君晟会议纪要2019年7月7日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定稿20190714

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君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副所长、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二。

君晟精选会议4-7月通告：

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二、朱国广西南医药18第二主讲ICT金融医药精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，FAANGM、ATBBJAX 中美互联网龙头公司，重点讨论社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、人工智能、智能终端、无人驾驶、教育、广电等互联网细分行业。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、黄文涛建投副所长16固收第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、邬博华长江电新16-17第一。

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富，主讲：郭磊广发宏观17-18第一，邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一、潘柬天风电子17第二。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：张海波人保资管，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、待定，行业金牌首席：李俊松中泰副所长煤炭15-18第二、待定。

预计2019年11月3日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

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会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 林晓明-华泰金工首席

主题：“看得见”的经济周期-市场的周期规律与华泰大类资产周期进取策略

B 管泉森-长江家电首席

主题：家电行业2019年中期策略：淡化短期波动，静候经营拐点

C 刘晓宁-申万副总电力首席

主题：供需格局持续分化，配置电力核心资产——公用事业行业投资策略

D 张忆东-兴业副院长全球策略首席

主题：突围，中国核心资产的新征程——中国资本市场（H+A）投资策略

E 鄢凡-招商电子首席

主题：2019年电子中期策略——把握不确定中的确定性

F C-某公募机构领导

主题：贸易协定仍存不确定性

G W-某公募机构领导

主题：分散持有白马股

H L-某公募机构领导

主题：对当前周期的乐观态度

I 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：多看少动控制仓位

J 郝一鸣-投资总监

主题：守住核心资产

K C-某公募机构领导

主题：三季度关注科创板

L 徐捷

主题：大消费行情已到中期阶段，下半年主要观察

M 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：按震荡处理收益更好

N 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：7月关注政治局会议、中报和科创板

O T-某公募机构领导

主题：立足资产配置长远目标，逆趋势逢低买入业绩确定性增长的好公司

P 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：科创板开板时是市场最低迷的时候，核心资产下跌空间有限

Q Z-某公募机构领导

主题：市场避险情绪高，重视医改受益品种

R 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：优化居民财富结构，科创板有利于提升科创蓝筹配置

S 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：相对偏多，以基本面推动为主

T S-某公募机构领导

主题：看好高端制造，疫苗和火电

U 崔磊-肇万资产投资总监

主题：下半年震荡向上，宏观触底，新结构加速

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月6日收官

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、8月

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、9月

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、8月

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、11月

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日

陈立秋-国联安基金总监-君晟精选主持19年4月15日、9月

梁剑-泰信基金研究总监-君晟精选主持19年4月25日、7月28日

王炫-上投摩根基金总监-君晟精选主持19年6月13日、10月

张海波-人保资管总监-君晟精选主持19年6月28日、10月7日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二。

7月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，刘晓宁申万副总电力首席、管泉森长江家电首席、鄢凡招商电子首席、邬博华长江电新首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、沈晔长安基金、杨士军同华投资。

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

6月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、沈晔长安基金研究总监；

李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、刘洋申万计算机首席、邓勇海通副所长石化首席、刘越男国君社服首席、戴志锋中泰副所长银行首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、邹戈广发建材首席、吕娟方正副所长机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、黄颢路添资本、杨士军同华投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年5月5日周日辰月立夏会议，轮值主持人：袁豪华创首席/王维钢常晟投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

5月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、黄列浦发安盛基金总监、王春华安基金；

荀玉根海通副所长策略首席，郭磊广发宏观首席、范超长江建材首席、龚里兴业交运首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、袁豪华创地产首席、李超华泰宏观首席、刘洋申万计算机首席、巨国贤广发有色首席、李俊松中泰副所长煤炭首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、许之彦华安基金事业部总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监；

王德伦兴业策略首席、李跃博兴业副所长社服首席、苏晨兴业电新首席、赵湘怀光大金融首席、陈果安信策略首席、邓勇海通副所长石化首席、黄文涛建投副所长宏观首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、王继青滚石投资、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、科创板权威机构研究者，行业金牌首席：武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工15-17第二、刘欣琦国君非银17-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三。

3月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总裁、袁宜富国基金首席经济学家、许之彦华安基金事业部总监、蔡红标人保资产总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、侯春晓上交所研究所、楚天舒汇添富基金总监、李家春长信基金助总、黄列浦发基金研究总监；

武超则建投所长通信首席、谢亚轩招商宏观首席、罗云锋招商宏观首席、穆方舟国君轻工首席、刘欣琦国君非银首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、刘晓宁申万副总公用首席、郭鹏广发环保首席、黄文涛建投副所长宏观首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席、陈奇中泰农业首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信军工首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年1月27日周日己亥年开年会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、王涵兴业首席经济学家宏观16-18第二，行业金牌首席：冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一。

1月27日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、徐皓国泰基金、楚天舒汇添富基金总监、侯春晓上交所研究所；

武超则建投所长通信首席、王涵兴业首席经济学家、徐春长江所长家电首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席、鲍荣富华泰建材首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、龚立兴业交运首席、李超华泰宏观首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、旷实广发传媒首席、王德伦兴业策略首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、张弓国泰投资、黄颢路添资产。

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

1月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、沈晔长安基金总监、张霖新华基金研究总监、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、侯春晓上交所研究所；

刘富兵国盛副所长金工首席、董广阳华创所长食品首席、笃慧中泰副所长钢铁首席、马鲲鹏申万银行首席、武超则建投所长通信首席、王涵兴业副所长宏观首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、张弓国泰投资。

2019年1月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3100点是指3100-3200点百点区间。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二，9月1日邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一、潘柬天风电子17第二，10月7日李俊松中泰副所长煤炭15-18第二，11月3日吴立天风副所长农业 15-16第一。

2019年4月起增设君晟精选会议：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二、朱国广西南医药18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27，3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，10/7，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的亥月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的戌月会议(荀玉根海通策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（谢亚轩招商宏观首席），

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 林晓明-华泰金工首席

主题：“看得见”的经济周期-市场的周期规律与华泰大类资产周期进取策略

核心观点：

A股：2019年四季度A股见大底，下轮行情的主力板块是周期板块，即价值投资的风格不会改变。所谓的成长风格或者价值风格，本质上是DDM模型分子分母谁主导市场的问题。DDM模型分子分母双升的时候，分子主导，价值投资；分子分母双降的时候，分母主导，成长投资。

大宗商品：2015年-2016年之交是大宗商品的大底。2016-2017年是大宗商品的第一浪上升，2018-2019是二浪回调的阶段，趋势不是太明确。今年四季度大宗商品可能就会开启三浪上升，持续到2021年-2022年之交。

债券市场：利率的中周期和长周期都是上行的，因为2018年开始的基钦周期下行，导致利率下行。债券利率的下行在今年下半年结束，未来2020-2021年利率大概率是持续上行的。

量化的大类资产配置模型

大类资产配置模型分类

大类资产配置模型，可以分为两类：一类是不可预测模型，另一类是可预测模型。除美林投资时钟外，基本上主流的大类资产配置模型都是第一类模型，即认为市场大方向是不可预测，模型的核心理念是找低相关性的资产，通过组合优化的方式降低组合波动率。

美林时钟的优势和劣势

美林时钟的劣势在于：1）金融经济系统是一个很复杂超高维的复杂系统，并且噪音非常大，美林时钟尝试利用GDP的产出缺口和CPI两个指标来刻画系统的状态，误差非常大。2）美林时钟平均每轮周期的长度6-8年，和传统的基钦周期、朱格拉周期、库兹涅兹周期、康德拉季耶夫周期的长度都是不匹配的。

