君晟会议纪要2019年6月2日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20190609

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君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通副所长石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

君晟精选会议4-6月通告：4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑高管。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周四15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲大消费汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副所长、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二、吴立天风副所长农业 15-16第一。

预计2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、黄文涛建投副所长16固收第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、邬博华长江电新16-17第一。

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富，轮值主讲人：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：张海波人保资管，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、待定，行业金牌首席：李俊松.中泰副所长煤炭15-18第二、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

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会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 李超-华泰宏观首席

主题：把握新常态，聚焦新供给——2019年华泰宏观最新判断

B 陈果-安信策略首席

主题：静心平气、徐徐图之——下半年A股投资策略展望

C 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径，善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择

D C -某公募机构总监

主题：市场分析和当前策略

E 刘洋申万计算机首席

主题：计算机行业投资机会和两个标的介绍

F C -某公募机构总监

主题：货币政策边际收缩，中美冲突需阶段性避险

G 鲍荣富华泰副所长建筑首席

主题：成长看设计检测、弹性选地方龙头，坚守优质消费建材、波纤具长期投资价值

H 邓勇海通副所长石化首席

主题：油价下行期间以稳为主

I 刘越男国君社服首席

主题：可选服务消费需求分化，行业静待盈利拐点—社会服务行业投资策略

J C -某公募机构总监

主题：2019年医药企业海外并购趋势分析

K Z-某公募机构总监

主题：近期市场判断

L L -某公募机构总监

主题：等待跌下来的机会

M 谢荣兴所长/君晟群委

主题：不记录

N 陈钢普之润董事长/君晟群委

主题：中国股市已经具备了长期投资价值

O L -某公募机构总监

主题：三四季度之后会迎来上升期

P 郑楚宪宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：不记录

Q 汪铭泉博士锐隆投资董事长/君晟群委

主题：反弹取决于中美贸易谈判进度

R 徐智麟钧齐投资董事长/君晟群委

主题：看好内需消费龙头品种

S 林志宗温莎资本

T 王进君富投资总经理/君晟主持

主题：中期利率下行决定市场上行趋势

U 崔磊肇万资产投资总监

主题：仍处震荡期，准备迎接机会窗口来临

V 李蓉伏明资产总经理/君晟主持

主题：市场震荡，多看少动

W T -某公募机构总监

主题：利率并轨和市场化导致利息下行，有利提升风险偏好

X 黄树军永望资产总经理

主题：悲观预期将逐步修复

Y Z -某公募机构总监

主题：关注内需的行业龙头

Z 杨士军同华投资总经理

主题：利空基本出尽后，积极参与市场反弹

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月6日收官

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年6月

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月19日

陈立秋-国联安基金总监-君晟精选主持19年4月15日

梁剑-泰信基金研究总监-君晟精选主持19年4月25日

王炫-上投摩根基金总监-君晟精选主持19年6月13日

张海波-人保资管总监-君晟精选主持19年6月28日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

6月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、沈晔长安基金研究总监，

李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、刘洋申万计算机首席、邓勇海通副所长石化首席、刘越男国君社服首席、戴志锋中泰副所长银行首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、邹戈广发建材首席、吕娟方正副所长机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、黄颢路添资本、杨士军同华投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年5月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3100点是指3100-3200点百点区间。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二、吴立天风副所长农业 15-16第一，8月4日吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二，9月1日邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一，10月7日李俊松中泰副所长煤炭15-18第二。

2019年4月起增设君晟精选会议：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27，3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，10/7，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的亥月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的戌月会议(荀玉根海通策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副所长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日主持的重阳会议（谢亚轩招商宏观首席），

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 李超-华泰宏观首席

主题：把握新常态，聚焦新供给——2019年华泰宏观最新判断

一、供给侧是决定市场的最重要宏观变量

1.1.市场对去产能、去库存、去杠杆政策均存在滞后反应

供给侧改革去产能、去库存和去杠杆均深刻地影响过市场，但市场对这些政策均存在滞后反应。我们认为供给侧是当前决定市场的最重要宏观变量，在供给侧改革完成“破旧”（去产能、去库存和去杠杆），进入“立新”的阶段，将更着重生产要素的变革，而市场目前同样并未对此充分预期，相关资产价格仍存在预期差。

1.2.金融供给侧改革与信用释放

1.2.1.金融供给侧改革的提出背景:政府面临经济下滑压力，但不想过度刺激新的总需求

历史上，经济增速下行时，政府往往在需求侧出台对冲措施，挖掘新的总需求，比如，在以基建为主导的“四万亿”逆周期对冲、以及房地产产业迅速复苏的刺激下，经济增速可以显著反弹。我们认为金融供给侧改革的提出背景是政府面临经济下滑压力，但不想过度刺激新的总需求。当前政策重心在于较多未得到有效满足的总需求，针对经济中存在的结构性失衡，通过改变供给端要素来满足存量需求。

1.2.2.三方面需求没有得到满足

目前三方面需求：实体经济、产业升级和优质民营企业的融资需求没有得到有效满足。实体经济融资需求未得到满足，M2和社会融资规模同比增速持续放缓。产业升级的融资需求没有得到有效满足，我国产业升级加快，高技术产业增速持续高于工业增加值增速。我国民营小微企业获得贷款占比远小于其在国民经济的比重，优质民营企业的融资需求没有有效满足。

1.2.3.四方面供给要进行变化以适应三大需求

四方面供给要进行变化以适应三大需求——“金融供给侧结构性改革”的核心是增强金融服务实体经济能力，未来将注重构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。

首先，风险投资应逐渐成为重要一环。从现实情况来看，一大批成功的民营企业在创立的初期都受到了风险投资的帮助，天使投资基金、风险投资基金、产业投资基金和私募基金等也能为各个阶段的中小企业的发展提供多层次、多元化的金融服务，满足各种各样的中小企业的融资需求。

其次，贷款逐渐避免“所有制歧视”。贷款依然是满足实体经济融资需求的重要渠道，在降低实体经济融资成本上要先从改变观念做起，在贷款方面对待国有企业和民营企业应当一视同仁，银行在信贷政策、信贷业务和内部考核等方面将不再有所有制歧视现象。

另外，发展完善高收益债市场。通过发展高收益债市场也可以改变整个金融市场的违约恐慌，从这一角度，专门投资高收益债的机构会认为债券违约带来了较好的投资机会。

最后，股票要逐步试点并完善注册制。目前我国经济进入转型期，产业升级的势头非常迅猛，很多企业在成长初期并没有实现盈利，但是符合国家产业发展方向的，而且企业本身也具有较强的成长性。这就需要完善企业上市融资相关制度，特别是试点和完善注册制。在这方面，科创板的推出正是立足这一点进行的资本市场深层次改革。科创板将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，为一些尚未盈利但市值规模较大的潜在的新经济企业创造孵化环境。

1.2.4.金融供给侧改革的两个主要抓手是银行体系和资本市场

金融供给侧结构性改革两大主要抓手就是银行体系和资本市场。

银行体系从大而不强到优质高效多样化。目前银行大而不强的问题比较明显，金融资源过度集中于大企业、国有企业、政府项目、房地产领域，对“三农”、中小企业等薄弱环节支持不够。未来大型商业银行改考核，小银行多“批机构”，不允许跨区域经营，来让银行更好地服务占我国经济体量较大、更能代表产业转型升级方向的创新型中小微企业。

多层次资本市场更加完善。我们认为，多层次资本市场建设应瞄准企业的成长周期。越是初创期、成长期的企业，越需要风险偏好程度比较高的股权类投资，在宏观上表现为直接融资和股权融资。科创板是关键性的改革举措，科创板设立是对创新发展战略和资本市场改革的双重响应。

1.2.5.金融供给侧改革必然面临信用的释放

金融供给侧改革遵循着先破后立的改革路径。金融供给侧改革正是通过扩大供给方式解决实体融资需求，因此尽管可能存在曲折，其必然导致信用的释放。

（1）小微贷款纳入MPA考核利于改善融资结构不均衡问题。央行在宏观审慎评估（MPA）中新增临时性专项指标，专门用于考察金融机构小微企业贷款情况，在结构性参数计算中，将考察范围拓展至普惠金融领域。这意味着小微企业贷款情况被纳入了MPA“资本与杠杆”项目，具有一票否决的作用。

（2）银保监会推行一二五目标、国务院要求五大行起带头作用，力促信用释放。除银保监会提出的一二五目标，今年4月国务院常务会议提出“工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点”。我们认为，这些举措与人民银行将小微企业贷款纳入MPA考核的思路一脉相承，从供给端引导金融机构信用支持实体经济，有望促进信用释放。

（3）利率市场化助金融供给侧改革释放信用。我们预计今年利率市场化节奏将有所加快，通过取消贷款基准利率、降低政策利率引导LPR下行可以降低企业融资成本，增大市场机制在需求供给匹配中的决定作用。两轨并一轨较大概率会使得商业银行净息差收窄，商业银行负债成本的上行会倒逼商业银行提高自身风险定价能力，寻找较高收益的信贷资产，这一倒逼过程使得商业银行信用从传统的央企国企向民营企业和小微企业转移，从而造成信用的结构性释放。

美国1907至1908年，从危机恐慌的信用收缩到信用释放，实现了风险资产价值重估。从1907年美国金融恐慌的历史来看，银行体系的信用紧缩加剧了股市的恐慌情绪，大幅冲击资产价格。但这加速了美国联邦储备体系的筹备建立，此后银行体系的流动性风险逐步缓释，信用逐渐释放，带来信心修复，成为股市风险资产逐渐止跌并反弹的主要逻辑之一。

二、经济增长较为平稳，需求侧政策或逐渐减弱

2.1.消费——预计消费维持低位

我们预计今年全年消费增速8.5%，CPI中枢上行会对消费名义增速有所支撑，但消费具有较强的顺周期性，经济仍未显著复苏意味着消费仍将维持低位。结构方面，汽车消费仍然疲软，我们认为即使今年出台相关家电、汽车消费刺激政策，在居民消费意愿较低的情况下，政策效果仍将有限。生活必需品如食品饮料的消费将有所改善，成为整体消费的主要支撑项。

2.2.投资

2.2.1.投资——制造业投资仍面临下行压力

我们预计全年固定资产投资增速可能在+5.5%左右。全年制造业投资增速可能在2%-4%区间，节奏上可能延续平缓向下态势。

一季度制造业投资增速较去年全年有较明显的下行，在需求未呈现全面复苏，同时中小企业融资情况未见根本性好转的情况下，我们认为制造业企业的资本开支可能继续受到制约。高技术制造业投资正成为制造业投资越来越重要的组成部分。我们预计未来高技术制造业仍将处于快速增长区间。

2.2.2.投资——基建投资或维持稳健反弹

我们维持对全年基建投资（统计局口径）在+10%左右的判断。随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，二三季度基建投资增速有望进一步回升。

从去年底以来，国家发改委批复项目体量同比有较大增长，高铁、机场、轨交等方向基建投资项目储备较为充分。地方政府专项债从年初就启动发行，保障了基建投资资金来源。

2.2.3.投资——房地产投资增速将出现下行趋势

我们预计房地产投资增速将出现下行趋势，但对GDP贡献相比去年上升。预计2019年全年增速在7-8%左右。

2018年以来拉动房地产投资上行的主要细项——其他费用（主要是土地出让费用）增速已经出现明显下行。预计今年下半年，其他费用项增速可能转负。

我们认为，房地产销售增速能否持续向好，与地产调控政策密切相关。在“房住不炒”的大逻辑下，一二线城市好于三四线的结构性行情应是全年主线，销售增速也难以大幅走高，导致建筑投资的上行幅度应慢于其他费用的下行幅度。

