君晟会议纪要2020年1月5日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年收官会议纪要改定稿20200108
君晟会议纪要2020年1月5日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年收官会议纪要改定稿20200108
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2019年10月起会议地点：上海浦东滨江大道，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2020年1月5日周日君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-18第一、陈杭方正计算机&科技首席。
预计1月15日周三 君晟高端装备精选会议-航天军工、新能源装备、工业互联网、机械装备，苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
预计2月16日周日 君晟庚子年新春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国君研究所所长/王炫上投摩根基金总监，轮值主讲人：黄燕铭国君研究所所长、郭磊广发宏观17-19第一，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一19第二、沈涛广发煤炭/能源14-19第一、王聪国君电子18第三。
会议纪要目录
会议纪要正文
会议纪要目录
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：新能源，有色，建材，化工、汽车、传媒、电子（并列第四）。有色建材化工三个周期行业少见地跻身前列。
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：行业轮动、财税改革、金融监管、发行监管。
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：季末预测中值大幅调高到3200点，预测范围收敛于3100-3400点区间，预测3100点以上比例81%。
（四）本次君晟会议发言要点：
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（六）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟精选会议2019年4月-2020年4月通告：
第一季、第二季、第三季
3、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：
4、君晟主持人主持记录：
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A 张乐 广发汽车首席
主题：2020年商乘或比翼齐飞
B Z-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年核心资产可能低增长，更看好游戏行业格局改变带来的机会
C 崔磊 肇万资产总监
主题：经济遭遇弱库存周期，市场整体有机会，科技是依然是主线
D 汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：2020年的市场判断及投资机会
E 谢荣兴 所长/君晟群委
主题：2020年上证指数温和上涨，在自主创新产业中寻找大机会
F 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委
主题：预警市场风险为金融供给侧改革推进护航
G 陈杭 方正计算机&科技首席
主题：2020科技投资策略
H 刘富兵 国盛副所长金工首席
主题：2020年度金融工程策略展望
I 杨勇胜 招商食品首席
主题：白酒公司2020年规划怎么看？
J Z-某公募机构领导
主题：战略看多2020资本市场表现，整体看好成长性行业，重点看好转基因、MCN、新能源车
K 郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持
主题：2020年是资本市场大年，主要配置在基建和科技方向
L 金洋 睿通资产董事总经理
主题：受IPO和再融资加速、宏观经济下行、超预期的金融去杠杆、国际政局的黑天鹅影响，2020年和2021年资本市场没有大行情
M C-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年沪深300指数存在15%涨幅空间，看好5G、特斯拉产业链、高股息、消费等板块
N C-某公募机构领导/君晟主持
主题：2020年资本市场相对活跃，在新消费、仿制药、新能源车寻找机会
O 黄树军 永望资产总经理
主题：市场生态环境改善，长牛基础逐步夯实
P T-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年资本市场是结构性机会，风险犹存，重视金融地产、医药等行业机会
Q L-某公募机构领导/君晟主持
主题：中国金融资产配置大时代下，ETF驶入快车道
R 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委
主题：存量经济视角下的投资方向
S 郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：抓住2020年上半年投资机会
T T-某公募机构领导/君晟主持
主题：2020年市场将呈现结构性震荡行情，趋势可能前高后低
U 袁鹏涛 中域投资总经理
主题：当前的趋势性阶段性行情主要由流动性驱动
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
2020年1月5日周日君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-18第一、陈杭方正计算机&科技首席。
1
1月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 季家友 人行上海总部主任、李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监；
刘富兵国盛副所长金工首席、王涵兴业副院长首席经济学家、张乐广发汽车首席、陈杭方正计算机&科技首席、杨勇胜招商食品首席、刘洋申万计算机首席、韩轶超长江交运首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、冯福章安信军工首席、龚里兴业交运首席、刘晓宁申万副总电力首席、邓勇海通副所长化工首席、李超华泰宏观首席、刘欣琦国君非银首席、马太长江化工首席、刘高畅国盛计算机首席、徐佳熹兴业医药首席；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、廖发达 境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、赵雪桂 道仁资产、金洋 睿通资产、申云祥 益昶资产。
2019年12月1日周日下午13:30-20:30君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金/黄树军永望资产，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三 。
12月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、 李慧勇 华宝基金副总、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监；
王德伦兴业策略首席，马鲲鹏申万大金融首席、袁豪华创地产首席、刘高畅国盛计算机首席、刘洋申万计算机首席、宋嘉吉国盛通信首席、杨勇胜招商食品首席、韩轶超长江交运首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、冯福章安信军工首席；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产。
