【浙商宏观||李超】低预期优势助拜登先下一城

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>> 报告导读/核心观点

9月30日，拜登与特朗普的首场辩论召开，双方论点并未超出此前政策纲领范畴。局势上特朗普明显更具优势，但拜登得益于此前民众预期过低，凭借“少输便是赢”的优势拿下一城。未来，我们认为特朗普仍将在后续辩论中具有边际优势。

>> 首场辩论复盘：特朗普表现明显占优，但拜登凭借低预期优势先下一城

9月30日，首轮美国总统辩论如期开展。辩论共围绕最高法院、新冠疫情、经济发展、种族暴力、个人履历以及选举诚信六大问题开展。最高法院问题中，特朗普进一步确认将在这一任期内推动新任候选人巴雷特进入最高法院顶替已故大法官金斯堡，并将随后推动最高院废除《平价医疗法案》；拜登则坚称应由本届胜选总统来履行这一职责。新冠疫情问题中，拜登持续攻击特朗普隐瞒疫情且应对不利；但特朗普予以否认并以美国快速修复的失业率为抓手强调自己较好的兼顾了经济发展与疫情控制。经济发展问题中，特朗普一再宣扬任期内经济的亮眼表现；拜登则明确加税，并通过基建等政府支出的方式带动就业。种族暴力问题中，特朗普进一步强调“Law and order”理念，认可警察部门的执法权力；拜登则攻击特朗普为少数族群歧视者，认为特朗普的强硬镇压激化矛盾。个人履历问题中，拜登大篇幅强调绿色基建计划并质疑特朗普退出《巴黎气候协定》；特朗普则质疑拜登不了解如何开展环保及气候优化，认为拜登在过去的协定期间毫无作为。邮寄选票问题中，拜登一再呼吁选民广泛参加投票；特朗普则持续质疑邮寄投票过程中的合法与欺诈问题。 

整体而言，政策理念方面，两位候选人并未提出明显超预期的论点，基本围绕此前主张开展。辩论局势方面，特朗普更胜一筹，表现强势但却有失风范，屡屡打断拜登发言并将辩论带入自身控制的节奏；拜登则明显处于下风但其表现已超出此前民众预期，并未在特朗普的强势风格下出现重大失误。由于民众此前对于拜登的辩论表现预期较低，导致其辩论局势虽明显处于下风但凭借“少输便是赢”的民众心态拿下首战。除此之外，其在辩论中相对温和的作风可能更符合中间选民的偏好。CBS民调显示，48%的民众认为胜利属于拜登，仅有41%的民众认为特朗普是赢家。拜登选举赔率数据也在辩论后迅速改善，纳指期货辩论期间迅速下跌，计价拜登上台预期。

>> 特朗普拒绝接受败选结果的预期强化

本次辩论，特朗普再次强调大选投票存在欺诈风险并对是否接受选举结果的问题不置可否，拒绝接受败选结果的预期进一步强化。另一方面，在特朗普提名巴雷特作为大法官候选人后，参议院将在10月12日召开背调听证会并在10月26日完成提名资格确认。按当前时间表看，有望在大选前将巴雷特送入最高法院。这一流程的顺利推进除了能将整体法律环境导向更利于共和党的方向外，还将在选举结果出现司法争议时为特朗普提供边际优势。更多体现共和党意志的保守派法官将在最高法院占据6：3的票数优势，即便票选过程中摇摆法官John Roberts出现倒戈，保守派也能在票选中保持多数优势。选举结果不确定性的提升会在大选末段增加美股波动率。

>> 后续辩论展望：总统辩论仍是特朗普追平劣势的窗口期

此后两位总统候选人还将开展两轮辩论，我们认为总统辩论仍是特朗普追平选情劣势的窗口期。首轮辩论后，民众对于拜登的表现预期将提高，未来辩论中拜登将无法获得首场辩论中的“预期差优势”。特朗普方面，总统辩论委员会已发布声明计划在下轮辩论中调整规则以确保更有序的辩论，但特朗普历来便不是一位“规则遵守者”，可能对其限制有限，预计其强势风格仍将具备优势但需适当调整当前激进的打法以争取中间选民。后续拜登辩论或选情继续超预期向好的优势可能来源于：一是论点严谨性，根据CBS统计，本轮辩论特朗普提出7项误导性或与事实背离的论点，而拜登仅出现1次类似情况，可能成为特朗普辩论后的选情拖累项；二是发挥“污点武器”的作用，拜登并未将媒体披露的特朗普偷税问题在本次辩论中进行充分利用；三是巴雷特任命过程中参议院共和党议员超预期叛变，参议院共有共和党议员53位，如果4位议员在票选过程中倒戈，将使得法官任命失败并极大打击特朗普选情。

中美摩擦强度超预期；参议院议员倒戈数超预期

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