2.3.进出口——预计年内出口增速回落，进口增速回升

预计2019年内出口增速回落，按照美元计价的增速在3%左右；进口增速回升，美元计价的进口增速全年可能维持在5-7%左右。

从全球外贸需求的角度来看，未来出口形势仍然不容乐观，我们认为，2019全年出口增速相对于2018年来说大概率仍会下行，预计按照美元计价的增速在3%左右。

进口增速能否回升需关注逆周期调控的政策效果以及中美贸易谈判的进展。我们预计，按照美元计价的进口增速全年可能维持在5-7%左右。

2.4.经济增长——预计GDP全年实际增速+6.3%

我们预计2019年Q2-Q4的实际GDP增速均为+6.3%，全年经济增速+6.3%，处于政府工作报告给出的6.0%-6.5%目标增长区间之内。

政治局会议：一季度经济总体平稳，好于预期。明确提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆”，我们认为这意味着供给侧改革仍是今年主线。

2.5.工业：工业生产大幅反弹不是常态，但新兴业态发展势头维持向好

预计全年工业增加值中枢可能在+6%左右，下半年工业增加值增速仍有降至+6%以下可能性。

我们认为经济需求侧没有大幅复苏，经济增长体现出了一定的韧性，但斜率并未出现拐点向上。目前经济结构转型仍在进程中，无论是在投资端还是工业生产端，传统行业和新兴行业的分化特征都较为明显。

2.6.失业率实现5.5%目标难度不大

我们认为实现全年失业率目标难度不大。今年政府工作报告提出“就业优先政策”，我们认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，未来需高度关注失业率数据对政策的扰动，预计国家将多管齐下稳定和扩大就业，政府工作报告中提到通过加强就业帮扶、对解决就业的企业给予税费减免、拨款进行职工技能提升和转岗转业培训等方式稳定就业。

但我们提示关注进出口数据下行拖累贸易部门就业可能对失业率构成的冲击，如果在7月叠加毕业季，那么可能使得失业率阶段性超预期上行。

三、大类资产配置观点

3.1.股票——下半年权益资产相对乐观

虽然股票市场波动加大，但我们依然对权益类资产保持相对乐观，预计下半年整体趋势为震荡上行。我们认为，虽然2019下半年企业盈利增速可能迎来拐点，但回升幅度预计有限，因此若股市继续出现较大幅度上涨行情，应该不是来源于盈利推动基本面的逻辑，而是来源于估值提升逻辑。出现估值提升的宏观触发因素就是人民币资产的价值重估。从资金行为逻辑来看，如果下半年市场是外资作为主力，那么将出现金融+消费主导的核心资产重估行情；如果是散户主导的趋势，那么将出现大成长的估值重塑行情。

3.1.1.从宏观基本面的角度提示三条逻辑线索

从宏观基本面的角度，我们提示三条逻辑线索：（1）我们认为2019年盈利开始弱化，无风险收益率下行有利于成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等创新型基建领域，这也是国家鼓励创新的政策方向。（2）随着CPI上穿PPI，我们看好农业、食品饮料和商贸零售等消费类行业盈利修复，相关行业可能全年都是占优的。（3）如果出现信用的进一步扩展，阶段性看好周期龙头，如果地产政策出现实质性放松，地产、银行等板块有望出现估值上行。

3.1.2.提示关注供给侧变化导致的人民币价值重估

出现估值提升的宏观触发因素就是人民币资产的价值重估，我们之前发布多篇相关系列报告，提出新供给价值重估理论，分别从国际资本流动、金融供给侧改革、信用释放等多角度探讨了人民币资产价值重估的理论逻辑。

落实到具体宏观指标上，我们认为应关注人民币汇率，在美元走弱的情况下，若人民币明显升值，国际资本可能进一步追逐我国核心资产，外资流入叠加人民币升值将强化人民币资产价值重估逻辑，届时股市将迎来新一波上涨。

3.2.债券——利率维持震荡格局，信用利差长短分化

债券方面，利率维持震荡格局，利率债可能出现短暂交易性机会。信用利差分化，短久期下行。我们相对看好城投债。

总体来说，从基本面、货币政策、通胀角度分析，预计2019年下半年10年期国债收益率将继续维持震荡格局。

信用债方面，2018年10月下旬国家密集出台纾解民营企业债务风险的政策，我们认为可以由此认为信用债已经出现了政策底部；我们在新供给价值重估理论的系列报告第二篇中，论述了金融供给侧改革促进信用释放的逻辑。因此，从性价比的角度，如果政策持续加码促进银行给小微企业贷款，那么下半年民企信用利差可能也会逐渐收窄。但是，我们提示，考虑到未来的不确定性，可能未来呈现修复的仍将主要是短久期债券，长久期信用债的利差修复难度仍然较大。

3.3.商品——商品关注环保

商品市场在2019年下半年难有趋势上涨行情，应重点关注环保超预期带来的阶段性机会。

我们认为商品中仍然存在一些结构性行情:（1）由于PPI的定价中枢紧跟原油，可以适当把握油价波动带来的结构性机会。（2）跟踪海外市场的供需变动，关注主要进口产品比如铁矿石的波段机会。（3）针对地产产业链的结构性机会，比如竣工端相关性更好的是铜、玻璃等，开工端是螺纹钢和水泥等。

3.4.黄金——黄金蓄势待发

我们认为黄金仍然值得长期看好，下半年美元高位震荡回落，黄金低位盘整蓄势。看多黄金的三条逻辑：（1）预计2019年美元指数走弱利多黄金，美国经济未来的可能回落和美联储货币政策的转向利空美元指数。（2）我们认为2019年下半年美股将维持2018年高波动的特征，而高波动将提升配置黄金的偏好。（3）受到猪周期上行等因素影响，我国今年下半年面临一定的通胀压力，我们认为抗通胀主选黄金。

3.5.地产——房地产继续看多一二线、看空三四线

我们认为，三四线房价上涨的主逻辑是“棚改货币化安置”，我们预计2019年棚改货币化安置比例将有所下调，同时在前期三四线房价涨幅较大的情况下，居民难以进一步加杠杆可能也会对三四线房价产生负向制约。

而“一城一策”下，一二线房价的主逻辑在于，经济如果再次出现下行压力，那么一二线城市地产调整政策可能边际放松，再次调整为稳房价、稳地价、稳预期，政策的放松将带来价格缓慢上涨。

B 陈果-安信策略首席

主题：静心平气、徐徐图之——下半年A股投资策略展望

核心观点

一、走向成熟：对“A股指数中期滞涨之谜”中观视角的一个回答

企业盈利显著增长，A股指数为什么和十年前一个水平？核心问题是过去企业投资回报率经常低于融资成本。重要的是，当前已出现改善迹象，而在经济高质量发展、产业转型升级、实体供给侧改革、金融供给侧改革趋势下未来充满希望。

二、当前策略判断：静心平气，徐徐图之

市场目前风险收益比呈中性，下一轮行情展开的契机应在于改革预期强化及对经济及盈利的悲观预期修复。从驱动因素看，下一轮展开的行情之市场特征与春季行情不同，将是舒缓的，如不出现估值显著调整，完全可以徐徐图之，当前环境无需急于左侧出手。

策略配置：仓位中性、等待时机

配置重点在内需、弱周期性行业、估值低于历史均值优先。

风险提示：贸易摩擦升级、通胀超预期等。

一、为期三个月的牛市已经结束，对市场偏谨慎，徐徐图之

第一，目前大家都对A股长周期看多，但是长周期下也要关注中周期、短周期。今年的市场变化很快，年初时我们讲过在调整中分析行情。很多人认为四月份决断，四月份经济数据差牛市就结束了，历史上A股很多时候都是这样的。也有人觉得很多政策改变了，和去年贸易战是不一样的环境，尤其是供给侧变化，具备了牛市基础。我认为这两种观点对半。第一我认为市场是理性有效的，是动态性的。我认为到四月份牛市其实已经结束了，和中美贸易战没有关系。我对未来的看法是，无论贸易战是否能谈成，第一，上一轮为期三个月的牛市已经结束，第二，新的牛市起不起来与贸易战没有关系。

4月份为什么牛市结束？今年的牛市的逻辑我觉得有很多的因素，它是基于供给侧，民营金融座谈会，供给侧金融侧改革，企业的竞争中性，包括减税。牛市的逻辑，我觉得是很远大的，就是在那个时候你绝对可以看得很高。比如说我们看指数，在3200点的时候是不是应该看更高，它完全可以突破3587。那么3587是个什么概念？在过去的两年的时间，基本上都是国有企业越来越强，民营企业做得越来越虚弱，最后形成上证指数3587点的高点。这一轮的市场的格局完全可以超过3587。但是4月份时候这个逻辑受到破坏，市场从4月中旬开始走弱。但是到后面5月份中美贸易问题，其实也就跌了一天。现在我们谈论中美贸易，绝对会影响A股的风险偏好。

对A股来说，真正对投资有价值的，是一个新的拐点性质的潜在利空或者是变化。如果一个事情是负面的，它在线性的发展，对A股市场可能有影响，因为市场不能完全有效，它要有预期差，但这个影响很有限。但如果是一个新的而且是有拐点性的意义的，影响会很大。

那么这个市场会怎么反应呢？ A股碰到这种事情，首先会很茫然，不知道机会怎么样，会花很长时间去讨论，后讨论里面有正方观点，反方观点，有长期利多，短期利空。根本就看不清楚。事情继续，反应会非常过激，然后最后又会开始接受，反思其实这是有好处的，就像市场对人民币贬值的反应也是这样。中美贸易战刚出来，特朗普刚开始加5000亿关税的时候，市场第一反应基本没问题，等到中心事件出来以后，市场才是快速的下跌。当然跌到今天的时候，市场开始越来越团结。

关于包商银行的事情，首先从性质上来讲是利空，是在一个市场还没做好准备的时候推出走向打破刚性兑付，走向打破刚性兑付就意味着风险要重估。风险重估的过程中，央行必须要稳住。市场预期应该分无风险收益率跟风险溢价，央行无法解决市场风险溢价影响，只能降低市场的无风险收益率。市场最理性的方式就是要对风险进行重估。

回到今年的A股市场，市场就放在中期上来看问题。

首先我先讲第一个就是说一个长周期，无论中美的贸易怎么走，就算中美没有谈成A股也还可以涨，反过来如果中美谈成也可以不走牛市。最后怎么看？所以我最近就是讲一个观点，就是说A股过去十年整体来说表现是有问题的，

首先我觉得第一个觉得有问题，我承认上证指数不是个最好的指数，比如我们看沪深300，这是A股上市公司中一个偏蓝筹指数，它十年前大概是3600点，今天大概也是3600点，基本上就是上去下去上去下去。过去十年有很多卖方提出了很多长期看好A股逻辑，但是对投资人来说，五年十年这个东西是看不出来的，基本上就是上去下去。

那么是不是全世界都是这样的？显然不是，印度、俄罗斯、日本、美国都在创新高。美国创新高也不是只是核心资产创新高。美国罗素2000指数过去十年是从300多点涨到1700多点，不断上升。但是我们沪深300是在3000多点上上下下，到底是什么原因？有人说是A股上市公司盈利有问题，罗素2000盈利有增长，虽然GDP增速低，可是也不完全是这样。将上证指数看成一个公司，它过去十年盈利增长200%，为什么还没有涨，是估值有问题，有人认为是市场以前的错的，但是我认为五年前十年前市场已经是比较理性的了，最核心问题是过去A股公司投资回报率常低于融资成本，利率是周期性波动的，如果最终不提升大家的投资回报率，逼着大家塞钱给大家去投回报率低的行业也没有意义。

现在ROIC能不能上升，我的观点是现在希望非常大，即使要打贸易战科技战金融战新冷战，当然这些因素绝对会影响ROSE提升的速度，包括中国高新技术提升的速度，但是我觉得这个趋势没有改变。过去两三年趋势非常好，在我供给侧改革等情况的影响下，现在同样碰到经济下行，很多部门的投资回报率盈利下降不是那么明显，整个ROIC就波动趋势往上走。我相信五年之后再回头看就不会有现在这样的问题，只要ROIC是正的，随着时间推移，就会不断积累价值，持有就会越来越正确。