2019年11月2日君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。
11月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、 李慧勇 华宝基金副总、吴东 太平基金总经理、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监；
荀玉根海通副所长策略首席、吴立天风副所长农业首席、吕娟建投董事总经理机械首席、郭鹏广发环保首席；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产。
2019年10月7日周一重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷教授中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理。
10月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、刘郎 申万菱信基金董事长、李慧勇 华宝基金副总、翟金林 华商基金上海总经理/君晟主持、聂挺进 浙商基金总经理/君晟主持、陈星德 德邦基金总经理、黄文峰 兴业基金副总、李家春 长信基金助总、刁羽 中欧基金投资总监、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监、赵志华 中银基金基金经理、李欣 华安基金经、许望伟 长信基金经理；
李迅雷教授 中泰首席经济学家、施康教授 香港中文大学、赵晓光 天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士 招商宏观首席、杨国平博士 申万研究董事总经理、孟杰兴业建筑首席；
汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、陈钢 普之润群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、徐金胜 国泰君安运营总经理、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、文武 知几资产、崔磊 肇万资产、梁文涛 泓湖投资。
2019年10月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
2019年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源，有色，建材，化工、汽车、传媒、电子（并列第四）。有色建材化工三个周期行业少见地跻身前列。
2019年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、汽车、传媒、电子、医药。
2019年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、计算机、医药、通信、新能源。
2019年9月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、医药、新能源/传媒/非银并列。
2019年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、医药、军工、计算机、汽车。
2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。
2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。
2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。
2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。
2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。
2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。
2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。
2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。
2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。
2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。
2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。
2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。
2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。
2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。
2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。
2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。
2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。
2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。
2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。
2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。
2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。
2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。
2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。
2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。
2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。
2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。
2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。
2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
2019年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、财税改革、金融监管、发行监管，中美金融贸易政策冲突关注度从第三位下降到第五位，财税改革关注度从第四位上升到第二位，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。
2019年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突、财税改革，行业轮动关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度再次上升，一带一路和商品价格波动的关注度维持低位。
2019年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管、行业轮动、财税改革，金融监管关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度显著下降，一带一路和商品价格波动和地缘冲突的关注度维持低位。
2019年9月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、财税改革，财税改革关注度升到第三位，地缘冲突关注度显著下降到最后，发行改革和一带一路的关注度维持低位。
