【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？

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>> 报告导读/核心观点

双碳政策提升企业成本、地方政府化解隐性债务的衍生风险以及经济基本面潜在的下行压力均是货币政策降准降息的驱动因素，货币政策转松将驱动股债双牛行情。在此背景下，共同富裕理念下民生领域相关政策带来的短期情绪冲击均是调仓上车的重要时点。我们持续强调：2021年中国下半年信用收缩之后经济下行压力逐渐增大，货币政策逐渐走向放松，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

>> 共同富裕如何对冲？

相比于过去，“共同富裕”在我国宏观政策中的位置将更为突出，我们认为，共同富裕内涵丰富，并非简单的运动式平均化，而需全民共建共富、物质精神全面发展、逐步实现。在共同富裕的实现过程中，需要对暴利行业整顿及防止资本无序扩张，这一整顿过程短期来看难免导致局部效率损失。我们认为，一方面，在共同富裕政策体系内具有一定对冲因素，另一方面，通过推动大城大国战略，产学研一体化，促进科技创新，带动周边城市群发展，也有助于对冲共同富裕带来的效率损失。

>> 改善生育如何对冲？

近年来，我国人口老龄化程度加深，总和生育率已突破国际警戒线。我们认为，解决生育率不高的关键在于完善配套政策，配套政策不只局限在生育环节，而是从婚嫁到降低新生人口的养育、住房、教育等成本各个环节统筹考虑，但解决长期刚性的问题或导致原有投资资本撤离该投资领域，进而使得部分工作岗位丧失，增加失业风险，预计我国将注重引导资金从服务业流向制造业，着重发展高端制造业，使其成为就业新引擎。

>> 双碳政策如何对冲？

在碳达峰碳中和的大背景下，去产能和去产量的“双去”工作持续推进，上游原材料维持供需紧平衡，中下游企业成本压力巨大。我们认为，双碳政策的必要性突出，大宗商品价格可能较长时间维持高位，我国将主要采取降低企业融资成本的方式对冲企业原材料价格成本上行压力，工具包括再次降准和定向降息。

>> 化解风险如何对冲？

我们认为，在保持宏观杠杆率稳定及防范地方政府隐性债务风险的过程中，央行收缩信用，银保监会发布十五号文，财政部要求地方政府化解隐性债务，都面临在处置金融风险过程中带来衍生风险，或系统性风险传染。对冲政策：通过降准等释放流动性，防止单体信用风险传导至流动性风险，减少负的外溢性。预计继7月降准后，年内央行仍将再次采取降准置换MLF，时点大概率在10月，降准释放资金用于置换四季度部分MLF到期量。

出口超预期带动经济持续强势使得货币宽松预期落空；财政坚持逆周期发力使得货币宽松预期落空。

出口超预期带动经济持续强势使得货币宽松预期落空；财政坚持逆周期发力使得货币宽松预期落空。

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