今年年内我觉得问题还是比较多的，不仅是贸易战，我觉得更该关心的是国内的问题。中国现在的很多数据我觉得很有意思。中国财政是有盈余的，欧洲美国很多国家财政都是赤字。今年中国的市值基本上一个季度一开年就采取赤字，一个季度就是几千亿赤字。整个杠杆在过去的17、18年是走平的，这个时候从2638点到3587点，牛市我觉得非常有基础。但是今年基本上一个季度把过去两三年增长的杠杆体现出来了，一季度杠杆率上了五个多百分点，经济其实没稳住，4月份5月份的数据还在往下调，四月份时还没有贸易战升级的问题，5月份可能有一点，但是一般理性的认为是对5月份产生影响还没那么大。其实如果看名义增长，经济包括企业收入都看名义增长，一季度名义增长还在掉。现在经济这个状态有人说再加杠杆，第一再加杠杆经济也未必稳得住，第二是真的不能再加杠杆了。我觉得我们现在这个环境与贸易战关系没那么大，有没有贸易战，我都是这样的观点。

结构也很难看。有很多人说房地产业，说看到的粗高电解铝百分之十几的增速非常漂亮，但是如果去看智能电路，看工业，机器人都是负十几的增长。

二、民企环境仍有进一步改善空间

年初牛市逻辑在逻辑上我是认同的，竞争中心逆转，所谓的国进民退，产业升级。市场还是在调整中，还在下行，与贸易战关系不大。即使贸易谈成也改变不了事情。包括我们看民营企业很多指标，我年初的时候很乐观是因为我看到过去两年以来，民营企业信用利差不断扩大，基本上是历史上最高的一个水平，但是今年年初以来开始往下降，我觉得这个是一个非常好的事。但是问题是在最近已经不再开始下降了，停在历史上非常高的一个水平位置。所以如果我们去谈这事，是给民企更强的信心，更好的待遇，更好的支持，我们空间还非常大，不要说逆转过去两年，先要恢复到贸易战水平。如果贸易战继续打，但是这个数据大幅改善了，我觉得依然有很多乐观的因素。

在这样的环境下，我们来看A股的一些数据。A股沪市处于历史均值的水平。如果你觉得现在市场环境非常好，而且会进一步往上走，可以加仓，如果你觉得现在市场环境不是那么好，还可以进多少可能性？我觉得得谨慎一些，我是偏谨慎。

三、盈利展望：关税问题对2019年盈利整体影响可能有限

我不觉得我们中报三季报甚至四季报特别去讨论关税影响有多大，目前来看，华为这个事情的影响要比关税上大多，华为对中国科技相关行业实际的影响，要比2500亿美元加25%，甚至是后面3000亿加25%还大。如果我们只是现在谈关税的话，第一个它已经落地2500亿，另外3000亿什么收不知道。第二个我们更关注是间接影响，关税产生的间接影响很可能是到明年上半年。但是整个盈利的下行的压力还是挺大的。

所以盈利预期实际上去是需要下去的。4月份公布的工业企业利润一下就到负增长，和贸易战没什么关系。全球经济的周期，无论是美国的利率倒挂，还是欧洲的债券收益处于历史的底部，这些都很可能不以关税问题为转移的。我们假设后面关税有一个阶段性的协议，握手议和，很可能欧洲和美国的债券的利率还是这样，这个问题才是核心，在这个问题情况下，A股很可能是要下修的。看PMI数据也是，预期面临下调。

四、外资：近期流出符合逻辑，估值下行后有望逐渐流入

外资今年初始比较大，去年贸易战，市场一路下行，外资一路流入，基本上一年流入了3000亿的外资。现在情况不是太好，现在市场上外资还在卖。但是这点我觉得很符合逻辑，因为如果我是一个大型投资者，去年我觉得市场反应过激，边跌边买，我不知道市场底部是不是2400，但是从2700到2400的时候就一路跌，就买从2700到2400的这些股票，那现在无论是3288点还是3000点，甚至是2900点，我都是赚钱的。按照我的想法的话，市场如果再往下跌，当然我认为2833绝对不是今天的底部。还得动态来看政策怎么发展。但是我相信市场再次比如说两千八两千七跌破之后，还会看到外资进来。如果是这样的话，我今天先做预判，如果那个时候外资买了，市场未必稳住。我觉得最近来看，资金面因素不是那么好。

五、科创板：初始冒险家的乐园，最终大浪淘沙

今年初市场有一个逻辑是因为要发科创板，所以这个市场会向好，我不是很完全赞同。科创板初期可能是一个冒险家的乐园，有可能在美股港股A股主板中小创赚不了钱，真正的冒险家会涌到上海的科创板。但是我不希望它变得畸形，我希望它像90年代的上海，可以带动其他一起赚钱。但这个东西得看市场下的因素，老板我觉得是挺有意思的，在A股绝对不可能高风险偏好资金都被消灭。

科创板没有涨停刚开始可能会吸引很多高风险偏好的资金在里面，这个市场赚钱机会确实是有的，但刚开始那种眼球经济或者是刚开始的特殊性过去之后会变化。当然未来我们要关注它的配套政策。A股市场机制是因为政策的呵护，人为提升了风险变化，任何走向市场化的过程，都有可能是降低风险偏好的。我觉得是得重新去评估。科创板现在短期刚刚开始，第一批是经过严格审核的，不会有什么大的问题。

科创板是初始冒险家的乐园，一季度需要牛心，二季度需要熊胆，最终大浪淘沙。

六、总结

我始终相信如果ROIC维持正的，市场不会太恶化。很多时候看A股今年盈利景气是不是向上，本质上是看它是不是在对资本市场有利的，趋势是不是在向好。目前我们也在做一个新的模型，把中期的价值因子，短期景气的，市场机构配置和估值因子等综合在一起，拟合历史上A股的表现。我们现在做出来是非常有争议的，就是说医药和商贸的话放在很前面。

短期战略性的配置，我觉得可能确实要等一等市场。我自己倾向于6月份，基本上我观望休息，我最近也有观点就是2850破一下到2830，会有技术性反弹。

但是从整个大环境来讲的话，负面的因素要远远大于正面的因素，而且负面因素发生的时间点看起来要比正面近的多。

现在市场流动性是否出问题，尤其是我们讲的风险溢价的问题，风险资产面临一个重估的问题，贸易战科技战略新冷战等问题。目前风险收益比比较低，所以我觉得是休息。

C 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径，善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择

一、贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径。

5月30日里根与刘欣对话有正面积极的意义。还是要感谢里根，没有特朗普女孩的霸气与呆萌可爱，刘欣也没有向美国观众客观表达的机会。双方同意辩论改访谈是明智的，刘欣需要的是表达机会而不是辩论胜利。两位美女是新闻主播不是经济专家，16分钟对话只能点到为止，不能对两位美女主播境界要求太高。

希望特朗普暂停贸易战的美中两国朋友，应该立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径而不是用中国人民的价值观与语言体系、传播途径来让更多美国民众碎片化了解事实。从中国人角度批评贸易战和特朗普是没有意义的，要学会从美国人角度评估美国人民和企业自己利益的得失，只有民意变化和美国企业界的态度变化对特朗普才有影响力。

让美国权威专家基于诚信与事实利用美国主流广播平台和主流社交平台发表客观观点，让美国普通市民基于常识通过主流社交平台（推特、脸书、Youtube）发表与转发以短视频、长图片文章、推特截图等多种传播载体碎片化表达的客观认知点。进口商品涨价受害消费者和贸易战出口受害农民及企业家的社交平台吐槽比人民日报九评对美国民意支持率变动更有价值，美国人民对中国官方媒体观点基本是接触不到的。以事实证据让更多美国选民了解，特朗普对选民指责中国的几个谎言的实际情况是什么。

二、如何从美国价值观出发建立事实论述体系？美国主流民众高度认同的圣经与美国宪法。

1、圣经要求诚实守信是基督徒行为准则的重点。特朗普在贸易谈判中出尔反尔和用谎言歪曲事实构陷中国是不诚实守信的表现，不符合上帝对基督徒的道德规范。

圣经中记载：

箴言 12：22 说谎言的嘴，为耶和华所憎恶；行事诚实的，为他所喜悦。

箴言 19：9 作假见证的，不免受罚；吐出谎言的，也必灭亡。

有人嘲笑用诚信来批评特朗普太幼稚，特朗普并不在意。美国大多数基督教徒还是诚实守信的上帝子民。在美国的传播环境中被抹黑的中国形象并不光彩，通过美国主流传播平台和社交平台来碎片化传播点滴主流美国人可以认同的诚信为本的客观事实，可以让更多美国普通人更新对中国的基本态度。

2、特朗普违宪施政危害美国政治制度。特朗普以华为威胁美国信息安全为由未经审判就立法制裁华为，是违反美国宪法的。

根据《2019财年国防授权法》第889条，国会承担了行政机构和法庭收集事实和执行法律的权利，这违反了宪法的三权分立原则。第889条是典型的“用立法代替审判”，这是美国宪法所明确禁止的。

有的人说华为起诉美国政府违宪没用，我不赞同这种观点。美国本届政府违宪施政是客观事实，不仅仅是未经公示违法证据并审判就通过《2019财年国防授权法》第889条制裁华为，还有为逼迫国会通过建墙预算就不惜宣布国家进入紧急状态并宣布政府关门。在特朗普控制最高法院和参议院的当前，特朗普或许会一时得逞，但特朗普政府违宪施政不会永远被美国统治阶层纵容来挑战美国的政治伦理底线和政治制度基础。

三、特朗普抹黑中国的四条主要谎言与真实情况逐条梳理。

1、中国偷走了美国工人的就业。

实际情况是跨国企业为了获取更大利润把制造环节转移到人力成本只有美国1/5-1/10的中国。中国由于关税而失去的就业机会只会转移到更低人力成本的越南马来西亚墨西哥，而不可能回到美国，失去工作机会的美国工人选民们受骗了。

2、华为威胁了美国国家安全。

实际情况是国务卿说“我相信”但就是不提供证据。5G竞争者只有全球通讯巨头华为、诺基亚、爱立信，美国曾经的通讯跨国企业朗讯和摩托罗拉早已经被诺基亚收购了，华为5G技术领先竞争对手已经是公认的事实。

2013年德国报纸《明镜》(Der Spiegel)披露，思科为美国NSA监控全世界盟友和对手提供后门是实锤事实。华为没有为美国提供后门严重妨害美国对全世界盟友和对手的监控，这是美国政府制裁华为的真实原因。

华为及高管是否有违反美国法律的行为？如果有，请美国政府尽快公示证据并起诉。2018年12月特朗普公开讲华为可以纳入中美贸易协议的一部分，说明华为财务总监实际上就是贸易战战俘和人质，在正规战场上抓女性做人质或战俘都是可耻的犯罪行为。

3、中国偷窃美国知识产权导致每年6千亿美元损失。

企业或个人侵犯知识产权时受害企业出示证据起诉索赔即可，中国政府在贸易谈判中也已经承诺与美国合作加大打击侵犯知识产权行为。部分企业和个人侵犯知识产权不能归罪于中国整体，美国部分政客夸大金额指责中国并不是建立在严谨的证据事实基础上的。

2017年前驻华大使洪博培领导的偷窃美国知识产权委员会发表报告称，“各类偷窃知识产权不法行为让美国每年损失2250亿到6000亿美元之间，窃取商业机密就让美国一年损失1800-5400亿美元，假冒商品每年损失290-410亿美元的损失，盗版软件每年损失180亿美元。”