美林时钟的优势在于：清晰的指出大类资产配置研究的核心任务就是研究经济基本面和资产价格之间的映射关系。经济的状态决定了大类资产之间的相对强弱，如何进行大类资产配置本身也反应了投资人对于经济状态的看法，这两者是一一对应的。

量化的周期模型

对于投资者而言，普遍认同的一个逻辑是：基本面决定了股票市场的长期走势。那么，到底什么是基本面？宏观研究员会认为经济指标的涨跌反映了基本面，行业研究员会认为企业的开工、订单、库存反映了基本面，投资交易员会认为金融资产价格的波动反映了基本面，大家说的到底是同一个东西吗？

我们认为，所谓的基本面，其实是金融经济体这个复杂系统的内生状态，它具有高维、抽象的特征，无法被精准测度，只能通过各类观测指标去感知。所以无论是实体部门的产出、通胀水平，还是政府、央行的逆周期调节手段，无论是宏观经济指标的涨跌，还是金融资产价格的波动，都只是我们观测基本面的一个视角，但并非基本面本身。

在梳理基本面这个系统状态与各类低维观测指标的关系时，我们始终秉持以下核心认知：

金融资产价格的走势也是一种基本面指标，相比于宏观经济指标更加高频、实时，而且是交易所得，干扰成本更大，是非常重要的观测变量。传统的自上而下研究中，总是把宏观指标和资产价格分割开来，试图在两者之间得到某种稳定的、线性的逻辑映射。而我们认为资产价格本身也是系统状态在低维视角下的投影，与宏观指标具有“同源异象”性，是同一个事物在不同维度的反映，并不存在逻辑上的因果关系。

所有观测指标都会受到系统状态的影响，但会由于观测视角的差异，导致相位上出现领先滞后关系。就像地球上不同经纬度的城市，感受到的四季变换节奏是不一样的，但背后的内生驱动力都是地球的公转周期。对应到经济基本面，一个典型的景气度循环可能是“基本面有下行压力→宽松的货币政策和积极的财政政策推出→需求回暖，库存下行→企业开工率提升、产能扩充→物价上行、经济过热→流动性收紧、利率上行→基本面降温→企业去产能、需求回落→基本面有下行压力”，其中每个环节都是在特定时点对系统状态的刻画，逻辑上虽有领先滞后关系，但都携带了同样的系统信息。

没有任何一个观测指标能完全代表基本面。系统的周期波动是通过一系列观测变量的活动来传递和扩散的，任何单一观测变量的波动都不足以代表系统的整体波动。由于系统复杂且噪音巨大，试图建立某个指标与基本面的单调映射关系是不可取的，我们只能综合各个观测变量的走势，以及它们之间的逻辑关系（领先滞后关系）来共同推断系统状态。

在我们的研究体系中，我们认为资产的价格也是一种基本面指标，因此其数据处理方式应该和传统的基本面指标保持一致，这样才能研究这两者之间的关系。将所有的资产价格也转化成同比序列后，我们发现全球的股票价格的波动节奏是同步的，全球大宗商品、债券……的波动节奏也是类似的，并且全球的宏观变量和各种资产价格之间存在着非常清晰的对应关系。

通过标准的周期分析工具—傅里叶变换，我们对美国各种宏观指标和资产价格的数据（过去90年-100年的数据）、欧洲各国和日本的各种宏观数据和资产价格（英国、法国、德国、过去40-50年的数据）、大宗商品（CRB指数过去60年的数据）、中国各种宏观指标和资产价格（过去20年的数据），进行分析发现：这些数据中都隐含着三个类似的周期：40个月左右的周期、100个月左右的周期、200个月左右的周期。

基于此，我们提出一个基本假设：全球的金融金融经济系统中，包含无穷多的正反馈和负反馈，这个系统在相互作用的过程中可能产生了扩张-收缩-扩张-收缩……,这样的周期性运动。如果系统本身是周期性运动的，那么无论是中国股票的价格、美国房子的价格、日本的大宗商品价格、还是欧洲的宏观指标，就都会带类似的周期。因为这些资产的价格和宏观指标，都是系统运行的结果，是观察系统状态的一个视角，是复杂的高维系统在特定维度的一个投影而已。利用过去几十年全球各种资产价格和宏观指标的历史数据，采用定量的信号处理中的多重信号分类算法（MUSIC算法），我们论证了这三个系统周期的存在。

基于定量的周期规律，我们构建了纯定量的“全球大类资产轮动指数”，并且在2018年10月开始在wind和bloomberg上发布，大家每天中午1点半左右就可以看到我们这个指数的净值。这个模型历史回测从2010年6月到2018年9月，年化收益率14.40%，年化波动率8.66%，夏普比1.66，最大回撤-12.94%。指数发布以来，7个月正收益，2个月负收益，累计收益率7.46%。大家有兴趣，可以一起跟踪，wind代码CI001801.WI，bloomberg代码WI001801 Index。

本轮行情的逻辑

因为我们研究的三个周期，即便是最短的基钦周期（40个月左右），对于二级市场投资者而言也是比较长期的。所以我们当前市场的观点，相对2016年初，也基本不会发生什么变化。对于最近三年的市场的整体运行逻辑，我们去年10月份曾经做过一次总结：

1.利率视角，全球流动性环境整体呈现出收紧趋势，金融资产估值承压

自15年年中库兹涅茨周期、朱格拉周期拐头向上后，全球经济体重回上行通道，实体经济活跃程度不断提升，企业的信贷需求逐步增加，从而带动利率上行，流动性环境收紧。所以我们看到16年后，美国、欧洲、日本、中国等主要经济体的国债收益率都有一定程度的上升。从逻辑上讲，利率上行一方面会导致企业偿债负担加重，爆发风险的概率增加；另一方面会提升投资者的期望回报率，从而压制金融资产的估值。所以说中长周期持续上行带动流动性不断收紧，使得低利率环境下积攒的高估值问题和债务问题逐渐暴露，是制约过去三年特别是18年以来市场表现的核心风险。

2.股票视角，估值风险首先在新兴市场爆发，目前或已传导至发达国家市场

16年初，基钦周期见底回升，三周期进入共振上行状态，经济体强劲复苏，盈利水平的增长对冲了流动性收紧带来的估值压力，所以全球股市在16年，17年呈现出同步上涨的态势。17年底，基钦周期拐头回落，新兴市场由于受短周期影响更大，盈利增长的不确定性陡然增加，所以估值风险最先释放，股市出现大幅下行；而欧美发达市场受中长周期影响更大，所以基本面上升势头仍然强劲，股市表现也相对坚挺。但我们一直强调，流动性收紧、估值承压是全球市场面临的共同问题，新兴市场的走弱只是一个开端，最近一周发达国家股市也出现大跌，或能说明风险已经扩散蔓延。

3.美元指数近三年的走势也是印证经济周期变化的一个重要观测视角

作为全球流通的主要货币，美元也是印证经济周期走势的一个重要观测视角。16年底至18年初，三周期共振上行，全球经济体强劲复苏，追求高回报的资金流入弹性更大的新兴市场，所以美元指数不断贬值。18年2月至今，基钦周期拐头向下，新兴国家基本面不确定性增加，叠加中长周期上行带来的估值压力，股票市场大幅回撤，投资者的风险偏好降低，资金重新流入基本面确定性更高的美国市场，所以美元指数迎来大幅反弹。我们判断，美元中长周期仍然处于下行通道，本次反弹只是基钦周期下行引发的避险资金回流，预计持续一年左右。

