【浙商宏观||李超】标准化债权认定之路开启

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>> 报告导读

7月3日，央行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认定规则》正式稿，资管新规最重要的后续事宜落地，非标的严格定义有利于切实防控金融风险。正式稿与征求意见稿变化不大并设置了过渡期，且市场对于非标认定较为严格已充分消化，我们预计短期对市场影响不大。值得注意的是，央行在答记者问中明确基础设施机构交易的新债权可报人行认定是否为标准化债权，对交易市场概念的认定不限于银行间、交易所。资管新规出台后，长久期理财产品较好发行，这缓释了非标压力，而近期银行理财已纷纷重点布局“固收+”产品，尤其在较短久期的理财中形成对非标投资的替代。

>> 正式稿与征求意见稿变化不大并设过渡期

本规则正式稿与去年10月的征求意见稿变化不大，且其中对“非非标”设置了过渡期安排，在资管新规过渡期内，对于本规则发布前的存量“非非标”，可豁免资管新规关于非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求，对于本规则发布后新增的“非非标”，不予豁免，资管新规过渡期结束后尚在存续期内的“非非标”，按照有关规定妥善处理。也就是说，自7月3日本规则发布起，资管新规发布后增量“非标”与“非非标”之间一直存在的监管分化将不再，但存量“非非标”在资管新规过渡期内仍可豁免相关监管，这也给市场提供了一定的缓冲时间，尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，推动市场平稳过渡。

>> 市场对于非标认定较为严格已充分消化

去年10月征求意见稿发布后，市场对于非标认定较为严格已有充分预期和消化，本次正式稿与征求意见稿变动不大，我们预计短期对市场影响不大，且《规则》除设置了过渡期外，央行也在答记者问中对多个市场此前存在疑惑的问题作出回应，沟通较为充分。长期看，非标认定后将推动金融机构适时调整资产结构、规范市场生态，对于资管行业可持续健康发展具有较强正面意义。

>> 基础设施机构交易的新债权可报人行认定是否为标准化债权

央行在答记者问中表示，“为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构（如银行业理财登记托管中心有限公司、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司、中证机构间报价系统股份有限公司、上海保险交易所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司等）作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请”，我们认为，虽然《规则》对于一行两会监管部门的多个直属机构的当前存量产品认定为非标，但交易市场是一个综合性、包容性的概念，不限于银行间、交易所，上述多个基础设施机构交易的新债权可报人行认定是否为标准化债权，如果某类债权类资产通过标债资产认定，提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分。

>> 资管新规出台后长久期理财产品较好发行，缓释了非标压力

资管新规出台后，理财产品的净值化意味着短期理财产品净值波动加大，而长久期理财产品收益较高，较好发行。从久期匹配的角度，资管新规要求非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日，长久期理财产品的发行使得其与非标资产久期更加匹配，可配置非标，这缓释了非标规模收缩的压力。

失业压力加大，可能扰动监管政策节奏，政策落地不及预期。

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