定和物价稳定的两难。

M2增速大概率继续攀升，存量流动性充裕，要么反映在物价中，要么反映在资产价格中。今年在“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的政策基调下，预计M2增速将远高于名义GDP增速，存量流动性宽裕的情况下，短端利率长期维持较低水平，容易引发金融机构加杠杆导致债市杠杆率高企，我们使用中债数据计算的中债杠杆率=托管量/（托管量-待购回债券余额）作为债市杠杆率度量指标。2020年一季度，债市杠杆率较去年底提高了约0.9%至109.71%，尤其是3月环比2月提高了约2个百分点。该数据上一轮上行是从2012年10月的低位106.47%走高到2015年12月的高位114.54%，而今年3月的109.71%已经接近2016年四季度收紧流动性之前8、9月份的109.55%和110.5%。今年4、5月杠杆率有所下行，截至5月回落至106.93%，我们提示持续关注后续走势。

央行需提前解决债券市场杠杆率高企问题，以防止出现金融稳定和物价稳定的两难。一旦物价水平触及央行货币政策目标的容忍线，央行会选择紧缩的货币政策应对，若此时金融市场杠杆率过高，加息极易引发金融市场剧烈波动，使得央行在金融稳定和物价稳定之间面临决策两难。因此，央行需提前解决债券市场杠杆率高企问题，2021年一季度，在经济增长和就业不构成主要矛盾的情况下，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧，而不是陷入一收紧流动性、债券市场就出现系统性风险隐患的局面。

另外，今年2月1日疫情压力较大时，银保监会曾在就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者问时表示，“按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期”。我们认为，资管新规今年存在因为疫情推迟过渡期的可能性，但如果经济回到合理区间，未来可能继续推进，并也会对债券市场形成不确定因素。

> 货币政策工具判断：年内仍有降准、降息

今年以来，央行已三次降低存款准备金率，累计释放长期资金1.75万亿，增加1.8万亿再贷款再贴现额度，两次降低政策利率累计30BP，大幅降低超额存款准备金利率37BP至0.35%，促进信用释放，通过出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策保证资金直达实体。宽货币+宽信用效果显著，截至5月末，M2与社会融资规模增速分别为11.1%与12.5%，分别较去年末提高2.4和1.8个百分点，且显著高于名义GDP增速，体现了货币政策的逆周期调节作用。

展望下半年货币政策操作，我们认为当前央行宽货币+宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合，未来仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。6月17日国常会提出，“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”，因此预计年内还有降准，实施降准有助于通过扩大货币乘数以广义M2的方式吸收特别国债，属于广义的“赤字货币化”，与1998年特别国债的发行有一定相似之处。

对于降息，我们认为未来仍有降息概率。从政策利率来看，降低MLF引导LPR的紧迫性较2019年下半年已大幅降低。我们认为可以通过观测DR007位于央行与商业银行7天政策回购利率下方的幅度来判断降息幅度，因此目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，我们总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，OMO及MLF利率将同步下调，进而带动LPR下行，推进贷款加权平均利率的回落，实现金融系统对实体的让利。今年一季度，央行降息引导社会融资成本下降的效果显著，3月份一般贷款加权平均利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点，比上年12月下降0.26个百分点；3月份企业贷款利率为4.82%，较2019年底下降0.3个百分点，两项数据今年降幅均超过LPR下行幅度，我们认为主要源于贷款量的变化，下半年在降息叠加信贷继续放量的预判下，预计贷款加权利率将继续回落，3月起银行开启存量贷款LPR替代，原则上将于8月完成，也有利于进一步促进贷款加权平均利率的下行。

对于降低存款基准利率，我们认为概率在逐渐加大，预计年内下调空间为25BP。央行刘国强副行长在4月3日国务院联防联控机制新闻发布会上表示“存款基准利率是利率体系的“压舱石”。当然作为一个工具，是可以使用的，但是这个工具比较特殊，所以实行起来要考虑得更多。比如物价的情况，现在CPI明显高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%，这个问题要考虑。另外也要考虑经济增长，还有内外平衡的因素，利率太低了，是不是货币贬值压力也会加大等等这些因素。特别是存款利率跟普通老百姓关系更加直接，如果调整成为负利率，要充分评估，要考虑老百姓的感受。所以，总的来说，作为工具是可以用的，但用这个工具要进行更加充分的评估”。

目前我们认为，随着CPI的逐步回落，央行降低存款基准利率的顾虑在减弱，目前一年期存款基准利率1.5%，5月CPI同比已经由1月的5.4%高位回落至2.4%，考虑到实际的存款利率存在一定上浮，两者的差值已经大大收窄，居民实际利率承受的压力减弱，降低存款基准利率概率也在逐渐加大，预计年内下调空间为25BP。

> 信贷、M2及社融增速有望明显高于去年

《政府工作报告》部署“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，今年央行中介目标依然是数量型为主，着重调控M2和社融增速。我们预计今年信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，分别相比去年末数值高0.7、2.3和3.3个百分点。6月18日易纲行长在第十二届陆家嘴论坛上的发言中称，“展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元”，我们的预测值与央行的政策规划也较为接近。