4.风格视角，中长期配置仍然建议大市值、低估值的价值投资风格

实证研究表明市值因子和EP因子的表现均呈现出一定的周期性：1、当代表实体经济长期趋势的库兹涅茨周期上行时，企业盈利回升，投资者倾向于选择增长确定性更强的大市值股票，同时，由于经济上行带动利率上行，流动性收紧，会对股票估值形成压力，所以低估值的股票更受青睐；2、当库兹涅茨周期下行时，企业盈利不确定性增加，同时流动性环境趋于宽松，在找不到优质生息资产的情况下，投资者会倾向于投资未来，此时高估值、小市值的成长股表现更好。当前库兹涅茨周期仍然处于上行状态，所以从中长期配置的视角，我们更推荐大市值、低估值的价值投资风格。

B 管泉森-长江家电首席

主题：家电行业2019年中期策略：淡化短期波动，静候经营拐点

核心观点：

2019年家电行业业绩增速有望呈“V”型反弹走势，全年增速前低后高，板块基本面改善预期将持续强化；今年下半年行业景气表现或优于市场预期，且整体估值也有望持续修复，是业绩和估值双升的过程。

1. 淡化短期波动，重视中长期产业逻辑

1.1. 下半年应重点关注家电行业的配置机会

整体结论：目前家电板块估值处于低位，预期也处于偏低位置。白电可以重点关注美的集团、格力电器，低估值核心资产；厨电整个板块都可以重点配置，无论是华帝股份还是老板电器，都会受益于地产竣工逻辑的兑现，预期回报率和股价弹性都比白电大。

1.2. 白电

未来5年内空调行业都不会遇到天花板，内销量年复合增速预计在5个点左右，行业空间可以从去年9200万增长到1.4～1.5亿的峰值，这可以从品类间（如和冰箱、洗衣机）的比较、家庭饱和配置等方面来分析验证。今年前5月国内销售实现个位数正增长，显著优于年初市场的负增长预期。空调行业格局一直非常稳定，但今年出现了很大的变化，行业龙头美的出现了非常罕见的降价，年初至今美的空调均价同比下滑近10个点，对行业格局产生不小影响，美的份额提升了5个点左右，格力下降了1-2个点，2、3线厂商下降幅度更大。美的今年积极下调售价主要是因为内部经营效率有很大改善，通过推行“T+3”产销模式，提升了从生产、渠道到销售的全产业链效率。原材料方面也有很多红利，由于其库存低，原材料红利很快传到到产品端。美的“以价换量”的策略效果不错，而且即使降价其盈利还是在改善。从中报业绩看，美的比格力要确定很多；预计美的中报收入增8个点，业绩增15个点以上，在家电行业是非常好的表现。

格力更大的看点是混改，大概在3季度落地，对格力估值能够有提升作用。一方面是管理层和公司利益绑定更紧密，另一方面股息率可能进一步提升，分红比例提升可以吸引重视股息率的机构。长期来看对格力的目标收益率的定位是每年15个点。目前国内家电蓝筹的估值远优于国际上对标的企业，所以也是外资长期配置青睐的标的，整体估值中枢有望逐步上行。

1.3. 厨电

厨电股价18年跌幅非常大，18年底到了估值最低点。但行业中长期发展空间依旧确定，并且高端厨电的格局也十分稳定。我们判断厨电企业经营在3季度开始在收入端和业绩端都将明显改善。由于地产竣工回升，叠加近期二手房销售回暖，需求端也将迎来改善。厨电股价弹性比较大，下半年估值和业绩都将提升，华帝、老板等值得配置。

1.4. 小家电

小家电目前性价比不是特别高，增速稳定但估值相对比较贵。长期看可以对研发支出占比较高的公司给出一定的溢价，因为小家电行业最核心的看点是要做新品类。

2. 今年行业渠道的变化不会在根本上颠覆龙头企业的护城河

奥克斯的份额提升，是否会冲击现有的市场格局？今年空调零售渠道的壁垒在减弱，一些新兴渠道逐步兴起，譬如如果没有电商，就看不到奥克斯这样的品牌放量。但是渠道的这些变化不足以颠覆各龙头企业在全产业链各环节所形成的护城河。例如从产业链上看，从原材料采购，到生产制造，到零售流通，到售后安装，到品牌营销各个环节，龙头企业每个环节都能得80-90分，而类似奥克斯这样的企业，可能销售上有100分，但是部分环节如品牌、产品、服务等可能不及格，综合下来总分还是很低的，不可能颠覆龙头企业的竞争优势。家电行业还是一个耐用消费品市场，不能当快消品来看待，要看谁跑得更长更久，而不是看谁短期跑得更快。总的来说家电行业龙头的地位还是非常稳定的，今年的譬如降增值税各种红利也都大部分留在龙头企业报表内。

3. 经营拐点可期，维持行业 “看好” 评级

二季度以来终端销售增速较3月份有所不及使得当前市场预期仍处于低位。站在当前时点，应该适当淡化短期高频数据波动，而更重视中长期产业逻辑；随着前期已销售未竣工新房迎来集中交付，年内地产竣工有望逐渐反弹，并对后周期家电行业景气度形成带动；叠加去年下半年基数明显转低，行业经营拐点值得期待。此外，考虑到更加有利的原材料成本、汇率及政策环境，2019年家电行业盈利水平提升并驱动整体业绩增速优于营收较为确定。综合影响下，2019年家电行业业绩增速有望呈“V”型反弹走势，全年增速前低后高，板块基本面改善预期将持续强化。

基本面改善预期之外，当前家电整体估值水平仍居于历史序列中较低分位，基于以下因素，我们判断板块估值后续有望持续修复：（1）格力基于混改带来治理结构改善预期，其估值上行有望驱动板块整体估值“水涨船高”；（2）目前国内家电蓝筹业绩与估值匹配度国际比较优势依旧突出，外资长期稳步流入仍为板块估值提升的重要驱动；且国内稳健偏好资金占比提升也将驱动价值蓝筹估值中枢上行；（3）年初以来一二线城市二手房销售有所回暖，对家电板块当期估值形成较好带动，此外随着竣工逻辑兑现驱动业绩逐步上行，板块估值也将稳步提升；（4）“降本”政策之外，有关引导更新需求释放的“增量”类政策也有望逐步落地，对行业估值形成拉动。总的来说，2019年家电行业景气表现或优于市场预期，且整体估值也有望持续修复。

总结：

随着前期已销售未交付新房逐步竣工，家电行业下半年有望迎来经营拐点，营收增速环比提升趋势较为确定；叠加盈利环境优化，家电蓝筹业绩稳健增长预期持续强化，且当前估值仍处于相对不高水平，稳健配置价值凸显，维持行业“看好”评级。

重点推荐：

格力电器、美的集团及青岛海尔：行业龙头，业绩稳健增长、估值安全边际较高并具备提升预期且在全球具备较强竞争力；

华帝股份：盈利能力稳步提升、估值比较优势显著；

老板电器：行业领导地位稳固、业绩延续稳健增长；

海信家电：家用中央空调维持良好成长性、后续并表海信日立等事件拉升估值；

九阳股份及苏泊尔：小家电龙头，综合竞争力较强。

C 刘晓宁-申万副总电力首席

主题：供需格局持续分化，配置电力核心资产——公用事业行业投资策略

核心内容：

电力供需：分化加剧着眼中西部龙头

水电：利率下行+装机投产看好核心资产

泛在电力物联网：逐步进入订单落地期

1.电力供需分化：今年与以往不同，全国用电分化不断加剧。主观上普遍认为东部沿海经济好，但实际上，从电力数据来看，自2018年起西部和中部的用电增速明显好于沿海，且该分化格局预计未来两三年将继续持续。其中代表性省份，如广西内蒙湖北，18年以来增速两位数；而广东江苏浙江，单月已经是负。

