汇添富FOF：用「细水长流」实现「养老无忧」

1976 年，曾经担任过日本经济企划厅长官的堺屋太一发表了一部小说《团块的世代》。用「团块」来比喻二战后日本婴儿潮下出生的 1000 万人口。在百废待兴的环境里，这个世代的人们曾为了改变生活际遇，紧密地聚居在一起，辛勤劳动、认真工作，创造并享受了日本经济战后的腾飞。

然而，当一代人在 21 世纪逐渐老去，「团块世代」这个词几乎每次都会和养老问题同时出现。在《老后破产》的纪录片里，住房、医疗、出行、家庭关系等暴露出的残酷现实问题，唏嘘却又紧迫，以至于年复一年的出现在日本媒体的热门话题里。

对许多中国人来说，日本「团块世代」的养老问题有着不言而喻的启示意味，数据比纪实文学更不加掩饰地提醒着我们——养老之痛，我们绝非「隔岸观火」。

这个无人能回避的问题，随着近期个人养老金制度多项相关配套文件相继出台，再次引发了大家的广泛讨论。越来越多的资管机构也将目光投向了需求巨大的个人养老金市场。

一直以来，我国养老体系更多依赖于第一支柱——社会基本养老保险，但伴随老龄化问题的加重，养老保险的缺口逐年增大，第一支柱难以支撑当前人口的养老需求。而作为第二支柱的企业年金、职业年金等在在职职工中的覆盖率不过10%出头，因此，第三支柱——个人养老金作为对前两者的补充，存在着巨大的发展空间。

而对于承接养老金的重要载体——FOF来说，或也将迈向长期扩容道路。

以美国为例，以个人退休金账户（IRA）为代表的第三支柱养老体系覆盖了养老金近一半的资产，而其购买的主要产品便是FOF。

“FOF业务想要发展得好、长期在市场上占有一席之地，它有两个主要方向，一个是低风险FOF，另一个就是养老FOF。”汇添富资产配置中心的李彪表示。FOF长期收益较为亮眼、风险较为分散、风格相对均衡，尤其对于养老FOF来说，其追求的是风险最优化配置，而不是纯粹追求收益最大化，与养老的目标更加匹配。

以汇添富养老2050混合（FOF）为例，这只产品的权益仓位会随着养老目标日期临近仓位逐渐下降，初期是偏股混合型FOF，中期是平衡型FOF，后期则变成偏债混合型FOF，越临近退休，高风险资产的占比也会逐渐减少，以此来实现个人养老金的长期保值增值。

“我们既要希望产品赚钱，还希望能帮大家把这个钱存下来”，李彪说，“这也是养老FOF区别于其它产品的地方”。

当然，无论是养老FOF或是普通FOF，在产品的投资管理方法上都是一致的，能取得优秀业绩，自然是在FOF管理上有一套成熟的方法论。

在FOF业务上耕耘了五年的汇添富资产管理团队，他们在FOF投资上有哪些独特的理念和成熟的经验？团队成员都有哪些特点？彼此之间又是如何互相配合的？

01

理念：均衡配置、动态调整

早几年前，公募行业并没有FOF相关业务。2015年股市的暴涨暴跌让业内意识到，投资股票基金不可避免地要承担股市的高波动，这对于想要做养老投资的人来说几乎难以承受，但债券基金的收益率又太低。

在这样的节点上，FOF逐渐进入行业的视野之中，成为许多头部基金公司发力的重点。

要做基金组合，自然是要让懂基金投资的人来做。彼时FOF业务虽在公募刚刚起步，但保险资管们早已走在前面发展了很多年。2016年底，汇添富找到了在某大型保险资管做了4年股票投资、6年基金投资的徐博来组建FOF团队。随后几年间，李彪、蔡建林等人相继加盟，汇添富“FOF军团”日益壮大。目前，公司已形成一支“有平台、有团队、有体系、有实战”的专家型FOF团队，产品布局日臻完善，投资管理体系日益成熟。

