【浙商宏观||李超】拜登上任初期将如何践行财政承诺？
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 林成炜 执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>> 报告导读/核心观点
拜登上任初期的工作重心仍在内政而非外交，中国暂非核心议题；刺激方案通过财政调解立法、基建2021年暂不发力仍是可能性最高的政策组合。
>> 拜登上任初期的工作重心仍在内政而非外交，中国暂非核心议题
拜登任期前10天的工作重心将围绕大流行，经济，环境和种族平等四个方面开展。一是首日重返巴黎气候协定并推翻“禁穆令”。二是首日落实助学贷款递延、住房驱逐延期等措施。三是次日签署命令推动学校复学以及企业复工；落实财政刺激投放。四是签署命令激励购买美国本土货物；对有色人种社区进行改革。拜登还计划在2月公布《重建美好复苏计划》基建方案。整体来看传达讯息如下：一是根据历史经验，总统任前宣言具备一定兑现度，但是兑现时间往往不及预期。二是拜登上任初期的工作重心仍以内政为主，中国暂非核心议题。
>> 拜登近日发布的1.9万亿美元《美国救援计划》最终落地规模仍有不确定性
一是对符合条件的居民一次性发放1400美元，叠加此前600美元可能使Q1居民可支配收入同比增速上至20%。二是将此前方案中每周额外的失业金由300美元提升至400美元，并将期限延长至9月末。三是向州政府拨款3500亿美元。四是投入700亿美元用于病毒防治。该项方案最终实际落地规模仍存不确定性。
>> 财政调解可帮助民主党立法但仍面临严格的条件限制
民主党在立法过程中绕过参议院冗长辩论的方式有三种：一是以60票直接终结辩论环节，本方案涉及地方政府救援等两党核心分歧领域，争取10位共和党议员支持的难度较大。二是动用核选项（Nuclear Option，是参议院议事规则中废除冗长辩论的政策工具）废除立法领域的冗长辩论规则，预计不会轻易使用。三是财政调解，存在使用可能但限制条件诸多。首先原则上仅可每个财年使用一次。其次使用该项工具的法案内容必须与联邦收支与财政限额挂钩，当前部分措施存在被剔除可能。最后仅可用于联邦预算中的强制支出；《美国救援计划》原则上属于自主支出，将其归类为强制支出并通过财政调解立法可能存在争议。
>> 2021年美国的财政刺激节奏存在三种潜在组合
一是《美国救援计划》通过财政调解的方式推进，基建方案在2021年暂不实质推进，留待2022年以财政调解的形式立法并配合加税或赤字货币化等方式作为资金配合手段。二是《美国救援计划》通过局部措施的退让获取10位共和党议员的支持并通过常规手段立法，而后以财政调解的方式在2021年直接推进基建，美联储可能被迫继续践行MMT为债务买单。三是《美国救援计划》无法获得共和党的支持，民主党放弃立法并将2021年的财政调解用于基建。
>> 刺激方案动用财政调解立法、基建2021年暂不发力是可能性最高的场景
一是当前两党在州政府援助领域存在巨大分歧，预计较难妥协；该项措施又是民主党的核心诉求之一，在共和党较难让步而民主党又可能坚守的情况下，《美国救援计划》大概率需通过财政调解方能落地。虽然《美国救援计划》是否可用财政调解立法存在争议，但民主党可能凭借参议院的立法优势推翻争议。二是美国经济的当务之急是摆脱疫情困境，基建方案的紧迫程度相对较低，如果《美国救援计划》无法在参议院争取到多数支持，民主党有较大可能将2021年的调解份额用于该项立法而非基建；拜登可以在下一财年推进基建并将加税方案作为解决基建资金来源的重要方式。三是拜登自身的政策理念不主张过度推进赤字货币化，未来美国基建完全通过这一方式来解决的可能性较小，可能需由加税以及赤字货币化共同配合提供资金，以保障美国财政运行的长期可持续性。
该种场景下，整体难改美国通胀节奏，不影响我们前期对再通胀交易节奏的判断。但短期刺激力度进一步加大将使美债收益率继续面临上行压力；美股可能因刺激力度增加上行；美元可能受制于政府债务和美联储资产规模的膨胀而下行。
美国印度基建落地共振带动商品价格上行；病毒变异导致疫苗失效
目 / 录
正 文
拜登上任初期的工作重心仍在内政而非外交
拜登的《美国救援计划》将如何推进？
> 方案将大规模强化刺激力度并抬升赤字，但最终落地仍有不确定性
> 财政调解可帮助民主党立法但仍面临严格的条件限制
美国印度基建共振导致商品价格超预期；病毒变异导致疫苗失效。
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