【浙商宏观||李超】大选司法混乱或超预期，美股短期有下行风险

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>> 报告导读/核心观点

当前拜登选情小幅占优，但选举结果仍未可知。特朗普发起司法争议将使美国大选陷入混乱局面，结果出炉时间可能延后。随着司法混乱局面的发酵，政治不确定性可能无法迅速消除，美股短期将有下行风险，我们看好美元、黄金等避险资产在大选周期的阶段性投资价值。

>>前拜登选情占优，但由于司法争议原因选举结果仍未可知

根据彭博口径选情统计，拜登基本守下威斯康星州（领先0.7%）；在密西根州继续保持领先优势（领先0.7%），并在宾夕法尼亚州迅速缩小与特朗普的差距（落后5.8%）。当前宾州预估计票进度约为80%-88%，截至报告时间仍有80-150万张选票未记（拜登目前选票落后31万张），根据拜登选民的投票倾向结构有较大希望可以完成逆转。

根据当前选情，在乔治亚、内华达、北卡等州的领先者不出现反转的情况下，拜登仅需在威斯康星、密西根以及宾夕法尼亚三州中守下两城即可胜选，因此当前选情小幅占优，上述三州拜登选情低开高走的形势也与我们此前预期一致。

>> 大选将陷入司法混乱局面，选举结果出炉时间可能延后

在选情逐渐由优转劣的形势下，特朗普竞选团队开始在当前选举结果仍悬而未决的摇摆州发起司法争端。以“缺乏对计票过程进行监督的途径”为由申请暂停密西根的计票，并要求对此前的选票进行核验；以“部分县域计票过程存在非法行为”为由要求对威斯康星的选票进行重算（根据当地法律，如果选票差距在1%以内，允许对选票进行重新清点）；申请对宾夕法尼亚迟到的邮寄选票进行作废处理。以上举措的实质是特朗普拒绝接受潜在败选结果而借题发挥，高院法官的有利结构将助长这一风险，可能使得大选陷入司法混乱局面，并使得大选结果出炉时间延后。

虽然当前两位候选人都以不同方式声称“胜利”，但以上声明均无法代表选举结果。根据美国法律规定，各州的结果需经过选票核验和认证方可正式确认（canvass of votes and certification of results），具体方式因各州规定而异。如果存在相关司法诉讼悬而未决，将影响选票认证流程的推进并导致上述三州的选举结果无法按期出炉。正常情况下，各州（仅加州例外）选票核验确认的截止日期都在12月8日（安全港日）之前，司法争议需在这一截止日期前了结并进入选举人团投票阶段。如因司法流程反复等原因导致争议无法如期在安全港日前了结，则可能进入司法流程第二阶段，将涉及州立法机构与国会参与，混乱程度将加剧，具体可参考我们此前报告《邮递选票是特朗普拒绝潜在败选结果的续命抓手--美国大选研究八》。

>> 国会可能走向分裂，蓝色浪潮退去的潜在影响是美国赤字规模下降

众议院层面，民主党大概率继续掌控多数席位。参议院层面，共和党选情占优，彭博口径目前已占据48席，此外仍在阿拉斯加、佐治亚与北卡保持领先。除此之外，密歇根州目前的参议院席位民主党暂时领先，但可能因密歇根州选票的司法争议原因而出现反复。整体看，国会在未来2年内继续维持分裂的概率较大。目前两党政治理念走向极化，国会分立将对潜在政策推进起到重要影响。一是财政刺激方案的预期规模下降，两院互相博弈的局面可能在大选后继续。二是拜登的“加税+基建”和特朗普的“减税+基建”可能全都无法落地，“蓝色浪潮”退去后对财政领域的直接影响是赤字规模下降。

>> 对资本市场的影响：当前美股对于风险的定价不足，美元或阶段走强

我们认为当前美股对于大选司法争议这一风险事件的定价过于乐观，随着司法混乱局面的发酵，政治不确定性可能无法迅速消除，美股短期将面临下行压力，我们看好美元、黄金等避险资产在大选周期的阶段性投资价值。除此之外，另外两大因素也将强化避险逻辑：一是如果特朗普凭借司法手段上台，可能引起民主党选民的强烈不满，其中的黑人选民可能再次引爆骚乱。二是12月11日美国面临9月拟定的临时预算案到期风险，如果两党的全面对抗导致关系恶化，可能使得预算无法续期继而导致政府停摆。

司法争议强度超预期；联邦高院迅速驳回或做出不利特朗普的判决；民主党参议院选情超预期

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