面对波动难测的市场，汇添富旗下多只FOF产品也经受住了时间的考验。以养老FOF旗舰产品为例，截至11月9日，汇添富养老2030年三年持有混合成立以来累计收益达30.86%，汇添富养老2040五年持有混合累计收益达41.75%，汇添富养老2050五年持有混合累计收益达38.42%，同期业绩基准分别为22.61%、3.17%和8.22%，三只产品年化收益率分别达7.19%、10.37%和9.77%。

如何进行FOF投资，让投资业绩得以“行稳致远”？汇添富用12个字进行了总结：资产配置、策略配置、精选基金。

先对股票、债券进行深入研究、对市场主要脉络有大体判断，再对不同的策略进行配置，比如股票策略中有成长、价值、GARP、行业主题等，债券策略中有杠杆策略、久期策略等，最后则是在不同的策略下选择优秀的管理人。

选人需要定量与定性结合，但徐博认为，对底层资产的定性分析能力更为重要。中国公募行业中很少有股票基金经理能够持续跑赢市场，他们的投资框架会不断变化，能力尚不稳定，无法形成较为规律的长期数据，很难通过量化分析做出准确判断。

因此，汇添富的 FOF 团队一般会对基金经理的持仓、净值、能力圈等指标进行定量分析和归因后，带着量化的画像去调研基金经理，第一考察基金经理所在公司的投研实力、激励制度等，第二是基金经理的基本素质、从业经历、逻辑框架等，第三是基金经理的方法论，第四是能力，第五是同类比较。

这种看似点状的调研和分类，需要有更大的框架来支撑——基金池的构建逻辑就是这个重要的框架。

汇添富将基金池分为基础池、重点池和核心池，最关键是重点池。满足法规要求的基金先进入基础池，再将基金按照策略和公司分类，分类过后团队成员会展开定量和定性分析，通过调研跟踪与反复比对，在重重筛选下得到重点池基金名单，每个细分策略下大概有十几只基金，并根据市场变化持续不断更新。

汇添富在产品设计上也逐渐形成了自己的见解。比如，他们既有公司内部FOF，也有全市场选基的FOF。

公募 FOF 经常遇到的一个道德风险是——自己公司和别人公司的基金究竟怎么买？在基金的内外部之争上，徐博的团队也给出了客观的回答：

内部FOF的劣势在于短期内受到风格的影响较大，但优势有三，一是没有双重收费，二是对同事的强弱项更清楚、选人准确率更高，三是汇添富产品体系完善，风格稳定性强；全市场选基的FOF则风格更分散，可以避开不符合当下市场风格的公司，缺点是选人的挑战更大、胜率会打折扣。

也正是因为没有一种策略和风格是能够在任一时间段都奏效，所以汇添富FOF团队坚持策略相对分散、风格相对均衡、适时动态调整的投资原则。分散和均衡是为了控制风险，动态调整则是为了紧跟市场，这样在机会来临时不至于错过，在某一策略暂时失效时又不至于对组合产生太大影响。

正如徐博所说，FOF就像是流动的水，通过“均衡配置+动态调整”，以实现对长期投资脉络的把握，使组合得以体现经济发展的长期方向。

02

团队：群策群力，和而不同

一个好的投资团队，讲究和而不同——投资理念上要大体一致，但能力上应该各有所长。

汇添富FOF团队负责人徐博是基金投资领域的老将了，他是国内FOF管理实战派中少数资深人士之一，对FOF投资理解深刻。毕业时在券商任职，2007年加入某大型保险资管，在那里一待就是10年，先从事股票投资，2010年开始负责整个团队的基金研究，并管理多个大型投资人账户。

直到2016年底，正式加入汇添富开始筹建FOF团队，此后，专户、养老、投顾等业务的开拓都由他牵头，每个关键节点的投资决策都有他参与，是团队名副其实的「砥柱」。

因为做股票投资出身，又在FOF领域深耕多年，徐博更强调FOF投资的精细化，强调基本面研究。他主张基金研究员钻研底层资产，要对股票市场有很深的理解，这样才能拉近和股票基金经理的距离，从而在高频接触的过程中更了解对方，获得基金经理连续的影像“切片”。