原因：

沿海经济发达，受贸易影响，企业大量倒闭，用电增速受冲击；

环保督查约束了沿海企业用电；国家能源政策，要求能源用量下降，总能源消耗也要求年降，因此沿海地区需要大量外送电，不能用当地能源；

很多高耗能企业由于沿海地区的地价人员等成本都高而西部环保政策相对温和，电价低，都在向西部和中部转移，导致了用电转移；

高端精英制造业，如5g和半导体等企业也偏好建立在西部一切气温低的省份，电价土地人力都相对便宜，这些新兴产业预计未来较长时间保持用电量高增速。

进一步展开：

内蒙：上半年用电增速15%以上。其产业结构：钢铁和电解铝行业为主。以前河北钢铁最多，由于环保压力，企业在向内蒙迁徙。2018年内蒙古钢铁及电解铝行业贡献用电增量超过1/3，目前在建产能众多，2019年初以来产量持续高增长，预计未来二三年用电高增长可持续。另外，新兴的第二产业，半导体等，也在迁徙内蒙，这些企业的用电增速很高。

广西：用电增速去年第一，今年前五。广西水电资源丰富，电价优势明显，近年来成为我国电解铝产能转移的主要目的地，19年1-5月用电量同比增长11.22%，增速位列全国第三。2019年一季度有色金属行业贡献广西用电增量近85%，几乎全部来源于有色金属，这类企业在广西落户很多，增速占比20%以上，因为看重资源丰富电价便宜，但我认为广西的用电增长不一定可以持续更久。

湖北：结构最健康的省份。其结构多元化，第二产业占40%，湖北的5g发展是全国最好，5g投资带动湖北用电；第二产业基础好，水运空运铁路在湖北交通发达，第二产业愿意往这里迁移，落地速度很快。用电增速达两位数，在10%左右今年，在全国前五名。

用电差异导致我们今年的投资更多向中部地区看；西北地区和西南地区增长也很快。一方面高能耗企业的转移，另一方面通过外送电去抢占东部沿海市场；一方面从需求，另一方面从供给。这类趋势进一步加剧中西部和东部的分化。

外送电未来几年的增速维持很高，来保障中西部的增速远高于东部。去年国家大量批复特高压，也是从内蒙陕西山西安徽送出去到东部沿海。同时这个趋势也是国家政策的方向和目的。国家思路就是东部的用电主要有中西部来提供。所以未来市场想中西部地区发展

经营性发用电全面放开，利好供需向好的区域龙头。国家发改委6月发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》，为进一步全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度。用电侧角度：经营性电力用户全面放开市场化，主要将一般工商业等中小用户纳入市场电交易范围。经测算，全面放开经营性用电发用电计划意味着全国市场电交易占比由27%提升至67%，经营性用电户中尚有60%的用电需求有待放开市场化

煤电市场化比例已经很高，是最高。其他的都有大比例的市场化空间。大的压力在新能源方面。区域市场化比的情况，后续进一步提高市场化比例也很难对电价有杀伤力的影响。

今年国家要求对中端电价下调百分之十，去年也是，幅度较大，很多人担心降价会影响企业的。但是事实上，工业电价下调没有降低企业利润，反而是增加企业利润。工业电价下调让利主要是国家电网增值税，政府基金及附加的清理，水电核电增值税，向下转移，所以让利需求对电力企业的盈利没有任何影响。而且今年目前大部分省份已经完成降价，火电降电价担忧已然证伪。6月份以来建议大家配置电力。

另外，电改未来会向实时交易迁移，现在是月度定价，以后会以每小时每分钟，像欧美市场一样。我国的电价高一般是指工商业高，但是居民电价是在全球是较低的。未来推广现货市场后，民营和第三方电价会上升，导致往后看，现货市场会带动全市场电价往上走。未来5-10年上升趋势是一定的。就像过去是10年做的改革，天然气价格市场化，导致天然气价格高起。所以未来电价走向市场化后会上升。

火电：受益增值税下调3个百分点业绩弹性凸显。火电增值税下调后产生的价格空间留在发电企业。业绩弹性体现在：1，增值税，对企业弹性在百分之二三十。2. 煤炭价格，去年649均价，今年590，煤炭价格在下降，下半年认为煤炭价格会进一步往下走，未来三年从700高位回到550的中枢，未来每年会有5-10%的降价。

2016年下半年以来电煤价格持续处于高位运行，2018年四季度首次同比下跌。2016年下半年以来，电煤价格指数基本维持在500点以上高位。2018年煤价整体高位震荡，四季度开始同比下滑。2019年5月，全国电煤价格指数同比下降3.16%，5月以来秦皇岛电煤价格呈下降趋势，5月底迅速跌至600元/吨以下，6月初至今基本保持平稳

特殊事件留意：蒙华铁路投产在即华中火电公司迎来投资机会。过去煤炭都是西往东运输，唯一一条北向南的运煤炭专线蒙华铁路预计今年10月投产，有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。北起陕蒙煤炭主产区，贯穿湖北、湖南至江西吉安。从煤价最低的地区运到华东地区最缺煤，煤价最高的省份，所以影响重大。湖北的煤贵就是因为没有一条直接的运输线路，路上耗费的成本很高。

重点推荐：长源电力、内蒙华电

2.水电：利率下行+装机投产，看好核心资产

我国水电在全球有很大竞争力，大型水电上市公司为中国独有。水电公司业绩受宏观经济波动影响较小，营业成本中折旧占比高达70%，现金流良好，分红率普遍较高，当前股价股息率较为可观，防御价值凸显。海外资金持续流入A股，长江电力、华能水电、国投电力均已纳入海外主流指数，现金流稳定可采用折现估值，叠加全球稀缺性，外资关注度持续提升。

长江电力、华能水电、国投电力三大水电龙头在建&拟建装机规模可观，后续装机具备成长性。随着雅砻江中游、金沙江上游电站首台机组投产的临近，水电板块投资价值值得重视，我们判断2020年有望成为大型水电投资窗口，推荐长江电力、国投电力。国投性价比高，目前估值最便宜，11倍左右，股息率提升潜力很大，预计股息率会快速向上。

重点推荐：长江电力、国投电力、华能水电

3.泛在电力物联网：逐步进入订单落地期

国网公司2019年初提出“三型两网、世界一流”战略目标。国家电网与“三型两网”战略目标相比存在不足，基础构架不足，两网融合不足，业务创新不足。

岷江水电：重组进度比大家想象快。岷江水电2019年2月发布重大资产重组预案，拟置出原有配售电主业，置入中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司100%股权，致力打造国网“云网融合”平台，有望持续受益泛在电力物联网建设。

红相股份：估值低，17 8倍；其业务主要是电网业务，铁路业务，军工业务，占比各三分之一，相对完善健康，行业中具有先发优势。

重点推荐：红相股份

D 张忆东-兴业副院长全球策略首席

主题：突围，中国核心资产的新征程——中国资本市场（H+A）投资策略

中国目前既不能走香港道路，也不能走日本道路，只能走结构调整的道路。基本上贸易战作用已过，但是科技战和金融战压力还很大。

如果任由地产继续扩张，就会重蹈香港的覆辙。控制地产融资，必然是收紧信用。我认为：中短期夯实底部，不要太乐观；自身能贡献现金流的企业才会有行情，经济下半年也不会太好；目前很难出现全面牛市，最快也要在明年。

下半年地产不能成为我们信用扩张的主要载体。大家有一个共识就是六月份数据很差，放水来解决短期问题，长期就会有问题。做一些结构性调整的概率大，中央的想法都是对的，但是执行过程中要小心。中央计划把有效的金融资源放到真正有未来的地方，今年一季度，我们想放的基建和制造业还是不行，不想放的房地产却很好。

目前市场面临抉择：既要短期稳住，又要兼顾长期不能形成依赖。办法：宽松货币，紧房地产信用。建议还是买能自由创造现金流的公司；我认为电力行业可以，消费行业我认为要精选，制造业也是可以的，因为其可以制造现金流。下半年经济不太好，有结构性机会，宽货币和紧信用的环境下选择获得核心资产和自由现金流的企业。

