【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？

原创浙商宏观李超团队李超宏观研究与资产配置

文 | 浙商证券首席经济学家李超 / 张浩执业证书编号：S1230520030002

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内容摘要

>> 报告导读/核心观点

预计我国2021至2050年碳中和带来的新增投资约为100万亿。长期来看，碳中和带来的净新增投资规模在2021至2030年间或呈现出倒U型的节奏，预计共净新增15万亿，短期来看，2021年碳中和带来的净新增投资量预计为0.6万亿。碳中和带来的需求侧变化主要有四大方向：固定资产投资的存量替代新增产能和环保技改、能源消费重构、新能源终端消费、终端需求变化带来的原材料需求，重点关注光伏、特高压、新能源车等领域。

>> 碳中和如何影响需求侧？

我们认为，碳中和对经济需求侧的影响从以下四个方面展开：一是在实现碳中和目标过程中相关领域所需要的固定资产投资；二是非化石能源消费结构比重提升；三是新能源终端需求增大；四是非化石能源所具有的制造业特征引致上游有色金属需求。

若以2050年实现控温2°C目标为碳中和导向路径，预计我国2021至2050年碳中和带来的新增投资约为100万亿。
长期来看，碳中和带来的净新增投资规模在2021至2030年间或呈现出倒U型的节奏，预计共净新增约15万亿（新增38万亿、压减23万亿）。
短期来看，2021年碳中和带来的净新增投资量预计为0.6万亿，对经济总量影响有限，更重要的在于提升经济质量，不影响宏观节奏。
当前能源变革主线关注结构变化：预计2030年非化石能源占一次能源消费比重将达25%，非化石能源发电量占全部发电量的比重达50%。
光伏、风电是主力，预计十四五期间光伏年均新增装机量或达9000万千瓦，风电年均新增装机5000万千瓦以上。
特高压正处于新一轮投资发展高峰期，“十四五”有望新增输电能力5600万千瓦。
我国新能源汽车渐入盈利期，产销表现积极，2025年销量有望达600万辆，充电桩建设等相关行业有望大幅提速。
碳中和利好下，交运、光伏风电、储能、新能源车等领域，具备长期动力，利好铜、铝、锂、镍等有色金属持续发展。
制造业低碳化、新技术开发投资将是重要增量。
十四五期间预计光伏投资新增量年均增速约为45%至86%。
风电十四五期间新增投资有望再创新高。
工业、建筑等部门等脱碳技术改造投资有望加强。

风险提示

新能源技术进步与盈利改善迟缓；政策不及预期。

目 / 录

感谢实习生费瑾、江佳忆、隋昊原、王源对本文的支持与贡献。

正文

碳中和如何影响需求侧？

从固定资产投资的角度看，非化石能源的新增投资建设、传统行业的技改投资、低碳新技术的新增投资是碳中和形成的重要需求，其影响范围延伸至工业、建筑、交通等众多行业领域。

从非化石能源消费角度来看，能源消费的结构将向光伏、风电等清洁电能转变，这必然需要能源供给结构作出适应性调整，进而引致光伏、风电等相关产业链的需求增长。

从新能源终端需求的角度来看，以新能源汽车为代表的低耗能低排放消费品将逐步提升在新增消费中的比重，一方面使得新能源产业逐步转向盈利，另一方面带动充电桩等相关产业链有色金属需求同步发展。

从有色金属需求的角度来看，非化石能源所具有的制造业特征以及其产业链特点，使得对铜、镍、铝、锂等有色金属的引致需求大幅提升，进而带动其上中下游各环节的需求的投资。

碳中和会带来多少新增固定资产投资？

当前各国对碳中和的目标路径设定主要是在《巴黎协定》框架下进行，《巴黎协定》提议全球控制温升不超过2℃ 并努力控制1.5℃ 以下的目标。例如欧盟欧盟委员会公布的《欧洲气候法》草案，决定以立法的形式明确到2050年实现“碳中和”的政治目标，即温室气体净排放量到2050年降为零。相比于欧盟，我国提出2060年的碳中和目标在时间点上略有滞后，但也符合国情。