美国彭博社2019年1月16日发表原题为《中国真的在欺骗吗？》的文章，作者耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利亚洲区前主席史蒂芬·罗奇指出：“该委员会对这一损失在多大程度上归因于中国的评估更加令人怀疑，他们的数据来自美国海关及边境保卫局。2015年美国海关及边境保卫局共查获13.5亿美元假冒伪劣和盗版商品。该委员会在没有直接且可信数据的情况下运用一种统计模型得出结论：其中87%的假冒和盗版产品来自中国。同时，该委员会也没有量化中国窃取商业机密的情况。在缺乏过硬证据的情况下，美国大声指责中国大量窃取美国知识产权。在中国从美国窃取知识产权的指控中，所谓“每个人都知道”的事情源于站不住脚的证据。”

实际情况是，2008-2017年，美国对中国的货物出口增长86%，但同期对世界其他市场只增长21%。2001年美资企业在中国市场销售额只有3600万元人民币，2016年美国企业在中国市场销售6000亿美元。这就是美国在中美贸易中的受益。

美国政府并不能提供中国企业大规模窃取商业机密的证据，如果有，美国政府早就昭告天下了。倒是美国情报机构利用网络技术优势和思科网络服务器预留后门对全世界盟友和对手实施长期监控和窃取机密信息，被棱镜门事件和德国媒体《明镜》昭告天下了。

英国《经济学人》杂志网站2019年2月7日刊发评论文章《中国企业并非都是知识产权盗贼》称：“中国的知识产权保护近年来正在飞速得到改善。中国企业并不是知识产权的偷窃者，尤其是随着中国企业申请更多专利，它们保护专利的愿望也更加强烈。”

“根据世界知识产权组织的数据，2017年提交的专利申请数量占全球的44%、是美国的两倍，中国公司在专利问题上相互之间的起诉超过了其他所有的国家。越是具有创造性，对知识产权的保护就越有利于中国。华为公司是2017年世界上最大的国际专利申请者；无论人们对于华为公司存在怎样的疑虑，都很难怀疑华为公司对创新的投入。”

4、关税主要由中国企业承担。

实际关税是美国进口商主要承担并转嫁给消费者。中国企业降价分担关税成本空间不大，高替代性低附加值订单的利润率本来就不高，草根调研显示中国出口企业最多能降价2%分担关税成本或放弃对美订单，任何企业不可能长期亏损经营。

关税会让中国企业受损失，体现在订单转移和企业外迁到更低人力成本国家。中国企业损失了价格弹性高的低端低附加值商品订单，但价格弹性低的中高端高附加值商品受影响较小，越南墨西哥马来西亚等低人力成本国家是中国低端商品订单转移的受益者。

中国出口美国前20强其中17家为台、美、韩资企业，前100强只有30家是陆资企业。跨国企业因关税而关闭在华工厂转移到低劳动力成本国家，中国政府受损失的主要是就业与税收，外资企业盈利增减与大陆资本和政府无关。

四、贸易战是没有赢家的消耗战，何时暂停贸易战取决于特朗普对自己连任可能性预期变动。

中国民众没有必要妄言贸易战中国必胜的观点，同样特朗普宣扬美国必胜的预言也不会成为事实。贸易战是消耗战，没有赢家。只有在股指大幅下跌和总统支持率显著下跌及农民与企业界支持度下跌，特朗普从连任可能性考虑才会做出暂停贸易战的决定。

1、贸易战升级持续状态将促进美国2020年进入经济衰退的确认。

贸易战升级状态如果持续到2020年，美国和全球经济大概率重新进入衰退。美国长短期国债利差30年来第四次转负已经预示经济衰退卷土重来的风险，1989年、2000年、2007年前三次转负次年均出现经济衰退，而经济衰退发生时的1992、2000、2008年总统大选都发生了政党轮替。

2、特朗普5月6日宣布贸易战升级后支持率见顶回落。

在5月6日前中美民众普遍预期即将签署中美贸易协议，在乐观预期支持下截止5月5日盖洛普民调的总统支持率46%创出历史新高。

2019年5月1日至12日的盖洛普民意调查显示特朗普的支持率从截止5月5日民调的46%（历史新高）降至42%。

总统支持率继续下降到40%以下才会让特朗普重新考虑是否见好就收签署中美贸易协议。

3、美国股指回落幅度还不充分，不足以让特朗普改变极限施压的立场。

道指从5月3日26500点只回落到5月31日的25000点，跌幅5%不足以让特朗普改变心意。华尔街预期贸易战升级是特朗普极限施压的手段，还是心存贸易战对美国影响有限的侥幸。预计随着中国反制措施的陆续出台和华尔街重新评估贸易战升级对美国重新衰退的影响，道指仍有继续破位下跌5%以上的需求。

4、特朗普控制最高法院、司法系统、参议院，已经无惧民主党通俄及妨碍司法的弹劾。

特朗普上任不久幸运获得大法官提名权并成功变现，中期选举未失去参议院控制权。有了这两张王牌，特朗普根本不惧怕弹劾。民主党没有一击必中的把握不会发动弹劾。特朗普经过近两年的换人与收买施压，已经从民主党手中夺回了对司法部、情报系统、甚至部分传媒的控制权。

5、特朗普破坏不干涉惯例积极干预美联储停止加息并要求降息100点，说明特朗普很在意美国避免衰退对连任可能性的影响。

特朗普上台后幸运获得美联储四个委员提名权。美联储共七名成员，委员最多可连任14年。1979年以来历届美联储主席任期是沃克8年、格林斯潘19年、伯南克8年、耶伦4年。特朗普上台后迅速换掉不喜欢的耶伦，耶伦是唯一未能跨越政党轮替的美联储主席。特朗普提名接任主席的鲍威尔因2018年连续加息让特朗普不高兴，鲍威尔能否跨越特朗普四年任期仍未可知。

五、贸易战是持久战，特朗普下半年即使同意签署中美贸易协议也只是权宜之计。一旦特朗普连任形势好转，特朗普随时会找一个理由撕毁贸易协议。中国对内做好应对贸易战升级的战略规划，对外做好立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径的国际舆情管理和反制措施部署，才能通过与美国贸易受益企业界及农民和关税受害消费者结盟，帮助美国选民用选票来改变特朗普。

善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择（以下部分是是对5月30日提前准备的会议书面发言的现场补充发言。）

一、要有道路自信允许汇率被动贬值作为关税对冲工具。

5月11日我在《贸易战升级的中国对策20190511》中率先提出人民币兑美元汇率可以从6.7元被动贬值到7.1元。5月14日在中信策略会上余永定老师公开提出汇率可以破七的观点，5月29日在东京周小川支持了可以破七的观点。

外管当局和有些经济学家害怕人民币汇率破七是道路不自信的表现。下半年贸易战暂停期间人民币汇率会迅速从低于7.1元回升到6.5-6.7元，千里江陵一日还，所有7元以下做空人民币的对冲基金都会被坑杀，就像2016年一样。这是由特朗普与中国贸易优势所决定的。

二、改善金融安全、改善营商环境，当前稳住金融和外资比稳住就业和外贸更重要。

2018年12月中央经济工作会议提出2019年主要任务是：进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。在贸易战升级的环境下，稳金融和稳外资的重要性超过了稳就业和稳外贸。改善金融安全、改善营商环境，才能稳住金融和外资，进而稳住社会预期和信心。

分析中越外商直接投资情况可知：2019年1-5月对越南直接投资注册资金排名第一的经济体是中国15亿美元，其次韩国10亿、新港日各7-8亿、台只有3亿，前六名经济体中没有美国和欧盟国家。2019年1-4月对中国实际投入外资金额累计同比增幅最大的经济体是美国，其次是欧盟和日本，美欧均为20+%正增长，日持平，只有一带一路国家是负增长。上述分析表明，欧美日主要经济体仍在增加对中国直接投资，越南新增直接投资以中国大陆及其他东亚经济体为主，中国庞大的训练有素工程师与技术工人群体是低人力成本经济体还不具备的吸引外资因素。东亚跨国企业到越南投资的主要目标是承接从中国大陆转移出来的向美国出口的中低端制造业产能，其中陆资企业需求最强。

陆资等东亚跨国企业将中低端制造业产能特别是组装环节从中国转移到越南为代表的低人力成本经济体，有利于中国把部分对美顺差转移给低人力成本经济体、降低中美贸易摩擦烈度，这与过去二十年日韩台经济体把部分对美顺差通过组装环节转移到中国如出一辙。以电子消费品为例，中国出口美国商品的主要利润分享者是以品牌、研发设计、行销环节为主的美国跨国企业，其次受益者是少量利润占比的组装代工环节的台韩代工跨国企业，中国只在就业与税收环节有比例较小的收益。追求高质量GDP就是中国既要有收入也要实际分享利润，如果中国只分享极少量就业与税收利益的中低端代工外资企业受关税影响而产能迁出中国，只能说是为产业升级需要而放弃部分有名无实的GDP。

三、建议调整舆情管理策略为反特不反美，贸易战是没有赢家的消耗战、持久战，用客观事实和反制措施正面引导美国民意比斥责反华政客与制造反美民意有意义。

中国的舆情管理应反特不反美，反对用宣传工具制造反美民意。贸易战是没有赢家的消耗战、持久战，没有必要在官媒上发表宣扬美国必败的官样文章。

特朗普和金委员长已经结成了反拜登联盟，中国领导人应与欧盟默克尔、马克龙、俄罗斯普京、东盟马哈蒂尔等贸易战受害国首脑结成自由贸易联盟，在国际交往平台中共同捍卫自由贸易、反对霸凌主义、反对灭霸。默克尔5月30日哈佛演讲和马哈蒂尔5月30日日本演讲就是捍卫自由贸易和反对霸凌主义的讨普檄文。中美谁能团结全世界更大多数主要经济体并强化经贸关系，谁就能在贸易战中活得更好。我不认为世界会因贸易战分为中美两个经济体系，中国与欧盟、东盟、俄罗斯、一带一路国家、甚至印日韩继续深化经贸关系的进程是不可逆转的，在全球经贸关系上不可能出现类似冷战时期两个老死不相往来的东西方阵营。美国最终只能接受全世界自由贸易程度深化的事实，美国单边霸凌主义与四面树敌的长期后果只能是让美国占世界贸易份额降低。

今年以来，美国最高决策机制出现宫廷化独裁化迹象，政府正职官员决策影响力低于特朗普近臣顾问。特朗普外交安全团队按影响力排序是顾问女婿库什纳、国家安全顾问博尔顿、国务卿彭佩奥、副总统彭斯，职位越低决策影响力越大。特朗普经济贸易团队按影响力排序是国家贸易委员会主席纳瓦罗（极端反华鹰派）、国家经济委员会主任库德罗（华尔街务实派）、财政部长姆努钦（华尔街务实派）、贸易代表莱特希泽（极端鹰派）、商务部长罗斯（政策执行者）。美国是政治力量对立与民意理念严重分化的民主国家，受益于出口贸易的企业界与农民及受害于关税的中国进口商品消费者反对贸易战的声浪在增加，美国统治阶层和美国选民会长期容忍美国政治制度基础与政治伦理底线遭到践踏吗？

四、2020年美国经济重归衰退概率大增，美国股指与民意支持率继续大幅下跌随时可能促成特朗普为了连任单独决定暂停贸易战。

特朗普为了连任，特别关注美国股指和民意支持率，只要不危及连任可能性就不会放松贸易战力度。30年来第四次长短期国债利差转负预示了2020年美国经济重归衰退概率大增，前3次倒挂的次年1990、2000、2008年都发生了经济衰退，1992、2000、2008年大选都实现了政党轮替，但特朗普还没有意识到。华尔街多数人始终相信特朗普升级贸易战只是为了获得更大利益且最终会签署贸易协议，与中国机构投资者主流判断恰恰相反，所以5月6日贸易战升级以来美国道指跌幅6%还不充分。随着中国反制措施陆续出台，部分华尔街机构投资者信心崩塌只是时间问题，还有5%以上跌幅。盖洛普调查民意支持率从5月5日历史新高46%到5月12日42%下跌还不够，下跌到40%以下才能促动特朗普为自己连任可能性考虑见好就收签署中美贸易协议。未来3-6个月如果美国股指与支持率继续大幅下跌，特朗普为连任可能性随时会推特宣布同意签署中美贸易协议，贸易战升级以来累计跌幅较大的中国市场会做出与5月6日相近力度的反向运动。