预测七月份指数涨不高跌不深，落实中央对经济的部署，结构性的紧信用。金融的宽松是结构性的滴灌和结构性的收缩。在这种格局下，我认为长期不悲观，短期偏谨慎。

中国社会治理的能力很强，打黑除恶风盛行，我国做结构调整的能力是强的，货币是宽的，信用是结构性的减。好公司好资产企业才可以享受到宽货币的福利，但是题材趋势还没显现，炒垃圾没戏。进入到强者恒强的局面。

短期内，我认为中美大概率会签贸易协议，如果今年三季度美国和中国签协议，有助于提供特朗普支持率，对我们的资本市场是好处。对于长期很乐观，短期认为指数下半年创不了新高，个别公司会继续创新高。我认为不要对核心资产的抱团有恐惧感。这轮核心资产牛市现在到了中场，反应的是中国经济进入中低速增长期，就是看结构，低位震荡，强者恒强。只有经过这几年结构调整，房地产信用增速控制一下，房地产之外的领域的盈利能力开始修复，这时才会迎来广义上的牛市。

长期逻辑：

1．供给端：各领域自发性现金流稳定的好的公司都值得配置，短期宏观看空的理由就是长期看多的理由。一稳定自由现金流强。二资本回报率高，不喜欢看roe，因为earning有可能是加杆杠导致的。三合理估值，我认为现在必须消费品已经出现泡沫化，必须消费品的盈利弹性是弱的，60倍就是泡沫化的坎。中国五朵金花和美国的漂亮50都是这样。总结：强者恒强。

2. 需求端：反应的是看涨期权的弹性。1. GDP 和 GNP。中美关系动而不破，中国中低端产业向外迁移只是时间问题，是必然趋势；中高端的制造业仍然步履蹒跚，现在中国成本有点高，所以需要对地产需求的进行控制是必然的，但即便控制了，外部欧美等国对我国先进制造业科技的围追堵截仍带来不确定性。所以该格局下，中低端最优秀的公司全球化布局是必然性。中高端华为模式是必然选择，在欧洲以色列设点，这次华为美国有可能和华为非美国切割。2. 众所周知的消费行业3. 科技。科创板带来金融体系的重构，大概率会向主板和创业板复制。资本市场长期非常乐观，承载着中国经济转型的重任。多层次资本市场是一个很好的金融体系的重构。今年下半年的短痛是信用体系的重构，中小金融企业从业整顿和对于房地产信用的梳理，但是带来的长期利益多。短痛期间快货币紧信用，对于现在核心资产，是处于底部的顶部，底部震荡。

大家应该淡化短期宏观，只要不是快速下行就好，不用太在意。

下个阶段，除了消费外，制造业和科技型公司里要找真正有核心竞争力的公司，不要炒题材，认真看他们未来能不能来带自由的现金流，找各领域最强的公司，和海外的好公司相比，看有没可能成为全球的佼佼者。

短期“夏日寒风”，中期突围，长期核心资产的新征程。

第一部分:中短期行情的宏观环境——夏日寒风，三大变数未来数月仍不明朗。

1)变数一，中美经贸关系“战”还是“和”?贸易战的长期趋势现在难下断言，但下半年中美贸易和谈重启并非不可能。2)变数二，中国经济政策，“放水刺激”还是“忍痛改革”?3)变数三，美国股市趋势，中短期“调整”还是“强势”?

行情的节奏维持“2019年N型走势、一波三折”判断，熬过“夏日寒风”，准备“秋季行情”

第二部分:突围，中国核心资产在逆境中不改变崛起的大趋势。

股市突围的基础——确定性业绩基础上的“便宜是硬道理”。首先，中国经济周期性下行叠加中美贸易战、科技战的升级，中国各领域加速结构分化，部分核心资产盈利能力未受到严重损害，甚至有望强化赢家通吃的大趋势。其次，具备全球配置及长期配置吸引力的核心资产明显增多。

投资的赢家之道——以长打短，核心资产是赢家的主战场。

首先，大国博弈背景下的投资突围之道——以长打短，寻找未来的大趋势。中美博弈的长期化，中国继续对外开放仍是正确应对之道，中国企业开始全球布局的新阶段;中国经济将面对步入中低速发展的新阶段，必须注重社会公平和法律、规则，消费与创新是经济转型的必然选择，消费的新模式、新需求，人工智能AI为代表的科技应用需求的爆发。

其次，大国博弈背景下的投资突围之道——把握中国金融体系重构的战略机遇期。金融供给侧改革的内涵从去杠杆走向结构调整，进一步增强金融服务实体经济能力、推动资源流向更有效率、更符合经济发展方向的地方。参考80年代 “里根新政”与美国股市的良性关系互动，为90年代美股大牛市奠基。资本市场投资者结构重建和规则重建，有助于中国资本市场从偏重融资的“周期博弈的绞肉机”慢慢成为 “融资与投资并重”的“长期价值的挖掘机”。

第三，大国博弈背景下的投资突围之道——提高上市公司治理水平和盈利能力。1)重视微观、淡化宏观，中国各领域都将加大分化，核心资产将呈现竞争力不断提升的大趋势2)借鉴美股，80年代宏观风险的洗礼和改革红利交织，美国最优秀企业的盈利能力和竞争力持续改善。3)借鉴日股，股市泡沫破灭后，具有核心竞争力的公司依然走出长牛4) 中国科技公司、制造业公司开始以“自主创新”为“护城河”的高水平全球化征程，华为、申洲国际的案例分析。

第三部分:伟大都是“熬”出来，精选中国各领域核心资产，让时间成为投资决策的好友

投资策略:如何应对“夏日寒风”?取决于资金性质。2、3季度宏观风险的洗礼之下，核心资产有望被砸出“黄金坑”，维持“2019年类似2005、2013年是新牛市的起点，行情N型走势”的判断，而新牛市是核心资产的牛市。

1)短期考核的绝对收益型资金，左侧频繁交易不如避险、不折腾;

2)短期考核的相对收益型资金，做交易也不如调整持仓，精选最具性价比的核心资产，防止“伪核心资产”的基本面触雷、防止“抱团取暖”高估值拥挤交易下的短期踩踏风险;

3)长线配置资金最轻松——在中国核心资产的战略机遇期，利用市场调整、逢低布局。

投资主线“与时间赛跑”——1)中短期，精选必需消费相关龙头并严控性价比，乳业、啤酒、医药、燃气、教育、家电、中低端服务业等受益于减税、扶贫、稳定就业、刺激内需及相关政策;2)中长期，精选“补短板”领域的科技龙头并防止估值泡沫，聚焦政策扶持之外的真正“自主可控”的科技实力、盈利能力;3)长期，利用“黄金坑” 布局中国“最硬的核心资产”，包括，难以替代或者不可复制的品牌消费品，也包括金融、地产、机场等“类债券” 行业最具竞争优势的优质龙头企业。

E 鄢凡-招商电子首席

主题：2019年电子中期策略——把握不确定中的确定性

核心观点

周期：行业仍然处于下行周期，年初出现发弹和躁动，但基本面上仍然表现为产能过剩和需求端动力不足。中美关系是最大变量，关税和技术禁运的动向影响电子行业走势。优选业绩能够穿越周期、管理有优秀的优质龙头，把握优势的成长主线，周期板块中关注PCB、LED细分板块洗牌后的低位机会。

