【浙商宏观||李超】涅槃重生，经济复苏步伐未歇

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>> 核心观点

7月中采制造业PMI指数录得51.1%，较前值再次上升0.2个百分点，连续5月保持在荣枯线以上，涅槃重生，经济复苏步伐未有停歇，并且供求关系逐渐平衡。新订单指数回升0.3个百分点至51.7%，连续三月回升，“两个大循环”稳定内需的同时，亦有助于对外发挥我国供给能力优势；生产指数小幅上升0.1个百分点至54.0%，需求改善对于生产持续向上有支撑，未来工业生产仍有望保持良好增长势头。

>> 内外循环提振需求，订单指数持续改善

7月新订单指数回升0.3个百分点至51.7%，新订单指数连续三月回升，其中新出口订单指数上行5.8个百分点至48.4%，海外订单持续改善。5月23日领导层提出“逐步形成以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，目前我国经济逐步趋近合理增长区间，国内大循环已基本畅通，有助于内需企稳向好；而国内大循环的良性表现又有助于发挥我国供给能力优势，促进国内产业链的升级替代，进而更加促进出口，在全球产业链重塑阶段争取更多贸易份额。

>> 用电屡创历史最高，生产指数小幅攀升

7月生产指数小幅上升0.1个百分点至54.0%，生产指数维持高位。公开资料显示，六大发电集团日均耗煤量环比上行，广东、江西、四川、湖南等地用电量创历史最高，粗钢产量环比小幅上升，工业生产热情不改。二季度以来工业企业经营情况持续改善，5月利润增速转正，6月利润增速回到两位数，且PMI新订单指数连续回升表明需求正在企稳向好，未来工业生产仍有望保持良好增长势头。

>> 价格指数保持高位，库存指数小幅上升

7月主要原材料购进价格指数上升1.3个百分点至58.1%，出厂价格指数小幅回落0.2个百分点至52.2%。高频数据显示，7月原油、铁矿石、黑金、有色延续上涨态势，5-7月原材料价格连续三个月的向上修复将逐渐反应到下游工业品价格当中，7月PPI将延续修复特征。库存方面，生产活动旺盛推升库存指数，原材料库存指数小幅上行0.3个百分点至47.9%，产成品库存上行0.8个百分点至47.6%；随着订单回暖，库存周期逐渐从去库存到补库存切换。

>> 从业指数表现分化，就业压力仍未缓解

7月制造业从业人员指数上升0.2个百分点至49.1%，非制造业从业人员指数下行0.6个百分点至48.1%，失业压力仍未缓解。一方面，汛情导致多省市沿江地带生产经营停滞，用工需求受挫，农民工面临二次失业，建筑业从业指数下降1.2个百分点；另一方面，线下消费类行业与工业相比修复速率较缓，从业人员指数连续保持低位，服务业吸纳就业的能力未能充分发挥。7月进入大学生毕业季，约700万应届毕业生进入劳动力市场，近几年民营企业吸收了50%以上的应届毕业生，疫情冲击之后民营企业利润增速滑坡，用工需求下降，调查失业率可能二次冲高。

>> 供求关系基本平衡，政策强调精准导向

PMI指数连续五个月处于扩张区间，经济在“六稳”“六保”政策呵护下逐渐达到供求基本平衡的状态。目前规模以上工业企业利润正在快速修复，但中小微企业、制造业、线下消费类服务业恢复至疫前状态仍有待时日，政策组合此时收紧仍可能触发就业情况恶化和企业信用违约的次生风险，因此我们认为稳健略宽松的货币政策和积极有为的财政政策将延续，但更加强调“直达实体”和 “精准导向”。7月24日房地产工作座谈会和7月政治局会议上再次强调“房住不炒”，在M2冗余（M2增速远大于GDP+CPI增速）的大背景下，三季度权益市场仍有良好的投资机会。

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