碳中和一方面需要电力、制造业等行业新增清洁能源设备、低碳排放设备等固定资产投资。从国际经验来看，欧盟《欧洲绿色新政》提出，为实现碳中和2030年实现减排50―55%目标，每年需投入2600亿欧元，相当于2018年GDP的1.5%。据清华大学气候变化与可持续发展研究测算，在我国实现碳排放目标过程中，若以实现2°C目标为导向转型路径，2020—2050年能源系统需新增投资约100万亿元，约占每年GDP的1.5—2.0%。若以实现1.5°C目标为导向转型路径，需新增投资约138万亿元，超过每年GDP的2.5%。我们认为，2050年2°C目标较我国当前的碳中和目标更为严格，我国之后也有可能加快碳中和步伐，因此其新增投资量具有较好的借鉴意义。

另一方面，我国在实现碳中和目标过程中，必然需要高能耗高排放传统产业的产能压减，在一定程度上会减少相关领域的固定资产投资，但正如我们在碳中和系列研究之一《碳中和观念发生根本性转变》中指出，我国在环保治理三次重要的实践过程中，测出经济可承受。因此，我们认为，高能耗高排放行业在传统路径上的固定资产投资减少，在一定程度上对冲碳中和新增的固定资产投资，即净新增投资规模有限。因此，碳中和更为重要的是促进经济质量的提升，而非经济总量的增长。

> 预计碳中和带来的固定资产投资净增量较为有限

电力、热力的生产和供应业（主要指其中的火电），以及五大高耗能制造业（石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业）是我国碳排放的主要来源。为实现碳中和，限制这六大高耗能高排放行业的传统产能是重要手段之一。我们认为，在实现碳达峰前，限制传统高耗能产能扩张力度将较为严格，其力度或超前期，对固定资产投资会形成一定的负面冲击。经测算，在严厉限制传统产能扩张的情形下年均净新增规模较小，短期内碳中和引致的新增固定资产投资与压减的传统固定资产投资对冲的可能性较大。

在高能耗固定资产投资退出方面，随着高耗能行业产能压减，预计其固定资产投资水平或在2030年以前逐步退回“十二五”、“十一五”的水平。即“十四五”期间相比“十三五”减少约8万亿，“十五五”相比“十四五”进一步减少15万亿。在压减节奏上，考虑到企业的产能压减带来的经营压力，预计会给企业预留一定的产能压减缓冲期，即压减力度前低后高，随着2030年碳达峰目标的临近逐步加码。

在新增固定资产投资方面，为争取实现2030年碳达峰目标，我国碳中和引致的新增投资增量较可能呈现前期加速后期减速的节奏，我们预计十四五期间碳中和新增投资量13万亿，峰值或出现在2030年左右，在2031后逐步下降。

长期来看，碳中和带来的净新增投资规模在2021至2030年间预计呈现出倒U型的节奏，预计共新增38万亿、压减23万亿、净新增15万亿。短期来看，2021年净新增投资量或为0.6万亿，对经济总量影响有限，更重要的在于提升经济质量，不影响宏观节奏。

> 光伏、风电、特高压新增投资有望提速

为实现碳中和碳达峰目标，光伏新增投资是新能源投资领域的重点，投资规模有望大幅加速。据中国光伏行业协会预测，“十四五”期间，国内年均光伏新增装机规模一般预计是7000万千瓦，乐观预计是9000万千瓦，而2020年我国光伏新增装机规模为4820万千瓦，则新增量增速约为45%至86%。以国家能源集团为例，国家能源集团是全球最大的风力发电企业，但截至2019年，其光伏装机仅为113万千瓦。“十四五”时期，国家能源集团将确保实现新增新能源装机7000～8000万千瓦，其中光伏占比达到40%的目标，也即约2800～3200万千瓦，是2019年的二十倍至三十倍。

