文 | 浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号:S1230520030002
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正 文
疫后经济一问:多少增长能稳住就业?
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> 就业
>> 下半年最关键的经济变量并非GDP增速,而是调查失业率
全年GDP增速在2%左右就可以使调查失业率稳定在6%以下,今年应该可以顺利完成就业目标。
>> 进入毕业季之后,失业尚存二次冲高可能
7、8月进入毕业季之后,约700万应届毕业生进入劳动力市场,失业率有可能二次冲高。
> 消费
>> 消费持续稳健修复,结构分化延续
消费伴随经济复苏持续稳健修复,预计下半年社零消费同比+9.3%
>> 消费结构出现较强的分化特征
病毒未来可能与我们在一段时间内共存,分化特征有可能延续
> 投资
>> 投资是今年经济增长最主要驱动力
>> 资金项目匹配,基建继续修复
>> “房住不炒”是主基调,“因城施策”有一定支撑
>> 制造业转正难度大,高技术制造业投资是最大亮点
> 进出口
>> 出口无需悲观,预计进出口对经济增长的提振作用提升
> GDP
>> 经济顺“水”行舟,有望实现涅槃重生
疫后经济二问:通胀还是通缩?
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> CPI
>> 猪周期大势已去,CPI迈向“0”时代
> PPI
>> PPI至暗时刻已过,但目前尚不具备快速上行的基础
海外经济体陆续复工,工业品价格开始阶段性修复;但总需求不足的大背景下,预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势
> 名义GDP
>> 经济增速和物价指数双低,名义GDP有所回落
由于今年GDP、通胀双低,名义GDP回落已成定局
> 企业盈利
>> 工企盈利渐进修复,四季度转正可期
经济回暖利好企业经营,减税降费等“六保”政策亦有积极作用
疫后经济三问:流动性宽松到何时?
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> 政策目标
>> 顺“水”行舟,货币政策是基本面及市场走势的核心变量
稳健的货币政策分为4类:略宽松、略紧缩、中性、灵活适度。在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾,即根据首要最终目标判断。
> 政策节奏
>> 流动性由松到紧三段论
我们较早地提出了未来央行流动性调控“由松到紧”三段论
>> 第一阶段:从确定性的宽松到边际收紧
>> 第二阶段:7、8月失业率或二次冲高,触发宽松操作
>> 第三阶段:确定性收紧
>> 流动性边际收紧的拐点可以关注两大信号
> 政策工具
>> 未来政策工具判断:年内仍有降准、降息可能
> 金融数据
>> 信贷、M2及社融增速明显高于去年
政府工作报告部署“M2供应量和社融增速明显高于去年”
> 汇率
>> 汇率保持震荡走势,国际收支维持平衡
人民币汇率判断在6.85至7.2之间
疫后经济四问:财政资金用在哪?
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> 支出方向
>> 下半年财政资金投向哪儿?预算内资金各分项支出将加大
下半年,一般公共预算在多个领域将加大支出,如节能环保、科学技术、文旅体传、城乡社区等
>> 下半年财政资金投向哪儿?特别国债用于基建和抗疫
从特别国债资金安排来看,主要用于基建项目和抗疫相关两大部分,资金安排大概率是7:3
>> 专项债支撑政府性基金支出,重在扩大投资
政府性基金收支进一步拉大,地方政府专项债是抵补收支差额的关键
> 支出速率
>> 下半年财政支出速率有望提速
> 收入结构
>> 一二线城市靠卖地,三四线城市靠专项债和特别国债
省会以上城市仍需要依靠卖地收入支撑财政平衡,三、四线城市受益于特别国债和专项债的支持
疫后经济五问:海外经济,危机乍现?
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> 海外
>> 疫情冲击下,2020年全球经济衰退已成定局
IMF、世界银行、OECD等国际经济组织均预测全球经济将在2020年急剧收缩,面临1929年大萧条以来最严重的经济衰退
>> 道阻且长,全球经济复苏进行中面临着风险与挑战
Q2最差时点已过,全球经济逐步重启,但复苏进程道阻且长
> 美国
>> 美国经济初露V型反弹迹象
疫情不会导致经济二次封锁的前提下,下半年美国经济会出现明显的反弹
>> 风险向政府部门集中
财政刺激法案托底居民债务,美联储支撑企业信用链条,美国的风险逐渐向政府部门集中
>> 美国宏观杠杆率将大幅攀升
疫情冲击之后,美国宏观杠杆率大幅攀升,其中政府部门杠杆率有可能创下历史新高
>> 下半年美国通胀压力较小
货币供应增加不一定会导致高通胀,预计美国下半年核心PCE在1%左右
>> 美联储释放的流动性难以注入实体经济,而是流向股市
美国践行现代货币理论,美联储释放巨额流动性应对疫情冲击,但在经济复苏未有起色的情况下,超发货币难以注入实体经济,而是流向股市
>> 美元进入贬值周期,美债利率维持低位
美元缓慢进入贬值周期,美债利率处在底部特征会更加明显
> 欧洲
>> 欧元区经济重启,渐进修复
下半年欧元区疫情二次爆发概率较低,经济重启开始渐进修复,但修复速度相对较慢,发生经济危机的可能性较小
> 日本
>> 日本防疫能力突出,经济波动较小
预计日本经济波动较小,下半年缓慢修复
> 新兴市场
>> 衰退已成定局,关注潜在风险
新兴市场国家疫情不确定性较高,经济下行压力大,国内刺激政策作用有限,包括主权债务在内的金融市场风险提升,潜在风险不容忽视
疫后经济六问:地产能否跑赢股债?
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> 股票
>> 股票市场走势的核心逻辑在于扩信用
>> 股市有望继续慢牛行情
北上资金保持累计净流入,银行理财和保险“固收+”策略也在增加权益配置
>> 国内风险:经济没有回到合理增长区间的次生风险
经济增速没有回到合理区间的次生风险是就业情况恶化和企业信用违约
>> 国际风险:美国大选临近,中美博弈加剧
非金融领域摩擦概率大但冲击小,金融领域摩擦冲击大但概率小
>> 三季度扩信用延续,四季度进入观察期
三季度扩信用延续,股市有望继续慢牛行情,但四季度需关注货币政策收紧的可能性对股市的冲击
> 债券
>> 7、8月可能存在交易性机会,四季度关注流动性拐点
依据我们提出 货币政策“由松到紧”三段论,无风险利率可能形成一个W型的底部,出现阶段性交易性机会
>> 信用利差或有收窄
政策强化金融系统让利实体经济、持续加码保障中小微企业融资来源的情况下,未来信用利差有望继续收窄,信用债的调整幅度可能小于利率债
> 地产
>> 今年房地产调控整体基调仍是“房住不炒”
中美博弈过程中,房地产或是我国的一大软肋,因此未来仍将保持“房住不炒”的主基调
>> “房住不炒”大背景下,地产跑赢股债概率不大
个别人口净流入和土地供给有限的城市有房价上涨压力
> 商品
>> 大宗商品将有一定修复行情,但预计涨幅不大
>> 下半年阶段性的不确定性会推升金价
下半年黄金处于长周期上涨中的消化期,阶段性的不确定性会推升金价,如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金走势
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