【浙商宏观||李超】油价掩盖了大宗商品价格的上涨

    供需两旺，中国四季度GDP增速有望超出潜在增速。

    从需求端三驾马车看，消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中。消费方面，居民收入随着经济复苏渐进修复，消费能力和消费信心持续提振，之前受制于社交距离的可选消费品和服务类消费也在快速修复。投资方面，地产投资仍具韧性，年末房企冲量，房企有加速销售尾款回收的压力和意愿，被动再投资链条对建安投资形成有力支撑；下游需求改善，企业利润转正，制造业投资也呈现确定性修复态势。出口方面，海外供给修复缓慢，需求缺口仍需中国供给填补，部分新兴市场国家订单转移至我国，叠加美国库存筑底，补库特征凸显，中美库存有望共振，出口仍将有强劲表现。

    从供给端看，工业和服务业生产表现强势。10月份工作日比去年同期少两天，但工业增加值同比增长6.9%，大超市场预期，10月服务业生产指数同比增长7.4%，达到2019年4月以来最高值。11月中采制造业PMI大幅上升0.7个百分点至52.1%，非制造业PMI上升0.2个百分点至56.4%，二值均创年内新高，提示经济环比复苏力度甚至超过大力推动复工复产的3月份，工业增加值和服务业增加值有望继续良好表现。

    从开工率的高频数据来看，四季度各行业产能利率均高于2019年同期，钢材、汽车、纺织服装等行业表现尤其显著。

    原油价格持续在低位震荡，导致PPI修复不及预期，掩盖了大宗商品价格的上涨。

    原油是现代工业经济中最重要的能源品种和战略资源之一，被称为“工业的血液”。作为第二次工业革命后最重要的大宗商品，原油具有很强的不可替代性，能源、化工、农产品等几乎各个行业的生产成本都会受到原油价格直接或间接的影响，原油价格的波动也因此与整体PPI走势几乎一致。回顾历史上几次完整的通胀周期，通胀的起落、转折都与原油价格密切相关。因此，本轮原油价格的低迷导致PPI修复不及预期，掩盖了其他大宗商品大幅上涨的事实。

    大宗商品中，目前涨价最明显的品种集中在黑色金属产业链，部分有色金属，以及一部分化工品价格。

    黑色金属产业链方面，12月1日铁矿石价格指数达到144.6美元/吨，达到2014年1月份以来的新高。原材料价格上涨，终端需求有支撑，各类钢材也出现普涨，螺纹钢、线材、中板、热轧薄板等钢材价格均快速上探到2019年5月的水平。

    再通胀进行中。我们判断2021年全球通胀的拐点出现在二季度，未来一个阶段仍将有大宗商品价格不断突破现在的位置。

    2021年一季度之前，由于疫苗尚未广泛应用，全球供需局面整体维持，目前的商品涨价格局有望延续。国内需求持续改善，中国供给优势填补全球缺口的逻辑延续，与出口产业链和地产关联度高的工业品景气度将延续。汽车、家电、专有设备、电气机械、建材等终端需求有望持续提振铜/锌/铝等有色品种、苯乙烯等化工产品以及各类钢材价格。

    贯穿2021年最主要上涨的价格将是与新能源产业关联度高的品种。2021年全球发展清洁能源的趋势已十分明确：欧洲已出台7500亿欧元的预算用于绿色投资；拜登在竞选过程中也反复提及绿色基建，日本首相菅义伟也计划日本在2050年将实现国内温室气体净零排放；我国十四五规划中也将发展新能源列为重点目标之一。全球新能源的共振周期将提振相关品类需求，铜、铝、镍以及目前价格相对处于低位的钴、锂有望受益。

    另外，原油价格修复有望带动石油化工产业链普涨。2021年全球进入疫后经济复苏阶段，化工企业产能修复叠加出行需求回暖，原油消费量将快速提振。供给方面，OPEC+减产协议将在整个2021年维持，原油钻井平台数量大幅下降的背景下，供给修复也较难一蹴而就。流动性充裕、风险偏好抬升、弱美元环境等诸多因素均有利于原油价格回升。