【浙商宏观||李超】前瞻指引超预期加强，欧英“鸽声”中美联储按兵不动

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>> 报告导读/核心观点

美联储发布11月议息会议声明，短期维持预期内的宽松力度并加强前瞻指引，整体传递态度偏鹰派。我们认为2021年H1宽松持续，H2宽松速率边际收窄，此外可能重启买长卖短的扭曲操作。欧美货币政策背离将为美元提供短期支撑。

>> 继续维持零利率与1200亿美元/月的购债规模

利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，同时保持超额准备金利率（IOER）0.1%不变，完全符合预期。购债规模方面，美联储将以当前速度继续增持美国国债及MBS。纽约联储近期公布资产购买计划，10月15日至11月13日继续增持约800亿美元国债和400亿美元MBS，当前速度约每月1200亿美元，符合预期。此外，我们继续维持美联储年末资产规模7.4-7.5万亿美元的判断。

>> 前瞻指引力度超预期增强，整体传递信息“偏鹰派”

整体来看，本月议息会议的货币政策声明均符合预期，并未明确平均通胀目标制的具体实现机制以及YCC的进一步信息。但鲍威尔的会后讲话传递出了较多增量信息：

一是前瞻指引力度大大加强，将过去按季公布经济预测的频率改为每次会议公布，相当于1年8次，将包含委员会成员的预测分布以及对经济风险的判断。除此之外还将增加图表显示成员们对风险不确定性判断的时序变化。这一调整有助于市场提前预判联储对于未来风险环境的态度，从而把握货币政策方向。二是传递当前疫情复发下美联储不会加码宽松的态度，紧急货币政策工具会在危机结束后放回工具箱，当前的宽松力度合适。三是进一步强调货币政策能力边界并呼吁财政支持。整体来看，我们认为美联储本次会议传递的信息偏“鹰派”，在欧英央行的“宽松”浪潮下表态不会再加码宽松，且在未来会更多采用“前瞻指引”这一节省弹药的打法。

>>2021年展望：H1宽松力度持续，H2宽松速率边际收窄，可能重启扭曲操作

我们对2021年美国货币政策预判如下：全年维持零利率不变，1200亿美元/月的购债速度将至少持续至2021年H1，且这一速度不因总统选举结果而变。一是无论选举结果如何，美国大概率仍有一轮财政刺激方案落地。H1的宽松可以配合财政刺激的临时性支出需求，新一轮财政方案中将接续PPP和额外的失业救济金政策，此外可能还将开启居民新一轮现金申领。但上述措施将以短期措施为主，预计持续时间不会超过2个季度，H1的持续购债可以为此类措施提供货币支持。二是美国疫情再次复发，根据当前疫苗进度预计将在明年二季度方可得到广泛使用，2021年H1仍将是后疫情时代的生产修复期，低利率环境有助于刺激企业贷款以及居民购房需求。伴随H2经济内生修复能力回升，货币政策边际宽松速率可能收窄，但收窄速度可能因选举结果而异。此外，我们判断美联储可能再度重启2012年量化宽松过程中的扭曲操作，即在买入长期国债的同时卖出部分短期国债。在避免扩表速度过快的同时，将长期国债收益率继续维持在较低水平。

>> 欧央行大概率于下月加码宽松，欧美货币政策背离为美元提供短期支撑

我们此前曾指出，欧美疫情复发将强化欧央行加码宽松和英国央行负利率预期。英国央行昨日将量化宽松规模加码1500亿升至8950亿英镑，同时声明：“未为负利率设置时间表，但货币委员会认同该项工作重要性”保留负利率政策预期。欧洲方面，欧盟于今日将2021年经济增速预期由6.1%大幅下调至4.2%；欧元区已连续三月位于通缩区间，预计通缩将持续至年末，我们预计欧央行将于下月议息会加码宽松。欧央行当前总规模1.35万亿欧元的疫情紧急购买计划将至少持续至2021年6月。截至10月30日，该计划共计购买资产总额6276亿欧元，预计2020年末购买规模将超过8000亿欧元，2021年仍将有超过5000亿欧元的购买规模。鉴于欧洲疫情再次爆发，我们预计欧央行将在下月议息会议对该计划进行加码，根据前次加码规模（6000亿欧元），加码后2021年该计划项下将有超过1万亿欧元的剩余购买规模，扩表速度可能超过美联储，资产总规模同样可能再次反超美联储。当前欧美央行货币政策出现小幅背离，欧、英央行的超额宽松将在短期内为美元提供支撑作用。

疫情爆发力度超预期；大选衍生风险超预期

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