重点推荐：首推立讯精密，关注大族激光、鹏鼎控股、深南电路、生益科技、沪电；

1.消费电子：把握5G+AIOT大趋势，精选平台型优质公司

智能机进入存量市场且19年总量下滑压力较大，且结构性明显。主要逻辑是把握参与优势客户和增量微创新的供应链。智能机在去年首次出现了下滑趋势，下滑超过3%，今年一季度下滑加速，达到6%，已经完全成为一个结构性市场。需求端上更换智能机的动力不足，5G商用化加快将对格局产生冲击。上半年优选华为供应链，下半年更应关注苹果供应链，关注19-20年5G终端放量以及外观、光学、射频、无线充电、快充等零部件创新。贸易情况有多好转，华为的核心零部件进口没有受到严重影响。对于芯片的技术禁运存在不确定性，但是对于华为的影响有限，因为1.库存足够2.华为有对于禁运后的替代方案。各家厂商的销量和预期持续变动。年初大家对于华为的销量预期十分乐观，认为会有30%-40%的增长。5月份开始变成悲观情绪，认为可能会下滑10%，现在的预期又有所回升，认为会有小幅增长。而对于苹果年初预期销量会下降10%左右，5月开始逐渐转为乐观预期。苹果现在是3年一大改，今年是改动周期的末尾小年，20年将是苹果改动大年，并且将推出苹果第一台5G手机。今年的苹果产业链重点关注耳机。AR产品苹果可能将于21年发布，并且依赖于5G的发展，可以提前进行布局。明年苹果的手机可能是唯一在美国和中国都可以使用5G的手机，将对现有市场格局产生冲击

把握新趋势：5G基础设施建设（射频、PCB、高速连接），可穿戴（AirPods引领TWS耳机、手表）、智能家居。国内5G商用化趋势的提前对于华为有较强的拉动作用。另外推荐关注未来的一些新的终端，能够找到很多不错的机会。今年我们看到了像耳机、电子烟等产品，虽然单价不高，但是销量增长势头很强，对很多公司业绩有爆发性的带动。耳机目前需求量增长强劲，智能手表销量保持30%的增长，可穿戴设备的市场达到1000亿。精密化生产能力成为各厂商的竞争核心。5G的发展同时将带动天线等零部件增长，每一代通讯技术对于天线的要求都有所不同。

零部件创新融合和集中度提升趋势加速，具备效率优势和全球布局能力的精密制造平台型公司崛起，首推立讯精密。公司的管理层差异和平台型差异决定了公司的竞争优势，董事长和管理团队的勤奋程度在行业之内首屈一指，同时管理的效率和综合生产能力对于客户有很强的吸引力，对于同样订单的利润率比行业高。

2.安防：贸易战背景下需求、技术和竞争格局仍是重要关注点

上半年的调整主因：贸易战影响下海外和国内需求的不确定性、技术禁运的担忧和华为、阿里对竞争格局的影响。

当前已反应较多业绩悲观预期，智能化技术的瓶颈已有较好的应对方案，而碎片化行业解决方案对于华为、阿里仍有较高的壁垒。海康的研发人员超过一万人，华为目前只有一千左右，

一旦中美关系缓和，安防板块弹性较大，管理优秀的海康和估值较低的大华均具备低位配置价值。

3.半导体：全球景气度复苏延缓，国产替代推进加速。贸易战对行业景气复苏雪上加霜，华为事件让中国半导体自主可控刻不容缓；

4.周期板块：仍在寻底，把握洗牌之后的剩者

下行周期中传统周期版面波动和上证指数基本类似，但是波动性更大，走势基本与贸易摩擦的节奏相同步。行业景气度底部徘徊，后续回暖进度尚需观察。当前，经济波动及创新趋难背景下，行业周期性强化，高低端进入分化。

关注行业景气拐点，把握洗牌之后的剩者，尤其具有长线进口代替空间、卡位细分景气需求、管理优秀的龙头低位布局机会。5G赋PCB行业，景气主线下设备出货和终端创新拉动需求，把握抢先卡位的龙头公司如深南电路、沪电股份等；长期看，具备产品和客户升级、信息化提升效率属性的公司等有望最终胜出。

F C-某公募机构领导

主题：贸易协定仍存不确定性

目前的位置来说，和自己预期的中性估值位置3100点比较接近。所以如果中美下半年达成确定性的协议，可能有机会达到3300、3400点。如果没有达成协议，不确定性还存在，风险偏好不会很强。未未是有上升空间，但不大，当然下跌空间也不会很大，所以基本上就只有结构性机会。另一方面，科技类的股票估值上限应该是打开了。

G W-某公募机构领导

主题：分散持有白马股

目前中美贸易谈判中美国的底牌我们基本上是看清了。原来对于他未来的动作还存在风险，现在看来美国也投鼠忌器应该不会有极端性动作。我目前的策略是分散持有白马股，积极寻找科技股机会。整个市场的情绪和理念目前还推动着白马股，但是我觉得白马股未来的风险，就是在白马股里面，由于机构非常集中，某些特殊的事件很可能导致个股的踩踏性事件。但是这个风险不会是整体性的，估值不会是白马股转势的理由。这一板块更多是个股风险，比如新城控股，原先也算是房地产中的白马股，但是这种个股风险就很难事先提防，相对可行就是分散投资，白马股比较透明，预期风险收益接近，所以分散不会损失太多机会成本。

白马股是明牌，集中在格局稳定的传统行业。而未来行业变化大的科技板块，即使是一些龙头企业，市场看的也不是很清楚，所以选股的超额收益会来自这些板块。目前对于科创板还有资金压力，需要一些配套政策来把市场激活，吸引资金流入。当前大环境不缺钱，很多民营资本不再投资扩大再生产，而逐步回收资金，再配置，但风险偏好低，在资本市场也偏向买理财、固收产品。A股市场长年以来的高波动，需要政策打造一个A股相对稳定的形象，这样才能够吸引更多低风险偏好的资金入市，科创板也是如此。

H L-某公募机构领导

主题：对当前周期的乐观态度

从周期角度，我只知道今年有个底，大概在年中，现在看起来有可能1月份可能就是底。

1.如果去年没有中美贸易战，没有对于气运的担忧，那么即使企业盈利下行，18年是不是不会跌那么多，今年也不可能比大家想的强。现在大家都在等二次回调，也许底部逐级抬升，等不到。这种走势是去年底被认为最不可能的走势。

2.从周期角度，最像05~07，但历史不会简单的重复。目前看来券商从业绩弹性、政策支持、资金宽松等方面看，获益确定性很高。其他周期板块能否重复当年的强势，需要观察。当年是需求侧的逻辑，现在是供给结构的改善。新兴产业中5G云计算,相当于新时代的基础设施建设，也是值得关注的板块。其他金融板块、消费、制造龙头在大趋势中也能涨，涨多涨少的问题。

3.短期而言，震荡，夯实底部最令人难受，但应该以积极的心态布局。

I 汪铭泉博士-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：多看少动控制仓位

7月开始披露半年业绩，个股和板块将随业绩而分化，指数运行在一季度上涨幅度的一半附近，猪肉水果显露滞胀迹象，叠加中美贸易摩擦的扰动，建议控制仓位，多看少动，耐心等待趋势形成。我倾向于这里反弹后还有一跌，磨出未来两年的大底。

J 郝一鸣-投资总监

主题：守住核心资产

目前形势下，我很认同张忆东提出的核心资产的观点。要守住核心资产，大概70%-80%的仓位做核心股票。剩下20%-30%仓位要找一些确定性的机会，做一些小周期、小的事件驱动，比如前期非洲猪瘟事件引起一系列反应后上市公司价值凸显了，再比如对贸易战的应对，有些公司可能受益，有些公司可能受害。