风电投资在前期去无序产能的基础上，以及在未来碳中和需求下有望迎来效率更高、规模更大的投资。根据中电联2009至2020年的年度电力工业统计，电源工程投资完成额中风电完成额在2008至2018年间出现较大的周期性波动，在650亿元到1200亿元之间波动，波动原因包括：2010至2013年间“弃风”问题影响，投资热情出现消减；2014年风电抢装等影响下投资热情回升；2016年国家对于无序的风电投资的引导（包括风电上网电价调整、《关于做好2016年度风电消纳工作有关要求的通知》《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》等政策文件的发布）。但在2019年-2020年间风电投资出现大幅增长，2019年风电电源工程投资1535亿元，同比增137.62%，2020年更是达到了2618亿元的历史高位。

特高压正处于新一轮投资发展高峰期。我国特高压输电线路建设历程，大体可以分为试验阶段（2006年到2008年）—第一轮发展高峰期（2011年到2013年）—第二轮发展高峰（2014年到2016年）—第三轮发展高峰（2018年开始）四个阶段。2018年，中国核准并开工了五条特高压重点工程，投资建设规模达658亿元；2019年，中国核准并开工两条特高压重点工程，投资建设规模为553亿元。

2020年以来中国特高压项目投资进步提速。《“新基建”之特高压产业发展及投资机会白皮书》显示，2020年国内计划核准并开工“五交两直”七条特高压重点工程，投资建设规模达919亿元，同比增长66.18%。据国家电网发言人消息，目前国家电网全年特高压建设项目明确投资规模1811亿元，较2021年大幅提升。

> 工业、建筑等部门等脱碳技术改造投资有望加强

以工业部门的钢铁和水泥行业为例，据世界资源研究所和经济参考报数据，二者都是能源密集行业，占全国碳排放的比重分别约为16%和15%，在压减产能的同时，脱碳技术改造是重点。《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》指出，十四五期间要求钢铁行业超低排放改造完成率达到80%以上，重点区域内企业全部完成超低排放改造，污染物排放总量降低20%以上，能源消耗总量和强度均降低5%以上。中国建筑材料联合会发布《推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书》，推进建筑材料行业低碳技术的推广应用，优化工艺技术，研发新型胶凝材料技术、低碳混凝土技术、吸碳技术，以及低碳水泥等低碳建材新产品。

> 制造业低碳新技术开发投资是重要增量

非化石能源的生产投资是碳中和的基础，技术改造是传统部门转型升级的关键，同时，低碳新技术的开发投资是提升经济高质量发展的重要一环。

以交通运输部门为例，根据国际能源署预测，未来全球交通运输行业石油需求和碳排放增长主要来源于货运，其中，中国货运排放增长将占全球货运交通碳排放增长的90%。当前纯电技术的电池能量密度有限，限制了货车的续航里程，氢燃料电池虽然从原理上在重型货车领域适应性更强，但目前受到基础设施的制约，燃料的储运技术障碍，因此，相关新技术、新基础设施的投资十分关键。

在建筑行业，从碳排放的来源看，2018年建筑运行阶段碳排放占全国碳排放的 21.9%，主要来自居民和工业的取暖/制冷。一方面需要对规模庞大的存量建筑进行低碳改造，另另一方面推动超低能耗建筑发展。

在有色行业，全国政协常委、中国有色金属工业协会党委书记葛红林也表示，实现有色行业碳中和目标需推动技术创新，例如进行有色金属工业应加强余热回收等综合节能技术创新投资。

能源消费变革：碳中和利好光伏、风电、特高压

> 碳中和要求能源消费结构深刻调整，能源供给结构需与之匹配

为实现碳达峰、碳中和目标，能源消费结构需发生巨大变革，化石能源比重大幅下降，非化石能源比重大幅上升是必然趋势。2020 年 12月 12 日，习近平总书记在气候雄心峰会上强调：“到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右。”清华大学能源环境经济研究所就控温2摄氏度和1.5摄氏度对中国一次能源消费结构进行了测算，在控温2摄氏度情形下，2050年煤炭比重下降到10%以下，非化石能源占比达70%以上，而在控温1.5摄氏度情形下，2050年非化石能源占比超过85%。

