【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张迪 执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>> 核心观点
从短期看，为达碳中和目标，碳排放大户（钢铁、水泥、化工、有色等行业）可能会面临行政限产压力，供需缺口将带动相应工业品价格快速上涨，并拉动PPI上行。从长期看，新能源有望逐渐替代传统化石能源，PPI中高波动因子的权重将逐渐下降，PPI被“油价”绑架的局面或被打破。另外，“碳中和”政策与供给侧改革、环保限产的背景相似，属于供给收缩推动PPI上升，在终端需求未明显改善的情况下，预计PPI向CPI传导的力度较弱。
>> 短期偏供给抑制，小幅拉动PPI上行
为了达到碳中和目标，碳排放贡献较多的几大行业（电力、黑金冶炼、非金属制品、化工、交运等）和用电量较多的高耗能制造业（电解铝、水泥等）在生产方面可能会面临行政限产压力，供给将被压缩。需求基本稳定而供给受到外生冲击，由此产生的供需缺口将带动相应工业品价格快速上涨，并拉动PPI上行。此外，推进碳交易市场建设、提高碳排放成本也将推动相应工业品涨价。不过，由于缺乏需求侧刺激，拉升幅度不会太大，对PPI的影响约在0.2~0.5个百分点。
>> 长期偏需求替代，对PPI形成负向拖累
黑金冶炼、石化、化工、有色冶炼、煤炭采选是传统影响我国PPI最主要的五类行业，碳排放量较高。随着碳中和的推进，中国能源结构有望从“82开”变成“28开”，2060年中国非化石能源占比有望达到80%左右，新能源有望逐渐替代PPI中的高波动变量。“碳中和”使得能源投资逐渐转化为制造业投资，新能源行业更加偏向于装备制造业。历史上，能源品是影响PPI上涨的主要因素，而装备制造业产品价格整体稳定甚至有一定的降价趋势。因此，随着化石能源需求被新能源所替代，长期会对PPI形成负向拖累。
>> 需求并未显著改善，PPI向CPI传导不畅
PPI向CPI传导顺畅的核心在于总需求的有效复苏。“碳中和”政策与供给侧改革、环保限产的背景相似，属于供给收缩推动PPI上升，在终端需求未明显改善的情况下，预计今年PPI向CPI传导的力度较弱，仅有CPI非食品项中的水电燃料、交通工具用燃料等因原油价格大幅回升而涨价比较明显。
新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化。
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正 文
短期偏供给抑制，小幅拉动PPI上行
为了达到碳中和目标，碳排放贡献较多的几大行业在生产方面可能会受到行政限制或指导。我国碳排放量较多的行业包括电力、黑金冶炼、非金属制品、化工、交运等。另外，用电量较多的高耗能制造业同样可能面临限产压力，如电解铝、水泥等。目前，钢铁行业已经出现了限产信号，2020年底工信部率先指出“围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”。
以钢铁行业为例，2018年以来，粗钢产量已经连续3年保持6%以上的同比增长，2021年1-2月同比增速更是高达13%，若实施严格的限产措施，3-12月粗钢产量将面临2%~3%的减产压力。而近几年我国粗钢表观消费量保持稳定增长，今年1-2月的表观消费增速更是高达两位数，国内钢铁行业面临较为显著的供需缺口。
一旦“碳中和”相关的供给压降政策陆续出台，需求基本稳定而供给受到外生冲击，包括钢铁行业在内的高排放、高耗能行业都将面临供需缺口问题，钢铁、水泥、电解铝等工业品价格有望快速提振。当然，除了行政限产以外，推进碳交易市场建设，提高碳权价格也将从成本端推动相应工业品涨价。我们认为，限产政策落地有助于拉动PPI上行，不过由于缺乏需求侧刺激，拉升幅度不会太大，对PPI的影响约在0.2~0.5个百分点。
长期偏需求替代，对PPI形成负向拖累
未来能源结构有望从“28开”变为“82开”。目前我国能源消费结构过多依赖煤炭、石油和天然气等化石能源，而非化石能源消费占比不足20%，因此工业生产成本与传统能源价格高度相关。“30达峰60中和”要求我们必须大力发展太阳能、风能、潮汐能、地热能、氢能等可再生能源，降低新能源生产、运输和存储成本，使得我国能源消费结构中化石能源占比不断下降。据国网能源院发布的《中国能源电力发展展望2020》预测，2025年中国非化石能源占比将达到25%，2040~2045年超过50%，成为我国能源供应主体，2060年有望达到80%左右。
我们之前提到，“碳中和”使得能源投资逐渐转化为制造业投资，能源行业发生巨变，过去传统能源行业主要取决于资源禀赋优势，而新能源行业更加取决于制造业水平。能源行业的制约条件将不再是能源矿产的储量与分布，而是新能源利用的技术水平， 如风电机、光伏板、蓄电池等设备的制造水平。中国制造业的优势使得我们在新能源行业已经走到了世界前列，水电、风电、光伏发电累计装机容量均居世界首位。过去能源品是影响PPI上涨的主要因素，而装备制造业产品价格整体稳定甚至有一定的降价趋势，随着化石能源需求被新能源所替代，长期会对PPI形成负向拖累。
需求并未显著改善，PPI向CPI传导不畅
不难看出，PPI向CPI传导顺畅的核心在于总需求的有效复苏。目前看，碳中和背景与供给侧改革背景相似，属于第三种情况。在缺乏需求侧刺激的前提下，预计今年PPI向CPI传导的力度较弱，仅有CPI非食品项中的水电燃料、交通工具用燃料等因原油价格大幅回升而涨价比较明显。
新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化。
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