【浙商宏观||李超】进出口缘何超预期？

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>> 核心观点

1-2 月进出口双双高增，出口强源于全球需求回升、订单提前交付和低基数，进口强源于海外供给修复、再通胀提价和内需强提量，贸易顺差高增对名义 GDP 形成支撑。

>> 1-2 月出口超预期增长

1-2 月以人民币计价中国出口同比增 50.1%，前值增 10.9%。出口高增源于三大原因：全球需求侧快速回升、订单提前交付和低基数，此外集装箱扰动无忧。

全球需求侧快速回升，供给优势兑现提振出口。2020 年欧美日等发达经济体投放天量流动性刺激经济修复，消费逐步回升，2021 年以来发达经济体疫苗效果兑现、消费场景修复，消费带动欧美日等经济体需求侧快速回升，1 月美国零售和食品服务销售额为 5682 亿美元，同比增长 7.43%（前值 2.53%），全球及欧美日的制造业及服务业 PMI 在 1、2 月进一步上升均有反应，我们预计政策刺激和疫苗兑现带动发达经济体需求回升有助于我国发挥供给优势，短期继续实现出口景气。

集中加速交付订单，“就地过年”有利好。2021 年多数制造业从业人员选择“就地过年”，外贸企业留人开工保证了订单在节内正常供货，使得以往常年后才能交付的订单可如期或提前交付，集中加速交付订单带来出口改善。作为外贸经济和就地过年的典型代表，广东在春节期间全省统调最高电力负荷较 2020 年和 2019 年春节假期分别同比增长 22.4%、29.1%，用电量高增侧面佐证订单集中交付提振出口。

低基数也是出口高增的重要原因。受疫情影响，2020 年 1-2 月我国出口金额以人民币计同比下降 15.9%，2019 年至 2021 年 1 至 2 月出口复合增长仅为 12.3%，与2020 年 Q4 较为接近，低基数对 2021 年出口高增有重要影响。

集装箱扰动无忧。由于海外供应链受到冲击，此前市场担心周转率下降、运费大幅上升导致的集装箱缺口会影响出口走势，目前来看无需担忧，随着 1、2 月疫苗加速落地，全球货运等逐步修复，集装箱短缺扰动出口的命题已被证伪。

PMI 新出口订单与出口数据背离，源于 PMI 新出口订单反映未来出口走势，且对环比的指向性更强，不能反映幅度，出口数据还是需要跟踪货物吞吐量等高频数据。

>> 海外供给修复提振进口，再通胀提价，内需强提量

1-2 月以人民币计中国进口同比增 14.5%，前值-0.2%，再通胀支撑进口增速上行。“再通胀”提价，内需强提量，海外供给修复，进口走高。从 2020 年 Q4 我们提出“再通胀”将是未来 2 个季度的投资主线，供需错配引起的“再通胀”会推升商品价格，发达经济体天量财政货币刺激也推波助澜，带动进口品价格提升。我国经济复位、快速增长，Q4 实际 GDP 已经达到 6.5%，内需积极带动进口量的提升。此外，2021 年以来疫情逐步可控，疫苗效果兑现，海外供给修复对进口也有利好。铁矿砂、钢材和未锻轧铜及铜材等工业原材料进口呈现出量价齐升特征；作为重要的制造业枢纽，机电产品、集成电路和汽车（包括底盘）等出口较强的领域，进口也表现出持续高增，金额分别增长 25.4%、25.9%和 16.7%。

>> 进出口结构：出口关注机电产品，进口关注初级产品

机电产品和劳动密集型产品出口均增长。1-2 月我国出口机电产品增长 54.1%，占出口总值的 60.3%。其中，自动数据处理设备及其零部件出口增长 68.5%；手机出口增长 49.2%。同期，出口劳动密集型产品增长 49.2%，占总出口比重的 18.7%。进口两方面表现较强，其一是原油、农产品、铁矿砂等初级产品；其二是机电产品，集成电路、汽车零部件等品类表现较强。

>> 贸易顺差高增，对经济增长形成积极支撑

出口超预期带动贸易顺差高增，1-2 月以美元计贸易顺差为 1032.5 亿元。结构方面， 1-2 月以美元计我国对东盟、欧、美和日韩进口同比为 53%、62.6%、87.3%、48.3% 出口同比分别为 29.9%、32.5%、66.4%、24.4%，其中中美、中欧、中国-东盟分别实现了 512.6 亿美元、278.3 亿美元和 142.6 亿美元贸易顺差。我们预计 2020 年 Q1 将呈现出较高的贸易顺差，有助于对名义 GDP 增速形成积极支撑。

疫苗落地不及预期；海外经济超预期下行。

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