能源供给结构变革是能源消费结构得以顺利转变的前提，为实现2030年目标，未来十年的能源供给结构变革力度至少相比过去十年提高50%。截至2019年，化石能源占能源生产比重为84.7%，非化石能源占能源生产比重为15.3%，为与2030年我国能源需求结构匹配，非化石能源占能源生产比重需提高约10百分点，年均提升1个百分点。从历史经验来看，我国2009年起能源生产结构开始加快调整，非化石能源占能源生产比重在此10年间增长6.8个百分点，平均每年提升0.68个百分点。我们认为，为确保2030年目标的顺利实现，在前五年加大力度，加快完成重点任务的可能性较大，使得非化石能源占能源生产比重的年均增幅可能超过1个百分点。

能源结构变革一方面通过技术改进调整存量，例如推动煤炭清洁高效开发利用，另一方面，主要依靠清洁能源来供给来实现对能源的增量需求。《能源生产和消费革命战略（2016—2030）》提出，2021—2030年，可再生能源、天然气和核能利用持续增长，高碳化石能源利用大幅减少，能源消费总量控制在60亿吨标准煤以内，非化石能源占能源消费总量比重达到20%左右，天然气占比达到15%左右，新增能源需求主要依靠清洁能源满足。

> 非化石能源供需是主线：利好光伏、风电、特高压等产业链

非化石能源消费与供给的规模与比重增加是当前能源变革的主线，光伏、风电是未来电力能源消费与供给主力，特高压是提高电能传输效率的保障。

总书记在气候雄心峰会上强调：“至2030年，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。”在电力供应结构方面，《能源生产和消费革命战略（2016—2030）》提出，到 2030年，非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到 50%。

据《中国能源电力发展展望（2020）》报告测算，在深度减排情景下，我国在2035年煤电电源装机容量占比将减少到26%，2060年降低至8%，煤电在发电量的比重中大幅降低。同时对光伏、风电的装机、发电需求占比大幅提升，其中光伏在2035年、2060年的电源装机容量占比达29%、33%，发电量占比分别为13%、18%，风电装机容量分别提升至19%、26%，发电量占比分别提升至17%和28%。

碳中和背景下，光伏、风电的巨大装机需求将带动光伏上下游产业链发展。据清华能源转型中心估算，中国实现“碳中和”，人均光伏大约为5~10千瓦，需要约85.8亿千瓦光伏资源量。截至2020年二季度，我国光伏装机量规模为2.1亿千瓦，则为满足2060年光伏装机容量需求，供给至少需增长为当前的40倍。据国家应对气候变化战略研究所数据，我国当前风电装机容量约2.5亿千瓦，若2060年风能装机量按30亿千瓦算，是当前风能装机容量的12倍。从光伏、风电的产业链上看，硅材料、单晶多晶电池相关组件、风电叶片、风电发电机、控制系统等生产环节将带动相关原材料、专用设备行业发展。

十四五期间光伏、风电装机容量将发力。据中国光伏行业协会预测，“十四五”期间，国内年均光伏新增装机规模一般预计是7000万千瓦，乐观预计是9000万千瓦。今年400余家风能企业代表联合发布的《风能北京宣言》提出，“十四五”期间，须保证风电年均新增装机5000万千瓦以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。

提升电力能源传送效率是降低能耗，是加快实现碳中和、碳达峰的重要一环，特高压提升电力能源传送效率，其长距离、大规模、能耗低的特点能够协调我国清洁能源在各区域间的大规模应用和调配。

特高压的建设有望加速，其产业链发展将带动相关专用通用设备、电子元器件、电缆、智能电网等相关制造领域加快发展。据国家电网3月1日发布的公司“碳达峰、碳中和行动方案”中提出，“十四五”规划新增输电能力5600万千瓦；到2025年，其经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。

新能源终端消费：碳中和利好新能源汽车及相关产业链

> 当前我国新能源汽车产销情况呈现积极态势

新能源汽车是碳中和背景下与居民消费中最重要的消费品。与从国内市场份额来看，近年来我国新能源汽车产销量不断增长，疫情后再创历史新高。2015年，中国新能源汽车的产量和销量首次突破10万辆，同比分别增长3.3倍和3.4倍。在2016年-2018年，在购置税优惠政策刺激下，新能源汽车产销量一直保持50%以上的快速增长；2019年，受宏观经济下行、中美贸易摩擦持续以及国六排放标准提前实施、新能源汽车补贴大幅退坡等诸多因素影响，汽车市场需求低迷，新能源汽车产销量减少；2020年，随着疫情因素减弱，头部企业工厂复工复产，和特斯拉上海工厂正式在国内交付等利好，新能源汽车产、销量年内均实现先抑后扬，均创历史新高。