K C-某公募机构领导

主题：三季度关注科创板

蓝筹其实每年表现不太相同，今年核心资产走到现在，其实一部分已经透支了中报的预期。下半年，至少三季度，科创板很有可能是市场关注的焦点。其他主板、中小板、创业板存在失血的可能性，成交量和活跃度肯定会下降，最活跃的资金都在科创板上。再加上要有一个最重要的验证，经济究竟是不是6月份走平了。汽车数据应该走平了，其他的还不清楚，但是PMI等数据还是在缓慢下行，可能要花一个季度来看。总的来说弹性肯定是下降的，经济的弹性波澜不惊。

无论上行还是下行，宏观经济可能都没有太多亮点。少数结构性行情，真正有业绩支持的一些东西会是什么？我个人觉得电子里可能还是有一些，像刚才提到的pcb板，包括国外电子产业链重构，导致国内一些企业能不能进入产业链。像华为因为美国断供就把一些订单给了国内的企业，国内企业从性能到价格到兼容度等方面需要一个磨合的过程，但是毫无疑问会有一些新的订单。而且像苹果的创新等，都是一个潜在的可能性。另外如果科创板确实估值比较高，在A股里的一些有映射也可以看一下，因此这方面如果说有阶段性亮点，我觉得它肯定是其中的一个。

比较要注意的是三季报出来，大家期望很高的抱团的蓝筹股究竟业绩怎么样。最近沪港通资金的进出对于这些蓝筹的趋势性走势还是很有先行意义的。我觉得可能有一部分突然间一看估值高了，抱团瓦解导致蓝筹股可能会阶段性下行。对于发动下一轮行情，最不确定的是实际上这些股票已经是处于牛市的状态了，发动下一轮行情没有上涨的空间，靠一些边缘的股票上涨，行情肯定无法持续。所以如果这些股票没有经过一个深度的回调，我觉得下一轮行情遥不可期。因此至少一个季度以内，我觉得还是看科创板相关的东西。其他中报超预期的可以看一看，其他认为哪些股票能涨上去的，我觉得太难了，资金还是太匮乏了。

L 徐捷

主题：大消费行情已到中期阶段，下半年主要观察

第一，消费股的市盈率（TTM）挺贵的。白酒方面，一线品牌大概在35倍到39倍，绝大多数都接近30倍，只有口子窖估值稍微便宜一点。其他消费品方面，海天是50倍，醋是40倍，伊利这样的公司都给到了30倍以上。当然消费品里涉及地产后周期的公司，如家居家电等，估值相对比较便宜。但总体来讲，我认为挺贵的。

第二，医药方面一个不太好的消息是药价仍然承压，市场有各种传闻，虽然最后没有证实，但本质上反映了医保的压力，我觉得绝大多数医药公司的股价在下一轮中还有压力。

所以我总体的判断是大消费的行情已经到中期了，至于是不是马上要结束我判断不了。如果未来有大的行情，不会在消费上；如果仍在消费上，我估计就不会是一个大的牛市。这是我对市场一个眼前的判断。对于下半年，我觉得可能还是观察是最主要的。我比较偏保守。

M 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：按震荡处理收益更好

上次周线跌破之后，短期基本上最好的结果就是震荡，大盘未来有两种演绎，一种是今天下午林总讲到的周期的观点，就是可能先跌到一个相对的低点然后往上一波比较大的行情，还有一种是较长时间在做区间震荡。所以不管大盘哪种情况，短期只要涨就抛。料敌从宽的角度，今年市场按震荡可能会收益更好。

N 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：7月关注政治局会议、中报和科创板

七月份关注三件事，一是七月下旬的政治局会议。4月初的政治局会议直接把一季度的市场涨势打下来了，二季度整个向下震荡，所以7月份会议特别重要，大家对市场的预测都要等会议公告出来以后再去解读。二是中报，中报决定了核心资产抱团还能抱多久。如果核心资产中报符合预期甚至高于预期，核心资产抱团至少还能持久到月底甚至到8月初。如果中报有雷，特别是白马的雷，比如银行或者大的券商业绩不及预期，可能就不一样了。第三件事是科创板。科创板目前我们只参与打新，估计开盘两周内我们不会参加交易。创业板当时也是市价发行、不设涨跌停，基本上都是第一天最高涨到两倍多，收盘时候只涨到30%-50%，涨幅并没有我们想象得那么高。但是科创板的政治属性比较强，比如银河证券事件。所以科创板出来到底什么情况我们不太清楚，两周内大概不会参与交易。7月份主要关注这三件事情，我觉得还是要跟着市场走。

O T-某公募机构领导

主题：立足资产配置长远目标，逆趋势逢低买入业绩确定性增长的好公司

今年以来在政府托底经济稳增长的思路下，央行一直在采取措施引导市场利率不断下行。理论上利率下行会提升市场的整体风险偏好，债券和股票风险资产都有表现机会。但央行的政策遭遇到金融供给侧改革、金融系统信用收缩的强力对冲，使得信用市场避险情绪浓厚，股市的风险溢价更高。加之科创板一级市场泡沫弥漫，二级市场开板在即，监管应对不及时不充分，市场恐惧科创板虹吸效应，

对于中期盈利增长较好的上市公司没有反应，而陷入唯恐前期白马蓝筹业绩不达标或出现负面事件冲击的忧虑中，所以短期股市易跌难涨，呈现谨慎震荡。

投资建议：淡化宏观层面担忧，聚焦中观和微观上市公司的行业及业绩增长，寻找业绩确定性稳健增长、估值偏低的个股，逢低买入。

P 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：科创板开板时是市场最低迷的时候，核心资产下跌空间有限

一、科创板开板时就是市场最低迷的时候。因为科创板的资金来源是存量资金，这么多存量资金都去认购新股和炒作科创板，别的板块就熄火了。

二、核心资产下跌空间有限。因为内资新增保险资金和外资进来，标配肯定是核心资产。科创板炒作一段时间后，大家会发现真正成熟的科创板企业已经在中小板创业板中了。

Q Z-某公募机构领导

主题：市场避险情绪高，重视医改受益品种

现在银行间市场利率很低，回购利率和拆借利率都非常低，说明大家避险情绪特别高。有人说是一个大牛市要来了，但我个人感觉不是这样。现在大家都规避风险资产，信用债不愿碰，股票差的也不碰，所以我们才有核心资产，把消费股炒得非常高，整体风险偏好是降低的。总体来讲我感觉这是一个信用危机的阶段，而不是市场特别好的一个阶段，而且可能不小心就踩到雷。所以这个阶段我个人对市场处于谨慎状态，没有特别积极的参与。

医药行业近期要重视两件事情，一是“4+7”要降药价，二是北京试点的按病种付费，这是个结构性改革。医药政策要发生重大变化，八九月份会出来第二批“4+7”，不像第一批只有一家，如果是两三家成功了药价会降得很快。所以将来很可能和2017年一样，很多头部企业或者优秀企业会过得非常舒服，很多企业短期可能有阵痛，但是最后能活过来这个企业就很优秀了。哪些医药公司能够生存下来？一是本身有实力，如恒瑞、君实、信达。二是有些药不受影响，有现金流业务，比如原料药业务在全球具有竞争力，且有创新能力，产业格局大的医药公司，比如科伦、华海、新和成、浙江医药等，当然华海因为前段时间管理问题现在是在底部。三是不受影响的，比如我武生物。长春高新可能不算，因为受到安科生物生产水针的竞争，并且长春高新的长效效果只有一周甚至几天，而一帆生物现在研发的长效至少是两周时间，另外如果印度仿制药进来对它绝对是一个冲击。此外还有一些非常有独特性的公司，我最近也在看它们能不能走出来。比如山大华特，它生产的伊可新供不应求，每年只生产伊可新5-7个亿，量上不去，但是这个品种是一个充分竞争的行业，山大华特一直是做的最好的，所以各处医院都在用。这种相当于消费品的药一定是有未来的。所以我认为医药的未来就是强者恒强，另外结构性特征强的也有机会。

