【浙商宏观||李超】供给优势提振出口，进口转正或难延续？

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>> 核心观点

出口表现强势，经济领先性企稳有助于发挥我国强大供给能力，填补海外需求，替代海外供给；强劲出口提振贸易顺差，拉动经济增长。6月进口数据转正，海外供给和货运条件改善，满足我国内需企稳产生的进口需求，积压订单交付也有利好。

我们预计，国内国际双循环相互促进有望发挥供给优势，出口延续强势表现；进口持续超预期正增长的可能性有限，或难延续。

>> 供给优势提振出口，顺差增多拉动经济

6月出口延续强势表现。6月出口（以人民币计）同比增4.3%，前值增1.4%。分国别看，6月（美元计）我国对东盟、欧、美和日本出口增速为1.6%、-5%、1.4%和-10.5%。我们认为，出口表现较强源于三大逻辑：

1、供给能力强提振出口。中国供给能力强，供应体系领先性修复，对其他国家形成替代。中国出口在中美欧日总出口占比显著提升（图6），替代作用凸显。受益于海外疫情的“宅经济”需求，我国上半年笔记本电脑、手机出口分别增长9.1%、0.2%。

2、抗疫物资出口需求较强。上半年中国包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%。上市公司业绩指引也显示出，海外经济对抗疫物资存在较大需求（图4）。抗疫物资出口较强。

3、海外国家经济不会再次停滞，除抗疫物资外的外需订单最低点已过。6月，全球各国制造业PMI均环比改善（图5），我国PMI新出口订单环比回升7.3Pct达42.6，BDI等货运指数显著改善；不论疫情走势如何，海外各国经济不会再次停滞，除防疫物资外的外需订单最低点已过，我们认为海外订单大幅下滑拖累出口逻辑已证伪。

强出口提振顺差，带动增长超预期。二季度，人民币口径出口同比增速4.5%，进口同比-5.8%，净出口顺差近1.1万亿元，强劲出口提振贸易顺差，预计对二季度经济增长的拉动作用在5个百分点以上，是经济增长超预期的重要支撑。

>> 出口展望：国内国际双循环，供给能力强又全，下半年继续强势

我们提示下半年出口将延续强势表现，我国强大的供给能力是最大支撑。

1、我国产业门类齐全，在全球供应链中扮演重要的枢纽环节，我国拥有强大的供给能力。2、当前全球供应链重塑阶段，我们处于领先性企稳的优势地位，供给体系快速修复，突出的供给能力有助于中国服务于全球需求，既可以满足需求缺口（海外国家生产停滞无法供给），也可以对其他国家出口形成替代（如替代产业链上下游）。

我们认为，当前我国正在形成一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局，有助于发挥我国强大供给能力的优势，下半年出口将继续表现强势。

>> 进口当月转正，内需拉动兑现

6月进口同比转正。6月进口（以人民币计）同比6.2%，前值-12.7%。6月美元计我国对东盟、欧、美、日的进口同比为16.7%、-7.2%、11.3%和8.9%，较前值回升22.3、21.8、24.9和14.3个百分点。各国推进复工复产，海外供给能力修复，疫情难以让各国经济再度停滞，货运条件也显著改善，6月BDI指数大幅回升，我国内需企稳产生的进口需求得以满足，同时积压订单的交付也有利好，共同带动6月进口超预期转正。我们判断，后续进口持续超预期正增长的可能性相对有限，或难延续。

大宗商品、农产品和机电产品的进口较强。上半年，大宗商品如原油、煤炭、铁矿砂、铜矿砂进口量分别增加9.9%、12.7%、9.6%和3%；农产品方面，粮食、大豆进口增速分别达到14.2%和12.7%，肉类进口同比为100.4%；机电产品进口增长1.2%，其中电子元件、自动数据处理设备及其零部件进口分别增长14.1%和7.2%。

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