从全球市场份额上来看，中国自2015年已成为全球最大的新能源汽车产销国，且份额逐年提高。2015年，中国新能源汽车市场份额则接近于5%，2017年起，销量全球占比超过50%。国际能源署尚未公布2020年数据，但可以预计，因为海外疫情停工停产造成的供给减少和对居民消费能力和信心的冲击，中国将继续保持全球最大的新能源汽车产销国地位，产销量占比有望继续上升。欧洲各国为了拯救销量减少的汽车产业，加速完成欧盟委员会制定的二氧化碳排放指标，也密集推出大力补贴政策。德国、法国、英国、意大利、西班牙、瑞典等欧洲国家也纷纷推出了高达3000欧元至6000欧元不等的类似现金补贴。2016年以来，特朗普政府较为重视传统燃油汽车产业，对于新能源汽车政策倾斜较少，美国在全球市场份额在特朗普政府任内大幅下降。

> 我国新能源汽车补贴退坡，行业转向自主发展

回顾历史，我国对新能源汽车的消费补贴大致经历了三个发展阶段，第一阶段为补贴提振消费阶段，第二阶段为补贴始退坡阶段，第三阶段为补贴大幅下滑、行业自主发展阶段。

2009年至2013年左右为补贴提振新能源汽车消费的第一阶段，国家首次启动对新能源汽车消费端的财政补贴支持。逐渐扩大的财政补贴刺激了新能源汽车消费需求，有效促进了新能源汽车的消费热情。2014年起，随着前期良好的消费需求促进企业规模提升，技术创新使企业成本降低，自主盈利情况得到有效改善，国家对新能源的补贴开始退坡，至2015年在2013年标准基础上下降10%。2015年之后，我国新能源汽车在持续的技术革新伴随成本降低之后，逐步进入大规模产业化。

在经历了前期持续的消费端刺激和供给端技术革新后，我国新能源汽车进入补贴大幅退坡、行业自发展阶段。2016年起，新能源汽车的补贴开始大幅下行，2015年4月《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中提到2017－2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中：2017－2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019－2020年补助标准在2016年基础上下降40%。

随着新能源汽车技术的不断革新，对补贴的依赖度不断降低，电动车与传统汽油车相比的吸引力不断增加，销量快速增长，2020年以来特斯拉、小鹏、蔚来等一众新能源车企的销量不断超预期。我们认为，新能源车行业也逐步从补贴期进入盈利期。从宏观碳中和理念角度和微观的性价比优势等方面来看，新能源车的终端需求有望持续增加，这将有助于从需求端带动供给侧与之匹配，促进供给侧的变革，带动整体汽车行业贯彻“碳中和”理念，从而促进新能源车行业快速发展。

> 新能源汽车顺应碳中和趋势有望实现跨越式增长

未来新能源汽车有望呈现出跨越式增长。2020年10月，由工业和信息化部、中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》（下称“路线图2.0”）正式发布。首先，路线图指出，新能源汽车的车型做包括纯电动汽车（BEV）、插电式混合动力汽车（PHEV）和氢气燃料电磁汽车；其次，对不同的车型，路线图也做出了预测，对于BEV和PHEV，2025年、2030年与2035年两类车型年销量占汽车总销量有望分别达到15%-25%、30%-40%、50-60%，对于氢气燃料电磁车，2025年运行车辆或达到10万辆，2035-2035年间保有量有望达到100万量左右，均将实现跨越式增长。此外，中汽协发布的《新能源汽车产业发展规划》也对新能源汽车销量做出了预测，规划指出“至2025年，我国新能源汽车占新车总销量占比20%”的目标推算，2025年，我国新能源汽车销量便有望达到600万辆。

