【浙商宏观||李超】再通胀强出口，2021继续演绎
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张浩 执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>>核心观点
12月出口强、进口弱带动贸易顺差继续提升，Q4实际GDP有望上行至6.6%；供需错配是全球再通胀和出口持续景气的核心致因，预计2021年仍将继续演绎，关注价格、份额共振向上带来的行业逻辑。
>> 12月:进口弱、出口强，贸易顺差稳中有升
12月人民币计进口同比-0.2%，前值-0.8%，12月美元计从东盟、欧、美、日韩进口同比为21.7%、15.5%、47.7%和9.7%，前值9.3%、4.5%、32.7%和6.5%。
外供修复波折，进口延续低迷。12月进口增速低迷再次印证我们前期预判。传统分析进口较为依赖内需，Q4实际GDP增速有望上行至6.6%，内需强劲为何进口持续低迷？核心原因在于决定进口关键变量是海外供给。疫情反复和疫苗兑现度低导致海外供给修复相对较慢，进口增速大概率低位渐进修复。进口结构方面，12月机电产品和农产品进口环比回升，汽车、飞机、煤、天然气进口改善显著。
12月人民币计中国出口同比增10.9%，我们预期11%，前值增14.9%；12月美元计我国对东盟、欧、美和日韩出口同比为18.4%、4.3%、34.5%、11.9%，前值为10%、8.6%、46.1%和7.3%。
出口维持高增，供给优势继续兑现，观点持续验证，12月内供优势带动出口延续高增，与装备制造业较为相关的通用机械、集成电路、自处理设备等品类表现突出， 我们在2020年11月《Q4哪些行业基本面改善？》中提示的出口产业链机会得以印证。
出口强，进口弱，贸易顺差稳中有升拉动经济增长。2020Q4出口强、进口弱的特征带来了强劲的贸易顺差，12月贸易顺差781.7亿美元，预计Q4货物及服务贸易顺差超过1万亿人民币，将名义GDP行程强劲拉动，实际GDP也可能上行至6.6%。
>> 再通胀与强出口互相印证
再通胀是当前大类资产配置的核心主线。我们在2020年11月提出“再通胀是未来2个季度的资产配置主线”，目前已经逐步印证，有色、黑金等商品价格，部分农产品等都有所表现，我们认为本轮全球再通胀的核心成因是全球范围内的供需错配，货币超发及全球房地产景气等逻辑影响有限，供需错配在引发再通胀的同时也带动了我国出口的持续景气，可以看到，再通胀和强出口存在互相印证。
行业维度关注再通胀和出口抢份额带来的双重支撑。海外供需错配引发再通胀，同时我国在全球的出口份额也相应提升，我们认为，投资层面关注再通胀和出口强份额带来的双重利好，在有效控制人民币汇率升值的汇兑损益情况下，相关领域的企业盈利可能显著改善，我们认为工程机械、家具家电、专有设备等领域或表现较强。
>> 2021年:聚焦出口产业链，把握宏观三主线
2020年Q4起我们多篇报告中对出口热点问题进行回应，我们认为2021年出口将保持平稳增长，关注出口景气的三条宏观主线，把握出口产业链机会：
1、 暂时性替代：2021年暂时性替代能否继续演绎，核心关注未来疫苗兑现的节奏，疫苗兑现带动海外供给修复，将导致暂时性订单转移出现回流，截至2020年底，全球疫苗订购量超过86亿只，2021年Q2末至Q3初可能是疫苗兑现并产生大范围实质性影响的关键时期。
2、 永久性替代：在后疫情时代的全球供应链重塑阶段，借助自身供给优势提升全球市场份额，微观有中国企业龙头出海、产业转型升级等逻辑，宏观有人口质量红利、生产要素优势等逻辑支撑。当前再通胀进程中，装备制造是我国供给优势核心领域，永久性替代利好中游装备制造，装备制造有望受益于再通胀+份额提升的价量齐涨逻辑，持续看好通用设备、电气机械、计算机通信等行业。
3、 库存共振：疫苗兑现带动海外供给修复放量，我们预计中美欧日等经济体的补库共振对出口有一定支持，但本轮可能是相对较弱的全球补库周期。
全球疫情超预期恶化，海外经济超预期下行，经济危机爆发，病毒变异。
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