【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”

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>> 报告导读

伴随着“双碳”政策的持续推进以及环保政策的日趋严格，化工行业作为承接上游生产和下游消费的中间环节，应该如何迎接新能源时代的变革？本文作为我们“新能源+”系列报告的第四篇，将重点从化工行业的生产端、消费端和材料端三个维度，探讨在“双碳”政策+新能源大背景下化工行业的机遇与挑战。

>> “双碳”政策+新能源背景下，化工行业将“立”于需求，“变”于供给

化工行业作为承接上游生产和下游消费的中间环节，一方面将迎来能源变革带来的上游生产端的重塑，另一方面将受益于下游新能源领域（如：光伏、风电和新能源汽车等）的发展带来的需求端增长。我们认为，在“双碳”政策+新能源背景下，化工行业将“立”于需求，“变”于供给。

>> 能源消费层面：立于需求，“新能源+”为化工行业带来需求端增长动力。

我们认为，“双碳”政策的提出将加速我国能源结构升级调整，未来清洁能源在总能源消耗的占比有望大幅提升，光伏、风电及新能源汽车行业将为化工行业相关材料带来重大发展机遇。具体包括：1）碳纤维：在风电叶片大型化、轻量化的发展目标下，随着全球风电装机规模不断扩张，风电叶片的需求增长将大幅拉动碳纤维的需求量；2）纯碱：纯碱作为光伏发展的必要生产材料，其需求端有望受益于光伏装机的拉动而持续增长，供给端受限于“双碳”+环保趋严政策限制，未来新增产能将以天然碱法工艺为主，纯碱行业基本面格局呈长期向好态势。3）磷酸铁：受益于新能源汽车产销量的快速发展，叠加磷酸铁锂电池渗透率的持续提升，磷酸铁锂材料需求有望迎来爆发式增长。

>> 能源生产层面：变于供给，“新能源+”有望为化工行业带来新机遇

我们认为，在新能源大背景下，“双碳”+环保政策或将不断压缩高耗能化工产业供给，产业链上的中小公司或将在成本压力下被迫出清。1）从生产端层面考虑：高耗能、高排碳的基础化工行业或将迎来二轮供给侧改革，而氢能作为一种环境友好的新能源，则具备广阔的应用前景。2）从企业端层面考虑：我们认为技术先进且资金实力雄厚的传统化工企业，有望在不断提高自身市场份额的同时，不断向高附加值的下游延伸，积极布局新能源和新材料领域。

>> 材料应用层面：关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料

在当前“双碳”政策+新能源大背景下，从材料应用角度出发，可降解塑料、生物质、碳捕捉等材料有望迎来发展机遇期。我们认为发展绿色、环保的可降解材料，有利于减少碳排放以及自然界的存留，促进碳循环，同时保护环境。建议关注：PVA，生物柴油、尾气处理材料等板块投资机会。

政策推进力度不及预期；新能源产业项目建设效率不及预期；大宗商品价格波动等。

> “双碳”政策+新能源大背景下，化工行业的机遇与挑战

> 风电装机量快速增长，碳纤维需求迎来爆发

纯碱行业景气度高，光伏玻璃未来将成为拉动纯碱需求的核心增量。纯碱可分为轻质纯碱和重质纯碱，重质纯碱多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造。轻质纯碱下游涵盖冶金、印染、制革、日化和食品等多个领域，应用较为分散。产能及产量方面，根据卓创咨询数据，截至2020年底，我国纯碱产能3317万吨，产量2795万吨，近5年行业开工率保持在83%-90%区间，行业景气度较高。纯碱下游应用方面，根据统计，目前国内纯碱下游消费结构浮法玻璃占比约40%，玻璃包装容器占12%，光伏玻璃占比6%。我们认为随着光伏玻璃产能的约束放开，未来光伏行业装机量的迅猛发展，光伏玻璃将构成拉动纯碱需求的核心增量。

新能源汽车高速发展，磷酸铁市场机遇大。过去五年，全球新能源车复合增长率达35%，国内新能源汽车复合增长率达到28%，根据国务院印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》以及各国制定的新能源汽车推动政策，预计2021-2025年全球新能源车复合增长率将维持在35%，国内新能源汽车复合增长率将达到 30%，至2025年全球新能源车销量为1379万辆，国内新能源车销量为515万辆。受益于新能源汽车如火如荼的发展，我们认为主要用于新能源汽车电池的磷酸铁同样存在较大发展机遇。

受益于新能源汽车产销量的快速发展，叠加磷酸铁锂电池渗透率的持续提升，磷酸铁锂需求量有望大幅提升。根据中国电池工业协会大数据中心数据，2020年中国锂电磷酸铁锂材料产量约14.3万吨，同比增长60.7%。其中，排名前十企业的产量合计占2020年中国磷酸铁锂材料产量的99%。今年以来受益于我国动力电池产量继续提升，磷酸铁锂的表观消费量也持续增长，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年1-10月，我国动力电池磷酸铁锂累计产量已达8.75万兆瓦时，较去年同期增长287%。产能方面，截至2020年年底，中国磷酸铁锂材料生产企业拥有的产能合计超25万吨，根据统计的磷酸铁锂材料生产企业扩产计划看，未来2-3年，中国磷酸铁锂材料将新增产能超33万吨。我们认为，受益于新能源汽车产销量的快速发展，叠加磷酸铁锂电池渗透率的持续提升，磷酸铁锂需求有望大幅提升。

