【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？

全文约3000字，阅读需要8分钟左右

>> 今明两年政策衔接目的是避免四季度经济下滑，保持明年经济稳健运行

本次中央政治局会议对我国下半年经济形势的判断有重要变化，与二季度经济处于“稳增长压力较小的窗口期”不同，本次会议指出，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡“。我们认为，2021年下半年我国出口存在下行压力，主要源自海外供给循序渐进的修复，同时国内消费、投资较难形成有效对冲，难以遏制经济下行趋势。总体看，我们预计今年三、四季度GDP实际同比增速分别回落至6.1%、5.2%，延续下行走势，大概率于四季度突破年度目标值6%。因此，我们认为 ，会议要求统筹做好今明两年政策衔接目的在于，一方面是避免四季度经济下滑，另一方面，注重宏观政策的跨周期调节能力以应对不确定性风险，确保明年经济稳健运行，保持经济运行在合理区间。

>> 专项债年内发完概率大，形成工作量后移，明年一季度带动信用扩张

我们认为下半年财政重点关注：其一，专项债年内大概率发完，Q3显著提升发行速度，但较难在短期带动基建显著高增，由于压实项目质量要求、项目用途调整时滞、终生追责影响地方政府投资意愿和监管政策扰动，我们认为，年内财政资金形成实物工作量大概率后移，同时考虑发改委预先储备未来项目和货币政策稳信用节奏，财政或将配合货币政策带动明年一季度信用扩张。其次，下半年财政后置对经济增长影响有限，年内预算资金重点在于卫生健康和社保就业，前者指向巩固抗疫成果，后者紧紧兜牢“三保”，下半年预算内基建、科技等领域支出有望加速，但资金有限对增长支持有限。

>> 货币政策以我为主，外部扰动较小

会议强调，要“增强宏观政策自主性”，我们认为货币政策仍“以我为主”，受外部扰动较小，股债双牛格局不改。一方面，我国央行在疫情期间的转向节奏明显领先于美联储，目前中美10年期国债收益率利差大于150BP，未来仍有较大的政策空间；另一方面，目前我国外汇储备规模稳定在3万亿美元以上，叠加疫情之后出口持续景气，商业银行中也积累可观的美元资金，因此国际收支平衡整体压力不大。此外，会议强调，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，我们认为，下半年货币政策逐渐走向放松，通过推动再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本，无风险收益率将继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

>> 纠正运动式减碳，先立后破，大宗商品保供稳价

会议提到“要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作……纠正运动式‘减碳’，先立后破……做好电力迎峰度夏保障工作”，我们认为“先立后破”含义是指推进碳达峰、碳中和的初期将以鼓励企业环保技改为主，不会轻易挤出污染企业，核心在于防止运动式“减碳”带来产能、产量大规模去化进一步加大大宗商品价格上行压力，呼应会议提到的“做好大宗商品保供稳价工作”，以电力企业为例，其中长期是向风电、水电转型，但初期不能直接关停煤电企业，这对于近期夏季来临，会议提出“做好电力迎峰度夏保障工作”也至关重要。预计后续政策仍注重稳定大宗商品价格，6月中旬发改委新闻发布会上也表示今后一段时间，将会同有关方面视市场变化适时开展多批次商品储备投放。

>> 内循环的关键是制造业补链强链，补齐短板自主可控

会议强调“开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题”，我们认为内循环的重要方向是高端制造业补齐短板，增强自主可控能力。产业链主导企业是引领行业方向、决定行业发展水平的重要力量，补齐产业链供应链短板，即是要补上我国严重受制于人的产业环节和关键领域。目前，我国经济运行的主要矛盾仍在供给侧，发展高端制造业补短板是构建国内大循环的重要方向，其中基础零部件、基础工艺、关键基础材料等方面都将是发展重点。通过发展高端制造业补链强链，将有助于提高供给体系对国内需求的满足能力，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，打通国内大循环。

政策落地不及预期；疫情超预期蔓延

浙商证券宏观研究团队简介