D C -某公募机构总监

主题：市场分析和当前策略

一、市场分析

年底之前，往悲观方面想，有可能6月底或者9月份，2600都挡不住，因为中间会出现大规模外资撤出，只要有这些系统性的风险，外资肯定撤出来。 2600是对去年底极低的估值，因为今年沪深ROE降速下来，现在大概是11.5左右。如果去年2400多的估值延续到今年，大概到年底是2700，但我认为年底的点位还要低。所以我认为年底之前在2600。如果真的发生极端恶劣事件，比如欧洲或者伊朗出问题，就再低些，看2400，因为这是去年没有的情况。去年没有的事情如果叠加起来，那么去年的低点不是低点。

我认为就看特朗普是不是一个优秀的基金经理。如果特朗普是个好的对冲基金经理，他不停的给你一个虚假的筹码，引诱你也虚假筹码，他通过这个筹码拿到自己的调动。但是它的前提，我抱团，我拉他家的加仓加的太过了，肯定自己也爆仓了。我认为特朗普这个反复的过程其实像很多基金经理做决策的过程，不停地跟筹码出来看你的反应，测试一下，反应过度激烈就再收一点，然后再扔一下。

乐观的情况是所有的局势回到4月份年底的高点，应该可以看到3500，即4月份的估值，对应到年底的估值就是3500。现在正常估值是2700到3500。如果极端情况欧洲又出事了，那是挡不住的。我们预测是一个σ的预测做一下，三个σ之外发生的概率5%以下，我觉得可能性比较小。如果这种预测成立，就看每个人的管理的产品的资金属性，绝对收益比较简单。我认为特朗普实际上中间加码的过程中，不会把所有筹码都扔出来，他是试探性的。这是现在一个问题。

二、交易策略

交易策略是首先保安全边际，6、7月份有很多不确定，7月份的不确定因素是二季度季报低于预期。

三、看好的领域

看好的领域，我觉得是跟贸易战无关的，现在看起来还有可能会有正收益的，比如说铁路公路还有水电。

某个阶段外资集中卖出肯定也有，但是实际上受贸易上影响比较小。我最看到水电。现在这个时间点在经济降速过程中，行业很多是有利的，行业龙头是具备抗风险能力，而且是因为经济危机做大做强的。所以我现在选股票是在沪深300里面选60个股票，60个股票里面再选15到20个做组合。

E 刘洋申万计算机首席

主题：计算机行业投资机会和两个标的介绍

一、计算机行业的盈利

计算机行业要先从盈利开始讲起，然后最后再到产业阶段。首先计算机行业其实是一个周期性行业，收入基本上是两倍的GDP，是10%到15%。成本主要是人力，非人力的薪酬和利润。

去年2018年为什么计算机行业这么容易？跟13年一样，收入开始往上加速，成本减速，所以利润是连续往上，但是大家2017年底都不买，最后发现连续业绩超预期。14年类似13年，也是有业绩的，通过业绩驱动，然后15年虽然业绩平淡但互联网+有了赚钱效应。这是2013-2015年计算机行业涨幅的过程回顾。去年18年跟13年基本上是一样的，所以去年是比较简单的（在17年大家又基本上没有人买计算机之后，到2017年四季度开始收入往上，成本开始往下，所以业绩开始往连续往上）。现在难点在于从2018年四季度开始，计算机行业的业绩就开始往下了，包括行业的优秀公司。这些优秀公司不是求利润表，而是求资产负债表。当前利润表大家会特别重视，但是在我来看，它占计算机行业研究大概20%，剩下80%是研究稳定性和成长性，资产负债表是其中重要决定因素。现在利润表往下，优秀公司的资产负债表在优化，所以在一个很有意思的状态。

综合以上分析，现在19年情况不同，19年是收入中低、成本低、利润中等的一年，而18年是收入往上、成本往下的一年。所以大家讲各行各业都快。19年，我们把年报里面每一个下游过一遍，基本上云、安全、医疗、金融、汽车等各种各样，没有任何一个领域的增速是明显加速的，不像18年。19年走势中大家可能会讲云和医疗的增速比较快，但严谨的看也未必。医疗信息化和云这两个增速是比以前好的，但是很不幸这是花钱买的利润，即其自由资金流其实是大幅弱化。

但是有一个很好的趋势点在于虽然落实到业绩上来看，下游领域整体上没有很快的，但是每个领域都有特别好的。所以今年会是一个计算机非常明显的ALPHA（阿尔法）点，就是直接是选股的年份。

二、1-3流公司分别在做的事

首先一般的时候大家都知道，强者恒强。超一流公司在优化资产负债表，利润表在一季度挖坑之后，二、三、四季度会逐渐变快。本来的节奏，按照企业主跟资本市场博弈，应该是18年很好，19年前高后低的，后来发现了这个问题之后，直接一季度的时候不做利润表了，这样会优化报表，之后234季度会变好，所以一季度是最难的一段时间。我们看到最有代表性的16家公司，基本上都是每个行业龙头，它们的利润表一般，但是有的优化存货，有的优化应收款，有的优化减值，像广联达、恒生直接做减值，海康、新北洋领先于利润表。二线公司做利润表卖股权。我们行业以前大家讲的第二名第三名的，不少今年都发布了报告，以前也不会覆盖的，现在这些“二三名公司”反而有了阶段性机会，像绿盟、美亚柏科、千方、远光等。

所以对于一个总盈利是100块钱的市场，以前是一线公司赚30块钱，二线20块钱，三线赚0，现在变成一线赚50，但他认为经济很差，就挖一个坑，234季度的时候慢慢起来，一季度变成利润表的低点。因为他们判断经济最难的年份也是2018Q4到2019Q1，去年涨了一年，之后就开始不用去做利润表了。二线是利润到高峰开始卖股权，三线在主题投资，大家可以各玩各的。二线公司卖股权，牛市时候理解成bat入股，熊市理解成老板跑路，三线的时候主线也很好，一线的公司现在反而是在一个相对的低点。

三、两个标的：德赛西威，石基信息

1.德赛西威：业绩即将反转的超级强势股

一句话概括是20-25XPE的智联汽车赛道最好公司之一，可能是超级成长股。

德赛西威是在惠州，是国企背景。德赛西威上市之后是个明星，现在基本上市一年半到两年，管理比较出色，最早的时候是开始做汽车音响、遥控汽车、车载信息系统。

汽车有四个成长因素，第一是乘用车的出货量，第二是汽车的领域的渗透率，第三是市占率，第四是单车价值。德赛西威老业务在上市时候就已经达到了一定的平稳的位置，基本饱和了。现在所在的位置是新业务出来再造一个公司，业绩的拐点在三季度开始出现，而估值不贵，同时成本又在去年过过了。渗透率老业务是50%。新产品的单价从原来一两千块钱变到现在1万多，而且渗透率开始起来了。

利润率的情况，首先过去几年毛利大概是稳定的，而且去掉人工之后一直比较稳定，关键在于去年扩了500个做ADAS和东方电子的人，造成费用率多了三个点，从九点几扩到十点几。这批人已经在去年扩完了，后面费用就开始尽量打平。所以利润率的拐点是出现在19年。

未来的空间。L1之前的时候大概是2000到3000块钱，到L3之后主要是10万以上，但是其中主要是有一个毫米波雷达，去掉之后大概1万多，这一块是市场低估了。老业务达到了市占率和业务的瓶颈，但是新业务的渗透率开始高增，下半年开始业绩要逐渐出来。

公司早年时候是受到西门子的管理，威迪欧的管理，飞利浦的创新，还有美国公司文化影响，所以会开始暴增，现在的业绩估值已经回到了25倍。估法要么是按现在创新业务，按照当时估法应该估35到40，因为增速在今年之后是30的增长，要么在于分部估值，老业务估十倍，新业务估四五十，现在空间是50%以上。这个公司治理我觉得跟当年的海康比较像。

市场目前的预期是二季度开始业绩亏损缩窄，三季度开始变正，如果这点确定的话会有比较多的涨幅。

2.石基信息：高壁垒云化厂商的质变

一句话是消费领域高壁垒云进入2018-2020年加速期

石基信息是做大消费领域的信息化。酒店收银系统、pos系统、内部管理系统等价格在五六十万甚至有的上百万，因为这个领域是国外垄断的，现在国内从五星级四星到三星，大多数都是用德国Micros的软件，这个公司在04年之后被世界巨头oracle收购了。

3.2.1.产品按照“产品代理-终端产品自研及销售-云化产品自研及销售”三步骤

现在市场中这个公司有机会，一是在上市十几年中老板比较聪明，类似围棋手一样。二是讲概念比较容易，但是公司治理和远期看不太清。所以我觉得这公司催化剂一直有，但是研究起来比较难，也就是利差比较大的一个公司。它是最早代理Micros在国内的服务，然后开始自己做终端产品，然后开始做云产品，现在开始做下一代产品，这块业务支撑了公司30多亿的收入，会让公司扩大五倍左右空间，现在已经开始进入到这款产品可以卖到海外的状态了。

3.2.2.70 余家子公司，低风险产业型并购

石基信息有70多个子公司，但是仔细研究几乎没有风险。因为都不是对赌，全是产业并购，收完之后过三年，公司产品融合，再过三年高管引入。所以基本上类似于不用对赌，也没有减值测试，未来的镜片折线和现在的资产永远是高的。收购也是市场一个比较有利差的地方。而且公司去年开始加大了整合，把子公司协同完，高管任命完以后改名实体零售。

3.3.3.海外化

阿里已经开始入股，要把业务推到海外。它以前所有的产品线已经是中国第一了。国外公司一般是做产品，本地不愿意服务，同时一直都没有一个强烈的对手。酒店都有自己的积分系统和各自的账户，如果云化之后用户企业会好很多，所以是一个很好的机会。

而且这块业务，当时它的第一大对手可以做到每年50多亿的收入，毛利五六十。石基信息也做这个事情，基本上对手不太好抵抗，可以把30亿抢过来。云的话，根据我的检验，基本很符合现在云的标准，和广联达情况一样。

长期空间测算，首先公司现在每年四五亿利润，这几年的研发全是投在海外，国内基本已经不需要研发了，只有几千万。如果海外失败了，就是八个亿利润乘以30多倍，300亿市值。如果成功了就是一个1000亿的期权。如果成功的话，算起来会达到二十多亿的一个利润，基本上合起来是30亿至800多亿，所以就是300亿博八百亿六百亿的一个期权。

3.2.4.内外双壁垒

对外强壁垒体现在市占率，市场占有率达到60-70%。对内话语权体现管理方式，石基信息对员工有较强的管理能力，也有较强的话语权，去中心化管理，人均员工薪酬并不高。

总的来说，石基信息是一个新赛道，类似于广联达两年前的情况，即新业务增长加上高壁垒。而且云业务空间75亿收入、30亿左右毛利，开始超过50%增长，云化成本又低，所以机会比较大，尤其研究预期差大。

Q：十个亿费用主要是什么

主要是工资。软件公司的研发费用，除了实验室基本上就是工资，因为国企治理不够好的话，就等于内部有一批发了较高的工资和福利，但是研发管理不太行，不华为和阿里本质上有很强ip，管理一分钱花在一个地儿上。所以要补贴费用，这样干的更有效率。

Q：是不是华为将来会做政府业务？

A：我认为阿里和华为都是超一流的。科技股的问题在于这种行业特别靠管理，管的是高职人员，不像制造业直接开厂就行了。华为和阿里是同时利用了中国的勤奋和欧美的公平化，内部的战斗力是很强的。我觉得18万的华为员工等于是362亿，因为每两个人之间都有互动交流。所以华为做出来的产品我认为是很乐观的。我觉得最多就是两年受损，年后回来也是对的。

