【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动

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>> 核心观点

预期差：近期中美两国货币政策预期有所背离，市场担忧联储收紧会扰动国内宽松节奏，我们认为无需担心。首先，疫情后我国央行货币政策收紧时间较早，货币政策回归正常化使得再次宽松空间较大；其次，当前中美利差仍位于150BP左右高位；最后，受益于去年至今贸易顺差加大，我国银行间体系积累大规模外汇存款，即便后续我国呈现一定的资本流出，也主要消耗的是银行间外汇池子而非消耗外汇储备，国际收支平衡压力可控。因此我们坚持年内后续大概率仍有降准及定向降息的判断。

继续强调下半年股债双牛观点，碳减排工具定向降息利好利率债市场，下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

>> 外储环比上行，基本来自估值影响

7月我国官方外汇储备32358.9亿美元，环比增加218.9亿美元，基本可用估值因素解释，当前我国国际收支平衡无压力。7月，美元指数由6月底的92.4微降0.29%至7月底的92.1；英镑兑美元由6月底的1.38微升0.73%至1.39；欧元兑美元基本持平于6月底的1.19，7月汇率变动对储备规模影响较小。主要经济体债券收益率均有下行，7月5年期美债收益率下行18BP至0.69%，5年期英债收益率下行9BP至0.28%，5年期德债收益率下行18BP至-0.77%，债券收益率波动对外储约有+220亿美元的影响。总体看，7月外储环比上行基本可用估值因素解释。

>> 7月人民币兑美元汇率小幅震荡，人民币汇率总体稳定

7月美元指数先升后降收于92.1，带动人民币汇率全月震荡收于6.46。7月全球疫情反复引发市场避险情绪，美元一度走强逼近93，但因美联储议息会议创设正回购工具显露表面鹰实际鸽信号，美元指数有所回落。7月人民币兑美元汇率呈现震荡，总体稳定，预计双向波动将成为常态。我们坚持人民币兑美元汇率长期乐观短期谨慎的观点，短期内，7月美联储议息会议关于QE的表述做出重大调整，认为“双重目标已经取得进展，未来将持续评估进展情况”，这一变化意味着美联储已经在政策评估上向退出QE迈出一大步，Taper指引近在眼前，我们认为8月全球央行年会美联储可能就Taper进行正式指引，将推升美元、压制人民币汇率。中长期看，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势，预计人民币兑美元后续仍有8年左右升值过程。

>> 不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动

随着联储政策收紧预期再度强化，中美两国货币政策背离，市场担忧联储收紧会扰动国内宽松节奏，我们认为无需担心。首先，疫情后我国央行货币政策收紧时间较早，2020年年中即收紧了货币，2021年初收紧了信用，货币政策回归正常化使得再次宽松空间较大；其次，即便美联储启动Taper，但仅代表其宽松力度的下降，虽然中美利差近期有所回落，但仍位于150BP左右高位；最后，受益于去年至今贸易顺差加大，我国银行间体系积累大规模外汇存款，去年初至今年6月，我国银行结售汇顺差已累计达2943亿美元，我们认为即便后续我国呈现一定的资本流出，也主要消耗的是银行间外汇池子而非消耗外汇储备，我国外储目前稳定于3.2万亿美元上方，其后续受冲击也将不大，国际收支平衡压力可控，不会制约我国货币政策放松空间。

>> 黄金储备持平，维持长期看好

7月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。美元方面，本轮反弹逼近93已基本兑现我们前期判断，短期财政存款叠加联储流动性指引转向将使美元保持强势，但当前位置较难再有大幅度上行，Q4预计重回长期下行通道，年末美元指数可能位于87-88。黄金方面，预计年内金价先降后升，整体呈震荡走势，主要与实际利率走势相对应；从长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

疫情扩散超预期，可能导致货币政策宽松节奏提前。

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