做了十几年的基金研究，徐博对FOF也有一套自己的投资心得：短期内或许FOF很难保证自己的表现能超过绝大部分股票品种，但在市场剧烈波动、风格变化较大时，FOF的优势就体现得尤为明显。

在他看来，一位基金经理的风格总是有限的，一种风格无法在变化莫测的市场里一劳永逸，总会遇到市场风格不在自己这边的时候，而FOF要做的，就是保证自己的基金组合能在中长周期里跟住市场的变化，而不会局限在一个基金经理的风格里。

就在徐博加入汇添富不久后，曾经的老同事李彪也加入了。

李彪具有十分多元的从业背景，并具备很强的学习进化能力。2008年，初在某券商资管做FOF投资的李彪，还是尝试定量分析、打新股等方法，2012年到了某保险资管后，开始强调定性分析，通过大量的深度访谈，不断完善选人框架，

2017年加入汇添富后，感受到“离市场更近了”的李彪进一步迭代了自己的投资框架。他说，“汇添富的所有专题讨论我都可以参加，再加上和基金经理一起共事，对他们看得更全面了，这进一步加强了我的资产配置和精选管理人的能力。”

在经历了2018年的市场后，李彪对均衡和分散有了更强烈的感受。当时的市场遭受去杠杆和贸易战的前后夹击剧烈波动，李彪管理的一些专户有了很大的回撤，“压力大到简直无法承受”，李彪说，那时就不断去梳理FOF组合究竟怎样做风险管理？在构建组合时、挑选底层基金时需要注意哪些东西。

李彪认为，投资在“道”的层面都是相通的，FOF投资和股票投资的差异并没有那么大。比如股票组合需要通过“行业相对分散、个股相对均衡”来控制风险，基金组合也一样要做到“策略相对分散，风格相对均衡”；比如投资上市公司，要看管理层、执行力等，选基金经理也要看他的价值观、性格、能力，方法都是相通的。

李彪尤其强调基金经理的价值观。他在调研某基金经理时，对方复盘了过去一年内所有购买自己产品的投资者到底是否有赚到钱，结果发现，尽管产品净值为正，但很多客户依然亏钱，但这位基金经理并没有把责任归咎于客户追涨杀跌的投资方法，而是反省自己——如果能让波动率更小、净值不断创新高，客户赚钱概率也会提升。

固收策略组的蔡健林，不仅在固收投资领域颇有心得，还对权益投资有着深刻的钻研。擅长宏观资产配置的他，风格较为稳健，一如他喜欢的瑜伽，平衡且稳定。

2011年便开始做FOF投资的他，是业内比较鲜见的具有管理债券FOF经验的基金经理，注重绝对收益和回撤控制。

2017年加入汇添富后，蔡健林开始往权益类FOF管理拓展能力。在汇添富浓厚的分享文化影响下，他会花很多的时间在参与个股研讨会和上市公司路演上，加深对行业和上市公司的理解，逐渐完成了估值定价思维模式的转变和权益能力圈的拓展。

这个过程中，勤奋好学必不可少。本就是工程师出身的蔡健林，曾经的科研院所工作经历锻炼出了他优秀的数据分析能力和严谨的思维习惯，这对于他理解权益资产的投资价值有很大帮助，能够用客观的模型和数据作为参考，克服市场的干扰和诱惑，更好地保持宁静专注的投资心态。

固收投资的工作需要对整体的宏观趋势保持判断，更需要精细研究做出超额收益。比如，2020年四季度，二级资本债和永续债由于政策不确定因素遭受抛售，蔡健林组织做好品种基本面研究，在市场恐慌下，提前布局了该投资策略，取得了不错的超额收益。

对于权益投资，蔡健林表示，会在精选不同风格类型基金均衡配置的基础上，发挥自上而下宏观配置和中观行业配置的能力，阶段性捕捉符合逻辑的主题和行业投资机会。比如今年稳增长方向的投资机会，他从去年十月份就开始关注了，提早进行了基础研究，配置了一些合适的主题基金。