> 新能源汽车需求带动相关产业链发展

新能源汽车产业链具有生产链条长，涉及范围广的特点，在新能源汽车新增需求及替代燃油车的趋势下，充电桩等相关产业链有望跟随进入跨越式发展阶段。新能源汽车产业链主要由上游材料端、中游核心装置部件端以及下游整车及后市场端构成。上游材料端主要可以化分为正极材料、负极材料、电解液、隔膜四个部分，跟锂、钴、镍、锰、铝、铜等资源紧密相关。中游核心装置部件主要由电池、电控、电机、电子电器以及常规部件五个部分组成，其中电机部分中的永磁材料涉及稀土的使用，硅钢片的制造涉及铁矿石的使用。下游整车及后市场端涵盖了多种新能源汽车的装配和制造，运营保障（譬如充电桩、充电站、电池回收等配套设施和服务），以及涉及零售、展销、租赁等的后市场服务。据公开资料显示，至2020年我国车桩比达到2.92：1，离国家提出车桩比1：1的目标还有明显的差距，随着新能源汽车消费的提速，充电桩的建设也需提速。

碳中和如何影响金属原材料需求？

> 碳中和促进能源行业向制造业转变

我们在碳中和系列报告之二《碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资》中提出，新能源领域的技术突破与盈利改善，使得能源行业发生巨变，不再依靠煤炭、石油、天然气资源的天然分布。

传统能源行业属于资源密集型行业，高度依赖资源禀赋；新能源行业是技术密集型与知识密集型产业，高度依赖制造业发展水平与技术水平。传统能源行业与新能源行业，本质上是能源行业与制造业行业之间的差异。

> 新能源的制造属性提升有色金属资源需求、带动其产业链发展

光伏、风能等非化石能源以及新能源终端产品的生产过程中对有色金属，例如铜、锂、镍、铝等需求量较大，同时从矿产至终端产品具有较长的产业链长度，对经济的带动范围较大。

非化石能源电力及交运的新能源转型有有望使得铜需求大增，带动铜产业链发展。在我国铜下游需求分布中，新能源相关的行业为电力（涉及风力发电、光伏、储能）和交运（涉及新能源汽车及充电桩），行业占比为40%和10%左右。光伏、海上风电及陆上风电的铜使用量较火电站更高，随着光伏和风电对火电的替代，预计未来发电领域铜需求量将得到大幅提升。交运领域，新能源汽车用铜量远远大于传统燃油汽车，随着新能源汽车未来的大规模普及，上游铜矿及精炼铜加工的需求量将大幅提升。

锂电池是锂矿终端需求的主力，其应用场景主要包括电动汽车、储能等符合碳中和发展趋势的领域，随着碳中和的推进，锂矿需求有望进一步提高。据世界锂盐巨头SQM测算， 2018年锂的下游需求中电池占比约65%，其中3C电池和新能源汽车对应的动力电池占比达到36%。据CCID数据，2019年锂矿的大部分下游应用主要体现在锂离子电池行业，涉及的主要产品包括电动汽车、手机、便携式电脑、储能、其他消费电子产品等，分别占锂电池产品总量的46.7%、10.2%、9.6%、5.1%和20.2%。

镍及其产业链的需求将受新能源电池的普及推动。中国镍下游需求分布中，新能源相关的行业为电池行业，占比为8%，主要来源于新能源汽车产业链中的三元电池对硫酸镍的需求，预计未来随着新能源汽车的普及和快速发展，镍的下游需求中电池消费占比将会大幅提升，带动镍的需求大幅增强。

碳中和推动的交通运输、光伏、风电领域需求以及建筑业的环保要求将推动铝需求提升。据中国有色金属协会，2019年中国电解铝消费结构中，电力电子、交通运输、建筑业占比共约68%。第一，铝在空气中的稳定性和回收价值高、污染小的特点，使铝在环保的要求下被越来越多地应用于建筑业，特别是在铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝板幕墙等方面。第二，铝合金的使用可使新能源汽车、高铁、飞机车身或机身轻量化，是交通运输部门提升单位能耗运输里程的重要金属材料。第三，光伏、风电电站对电缆的需求量极大，铝合金电缆具有造价低性能优的特点，有望受益。

