【浙商宏观||李超】“基建+加税”的快速立法通道真的那么快吗？

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>> 报告导读/核心观点

虽然修订财政调解的方式为拜登的基建和加税方案提供了立法的快速通道，但实际生效时间可能仍在2022财年，维持对全年美国经济、通胀以及资产价格节奏的判断。

>> 拜登的基建与加税方案可能通过“修订财政调解”的方式加快立法速度

根据参议院的议法委员对1974年《国会预算法》第304节的解释：“达成财政预算调解后，在该财年结束前两院仍然可以通过另一项预算决议对当年的预算调解进行修订。”这一条款在历史上未被使用过。正常情况下，财政调解一年仅可使用一次（联邦收入、联邦支出、联邦债务上限领域各自可以使用一次，但通常一部财政法案会同时覆盖多个领域，因此原则上一年仅可用于一次立法），今年的份额已被用于拜登1.9万亿美元的《美国救援计划》立法，按照常规经验不得再次使用。一旦动用这一50年来从未使用过的304条款，民主党人可以通过对2021年的预算调解法案增加“补丁”的方式为拜登新提出的《美国就业计划》立法，立法进程可能加速。

>> CBO测算显示通过加税的方式推进基建对经济存在两大潜在负面作用

一是导致本国整体投资效率降低，一方面原因是私人投资效率比联邦投资更高，CBO测算指出私人投资和联邦投资的平均年化回报率分别为10%和5%，加税推进基建的实质是以政府投资替代私人投资，会降低整体投资效率。另一方面原因是联邦支出将挤出私人投资，根据CBO测算，联邦政府每增加1美元投资，州政府和私人企业将减少0.33美元投资。考虑挤出效应后联邦政府的实际投资效率仅有67%。二是导致资本出于避税考虑逃离美国。拜登将企业所得税提升至28%后，美国多数州别的联邦和州税总税率将突破30%，位于OECD国家的最高水平，可能导致资本撤离美国。

>> 跨国公司全球协同征税可降低美国加税的负面效果，重要性不亚于本国税改

跨国公司与本土企业遵循的税收规则有所差异，即便加税也不受28%的企业所得税约束，目前美国对跨国公司的海外收入执行10.5%的税率。当前美股市值位列前5的公司均为跨国企业（苹果、谷歌等），此类企业巨头出于财务考虑将大量海外利润留存在税率较低的避税港，该部分利润的回流可以有效缩小美国因加税而导致的资本缺口。为此，拜登政府在推进本土加税的同时还在牵头推进全球范围内针对跨国公司的协同加税。首先，拜登政府希望将美国跨国公司海外收入的税率由10.5%提升至21%，在国内层面弥补跨境征税的漏洞；其次，美国政府还寻求在G20范围内协同将跨国公司的最低税率设定在21%，当前G20已承诺在2021年中就一项新的税收协定达成初步共识。如果协同征税得以落地，美国可以通过“填平全球税收洼地”的方式有效吸引跨国公司的海外利润回流，增量资本的流入可以弥补本国由于加税而下降的投资效率。根据美国财政部统计，这一措施预计可以在未来吸引2万亿美元的海外利润回流以及7000亿美元的财政增收。该项措施也是拜登加税方案中不可忽视的核心措施，我们认为其重要性不亚于本土企业加征所得税以及后续潜在的“富人税”，后续需密切关注其推进情况。但实际执行情况未必能如美国所愿，核心问题是：当前协同征税主要针对发达国家，较难打破全球避税港和发展中国家的“低税收壁垒”。

>> 虽然存在立法快速通道，后续《美国就业计划》推进情况仍存在诸多不确定性

一是民主党内对加税和基建方案仍存在诸多分歧，部分民主党温和派议员认为28%的企业税率过高，《美国就业计划》在最终提交国会审议前可能还需经历多轮党内谈判，后续推进情况仍存不确定性。二是修订财政调解的方式可能更多被作为民主党的谈判筹码，实际立法推进过程中未必动用该手段。这一方式实质上是对预算调节使用次数约束规则的破坏，民主党对304条款的使用意味着未来可能受到这一规则的反噬，如果未来共和党占据参议院多数党席位同样可使用这一方式在财政立法过程中无视民主党的反对意见。三是不排除民主党在2021财年提前使用2022财年财政调解份额的可能（可以率先立法，但实际生效时间大概率将在2022财年）。四是除基建和企业加税，拜登未来还将推出《美国家庭计划》，也可能纳入一揽子立法规划考虑。

美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；疫苗注射进度不及预期导致宽松周期延长。

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