安全可控这个领域我觉得海思会做，华为我认为最后党政军也会用，但不会是它的重点，海思会比较明确的进这个领域。预计太极股份就是会和海思一起携手从事这个领域。

Q：目前国内的企业还没有做好准备用华为的一些系统？

A：以前也都觉得华为手机做出来是没有影响的，但是现在软件好用，用户体验起来了。安卓系统底层的代码有很多是非效率的，是十年前的架构。所以鸿蒙操作系统和方舟编译器有机会。华为现在直接用编译器把里面这种不效率的全部消掉。其实如果现在安卓或者是苹果有机会会重新做，我认为华为也是借这个机会去做的，趁机全部修一遍，做出来结果很有可能是让用的人感觉爽了很多，我们现在用的手机，本来会卡，现在流畅好很多，已经是华为软件的证明，所以我认为华为成功的概率挺高的。

Q：关于新大陆的业绩评估怎么看？

我们行业13年时候买的是业绩，14年斯诺登，15年互联网+，14、15年都是没业绩，18年买的都是有业绩的。19年不少公司对经济更悲观，经常出现应该五个亿收入利润的，直接现金流入或自由现金流到七个亿，去优化存货，预收款。业绩也不够快，然后大家去买一些增量，而且持仓很拥挤的那些公司大家都买了，前几位都买满了。现在才慢慢好过来，这段时间这个公司就会走的相对强一些。

新大陆本身是一个治理明显改善，20XPE 30增长3年的公司，2019Q1开始利润表、现金流都变好，内部的管理这几年不断理顺。是一个被低估的一线龙头，可以成为商户服务领军或商户运营领军。

F C -某公募机构总监

主题：货币政策边际收缩，中美冲突需阶段性避险

一、货币政策边际收紧

去年影响市场的三个小方面：中国经济、国际经济、去杠杆。今年从现在开始，货币政策应该进入收紧。拆借利率一度达到了1左右，但是再多的钱也没有用，而且反而出现了很多信用风险。

如果这样子的话，反而要加杠杆去风险，这个是很关键的因素。降杠杆无疑就会收缩信用，对所有的证券市场资金来源是一个压制。今年年初，有一些资金的投放会进入，而市场现在可能是一个边际收缩的状态，已经进入了一个流动性陷阱状态，因此大家对这个问题不要过分的乐观。

二、宏观经济二季度下滑已是共识

二季度经济下滑实际上是大家的共识，陈果之前提到下滑实际上是有点早的，而且幅度比较大。特别是从去年四季度开始，汽车手机这两个行业都是两位数下滑。这个下滑是一个阶段性特点，是一个同比的原因，还是一个持续的过程，这是我觉得需要关注的。如果二季度是底，看能不能撑住，比去年三季度四季度数据已经偏低了，看三季度数据比去年的三季度同比是怎样的一个情况。

但是不管怎么样，刺激政策可能失效，需求刺激的政策没有新招了，货币投放没用了。刺激需求，特别是消费端的需求，大家一直希望能看到，但是真正能否刺激起来要看大家自己判断。如果刺激的相对效果一般，那么可能就是一个走平的状态，能不能反弹可以进一步观察。这一点对于蓝筹的影响比较大，如果蓝筹股是企稳的话，我觉得可能是这样一个状态。

三、中美冲突需要阶段性策略避险

对于中美冲突，最近讨论得非常多，我首先肯定是倾向于我们是一个有气节有优势的一种反击，但实际上这个过程中，既然是影响股市、影响情绪，希望大家冷静一点看。现在是美国出了一拳，要从去年的贸易战进入今年的科技战、明年的台湾的局部的加剧的一个升温。

对于今年美国对华为的打压，我们有没有有效的反击、美国会不会出第二拳等问题我们现在不知道。但是关于怎么应对，我倾向于类似去年的情况，去年12月份特朗普和习主席见面，双方谈一谈贸易，要给一个解决方案。

如果双方见面了，今年有一个时间点，就是6月中旬双方能不能见面。如果双方不讨论这件事，还是要出去。这种情况下情绪比较脆弱。所以综上所述，我觉得市场比较弱。

在市场中我觉得医药和教育相关的有机会，阶段性可能还是有一定避险情绪，但是我对大势感觉还是非常好的。

G 鲍荣富华泰副所长建筑首席

主题：成长看设计检测、弹性选地方龙头，坚守优质消费建材、波纤具长期投资价值

建筑行业：因其对应中游的投资，整个建筑行业对应的下游，包括基建、房建加制造业的投资占整个投资的71%，是非常重要的一个中游的行业。

一、基建、房建和制造业的基本观点

1.1.基建投资资金来源制约对基建的期望

整体对基建的期望不是太高，预测其狭义和广义增速分别为8.1%和7.1%。基建虽然没有需求问题，但它最重要的制约因素是地方政府资金来源。根据政府工作条例，政府在确定项目之前要明确资金来源且不能拖欠建筑企业的工程款。但每年实际完成的金额和落实的资金之间一直存在15%到18%的差值。此差异的一个重要因素是政府占用了企业端资金，因此今年基建的投资不会太高。

1.2.房建市场预测较为乐观

主要因素是销售和竣工的剪刀差。销售情况从2016年以来一直不错。从2017年以来，购置面积持续上升。虽然今年土地购置可能会下降10%-20%，但出现下降20%的概率不高。投资应比预期的略高，达到7%到8%的水平。

1.3.制造业细分行业非常多，相对看好化学工程和建筑相关的钢结构

1.4.建筑业大概7年一个周期，下一次系统性机会在2021年

建筑业PE与沪深300 PE的比是一个重要指标，只要这个指标低于1，就会有系统性机会。从历史规律看，在2000年、2007年、2014年，只要这个比值小于1后，3个月到一年就出现系统性机会。

结合量化模型看，大的机会在2020年4季度。建筑行业在今年5月开始处于低谷，现在还有一个比较长时间的寻底过程，在2020年前不会有太大的机会，体现逆周期特征。其与地产和金融行业的相关度非常高。

长期看，建筑行业过去10年的复合增速是10%，跑赢同期沪深300（7%左右）。

1.5.从传导的角度来看，去年国常会之后货币相对宽松，但要体现到建筑业系统性业绩和估值提升，一定要从货币传导到信用，信用比货币更加重要。08年、12年、15年三次都伴随着货币宽松，进而到信用的宽松，到建筑业融资的实际改善，才有业绩和估值的双升，才出现系统性机会。

二、对今年的基建投资保持中性，基建产业链的订单压力比较大

今年央企受制于去杠杆，2020年所有的建筑类企业的负债率要下降到75%。基建产业链面临大压力。10号文出来后，大部分央企都在收缩规模。PPP最多能恢复到2017年的水平。

大型建筑央企的设计订单呈下降趋势。只有地方国企和民营类设计公司的订单维持在较高水平。今年建筑业企业的涨幅较差，但估值处于相对历史性的底部。

基建今年在整个经济增长过程中是起到一个稳经济的作用。比GDP的增速略高。从基建的角度来说，再重复2000年到2010年高达20%的增长不可能，更多是结构性机会。

从保经济增长的角度，到2020年实现小康的目标，狭义基建维持占GDP比重16.5%的情况下，19-20年基建复合增速要在5.2%到6.5%，与GDP同步的水平，考虑到通胀要提高1到2个点。

对今年广义和狭义基建的预测是狭义8.1%，广义7.1%。增速比较高的是轨道交通，机场，水利，能源环保等。

我们测算政府自有资金要占60%，卖地收入占40%，政府卖地收入下降多少，债务性扩张要能够弥补这块的下降。从17年以来地方政府债务的扩张应该不会改变，资金缺口维持在18%左右。广义的基建投资增长3.8%，TTP维持在17年水平，城投和非标有扩张，相比去年的极端情况有一定程度的改善。

从大的方面来看，对今年的基建投资保持中性。央企没有太大投资机会，主要是央企去杠杆，2020年前首先要把负债率降下来，所以带投资类的业务，如之前的BT，现在的PPP，在政府工作条例严格执行的情况下比较困难。

三、房建链条今年的资金面是改善的

无论是明确项目资金来源还是及时付工程款，建筑公司的资金流在改善。

房建的变量是销售。从正常的传导来说，销售领先拿地2-3个月，拿地领先于新开工3到6个月。新开工到竣工18到24个月。现在指标中新开工和土地购置问题不大，取决于销售，如果销售持续变差，对地产产业链的估值就会有很大的压制。目前看1、2线好于预期，3、4线差于预期。今年相对看好竣工。理论上有个剪刀差，即销售减竣工，和13年14年那一轮比，今年不是很好。首先去年的竣工数据是有问题的，报上来是 7.8%，实际可能就是略正，零左右。从16年开始，销售一直较好，竣工连续两年都破百，今年有望转正。竣工产业链今年下半年有改善，是向上的趋势。关注竣工相关的投资机会。

四、重点关注专业工程中的化学工程的两点

一是“三桶油”的今年的资本开支增长16%。二是如果国家今年成立油气管道公司，和管道相关的投资力度会加大。

建材行业核心观点：

水泥：对水泥今年不是很悲观，虽然基建不及预期但题材好于预期，地产投资好于预期，半年报有望超预期。

玻璃：玻璃要看竣工，要到下半年，看好3季度末的机会。相对看好光伏玻璃。大部分标的在港股。

光纤：大的机会在今年二季度，今年年底前可能看到波纤价格重新向上。因为去年底新增产能较多，全球新增产能90多万吨，但今年新增比较少。低端的价格在4月也看到了一个见底回升的趋势。中美贸易战对估值有较大影响。龙头是巨石。中国巨石和水泥里面的海螺是一个逻辑。它的成本比别人低太多，有40%的毛利，而其他基本上只是盈亏平衡。所以，它不希望价格快速提升，希望价格降到它对手的成本线以下，尽快淘汰落后产能。

建筑陶瓷行业：竞争格局较好，行业空间1500亿以上，提升空间大。建陶需求触底，处于供给去产能尾声，地产竣工有望带动行业回升。龙头公司市占率提升，表现突出。

塑料管材：渗透率提升，长周期看多。龙头企业稳定增长，高现金分红。

建筑涂料：竞争格局较好，行业集中度低，企业如立邦成长性好，但估值可能偏贵。

H 邓勇海通副所长石化首席

主题：油价下行期间以稳为主

核心观点：各方博弈、寻求均衡，油价均价预期需下调；炼化新增产能陆续投放，盈利能力震荡回落；2019年石化行业，以稳为主。

一、油价不可预测性强，油价均价预期价格需下调。

今年一二季度油价稳健上行，但五月以来油价回落明显。未来影响油价的主要四方是中国（全球最大的原油进口国）、美国（全球最大的原油生产国）、OPEC（占全球原油产量的百分之40）以及俄罗斯（不可预知的因素）。

1.1. 原油供给各方博弈，对油价产生影响

原油产量较大的国家会对原油价格产生较大影响。油价也会随着不稳定因素的增加而波动。如果相关国家卷入战争，未来两年油价将会大涨。应着重关注中东国家可能会对原油价格产生影响的地缘政治因素。

页岩油作为美国重点发展的原油品种，占全球原油百分之六以上，会持续影响油价。

1.2. 对需求的担忧是短期油价回落的主要原因

因为供给没有发生重大变化，短期的原油回落可能是因为需求的变化。如果中美贸易战加剧，作为第一、第二大原油消费国的美国以及中国的原油需求将会受到影响。如果是需求方面的改变会给油价带来相对长远的影响。