随着新能源汽车的良好发展，磷酸铁锂材料的需求有望在未来几年迎来爆发式增长，我们看好拥有磷矿资源的磷化工企业，我们认为拥有磷化工资源的龙头企业有望凭借化工企业的原料及产业链优势，获得明显高于其他磷酸铁生产企业的盈利能力，建议重点关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、川发龙蟒（002312）、川恒股份（002895）和川金诺（300505）等标的。

> 高耗能、高排碳的基础化工行业或将迎来二轮供给侧改革

氯碱属于高耗能行业，未来产能扩张或将受限，行业存在景气度结构性提升发展机遇。氯碱产业属于化工板块中典型的高耗能产业，由于我国电力能源消费结构中，目前70%仍依赖火电，在“碳中和”背景下，高耗能化工产业预计将会受到产能扩张限制。以近期内蒙古出台的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》政策为例，自2021年起，PVC等高耗能行业新项目不再获得审批，由此可见氯碱行业未来的产能扩张正在受到限制。从产能结构层面分析，根据卓创资讯数据，截至2020年底，国内PVC行业总共名义产能2712万吨，根据我们的分析，当前行业有效产能大约在2300万吨。从需求层面分析，PVC主要应用于房地产领域，截至2020年底国内PVC的表观消费量达到2075万吨。基于上述供需数据计算出的行业名义产能利用率及实际产能利用率分别为76.5%和90%，我们认为随着未来限产限电等产业趋势的影响，未来PVC行业供给或将继续收缩，行业存在景气度结构性提升发展机遇。建议重点关注：新疆天业（600075）、中泰化学（002092）和三友化工（600409）等。

PVA自身具备可降解材料的特性。聚乙烯醇（PVA）是一种用途广泛的水溶性高分子聚合物，能够快速溶解于水中，形成稳定胶体，其性能介于塑料和橡胶之间，特点是粘结力强、致密性好、结晶度高，除了作纤维原料外，还被广泛用于生产粘结剂、涂料、纸加工剂、乳化剂、分散剂和薄膜等产品。另一方面，PVA是唯一可被细菌作为碳源和能源利用的乙烯基聚合物，在细菌和酶的作用下，46天可降解75%，属于一种生物可降解高分子材料,可由非石油路线大规模生产，价格低廉，其耐油、耐溶剂及气体阻隔性能出众，在食品、药品包装方面具有独特优势。在碳中和大背景下，可降解材料具备广阔应用前景，我们认为PVA是应用领域尚未被完全挖掘的材料，未来发展具有广阔机遇。

PVA行业洗牌结束，行业基本面持续向好。据我们此前统计，国内PVA企业在2000年前投产约37万吨，2000~2012年投产约48万吨，2012年后投产约40万吨。目前行业名义产能达到120.6万吨，而从我们的产业调研来看，实际上行业内的有效产能仅为80万吨/年左右，行业内存在较多无效产能，特别是2000年之前投产的产能，在行业盈利低迷时期已处于关停状态，甚至有些产能已长期停产。此外，近年来，国内中东部PVA生产商也因其成本较高而陆续关停或向下游转型，国内PVA行业已处于重新洗牌后的新局面。

Red II目标利好生物燃料发展，生物柴油需求量有望提升。根据修订后的欧盟可再生能源指令（Red II），Red II明确了先进生物燃料的原料类型（包括Part A类型和Part B类型），在欧盟某些国家如荷兰和英国，先进生物燃料享受添加量双倍计数的优惠政策。废弃资源（如餐饮废油、动物废油脂、棕榈酸性油等），其中的高脂肪酸含量的餐饮废油、棕榈酸油原料Brown grease属于Part A类型，低脂肪酸含量的餐饮废油原料UCO属于Part B类型，这些都属于先进生物燃料的原料。具体来看，Red II既定的到2030年可再生能源在欧盟最终能源总消费总量中的总体目标的份额为32%；但根据最新的2021年7月20日的欧盟新提案提议到2030年该目标份额从32%上升到40%。Red II温室气体既定的减排目标：到2030年实现温室气体减排40%，且到2050年实现净零排放；但根据最新的2021年7月20日提案提议到2030年减排目标将从目前的既定40%上升到55%。通过上述新提案的修改，可以看到，欧盟对于减少碳排放的力度同样坚定，生物柴油的需求量有望大幅提升。

“新能源+”政策有望带来化工产业结构重塑，我国生物柴油消费市场有望进入新一轮增长期。在“双碳”政策持续推进的大背景下，从材料应用端减少碳排放同样是大势所趋，根据卓越新能公司招股说明书数据，每吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国2025年城市垃圾产生量3亿吨、30%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%左右进行测算，仅垃圾分类就有望新增大约270万吨的废油脂处理需求。我们看好当前政策推动下的化工产业结构重塑，我们认为我国生物柴油消费市场有望迎来新一轮增长窗口期，我们建议重点关注生物柴油龙头卓越新能（688196）。

政策推进力度不及预期，化工企业转型效率或受到影响；行业新增产能过多，竞争格局恶化；新能源产业项目建设效率不及预期，影响需求端拉动；大宗商品价格波动，影响企业盈利。

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