> 碳中和背景下，有色金属资源的分布格局重要性将进一步凸显

从化石能源的产量分布来看，煤炭、石油、天然气的头部集中效应非常显著，总体上我国缺少优势，美国、俄罗斯、中东国家具有较大优势。2019年煤碳产量中国约占世界47.6%，优势较为明显。原油产量前五的国家美国、俄罗斯、沙特、加拿大、伊拉克占世界产量比重超过五成，而我国仅有4.3%。天然气产量分布中美国、俄罗斯优势明显，我国仅占4.5%。

随着碳中和碳达峰的趋势推进，化石能源的重要性将较过去弱化，而与新能源关系更为紧密的有色金属的重要性将得到提升。这一变化将在一定程度上改变世界的能源格局，在有色金属产量方面，与我国化石能源短板显著的特点不同，当前我国有色金属产量较为均衡，同时在世界上具有一定产量优势。

铝土矿生产比较分散，排名前五国家包括澳大利亚、几内亚、中国、巴西和印度，其中2019年中国生产6840万吨，占全世界铝土矿生产的 19.3%。铝冶炼厂生产国主要包括中国、俄罗斯、印度、加拿大、澳大利亚、美国等国家，生产主要集中在中国，2020年全球产铝6520万吨，其中我国生产3700万吨，占世界铝生产量的56.7%。中国精炼铝、再生铝生产量均位居世界第一，分别占全球总生产量的54.5%和41.4%。

从国家分布看，镍矿的供应集中度较高，2019年前五大矿山镍供给国分别为印尼（35%）、菲律宾（13%）、俄罗斯（9%）、新喀里多尼亚（8%）、加拿大（7%）。这五个国家的全球占比合计超过70%，整体来看，镍矿的供给占比较为集中，印尼和菲律宾占比大。

从国家分布看，世界铜资源主要集中在智利、秘鲁、美国、中国，2019年前五大矿山铜的供给国分别为智利（28%）、秘鲁（12%）、中国（8%）、刚果（7%）、美国（6%）。这五个国家的全球占比合计超过60%，整体来看，分布较为集中，智利、秘鲁占比大。

但在有色金属储量方面，我国仍缺少优势，长期来看，仍然需要坚持两个大循环中的国际大循环，充分利用国际资源十分必要。值得注意的是，与非化石能源的分布格局不同，原化石能源大国中，除了俄罗斯在镍矿方面仍有一定优势外，澳洲、南美洲等地区在有色金属储量具有较强优势。

风险提示

新能源技术进步与盈利改善迟缓；政策不及预期。

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【浙商宏观||李超】海外还有哪些商品价格将持续上行？——再通胀系列研究之三

【浙商宏观||李超】出口产业链带动了哪些价格上涨——再通胀系列研究之四

【浙商宏观||李超】疫苗广泛应用是推动还是抑制全球通胀？——再通胀系列研究之五

【浙商宏观||李超】CPI转负是通缩吗？——再通胀系列研究之六

【浙商宏观||李超】拉闸限电对物价的影响——再通胀系列研究之七

【浙商宏观||李超】美国的房地产热潮会持续推升通胀吗？——再通胀系列研究之八

【浙商宏观||李超】什么因素会导致通胀持续超预期——再通胀系列研究之九

【浙商宏观||李超】美国财政刺激方案会持续提升通胀吗？——再通胀系列研究之十

【浙商宏观||李超】民主党横扫两院会改变美国的通胀节奏吗？——再通胀系列研究之十一

【浙商宏观||李超】拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗？——再通胀系列研究之十二

【浙商宏观||李超】TIPS隐含美国通胀到了多少？——再通胀系列研究之十三

【浙商宏观||李超】一线城市房价还会涨吗？——再通胀系列研究之十四

【浙商宏观||李超】银价上涨为哪般？——再通胀系列研究之十五

【浙商宏观||李超】再通胀：让子弹再飞一会——再通胀系列研究之十六

【浙商宏观||李超】比特币泡沫继续膨胀还是破裂？——再通胀系列研究之十七

【浙商宏观||李超】新兴市场通胀拉响加息警报？——再通胀系列研究之十八

[ 2 ] 碳中和系列研究

【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一）

【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二）

[ 3 ] 反垄断系列研究

【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一

【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二

【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三

【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四

【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五

【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六

[ 4 ] 年度策略报告

【浙商宏观||李超】大国博弈与跨周期调节 (上篇)

