【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？

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>> 核心观点

新观点：贸易视角看共同富裕重点在于效率而非公平，发挥我国生产要素优势推动经济增长、增加要素报酬、保持出口竞争力有助于推动共同富裕的实现，一方面需要扩大内需引领供给变革、强链补链提升供给质量、建设现代产业体系培育优质供给，另一方面需要提升“软实力”，在扩大对外开放、坚持扩大进口、积极参与全球治理等方面继续突破。

近期国内资本市场波动加剧主要是投资者情绪受短期政策不确定性影响，不影响权益市场整体趋势。整体来看，我们认为，2021年中国下半年信用收缩之后经济下行压力逐渐增大，货币政策逐渐走向放松，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

>> 如何理解共同富裕与我国对外贸易的关系？

贸易视角来看，我们认为共同富裕重在关注两点：其一，从贸易角度实现共同富裕目标，应该更注重效率而非公平，共同富裕建立在高质量发展的基础上，一方面促进我国突破现阶段经济增长瓶颈，另一方面积极融入全球经济，提升我国产业的国际竞争力。其二，发挥我国生产要素优势进而做大蛋糕，有助于通过增加绝对富裕水平来推动共同富裕的实现。

>>外向型经济导向仍将带动我国财富体量快速增长

改革开放后，我国采取的外向型战略帮助经济快速腾飞，通过对外贸易提升了产业国际竞争力，这主要得益于生产要素优势兑现产生的要素报酬。进入后疫情时代，中国供给能力强的突出优势为我国出口超预期及经济领先性企稳奠定基础，替代海外经济体的供给，进而获得了更多的要素报酬。长期来看，不同国家之间生产要素优势是决定全球收入分配的关键，我们预计在未来7年以上美元的弱势周期内，我国具备突出的人口质量红利和不断提升的科技创新动力，仍将继续保持全球经济增长火车头的领军地位，提升我国产业的国际竞争力，获得更多要素报酬，以此服务于共同富裕的长期目标。

>> 畅通两个大循环，提高贸易竞争力

不断提升我国生产要素优势进而推动经济增长，可以提升我国产业的国际竞争力，获得更多要素报酬，这要求我国在当前基础上，进一步畅通两个大循环，提高我国对外贸易的综合竞争力，一方面要有“硬基础”，扩大内需引领供给变革、强链补链提升供给质量、建设现代产业体系培育优质供给，另一方面也要提升“软实力”，在进一步扩大对外开放、坚持扩大进口战略、积极参与全球治理等方面继续突破。

政策超预期收紧，政策落地不及预期，中美博弈超预期恶化

      改革开放的外向型经济战略带动我国财富体量快速增长。从全球宏观视角来看，经济增长与全球收入分配实际上是同一件事情，我国在改革开放后，通过外向型经济战略和市场化改革带动了经济的快速增长，21世纪以来我国逐步成为了全球经济增长的火车头，对全球增长的贡献率超过G7之和达到30%以上，成为全球第二大经济体。全球收入分配的本质是要素报酬在全球范围内的分配，十一届三中全会后，我国采取了外向型的经济战略，积极融入全球产业分工和竞争体系，发挥劳动力、土地方面的优势带动经济增长，并通过一系列国内政策推进市场化、法治化、现代化等方面的建设，在对外开放和对内改革的共同配合下，我国生产要素的优势不断释放，由此带动了经济的长期增长和整体财富水平的提升。

> 后疫情阶段，中国出口超预期侧面印证产业及要素优势

       后疫情时代，我国产业优势进一步凸显。2020年我国出口超预期的实质是中国在全球产业链中竞争优势的突出体现。疫情对我国经济基本面产生较强冲击，考虑地产、基建等逆周期政策会导致宏观杠杆率上升、债务膨胀及资产价格泡沫，决策层并未通过需求侧政策刺激，而是通过供给侧思路促进我国供给的修复，畅通两个大循环，在海外生产供给大幅冲击下，中国的产业门类齐全，通过促进国内产业链的替代，充分利用好国内大循环提高供给能力，进而更好地促进出口，我国2020年出口占全球出口比重创下历史新高达到14.65%。

      特别是在后疫情时代的全球供应链修复阶段，中国占据疫情有效防控、经济快速修复、宏观政策空间有序推出等先机，进一步融入全球产业分工并提升产业竞争力水平，替代了相对应行业的海外供给，部分表现出暂时性替代，主要在轻工制造、家用电器、纺织服装等领域，部分则表现出永久性替代特征，主要表现在医药生物、电气设备、机械设备、汽车等领域。我们认为，暂时性替代更多反映出了我国在该行业的供给弹性，当海外供给受抑制后，可以在短期快速释放产能满足海外供需缺口，而永久性替代反映出我国在该行业的供给实力，能够与发达经济体的高新技术产品进行竞争并形成替代。

      那么如何判断这两者呢？我们认为可以借助行业整体的资本开支情况予以分析，考虑海外供需缺口对我国产业带来的窗口期是有限的，供需缺口弥合则订单持续性下滑，如果仅仅是发生暂时性替代，企业自发进行资本开支的意愿有限；另外，考虑资本开支到产能释放的时滞，整体行业进行大规模资本开支意味着，企业行为所反映出来需求景气大概率是基于长期判断而非短期订单提升，由此来看，我们将国民经济分类与申万行业分类进行转换，可知医药生物、机械设备、电气设备等领域的资本开支意愿较强，而轻工制造、家电、化工等以暂时性替代为主。

> 中国生产要素优势较强，提升我国产业国际竞争力

美元长周期下行趋势决定了国际资本向我国流动的趋势。2019年，我们提出新供给价值重估理论，强调决定美元周期和国际资本流动的关键是各国的生产要素优势，当发达经济体所擅长的资本、科技力量成为全球增长决定性因素，美元周期走强且国际资本流动向发达经济体聚集，当劳动力或者资源品成为驱动因素时，美元指数周期性下行。当前来看，后疫情时代，发达经济体践行MMT理论，货币政策大幅扩表投放流动性配合财政政策显著提升债务规模，叠加美国经济内生增长动力的匮乏，未来7-8年美元将进入下行周期，促使国际资本流动向新兴市场聚集，中国将是承接海外资本流入的重要经济体，这需要我国持续推进改革开放，积极融入全球产业链和价值链，深入参与全球治理，避免因为意识形态冲突、大国博弈等因素没有有效吸纳到海外资本的流入。

中美贸易战超预期恶化，疫情超预期变异冲击全球经济，全球财政、货币政策超预期收紧

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