因为中国对全球原油的边际贡献起主导作用，如果中国经济增速回落，原油进口增速也会回落，因此将会对原油价格产生较大影响。

油价短期之内的波动是源于今年对于需求的担忧的加重。

支撑油价的因素有五个：

（1）OPEC对原油的减产，（2）伊朗原油出口下降，（3）委内瑞拉的原油产量的持续回落而形成的对油价的硬支撑、（4）沙特阿美上市预期、（5）逐步减少的原油库存

导致近期油价回落、油价的压力来源于来自以下因素：

（1）2019年全球原油需求增速的下降（对需求的担忧是短期油价回落的主要原因），（2）美国页岩油的快速发展以及管输能力的释放也是抑制油价的因素。

二、今年对石化行业应以稳为主。

因为其盈利的高峰在过去三年已经实现。去年前三季度石油化工指数是正收益但大盘跌10%。去年石化指数在市场表现相当强，但今年石化指数明显表现偏弱，因此我们的判断是整个石油化工行业本轮景气高峰是2016-18年，未来整个行业的产能释放对供给端产生较大压力，因此2019年石化行业的盈利能力将会回落。

2004到2006年,2010到2011年,2016到2018年是石化行业阶段性盈利的高峰。从企业的角度来看，中国石化的税前利润在这三个时间段也都取得了好的盈利状况。从企业实际的盈利数据可以印证行业数据，因此能够代表整个行业的盈利变化趋势。

结论：完整的石化周期大概是6到8年。景气的石化周期大概可以持续2-3年。未来新增产能的释放会对整个行业产生供给端压力。供给的增加会导致行业盈利能力的回落。

整体的判断：过去三年，整体行业达到高峰后，从2019年开始，产能的释放会导致盈利回落。产能的释放也会对PTA造成短期的供给端的压力。PTA的景气周期和变化和石化是类似的，因为上一轮PTA的景气的时候也是在2010-12年之间。现有的主业可能面临盈利上的压力。

总结：油价今年均价60-70/桶。16-18年是石化行业盈利的高峰，行业的盈利能力在逐步回落。下一个景气高峰应该是在22-24年。

三、重点推荐：

中国石化：盈利稳定，预计未来几年公司现金分红保持在较高水平；现PB接近历史最低0.8倍；如有稳定的500亿现金分红同时保持较低的PB值，中国石化会是有稳定盈利以及高分红的一个相对稳定的公司。

卫星石化：有持续增长的净利润以及合理的估值。其最大的亮点—乙烷项目会成为推动股价的一个很大因素，但因乙烷项目的原料来自美国，中美贸易战的恶化将会是一个最大风险。

I 刘越男国君社服首席

主题：可选服务消费需求分化，行业静待盈利拐点—社会服务行业投资策略

核心观点：可选消费对个人及家庭的经济能力的依赖性高。如果对未来收入的预期下滑，边际消费倾向将会被大幅度影响。

一、可选消费M型分化，行业筑底静待拐点

从2018年中期开始，团队对社服板块的未来需求趋势持相对悲观态度。主要从高端消费、酒店、出境游等领域展开研究。

1.高端消费：免税高景气度持续，各奢侈品牌在中国持续复苏

到2019年5月为止，如按实际消费档次划分，顶级消费（如顶级奢侈品）没发生大变化，中端消费往下降级。各大奢侈品牌在中国或亚洲营收增速呈持续复苏趋势，在今年第一季度保持稳当增长。各奢侈品牌在中国营收增速呈现递增趋势，如高端化妆品品牌、历峰集团、Swatch、托德斯等。中国上市公司的渠道的价格优势在加强，顶部消费生命力强。

2.出境游：长线明显放缓，短线与港澳台存替代效应

据调查，选择长线游（去美国、欧洲等）的中国居民占中国出境游人数的7%，短线游（亚洲）占25%，港澳台游占68%。

高客单长线游受宏观经济影响需求波动，客流增速明显放缓。短线低价游的路线需求在提升。因此，去年出境游游客人次增速大致保持稳定。但客单价趋势不是很好。

二、外部冲击：对经济敏感的细分板块受影响

1.今年一到四月，偏商旅的消费出现明显降级

因经济趋势较差，酒店的数据以及预判情况跟2018年相比更不乐观。因中国连锁酒店集团60%的客人来自商旅客户，酒店需求边际变化与宏观指标相关度较高。宏观经济若在外部冲击下波动，通过收入和财务效应会对酒店的需求端造成较大影响。

博彩跟内地房价与宏观经济指标也有很强相关性。博彩的收入在今年4月份增速持续下滑，出现严重负增长，有可能是被偶发性因素影响，如禁烟。

2.酒店行业在五月出现复苏拐点

格林酒店在前五大客户中新增了两大行业：金融，高新技术产业。酒店五月前三周的数据出现复苏拐点。把五一假期数据去掉后的酒店预定量数据不错，与交运数据基本匹配。因酒店是一个周期性较强的行业，其盈利弹性大。如果宏观指标配合，因酒店板块估值处于历史底部，五月份的数据复苏将会带来酒店股价的小型反弹。

三、产业链的价值分布向资源端倾斜

从旅游产业链利润环节分布看，要素端利润占比在稳步提高，交运，酒店，餐饮，景区等板块的利润占比均稳扩大；而后流量红利时代的渠道端（如旅行社及OTA）利润占比逐渐下滑。

1.大交通：航司大力推自有渠道

航空公司自2015年起增加直销比率并大幅度降低OTA佣金率，导致旅游服务公司如携程的重心从机票佣金转移到靠酒店来盈利。

2.餐饮外卖：美团与饿了么的虎斗龙争

美团是餐饮的主要流量方。但自今年4月份以来，饿了么在三线及以下城市市场的增速比美团高，意味着阿里越来越重视餐饮这一市场，并有可能会逐渐侵蚀美团的市场份额。美团需要酒店来作为它的主要的利润来源来贴补外卖的业务。但一旦酒店不再是贴补来源，佣金率就会下降。

四、估值仍有修复空间，机构集中持仓龙头

虽然社服板块估值一直有溢价，但2019年以来的估值处于历史低端。部分龙头公司的估值水平低于历史平均水平。中国国旅、广州酒家以及锦江股份的基金持仓占比有所提升。外资偏好免税（如中国国旅）及酒店（如首旅酒店）。

五、投资推荐：

中国国旅：业绩预期高增长，免税政策利好持续落地催化，长期看好

云南旅游:2017年华侨城入主以来公司治理大幅改善，拟收购了文旅科技。主要的收入来源是新建的主题公园以及主题公园游乐设备更新的需求。每年的主题公园的投资大概3、4000亿，增速大概是11%到13%。游乐设备的投资大概是三、四百亿。在国内没有太强的竞争对手，而国外的竞争对手没有价格优势，因此其性价比高。目前在手订单足够支撑至少30%到40%增速。估值在20倍左右。ROE和净利润率都在20%以上。

首旅酒店：估值偏低，5月会有反弹的机会。中档成长和提升空间大，业绩弹性高。

海底捞、怡海国际：国内整体餐饮板块的客单价提升快。海底捞品牌形象、开店密度较强。海外餐饮估值普遍偏高。怡海国际相对更强。

J C -某公募机构总监

主题：2019年医药企业海外并购趋势分析

核心观点:

近六年医药健康行业海外并购数量金额稳步增长，中国医药行业形势需要通过大幅度改革以作提升。

医药行业主要的四个趋势是：（1）普通仿制药进入微利时代，高价值高难仿制药成为重点突破的方向、（2）企业从仿制药向创新药的转型，产业投资从“进口替代”到“硬核创新”、（3）生物药将持续成为国际医药市场的发展亮点，也是中外药企并购的热点方向、（4）兼并收购将是中国药企转型创新实现国际化的重要途径。

一、4+7带量采购政策出台，普通仿制药进入微利时代，高价值高难仿制药是重点突破的方向

1.1.4+7带量采购政策出台后，参与品种平均降幅达62%，超过市场预期，但符合欧美国际惯例（美国前十大仿制药价格和原研价格的差价都是在95%或90%以上）。

1.2. 中国仿制药行业进入微利时代，商业模式需要发生巨大变革

缺乏创新、不具备原料药和制剂垂直整合一体化生产制药企业的净利润未来将会下滑。从利润来看，作为国际仿制药龙头企业，Mylan 和TEVA的净利率基本维持不错，保持在10%左右。SW化学制剂整体的净利润比Mylan 和TEVA高。竞争格局较好的首仿品种和具备高临床价值的创新药将会使企业更有竞争力，拥有较大的利润空间。但如果企业缺乏API（原料药），其仿制药没有前端的API的成本优势，那么后端产品也将会受到很大影响。

1.3.高价值高难仿制药将是突破的重点领域

印度的厂商因为其研发程度较快，成本较低，因此印度的厂商在美国和欧洲占据了市场的绝对优势。对本身有研发难度和制造性难度的技术进行改良或采用长效的、注射性剂型能降低患者的服药次数、减少药的副作用。

二、要做大做强，企业必须从仿制药加速向创新药转型，产业投资将从“进口替代”到“硬核创新”。

2.1.并购模式的切换极其重要

国内企业对专利过期后的上市产品开发更便宜的药品，因此研发投入低，风险较低，产出回报高，安全性高，但缺乏模式的创新，其重点也并不在研发。未来的竞争模式将会往研发投入高的，本身有仿造难度的板块靠近。因此，拥有创新药的公司将会有较大优势。

2.2.在创新药领域，肿瘤、免疫及自体免疫、糖尿病等领域将是未来五年市场增长主要驱动力

在肿瘤领域，胃癌、食管癌、肝癌、前列腺癌等是重点方向。肝癌是一个具有很大发展空间的肿瘤领域因为全球已上市靶向药物数量少且其肿瘤恶性程度高。竞争激烈的肿瘤品种，如肺癌，也有很大的医药产业发展空间。

2.3.在中枢神经系统（CNS）领域中，老年痴呆、精神分裂、帕金森等是重点方向，因可替换药存在短缺现象。

随着生活压力的变大，发病率可能会变高。但通过改变剂型可以改善神经疾病。因此，此领域的未来发展空间较大。

2.4.其他治疗领域，自身免疫。抗病毒、肝病和眼科疾病也是值得重点关注方向。

抗感染疾病如HIV有很大市场因为患者需要长期用药。医药产业在需要长期用药且痊愈期长的疾病治疗领域具有相对高的发展空间。罕见病在海外是一个大趋势因为它的患者人数较少，因此对临床实验数量的要求不会太多，能够较快上市，公司也能够得到快速扩展，盈利速度增快。

三、生物药将持续成为国际医药市场的发展亮点，也是中外药企并购的热点方向。

以十年一个周期来看，全球的药物增长率大概是4.7%。普通、传统化学药的增长率大概是3.4%，生物药可以大概达到化学药增速的两倍。在全球top100的药品中生物药占比已经达到49%，预计2024年有望超过小分子化药达到52%。

3.1.在生物药中，目前单抗药物在Top10产品中已占据6席。

2017年Humira 和Keytruda 分别排在第一和第三。未来单抗免疫治疗、细胞治疗(干细胞)、基因治疗、RNA 治疗有望持续快速增长，也是生物药海外并购的热点方向。

3.2.基因治疗与细胞治疗近两年管线产品大幅增长，主要治疗领域集中在癌症和罕见病。

从2015年开始，基因治疗增速加快，占比增大，管线产品大幅增长。细胞治疗占比紧随其后。基因治疗一旦能突破，医疗水平会取得质的飞跃。癌症和罕见病将会大幅改善。

3.3.干细胞疗法、T细胞疗法、溶瘤病毒在未来有巨大革新。

四、兼并收购将是中国药企转型创新实现国际化的重要途径。

兼并收购是国际制药巨头获取管线产品保持创新增长的重要来源。国内药企还没有采用兼并收购，大多停留在仿制药的阶段。

4.1.兼并收购能够使企业在行业保持领先地位并带来稳定发展的机遇，从而保持规模增长。普遍大公司的研发效率较低，因此收购有高效率的研发药物的小型新科技公司是个明智的选择。大公司通过收购保持创新驱动，扩大管线，增加市场竞争力。