【浙商宏观||李超】大国博弈与跨周期调节 (下篇)

【浙商宏观||李超】大国博弈与跨周期调节（PPT）

【浙商宏观||李超】2021年从再通胀到信用收缩

【浙商宏观||李超】从再通胀到信用收缩（PPT)

[ 5 ] 拜登新政系列研究

【浙商宏观||李超】拜登上任初期将如何践行财政承诺？——拜登新政系列研究之一

【浙商宏观||李超】拜登的内阁传达了怎样的执政思路？——拜登新政系列研究之二

[ 6 ] 货币政策

【浙商宏观||李超】2月金融数据为何超市场预期？未来怎么走？

【浙商宏观||李超】流动性超预期的紧从何而来？

【浙商宏观||李超】12月金融数据：紧信用逐步启动

【浙商宏观||李超】降准之难

【浙商宏观||李超】11月金融数据：预计2021年一季度央行开启紧信用

【浙商宏观||李超】保持政策的连续性和稳定性

【浙商宏观||李超】货币乘数破7后的货币政策路径选择

【浙商宏观||李超】精准导向决定结构性货币政策

【浙商宏观||李超】8月金融数据：社融与M2增速缘何背离？

【浙商宏观||李超】7月金融数据：M2和社融增速哪个对于股市更重要？

【浙商宏观||李超】金融数据：整治金融空转未阻断扩信用

【浙商宏观||李超】5月金融数据中的信息量

【浙商宏观||李超】金融数据：“略高”的政策含义逐渐验证

【浙商宏观||李超】货币政策真能不管GDP吗？

[ 7 ] 美国大选系列研究

【浙商宏观||李超】比整体民调更重要的是摇摆州民调──美国大选系列研究一

【浙商宏观||李超】国会改选重要性不亚于总统大选──美国大选系列研究二

【浙商宏观||李超】民主党的全国大会传递了什么信息？——美国大选系列研究三

【浙商宏观||李超】美联储宽松“助力”特朗普大选——美国大选系列研究四

【浙商宏观||李超】财政博弈引发市场波动但无碍美联储宽松——美国大选系列研究五

【浙商宏观||李超】低预期优势助拜登先下一城——美国大选系列研究六

【浙商宏观||李超】特朗普确诊新冠怎么看？——美国大选系列研究七

【浙商宏观||李超】邮递选票或是特朗普拒绝潜在败选结果的续命抓手——美国大选系列研究八

【浙商宏观||李超】特朗普未把握辩论窗口，大选夜重点看四大关键州——美国大选系列研究九

【浙商宏观||李超】总统和国会选举都需关注，警惕拜登交易逆转——美国大选系列研究十

【浙商宏观||李超】大选司法混乱或超预期，美股短期有下行风险——美国大选系列研究十一

[ 8 ] 出口超预期

【浙商宏观||李超】进出口缘何超预期？

【浙商宏观||李超】再通胀强出口，2021继续演绎

【浙商宏观||李超】再议出口超预期

【浙商宏观||李超】出口持续强劲，顺差带动增长

【浙商宏观||李超】两个大循环的另类观

【浙商宏观||李超】供给优势提振出口，进口转正或难延续？

【浙商宏观||李超】5月进出口：为什么我们前瞻提示出口无需悲观？

【浙商宏观李超】进出齐升，逆差转正——3月进出口数据点评

【浙商宏观||李超】Q4进出口能否持续强势？

[ 9 ] 十四五规划

【浙商宏观||李超】创新、产业、市场、改革——五中全会公报划重点

【浙商宏观||李超】十四五规划详解

【浙商宏观||李超】从数据指标看十四五规划

[ 10 ] 中观产业景气观察

【浙商宏观||李超】Q4 哪些行业基本面会改善？

【浙商宏观||李超】2021年出口景气对产业链影响如何？

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行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

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文章内容源自3月22日外发的报告《碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三）》