R 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：优化居民财富结构，科创板启动有利于提升科创蓝筹估值

一、中国居民财富分布调整将遵循国家鼓励资本市场发展的调整方向。

经过多年居民加杠杆增配房产资产，近年中国的居民财富分布50%左右在房产资产，40%左右在存款类产品，只有5%-10%在权益类资产。这个结构恰好和美国居民财富分布相反，美国是55%左右在权益类，住房大约在10%-15%，剩下部分是在共同基金和其他一些现金类产品。

今年2月中央领导提出发展资本市场的主张，是看到了中美之间居民财富结构差异导致中美资本市场长期表现差异。2009年以来，美国股市基本上处于一个持续牛市，六月份在美元降息预期下美国股市又重新创新高。中国资本市场近十年表现乏善可陈，中央政府在培育长期稳定且持续增长的权益投资群体的布局上还需要做出更多的努力。央行银监会高层在公开呼吁中国居民财富应降低房屋资产比重调高权益资产配置。今年以来房地产以土地与房屋抵押品优势仍然占据了信贷较大增量比重，央行和银保监会在信用结构性调整时强调收紧房地产信贷、放松实体经济信贷。

二、资本市场的行业资产配置应符合国家鼓励科技创新政策导向。

中央大力推行科创板，本意在于引导鼓励上市公司群体加大研发投入的投资价值理念，让更多社会资本通过股权投资方式支持更多的科技创新企业壮大发展并通过科创板上市套现获利，形成科技创新社会价值导向和社会资本良性循环。如果未来五年十年或者更长时间，中国的资本市场头部企业仍然只集中在白酒金融地产行业，这样的市值头部结构是不太健康的。在市值比重配置上，中国机构投资者未来提升科技创新企业的市值配置比重是符合国家利益和鼓励科技创新导向的。

美国资本市场这十年的蓬勃发展，对市值增长贡献最大的主要是FAANG互联网科技巨头，FAANGM包括脸书、亚马逊、苹果、奈飞、谷歌、微软。中国互联网领军企业未必说做到美国互联网领军企业那么大的规模，但ATBBJAX中国互联网主要公司，包括阿里、腾讯、字节跳动（拟上市）、百度、京东、爱奇艺、小米，以及未上市公司华为，已经形成中国在新经济领域参与全球竞争的第一集团军。

为更多研究中美互联网巨头经营情况，君晟研究社区已定于7月28日邀请杨仁文方正所长传媒15第一及两位团队首席分析师、何翩翩天风海外研究17第二主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、人工智能、智能终端、无人驾驶、教育、广电等互联网细分行业。

三、中美两国机构投资者风格稳定性有差别。

两个国家的机构投资者风格稳定性比较可以发现，美国机构投资者更稳定成熟一些，可能与中国机构投资者业绩考核短期化有关。很多中国公募基金经理短期排名压力很大，受风险偏好变化引导做出急剧的行业风格转化，导致了二季度以来市场的结构变化。

今年年初在中央鼓励科创企业政策的引导下，机构投资者有一波对科技创新企业增加配置的操作。但是5月贸易战升级之后，相当部分偏好TMT行业的公募基金经理做了急剧的风格转化，减持TMT行业配置比重转为配置茅台为代表的消费行业和金融行业，目前茅台、平安都是在历史最高位上。

四、科创蓝筹成份股估值区间随着科创板高估值运行将有望合理提升。

7月初主板蓝筹股组成的上证50指数3000点已经接近4月份最高点3042点，创业板龙头蓝筹股组成的创业板指现在1550点，离今年年初1250点涨幅约20%，比4月高位1777点下跌13%左右。

科创板推出后，市场普遍预期整体估值持续较高。现在科创板IPO发行估值已经通过询价机制极限接近市场较高估值水平定价，甚至发行市盈率高过同行业在创业板或中小板的同类型蓝筹公司合理估值水平。科创板上市公司持续高估值的态势对同行业中小板创业板蓝筹股有估值提升的引导作用，可以预期创业板指数中的蓝筹成分股估值水平有一个合理的回升过程。提升科技创新蓝筹股的合理估值区间是一个长期的目标，机构投资者需要对鼓励科技创新的投资理念有个理性再认识。

S 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：相对偏多，以基本面推动为主

我总体格局比较矛盾，相对偏多。所谓的相对偏多，是针对简明大类资产的优势比较来说的。比如现在可能以现金为主，或者说现金多一点的现金资产来说，现在利率非常低，资金一定要去找出路。另外现有资产中的房地产资产普遍比较多，大环境可能也有挤出效应。所以资金一定要寻找出路，可能权益类资产能找到一些好的。从这个角度我相对偏多一点。

我不太认同现在所说的中国有核心资产，因为这些股票起涨的时候，实际上大家并没有定位说是这一类为核心资产，只是现在做了一个事后的解读。2015年以后，A股市场总体来讲群雷滚滚。现在市场上胜出的公司基本都是自身没有雷，业绩又好的，比如现在所谓的消费。但是我也不同意是整体消费板块，有时候为了消费股而消费股，去过度挖掘，我觉得是不对的。所以一些头部企业在群雷滚滚中自我慢慢胜出，然后市场上资金受到打击后发现只有这些企业能够胜出。但是我觉得这也是对市场一个很好的教育，要静下心来，以基本面推动为主。我认为科创板是中国经济未来的希望。美国的科技股是有PE带动的，中国现在所谓的核心资产在通过群雷滚滚后自己有PE然后带上来，我认为方向上一定是在科创板里面。

就短期波动来说，我认为周期实际上是经济出清不出清的问题。对中国来说，主要是内生的问题，资金利率低，经济还没有出清，对资金需求不足，企业杠杆还是很高。现在资金收益压低，资金往外跑，我认为汇率可能是主导市场涨跌的一个比较大的市场信心的锚，人民币升值市场走上去，人民币贬值市场会下来。另外下半年外资也可能为兑现巨幅盈利而退出。策略准备是控制头寸，以微观经济的推动为主。现在三大运营商共享基站，5G应用要上来，我想主要是两大运用，一是手机，二是边缘计算。另外医药方面，有的向国际输出的原料药在国际上要通过美国不断的飞行检查，这类能过关的企业就会是这个行业的一个高门槛，而且市场需求也是比较大的。现在我看问题主要关注是不是由需求拉动，并且这种需求的天花板是不是相对高一点。

是靠自身微观基本面不断推动并可持续的吸引南北向机构资金的上市公司就是核心资产。

T S-某公募机构领导

主题：看好高端制造，疫苗和火电

短期看不到股指单边大幅变动的空间，大概率还是震荡为主，因此关注重点会在个股研究和投资机会上。同意必选消费估值已经出现泡沫，反而是高端制造业以及前期涨幅不大的行业龙头可布局。维持对疫苗行业乐观看法，法规趋严将实现行业的供给侧改革，利好龙头。同时看好火电，理由是确定性高，且分红收益率有保障。

U 崔磊-肇万资产

主题：下半年震荡向上，宏观触底，新结构加速

两大宏观经济支柱行业库存见底，宏观经济接近底部，经济增速失速风险基本释放。坚持“房住不炒”，货币政策向高质量发展战略转向，老结构放水刺激几无可能，仅仅是托底性质，于总量而言不存在投资机会。贸易战风险边际高峰已过，调结构定力经受考验，新结构中将涌现具备总量逻辑的投资机会。关注直接金融、科技、新能源。

其他嘉宾发言不披露。

（八）历史文献索引

王维钢观点君晟会议发言-现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605

王维钢观点君晟会议发言-善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602

王维钢观点君晟会议发言-贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602