【浙商宏观||李超】拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗？

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>> 拉尼娜强力来袭，多地切实感受“最冷冬天”

2020年入冬以来，受拉尼娜事件影响，国内遭遇多轮极地冷空气南下来袭，多地气温达到历史极值，全国平均气温也较往年偏低，为2000年以来第六冷。不过，未来几周拉尼娜状态有可能逐渐由盛转衰，1月下旬起我国天气有望逐步回暖。

>> 粮食减产预期加强，玉米大豆价格持续上升

我国粮食生产受“冷冬”影响较小，但拉尼娜引发的干旱等异常气候带来了美洲大豆、玉米产量收缩预期，国际粮食价格上涨带动我国大豆和玉米价格上涨。我们认为，除了海外价格普涨的因素之外，国内需求旺盛而供给相对弱势的局面也对玉米、大豆和豆粕价格形成较强支撑，未来价格仍有上涨空间。口粮方面，冬小麦和早稻生产受极寒天气影响较小，目前小麦和稻谷库存较为充足，价格超预期上行概率低。粮食项在CPI中的权重约为2.3%，其中大米和小麦合计权重为2.2%，在稻米和小麦价格保持稳定的情况下，粮食项难以带动CPI大幅上行。

>> 冷冬提振食品价格，鲜菜猪肉表现尤其显著

冷冬催生减产预期和囤货需求，鲜菜和猪肉价格也出现明显上探。拉尼娜事件对于鲜菜价格影响最为显著，其一，鲜菜生长对气候较为敏感，寒冷天气和干旱条件会对鲜菜单产有负面影响；其二，低温、霜冻、雨雪对运输有较大不利影响，冷冬期间运输成本显著增加；其三，鲜菜保质期较短，缺乏库存来缓冲供给收缩的压力，价格容易快速拉升，对CPI食品项形成2~3个月的支撑。拉尼娜事件对猪肉价格的影响也同样显著。低温天气不利于仔猪成活，同时极寒天气使得生猪的生产、养殖成本增加，另外冷冬提振猪肉消费需求，对冬季猪价形成一定支撑。不过从中长期来看，供给确定性回升推动猪价进入下行通道的逻辑不改。

气候持续异常；新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化

拉尼娜下减产预期加强，部分粮食价格上探，玉米、大豆、豆粕表现显著。

我国粮食价格近期呈现品种分化趋势。大豆、玉米、豆粕价格近期出现明显上涨，小麦、稻米、花生价格则相对稳定。大豆价格自十月以来，已经连续三个月呈上涨趋势。根据国家统计局公布的数据显示，2020年12月31日大豆、玉米单价均创2020年内新高，分别达到5056.7元/吨和2547.8元/吨，同比分别上涨幅度分别达到29.1%和40.7%。豆粕价格在12月初小幅回落后转而上升，2020年12月31日价格达到3291.8元/吨，为近两个月以来的高点。

大豆、玉米、豆粕价格上涨的原因主要有以下几点：

首先，拉尼娜事件带来全球粮食减产预期，推升全球粮食价格，进而带动我国部分粮食价格上涨。在经济全球化背景下，我国国内粮食价格与国际粮食价格的关联性在不断增强，国际贸易越普遍、对外依存度越高的农产品表现越明显。2013年以来，我国大豆对外依存度已接近90%，玉米对外依存度虽然较低但近年来加速上升，因此全球粮食价格的上涨通过对外贸易途径部分传导至我国粮食价格。

冷冬催生减产预期和囤货需求，蔬菜和猪肉价格也出现明显上探。

除了粮价持续上涨以外，入冬以来，蔬菜和猪肉价格也出现了明显上探，据农业农村部数据显示，12月蔬菜、猪肉平均批发价涨幅分别达到16.0%和13.6%。中等以上的拉尼娜现象通常伴随着雨雪、冰冻灾害偏重，支撑农产品价格走出强势表现：一方面，冷空气对于农作物生长不利，容易造成农产品单产下降，同时也加大了运输难度；另一方面，春节前后为农产品消费旺季，寒冷天气又会催生部分囤货心理。

通过逐月2001年以来CPI环比平均增速与发生拉尼娜年份（2005、2008、2011、2012、2018年）的CPI环比增速，我们发现，拉尼娜现象对于CPI鲜菜项的影响最为显著，其涨势要持续到2月以后，主要原因有以下几点：其一，鲜菜生长对气候较为敏感，寒冷天气（霜冻、暴雪等）和干旱条件会对鲜菜单产有负面影响，以冬季油菜为典型代表，2007年和2010年两次较强的拉尼娜事件均造成蔬菜减产。其二，低温、冰冻、雨雪对运输有较大不利影响，冷冬期间蔬菜运输难度增大，运输成本显著增加。其三，鲜菜保质期较短，缺乏库存来缓冲供给收缩的压力，在需求相对刚性的情形下，价格容易快速拉升。综上，鲜菜价格环比回升力度有望对CPI食品项形成2~3个月的支撑。

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