【浙商宏观||李超】特朗普未把握辩论窗口，大选夜重点看四大关键州

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>> 核心观点

特朗普未把握总统辩论的追分窗口期，大选存在司法争议可能的情况下应重点关注佛罗里达、亚利桑那、北卡罗纳、德克萨斯四州在11月3日当天的选举结果。

>> 终轮辩论旗鼓相当，特朗普未能把握总统辩论的追分窗口期

本轮辩论共分六项议题。一是后疫情时代应对，特朗普声称疫苗即将问世交付；拜登认为明年中旬前疫苗都不可能广泛使用。二是国家安全问题，特朗普指控拜登及其家人从俄罗斯和乌克兰非法收受利益；认为与朝鲜保持了平衡关系。拜登指控特朗普对俄罗斯过于软弱，并明确仅有在朝鲜成为无核国后才会与朝鲜会谈。涉及税务问题时，特朗普回应偷税丑闻是因为此前已预付税款并声称将公布相关证明文件。三是美国家庭，二者就《平价医疗法案》、财政刺激方案等持续已久的问题开展讨论，特朗普持续强调拜登在过去作为副总统的任期内毫无作为。四是气候变化，特朗普主打摇摆州牌，紧扣拜登可能关停石油类企业一事并声称将影响宾州等地企业利益。领导力和种族歧视议题并未谈论超预期内容。不同民调机构对于本场辩论的胜负观点迥异，整体来看二者旗鼓相当，特朗普未能充分把握总统辩论这一追分窗口期，整体表现低于此前预期。

>> 特朗普选情大幅落后，司法争议将催生避险情绪

当前特朗普选情仍大幅落后，15大广义摇摆州仅俄亥俄领先，整体赔率差距仍位于年内高点。根据FiveThirtyEight当前预测，特朗普胜选概率仅为13%。根据我们此前分析，在选情落后的背景下，当前仍难言特朗普败选，其边际优势主要源自大选过程中可能围绕选票开展的司法争议，根据当前大法官任命进度，高院和州立法机构的结构都将对特朗普有利。鉴于邮寄选票统计及司法流程可能延后选举结果的出炉时间，大选期间潜在的司法混乱局面将阶段性推升黄金，选举结果落地将有助于风险情绪修复。

>> 选举夜重点看四大关键州，将决定大选和司法争议力度的走向

当前全美已有39州开始提前投票，已投票数超过4900万张，估算总量占比超过30%。为应对今年大选的不确定性并预判选举结果，综合当前选情差距（差距在5%以内的摇摆州）、提前投票的核验规定、邮寄选票规定、截止日期等因素考虑，建议在大选夜重点关注佛罗里达、亚利桑那、北卡以及德克萨斯四大可能率先出炉选举结果的重点州。如果特朗普在选举夜败选佛州或德州，可能意味大势已去，司法争议的必要性下降；如果两州全收，并赢下北卡和亚利桑那的任一州，则胜选概率大幅提升，通过司法争端获取进一步边际优势的必要性和可能性上升，大选不确定性将增强。

一是佛罗里达州，佛州在经过2000年的大选争议后处理邮寄选票的经验较为丰富。10月15日已开始提前投票，且允许在大选日一周前开始核验处理工作。此外，佛罗里达州以选票收悉日界定11月3日的截止时间，可以避免选票在途导致州选举结果出现延迟。佛罗里达是本届大选最关键的摇摆州之一，目前拜登民调领先仅2.1%，如果特朗普拿下，则胜选概率上升至42%；如果拜登拿下，则基本锁定胜局，胜选概率升至99%。

二是亚利桑那州，10月7日开始提前投票并允许收到选票立刻开始核验处理，预留了充足的处理时间。此外，亚利桑那以选票收悉日界定11月3日的截止时间，保证选票时效性。目前拜登民调领先仅3.2%，如果特朗普拿下则胜选概率升至33%；如果拜登拿下则胜选概率升至97%。如果特朗普同时拿下亚利桑那和佛州，胜选概率将超拜登。

三是北卡罗纳州，10月19日起允许提前投票，选票站收票后即可开始核验处理。虽然北卡州以邮戳日界定11月3日的截止时间，但北卡邮寄选票注册比例约33%，低于均值。目前拜登民调领先仅2.3%，如果特朗普拿下则胜选概率升至34%，如果拜登拿下则基本锁定胜局。如果特朗普同时拿下佛罗里达与北卡，则胜选概率同样将超过拜登。

四是德克萨斯州，德州虽然不是传统摇摆州，但却是特朗普必须拿下的关键州。德州是选票重镇，有选举人团票共计38张。目前特朗普在德州民调仅领先拜登4%，一旦后院失火丢掉德州，特朗普基本可以宣告大选告负。当前概率计算显示，如果特朗普不慎丢失德州，即便特朗普同时拿下北卡、佛罗里达与亚利桑那，胜选概率同样仅有20%。

选举模型预测结果失真；司法争议强度超预期

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