央行年内将继续强化扩信用，着重为企业提供信贷支持，保障企业资金链稳定，防止出现信用收缩风险。下半年，政策鼓励信贷投放，尤其是目前基建配套信贷需求旺盛，经济回暖过程中，相关制造业资本开支意愿逐步改善，也将带来更大的信贷需求，银行的角度，银行对未来息差继续收窄仍有较强预期，也有意愿尽早投放信贷，综合看，我们对年内继续扩信用较为乐观，全年信贷增速可达13%。

除信贷外，政府和债券市场也是扩信用的重要方式，这意味着今年社融增速也将显著高于去年末水平。今年1-5月，社融累计新增17.4万亿，较去年同期多增5.4万亿，其中除信贷外，政府债券和企业债融资贡献最大，今年年初以来政府债券发行规模增加、节奏加快，1-5月累计新增3.05万亿，较去年同期多增1.27万亿，受益于信用债收益率下行，企业债券融资也大幅提高，1-5月累计增加约3万亿，较去年同期多增1.58万亿。两会发布今年赤字安排及专项债、特别国债发行计划，我们认为1万亿特别国债也将大概率计入社融统计，则政府债券今年对社融新增量的贡献将超8万亿，综合看，我们预计社融全年增速约为13%。

对于M2增速走势，信贷投放和财政支出均是M2的支撑，目前央行虽然对基础货币把控较为严格，但我国货币乘数达到了历史高位，在未来仍有降准概率的情况下，预计后续货币乘数仍有继续攀升的可能性，利好M2增速，我们预计今年全年M2增速将达到12%。

> 汇率保持震荡走势，国际收支维持平衡

今年3月，受美元流动性危机影响，美元大幅升值，人民币也再次贬值破7，此后受美国大规模经济刺激计划、各州陆续复工复产及经济数据超预期改善的影响,人民币汇率维持高位震荡，最高于5月28日达到7.16，6月以来有所回落，截至6月22日收于7.08。

展望后续，我们认为人民币汇率大概率仍将在高位震荡。首先，我国经济基本面转好态势清晰，但美国最新PMI、非农就业、失业率及相关高频数据也同样呈现环比改善，4月大概率将是美国经济的底部，随着疫情逐步得到控制，复工复产进程加速，市场对两国经济基本面的预期差正在逐渐修正。第二，中美摩擦仍将持续，不论是贸易、科技等非金融领域，还是金融领域，摩擦升温可能成为主导短期人民币汇率的事件性因素，使人民币承受一定贬值压力。第三，人民币一定幅度贬值有利于我国出口。

但我们强调，我国经济基本面走势的全球占优意味着人民币汇率也没有大幅贬值压力，逆周期因子的存在也有助于过滤掉一定市场顺周期行为对汇率的扰动。实际上，即使今年人民币汇率再次贬值破7，我国的实体经济主体也没有形成较强的人民币贬值预期，外管局数据显示，一季度，我国结汇率为66%，同比上升5个百分点，该数值也较2016、2017、2018年同期分别高出7、4和4个百分点，这说明企业和个人并未出现留存外汇减少结汇的情况。我们维持年内汇率走势在6.85-7.2区间震荡的判断，宣布第三轮2000亿清单加征10%关税时人民币汇率贬值起点为6.85，宣布第四轮3000亿清单加征10%关税时人民币贬值预期下限为7.2。

即使人民币汇率上半年贬值压力升温，但我国国际收支仍然维持基本平衡，后续仍无需担忧。我们用外汇储备观测国际收支状况，截至5月末，我国官方外汇储备31016.92亿美元，国际收支维持基本平衡，我们认为年内仍将延续：资本项目方面，资本市场波幅趋缓，资本流出压力减弱，截至6月22日，年内北上资金净流入规模累计达1170亿人民币，加大对外开放及我们基本面的较强韧性也使得我国资本市场对外资更具吸引力。监管机构加强资本流动管理，央行在一季度货政报告中强调注重维护外汇市场稳定，重点对肺炎疫情可能引发的跨境资金流动风险开展监测与分析，6月5日外管局也称将坚决打好外汇领域防范化解重大金融风险攻坚战，防范跨境资本流动风险。经常项目方面，今年在抗疫物资出口拉动下，我国已经连续3个月保持贸易顺差，且顺差值持续扩大，预计全年贸易顺差可期，对于外汇储备能够提供较强支撑。总体看，我们认为无需担忧汇率贬值压力阶段性升温可能引发的国际收支失衡压力。

风险提示

疫情二次爆发扰动货币政策节奏，或加大货币政策宽松力度。

浙商证券首席经济学家李超简介

李超，浙商证券首席经济学家

执业证书编号：S1230520030002

中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。

2016年加盟华泰证券。

2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。

2018年率领团队获得Wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一。

2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。

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文章内容源自6月23日外发的报告《疫后经济三问：流动性宽松到何时？——2020年下半年货币政策展望》