【浙商宏观||李超】民主党横扫两院会改变美国的通胀节奏吗？

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>> 报告导读/核心观点

民主党席卷国会两院后的直接影响可能是加大财政刺激力度，但其增量财政刺激可能难改全年通胀节奏。

>> 民主党横扫乔治亚州席位后坐拥两院，超出此前市场预期

根据当前选举结果，民主党基本确认胜选乔治亚州两大参议院席位。胜选后民主党将实现对参议院的掌控，当前民主党横扫两院的格局超出此前市场预期。在此情况下，拜登在立法层面将获得极大增益，民主党在两院的简单多数席位将保障拜登的重大立法得以顺利推进，其中最直接的作用便是财政领域的改革力度可能增强。

>> 对财政的短期影响：对居民一次性现金发放和地方政府的支援力度增加

从短期影响看，财政刺激力度可能增加，预计主要集中在前期民主党与共和党就新冠财政救助方案谈判过程中的核心分歧领域。一是对居民的现金补贴力度将增加，此前众议院曾通过《Cash Act》将新一轮刺激方案中原本对居民规模 600 美元的一次性现金补贴力度提高至 2000 美元。如果民主党成功把控国会两院，则可能有进一步对居民的现金补贴方案出台。二是对地方政府的补贴力度增加，该领域曾是 2020 年三、四季度中民主党与共和党的谈判过程中的核心分歧点，彼时民主党提出的 2.2 万亿美元的刺激方案中便包含对州和地方政府多达 4300 亿美元的援助规模，如果民主党成功把控国会两院，则这一对地方政府的援助项可能在短期内重启。

>> 对财政的中长期影响：加税+基建的组合拳可能落地

拜登的政策理念有利于基建落地，但即便立法过程可以推进，拜登的基建和加税组合拳在2021年便实际落地的可能性仍然较低。从政策理念看，一是拜登主打加税和增加财政支出的组合拳，其加税带来的财政收入可以有效改善政府财政状况并为基建提供切实的资金来源。二是民主党人在新一轮财政刺激方案中主张加大对州和地方政府的财政援助，可以有效缓解地方政府的财政问题并为基建换取空间。

从实际立法看，即便立法过程可以推进，拜登的计划在2021年便实际落地的概率仍然较低。一是基建推进的核心仍然是资金来源问题，需要加税作为前置方案，而将企业税率由21%提升至28%是拜登税改方案中的核心措施，这一措施将对经济潜在增速产生较大下行压力。2021年仍将是美国的疫后修复期，为防止经济承压预计不会立刻开展加税，实际落地可能需2022年美国进入经济稳态后再开展。综上，2021年美国在财政领域较难有基建或税改政策落地。

>> 民主党席卷国会两院难改美国全年通胀节奏

供给端来看，通胀上半年较强的逻辑主要是疫苗在全球注射的结构差异导致发达国家的需求与新兴市场国家的供给能力修复错位所致。需求端来看，一是美国补库增速前高后低的核心原因是由本轮去库的特征所致，大量产能闲置可以迅速开启；二是房地产投资增速可能在Q2或Q3逐步下行，主因是2020年刺激房地产销售高增的因素包括房贷利率、城郊房屋置换需求以及居民收入冗余等均可能在2021年上半年逐步衰减，销售增速回落领先地产投资。三是居民消费方面，2021年服务型消费增速高点可能出现在Q2，主要得益于Q2疫苗大规模注射后消费场景重新开放带动的居民消费。综上，在基建投资2021年难落地的情况下，民主党掌控国会两院后的增量财政刺激可能难改全年通胀节奏，但在实际刺激措施尚未出台的情况下，我们暂不调整对美国全年通胀中枢的判断。

>>蓝色浪潮对资产的影响：不改商品价格节奏，强化美债收益率上行压力

商品价格方面，民主党攻克两院不会显著改变当前趋势，一是整体不改美国通胀节奏；二是拜登的新能源基建理念对商品价格的拉动作用不如传统的“铁公基基建”。美股方面，整体作用短多长空；美债方面，刺激力度加大将增加国债供给将使收益率将面临上行压力；美元方面，蓝色浪潮可能强化2021年美元中枢下行态势。

美国印度基建落地共振带动商品价格上行；新兴市场疫苗不足叠加疫情复发导致上游供给持续受限；病毒变异导致疫苗失效；中美冲突超预期

美国印度基建共振导致商品价格超预期；新兴市场疫苗不足叠加疫情复发导致上游供给持续受限；病毒变异导致疫苗失效；中美冲突超预期。

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