K Z-某公募机构总监

主题：近期市场判断

我们认为在进一步分析中美贸易战以及资本市场走向的时候，有三个问题需要思考：（1）这次贸易战仅仅是经济问题还是意识形态问题？（2）特朗普的反复变化是如分析师所说的懦夫博弈模型下的极限施压手段，还是过去20多年全球化进程因为没有办法解决国内问题而面临了暂时性的终止？（3）全球市场是否已经对最坏的结果Price in了。

关于第一和第二个问题，我们没有办法现在给予结论，在看不清楚的情况下，市场总是会向着阻力最小的方向运行。

我们假设全球化出现倒退，对全球经济会产生较大的负面影响。就业率出现波动并带来消费需求减少。高科技因为政府干预而难以出现较大的进步。受到影响的不仅仅是中美两国经济大国，一些中小国家的经济会出现更加剧烈的波动。

但是市场回落到现在的估值水平，我们还是有几个乐观的预期：（1）首先投资者的仓位普遍较低；（2）我们认为政府会根据经济状况考虑进一步的减负降税，如果美国出现降息预期，国内的降息预期也将加大；（3）我们相信政府会进一步加大开放；（4）资本市场的退市政策将成为常态，这样对总体市场的走向是正面的。

L L-某公募机构总监

主题：等待跌下来的机会

从内部看，猪价疯涨，而经济走弱，类滞胀。外部，中美经贸冲突升级为科技对抗。与此同时，特朗普对墨西哥征税，对印度取消发展中国家待遇等都对全球经济蒙上阴影。纳斯达克在高位震荡一年多之后，M头风险加大。策略：谨慎，五穷六绝七翻身，等待跌下来的机会。配置方向：黄金，猪，5G。

M 谢荣兴所长/君晟群委

主题：不记录

N 陈钢普之润董事长/君晟群委

主题：中国股市已经具备了长期投资价值

戴相龙表示，从根本上看，中国股市已经具备了长期投资价值，市场风险也得到较为充分的释放，加上股票市场改革措施不断推出，未来中国一定能够维护股票市场稳定在3000点以上。

具体理由包括：一是市场估值。2018年我国全部上市公司平均净资产收益率为8%，市盈率为13.14倍，已经具备长期投资价值。二是经济形势向好。对股票市场形成有力支撑。三是全社会长期资金充足。到2018年底，全国社会保障基金、社会保险基金、商业保险资金和一年期以上存教，共计84万亿元。四是不断以关键制度创新促进资本市场健康发展。

从黄奇帆、戴相龙这些重量级智囊型人物的喊话来看，维持指数在3000点上方运行，以利于科创板、城投板块的上市发行，降低企业和地方政府的间接融资比例，是今后一个时期的政治任务。指数即使出现短期向下破位，不会维持很长时间。

O L-某公募机构总监

主题：三四季度会迎来上升期

第一个是对中美贸易的看法，第二政策对资本市场的地位的影响。六月之前大家看到的都是极限施压，这样对市场肯定是不好。而且从目前来看，到六月底，不管这场贸易打的怎么样，三个月之内还是会反弹的。不管中美贸易怎样，三四季度会迎来上升期。

中美对打的话，对后面更低的位置建仓是有益处的。周期时间点最重要，到那个时间点，不管在哪个点，我认为就可以建仓了。七月会反弹一下，然后再触底，再回撤。黄金现在是一个可以长期配置的资产。

三四季度会有一个大底，之后的一波涨势会破六千点。不管领导人的政策如何，历史规律就是符合极限周期的。周期是不以领导人的意志为转移的。

P 郑楚宪宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：不记录

Q 汪铭泉博士锐隆投资董事长/君晟群委

主题：反弹取决于中美贸易谈判进度

我觉得这一波3288开始的下跌，正常情况应该反弹，但是中美贸易摩擦到底如何演变，我们都不清楚。但是掌握巨额资金的“精英”很害怕，他们一害怕就往外卖，反弹就会夭折。比如去年国庆之前已经开始反弹了，但过了国庆在贸易摩擦令人忧虑的新闻渲染下反弹夭折，继续快速下跌。现在关键是看贸易摩擦走向，关键指标是下周中美两国部长见面，看他们聊的怎么样，因为如果6.28在G20两国达成协议，按照惯例，必须先营造良好的氛围。这里我相信特朗普是会要妥协的，他如果不妥协，大选的风险是巨大的。这次反弹，如果要做，一定要注意防守，也就是估值合理并有业绩有成长。只有主升行情才重点考虑股价弹性，现在时间远远未到呢。

R 徐智麟钧齐投资董事长/君晟群委

主题：看好内需消费龙头品种

主要看好内需消费龙头品种的一些公司。第一，市场系统性风险是从来没有逃过，主要是紧跟茅台，茅台调整它也调整。第二，它的涨跌与北上资金息息相关。但这次有所例外的是北上资金调整的时候它也不调整，茅台跌的时候它还新高上走。总体来说我还是很看好它，总体空间还是很大。

关注外延收购，市场上大家都能马上去接受。它最大的盈利模式是先是地方比较有名，从地方走向全国。现在来看，一二线城市基本达到，三四线还没有，所以市场空间还很大，而且价格比较平民化。

S 林志宗温莎资本总经理

主题：偏好独特商业模式的公司

独特商业模式公司主要有三个标志：一是竞争不激烈，赚钱很容易，如垄断经营的免税，机场，水电等行业的龙头等。二是净资产收益率高且稳定，通常每年高于15%，如股份制银行的龙头和头部保险公司。三是现金流好，每年的经营性现金流高于净利润，如高端白酒和创新药龙头。整体偏好大消费里的龙头公司。仓位由市场整体估值水平决定，估值低于过往十年中位数时重仓，估值高于中位数时降低仓位。

T 王进君富投资总经理/君晟主持

主题：中期利率下行决定市场上行趋势

从未来两年的中期视角来看，我是比较乐观。中美贸易争端的结局很难事先判定，尽管也有一些历史的案例作为参考。例如日本与美国之前的贸易战。但从对对日本市场的影响来看，主要还是看内需和货币流动性政策。当然我们要避免重蹈日本覆辙，在房地产这一块需要适度控制。从市场整体上看，未来两年，我看好这轮资本市场的原因：分子端就是看经济看利润，分母端就是看无风险利率加上风险偏好。那现在看来我们的分子端不会有大的边际变化，分子端不要过多的考虑了，还剩下分母端，分母端由两个因素决定，整体上资金利率是下行趋势的。风险偏好短期会受贸易战干扰，未来两三个月会下跌，但是久了之后就会发现，影响并不大。

U 崔磊肇万资产投资总监

主题：仍处震荡期，准备迎接机会窗口来临

毛衣摩擦在5月有所加剧，从毛衣领域延伸到科技领域。短期对市场形成冲击，长期我们认为应当保持乐观。日本财政收入和债务比例1：20，美国财政收入和债务比例1：10，长期收支失衡抵御经济波动能力下降。未来新一轮QE正在路上，这必将加剧当今全球主权货币的内部压力。市场出现波动应是阶段效应，随着悲观预期的释放，市场机会窗口渐渐开启。

V 李蓉伏明资产总经理/君晟主持

主题：市场震荡，多看少动

市场窄幅震荡，策略上多看少动。长期选股思路：内需为主，内需三个小细分方向。过去中国快速增长的两大动力国际化城市化。国际化现在不行。全球可能进入了逆全球化时代，目前趋势可能不太会改变。

在内需方面，细分成三个小的方向: 1纯中国消费（酱油，白酒）2已经实现了进口替代正在完成国内的品牌溢价的一些消费品 3我们已经大部分产业链攻克了，攻克后需要中国去反哺他们。

国内城镇化趋势方面，政法委核心工作是扫黑除恶，房地产企业有黑恶势力。城市化已经到一定程度了，进城的都已经进城了。房地产这硬骨头还需要处理，这是一个风险因素，不知道会怎么变化。

W T-某公募机构总监

主题：利率并轨和市场化导致利息下行，有利提升风险偏好

一到四月就是一个反弹，但是结构性的机会还是有的。科创板映射二级市场不看好，科创板出来包括评判都要水落石出，最多中性看待，对市场不会太大影响。中央政府负债比较低，国有资产多。宏观经济相对日本欧洲有很大的优势。大类市场配置角度，利率并轨和市场化会导致利息下行，有利提升风险偏好。

X 黄树军永望资产总经理

主题：悲观预期将逐步修复

目前市场基本是一致性悲观预期。从心理层面上说，一致性预期后往往会发生物极必反，否极泰来。现在市场技术面上，上下都有缺口，历史上基本逢缺口必补。但2803到2838其实是这轮行情的信心缺口，若补掉对市场信心的打击是比较大的，行情性质会发生变化。此次1月底启动的行情从基本面上分析找不到强支撑逻辑，毕竟宏观经济和企业业绩没有发生根本性好转，但从政策面上分析，行情上涨是有预期的，管理层喊话，希望股市上涨的意图是十分明显的。从流动性宽松，特别是监管放松，我们应该有深刻的体会。但这次下跌的主要原因，我认为贸易战仅仅是原因之一，最主要的是行情一开始涨的太快太猛了，场外配资杠杠一下子又起来了，管理层十分担心重蹈2015股灾的覆辙，期望的慢牛又变成疯牛，所以前段时间查场外配资并且交易所采取多种技术手段进行大数据跟踪，一些违规的资金开始逃离市场引发了较大的调整。如果信心缺口补的话，有可能引起进一步的恐慌和下跌。管理层辛辛苦苦采取一系列部署恢复的信心，以及希望通过有活力的资本市场来解决经济问题的愿望又要落空。从股市今年以来不断上新闻联播，易主席新闻联播上的专访来看，管理层不希望股市进一步下跌，因此我认为六月份将以震荡为主，市场的悲观预期将随着政策面进一步明朗后逐步改善，并且政策工具箱应该会进一步发力。所以不需要特别悲观，而且即将推出的科创板是个面子工程，必须成功，要成功需要很好的市场氛围，所以在现在这个位置，再看空没有必要。贸易战带来的市场不确定性，相信管理层已有应对方案。后期可以重点关注科技股军工股。

Y Z-某公募机构总监

主题：关注内需的行业龙头

短期市较难判断，长期较乐观。关于贸易战，未来有可能中国一套美国一套。长期来看机会应该在中国这里，中国带领一带一路的国家，类似成长股，美国那一派是现有发达国家，属于中老年期。个股的话，稳妥点，看好内需的行业龙头，估值不错，长期持有还是很放心。可能短期外资流出，边际上有一个负面影响。即使未来上证指数处于长期熊市，也没有太大关系，中国这么大的市场，内需巨大，长期应该抓紧消费。

Z 杨士军同华投资总经理

主题：利空基本出尽后，积极参与市场反弹

截至5月24日，市场在贸易战恶化后连续下跌三周，到本周末管理层陆续出台减税让利、经贸磋商白皮书、不可靠实体清单、股指期货大边保证金制度等各类政策进行维稳，总体上还是通过减税让利支持实体经济，稳定股票资产价格，扩大对外开放，应对外部冲击。经济基本面在5月份还有可能继续探底盘整，贸易战在6月份不排除有转机，预计市场将在上证2805一线企稳，建议保持中低仓位参与市场，逢低吸纳合理估值蓝筹股。

其他嘉宾发言不披露。

（八）历史文献索引

王维钢观点君晟会议发言-现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605

王维钢观点君晟会议发言-善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602

王维钢观点君晟会议发言-贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602

王维钢观点君晟会议发言-贸易战升级后的中国对策20190511

王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中国第二次入世的契机20190415

王维钢观点君晟会议发言-科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331

王维钢观点君晟会议发言-坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303

王维钢观点君晟会议发言-转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106

王维钢观点君晟会议发言-如何制定改善金融监管的政策组合？20181104

王维钢观点2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815