“无论是权益或是固收的配置，都少不了日常的紧密跟踪和基础研究。”蔡建林强调道。

03

平台：简单专注、开放共享

投资这件事，功夫在平时，框架再牢靠，也需要团队成员不断精进，日积月累。

汇添富FOF团队尤其注重培养成员研究市场和选人的能力，这与团队强调的底层资产研究和定性分析一一对应。

所谓研究市场，就是要把握当前市场的主要脉络、比较重点行业、加深重点个股的认知，这是在平时参加个股报告会、专题投资会、卖方路演、以及与上市公司内部人员频繁接触的过程中锻炼出来的。除了每天的晨会，汇添富每周都有两到三次的重点个股报告会，每双周都要进行行业投资专题的探讨，FOF团队的每一位成员都会参与。

而成员们更多的时间还是会花在研究基金经理上，大家按照基金公司和投资策略两个维度分工调研。

按照公司维度，每个人对自己覆盖的公司中有潜质的基金经理进行充分调研和跟踪，然后作为自己领域的主推荐人向整个团队分享哪些品种值得投资；按照策略维度，李彪牵头权益策略，蔡健林牵头债券策略，分组对不同策略下的所有公司的基金经理及品种进行研究，通过全市场比较后，筛选合适人选进入基金池。

筛选过程中，要求基金经理做到均衡配置，比如同属价值风格的人选有很多，但不同的基金经理在价值股的选择方法上会有差异，那么在筛选时，就要分散地配置风格不一样的人选。

基金经理入选基金池后，还要进行持续的跟踪与交流，每个季度汇添富FOF团队会对一些重点基金品种进行回顾，从数据层面对现有基金做梳理，剔除不合要求的品种，维护表现优秀的品种。

总的来说，在基金研究上汇添富秉承了一贯的“投研一体化”风格，部门和部门之间、成员和成员之间都能做到紧密沟通、友好合作。

徐博在采访时表示，当时决定来汇添富的一个重要原因就是汇添富的工作环境比较简单，这让他感觉很好，“同事们想的都是怎么去把一件事做好，互相支持，没有什么摩擦”。

汇添富开放共享的投研文化给予FOF团队很多外延的触角。首先，汇添富本身在股票研究上就有强大的实力，无论是人员配备或是研究积淀，都属于行业前列，再者，各个业务条线十分完整，投研的土壤十分肥沃。而FOF团队可以依托所有的资源做投资，无疑是提升了大家的研究深度和投资效率。

“日常工作中，谁发现了一只好的股票、一个好的机会，都是大大方方地分享出来，大家一起讨论，很欢乐。”徐博说道。

04

写在最后：从选股到选基

这一年多来，股票市场的波动让很多持有人很受伤，对「投资」这件事的期望值也逐渐从炙热的预期中清醒过来——收益的背后是风险。在市场的教育中，人们开始思考自身的风险承受能力，正视波动的代价，也不再盲目地将身家性命、养老本金一股脑儿地丢进高风险的股票市场中。

年轻人尚可拉长久期、延迟满足，用更长的持有期修复回撤，换取弹性；但对于正在老去的人口庞大的一代人来说，养老的现金支出是刚性的，任何投资都要把「稳健增值」放在最高优先级上。

对于公募基金来说，为这样的投资需求提供相匹配的产品，让养老金们可以尽量不坐「过山车」也是社会责任的题中之义。

在股债之间做配置，到底层基金做精选的FOF显然也在给风险承受能力没那么高的人们提供更多的选择。

对于汇添富来说，FOF的优势也很明显，通过大类资产来平滑单一资产的波动，并且均衡配置不同风格、不同策略的基金经理，正视单一基金自身投资策略和风格局限，达到保持组合持续稳健增值的效果。在这个过程中，强大的投研资源是支持汇添富FOF团队能够紧跟市场脉络、把握投资机会的关键。

从「选股」到「选基」，汇添富既在复制自己的能力，也在提供新的选择。

编辑：黄主任

视觉设计：疏睿

制图：黄主任

责任编辑：张婕妤