【浙商宏观||李超】银价上涨为哪般？
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 林成炜 执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>> 核心观点
本轮白银价格上行源于个人投资者入市推动叠加基本面自有逻辑（经济复苏+通胀预期），当前不宜低估个人投资者的购买力量，存量储蓄对资产价格的潜在推升能力不可小视。短期内白银仍可能快速上行，但难以长期持续。最晚可能在Q1末伴随“再通胀交易”的转向而告一段落，不影响我们对全年通胀节奏的判断。
>> 近日白银资产价格迅速上行始于个人投资者入市推动
近期白银价格迅速上涨的主要原因为美国市场散户资金大规模买入所致，资产价格的非理性波动由此前“游戏驿站”（GAMESTOP）等权益资产的逼空交易向商品类资产转移。受益于新冠疫情以来高额财政补贴的财富效应，美国个人参与股票市场投资的热情迅速上升。2020年美国居民的新增储蓄规模相较过去3年的平均水平提高1.7万亿美元。虽然购房热潮已对部分储蓄进行分流，但预计仍有大量资金流入股市助推当前的散户交易。
>> 虽然近期银价受个人投资者推动，但白银涨价有内在基本面支撑
我们在年度策略中便看多2021年银价走势以及金银比价下行，核心原因便是白银工业属性较强，在经济复苏背景下相对黄金将有更为突出的表现。此外，全球范围内一致性的产业导向（5G+新能源）将增加白银需求，近期个人投资者的交易热度在基本面逻辑之上放大了短期价格涨幅。
>> 当前银价的快速上涨难以长期继续，不会影响全年通胀节奏判断
本轮白银价格上行源于个人投资者入市推动叠加基本面自有逻辑。我们认为当前不宜低估个人投资者的购买力量，存量储蓄对资产价格的潜在推升能力不可小视。短期内白银仍可能快速上行，但难以长期持续，最晚可能在Q1末伴随“再通胀交易”的转向而告一段落，不影响我们对全年通胀节奏的判断。本轮阶段性上涨可能最终表现为对全年涨幅的提前反映，全年范围内来看，银价上行、金银比下行的结论不变。原因如下：
一是当期市场结构不支持散户交易者持续“逼空”。不同于“游戏驿站”，较高的库存基础以及更为合理、充分的机构定价程度均意味着白银较难持续“疯涨”。
二是拜登政府可能加强对非理性交易的监管，但监管意图并非扼杀散户交易者，而是加强对市场操纵者的监管。整体来看，可能有效平复未来市场持续的非理性波动，但短期上行趋势可能延续。
三是通胀预期可能即将迎来拐点。包括白银在内的再通胀、顺周期交易逻辑可能在Q1末便趋缓，当前白银的快速上涨可能难以长期持续。
美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；美国印度基建落地共振带动通胀超预期。
目 / 录
正 文
近日白银资产价格快速上行始于个人投资者入市推动
> Reddit论坛发帖成为白银价格上行的触发点
> 2020年美国居民新增储蓄大幅增长，成为当前散户交易的重要推手
受益于新冠疫情以来高额财政补贴的财富效应，美国个人参与股票市场投资的热情迅速上升。根据华尔街日报以及彭博报道，美国2020年上半年个人投资者股票交易量的总量占比已达到19.5%，相较2019年提升近5%。从情绪上看，美国Sentix个人投资者预期指数已攀升至历史新高。
从资金规模来看，受益于高额财政补贴和服务消费场景缺失，2020年美国居民的新增储蓄规模相较过去3年的平均水平提高1.7万亿美元。虽然购房热潮已对部分储蓄进行分流（详细请参考我们前期报告《美国财政刺激方案会持续提升通胀吗》），但预计仍有大量资金流入股市助推当前的散户交易。
虽然近期银价受个人投资者推动，但白银涨价有基本面支撑
> 全球范围内一致性的产业导向将增加白银需求
> 通胀和经济复苏预期对银价产生推升作用
当前的快速上涨难以长期持续，不会影响全年通胀节奏判断
美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；美国印度基建落地共振带动通胀超预期。
近期视角
[ 1 ] 年度策略报告
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