【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛

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>> 核心观点

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们认为本次会议核心传达以下信息：全面降准超出市场预期进一步强化股债双牛；全面降准量大于MLF，净投放6000亿左右；降准还MLF适当缩表，对冲前期扩表；降准释放长久期便宜资金降低银行融资成本；10年期国债收益率下行至2.8%，股市看好科技成长板块。

>> 全面降准超出市场预期进一步强化股债双牛

本次全面降准释放长期资金约1万亿元超出市场主流预期。我们最早于5月发布的《信用收缩之后股债双牛》中提出下半年货币政策转向宽松将触发股债双牛行情，这一整体判断在本周召开的国常会中得到进一步确认，本次降准幅度超出预期将进一步强化股债双牛趋势。其中降准明显抬升风险偏好利好权益资产，未来可能进一步推出的碳减排货币政策工具可能以低息再贷款的形式发挥类似定向降息的作用；叠加超额流动性投放继而利好利率债，整体政策方向符合我们前期判断，我们再次强调需关注下半年资产价格的股债双牛格局。

>> 全面降准量大于MLF，净投放6000亿左右

央行此次全面降准共释放长期资金约1万亿元，考虑到7月份有4000亿MLF到期，此次净投放6000亿元左右，宽松信号意义较强。我们在7月7日《国常会传达了哪些信息》中曾判断，央行极有可能采取定向降准的方式置换到期MLF，宽松政策信号前置，目前已超力度兑现。股市将直接受益于宽松信号以及增量流动性的注入，大概率行情开启，从抬升估值的角度成长股受益更大。

>> 降准还MLF适当缩表，对冲前期扩表

我们认为，此前全面降准释放净投放的6000亿资金意在对冲前期扩表，适当缩表。为应对2020年新冠疫情对经济的负面冲击，央行释放较大的流动性保障经济的平稳恢复，截至今年5月份，我国央行资产负债规模从2020年7月份的36万亿左右攀升至38.7万亿，资产负债表规模大幅扩张。我们认为，当前我国处于稳增长压力较小的窗口期，通过降准还MLF适当缩表，有助于保持我国坚持正常的货币政策，保持我国货币政策的稳定性和有效性。

>> 降准释放长久期便宜资金降低银行融资成本

本次降准释放了长久期的便宜资金，有助于降低银行融资成本，从而更好的服务于企业降成本。3月两会政府工作报告重点要求降低实际融资成本，在PPI高增背景下这一目标已经实现，因而7月7日国常会更加强调“降低综合融资成本”，当前降低企业综合融资成本比降低实际融资成本更为迫切，降准释放长期资金降低银行融资成本，更有助于配合降低企业在资金担保、融资费用、隐性成本等各个方面的综合融资成本，更好的促进金融服务实体经济。

信用收缩尾声，可能出现非线性信用收缩风险明显加大，三季度可能出现因处置地方政府隐性债务及个别大型企业信用风险而触发的非线性信用收缩。

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