2019年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第一位，地缘冲突和财税政策改革关注度显著上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。
2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。
2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。
2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。
2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
2019年12月末嘉宾对2020年3月31日上证指数预测中值大幅调高到3200点，预测范围大幅调高300点收敛于3100-3400点区间，分布区间有较大上行，预测上涨到3100点以上的受访者比例81%。
2019年11月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值2900点，预测范围回落收敛于2800-3000点区间，分布区间有较大下行，预测上涨到2900点以上的受访者比例65%。
2019年10月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间但分布区间下行，预测上涨到3000点以上的受访者比例81%。
2019年9月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。
2019年8月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。
2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。
2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。
2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。
2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。
2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。
2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。
2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。
（四）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 张乐 广发汽车首席
主题：2020年商乘或比翼齐飞
核心观点：2020年汽车行业的机会还是比较大的。乘用车和商用车的重卡20年销量都有5-10%增长，乘用车用三句话概况：复苏的必然性、复苏的曲折性、投资要注意性价比。重卡用三句话概况：供需格局持续改善、规范化推动升级、定价有望回归正常。
主要内容：
一、乘用车：复苏的必然性；复苏的曲折性；投资要注意性价比。
1、复苏的必然性：
过去十几年乘用车呈现出长期增长，每隔3-4年复合增速逐步放缓的趋势，目前的复合增速并不低，07-11年、12-14年，15-18年复合增速分别为25.5%、15.2%、11%。同时，中国中西部发展不均衡，这为中西部需求的接力提供了一个条件。中国前6-7名的省份，汽车销量超过全国的50%以上，这几个省基本是人口和经济的大省。汽车消费的核心驱动力在于人均GDP和人均可支配收入的增长。过去十年，我们从中周期的角度，在持续增长、增速放缓的背景下，汽车的周期性其实主要是两轮购置税优惠政策的影响。
那我们为什么说复苏是有必然性？我们可以看下这几年汽车到底卖的怎么样？
18年乘用车终端销售负增长8%到9%左右，批发也是负增长，企业盈利开始下滑，表观看是不好的。但这种不好其实是购置税优惠政策从推出到退出的一个扰动，15-17年透支了需求，18年出现了需求的还债。但如果按复合增速算（剔除非正常年份）15-18年狭义乘用车复合增速达11%，并没有失控式的下滑，所以18年的需求韧性还是挺强的，没有出现崩盘式的下滑，并没有大家想象的那么悲观。
2、复苏的曲折性：
1）需求端：19年又是波澜壮阔比较曲折的一年，终端需求上看，19年以来乘用车终端销量边际改善趋势相对确定但又反复。1月份终端销售同比+24.9%，剔除春节扰动真实增速+10%左右，2-5月份终端销量增速下滑与刺激政策出台预期，国五车降价促销带来的观望情绪有关。7、8月份终端增速下滑主要是不少消费者2季度看到降价较多，线性外推预期车价将持续下行，但7月份后优惠收窄，部分消费者预期落空，短期观望所致。10-11月份，随着优惠收窄被接受，持币待购者在“买涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买。
从库存上看，19年上半年乘用车行业库存下降102万辆，按月均200万辆计算库销比下降0.5个月，7月份起行业库存小幅上升，截止11月份行业库存大约在2.2个月左右。到19年12月底，根据现有的数据，我们估计大概是400万台出头。库存从18年的非常负面变成19年底的不正面，我们估计2020年有望基本维持这一水平。
2020年，终端方面，乘用车终端销量或增长5%-10%，1月和6月基数相对较高。
3）库存方面，中性判断下，批发增速和终端增速总体上保持一致
4）利润方面，预计在2020年1季度或2季度利润增速会转正。
3、投资需要注意性价比
2020年乘用车增速有可能是未来3-5年弹性最大的一年。20-21年是这轮乘用车的反弹期，22-24年有可能是这轮乘用车的出清期。股价按照20年的业绩，给一个合理的估值水平还有比较大的空间的话，那这是大家基于正常的逻辑可以把握的一个投资机会。汽车行业在成长性行业里面的特点是：数据众多、定价相对有效、估值最接近国际化的板块。我们回顾近几年汽车板块的估值，除了15-16年，其他年份估值总体保持相对理性和克制的。目前SW乘用车PE TTM估值约为19.4倍，2011年以来PE TTM估值均值为12-13倍，13家主流国际乘用车企业PE TTM估值算术平均值为8.7倍，中位数为8.1倍，PB LF算术平均值为0.73倍，中位数为0.70倍。我们估计2020年部分乘用车龙头公司盈利有望恢复至与2018年相当水平，乘用车建议关注业绩稳健，低估值高分红蓝筹公司以及有望迎来库存、需求周期共振的乘用车企业。
二、重卡：供需格局持续改善，规范化推动升级，定价有望回归正常。
2020年的重卡有望连续第五年景气超预期。
1、需求端：从货运量，GDP来看，需求持续增长。
根据国家统计局数据，19年上半年我国公路货运量为190亿吨，同比增长5.7%，13-18年，我国公路货运量由307.7亿吨增长至395.9亿吨，年复合增速为5.2%。13-18年，我国货运部门均呈上升趋势，但公路货运表现好于水路货运和铁路货运。13-15年，我国公路、水路、铁路货运量年均复合增速分别为5.2%、4.5%、0.3%。
2、重卡行业供需格局已明显改善：过剩的重卡保有量或已出清，供需已较为匹配。
重卡11-15年的波动主要还是供求失衡波动导致的，需求端重卡和很多消费品行业是一样的，需求同样是来自于中国经济总量膨胀带来的增长，中国经济总量是不断的上行的，只是增速有放缓一点，所以重卡的需求端是没有问题的。那为什么会有波动呢？我们来看供需情况，供给主要是保有量，需求就是经济总量衍生出的公路货运的需求。09-10年的泡沫大到什么程度，经过持续几年的GDP的增长，到2015年保有率还过剩20%，但是16年以后，随着高速公路治超标准的统一，相当于单车运力下降20%，过剩的运力就得到出清了。供需失衡最大的源头——保有量过剩就解决了。
3、库存问题：基本得到解决，目前库存深度处于低位。
上一轮重卡行情中车企产能的大幅扩充等带来了产能的严重过剩，形成的高库存也严重影响了车企的运营、盈利能力，车企深刻汲取了教训，面对本轮重卡行情，其供给更偏谨慎。从库销比的角度看，重卡正常的库销比在1.5-3个月，17年年初的时候库销比达到了1.5个月，存在缺货的状态，而现在的库销比在1.8个月。这一轮景气周期，不管需求有多好，大家都不怎么加库存，包括产能也是负增长的。主要是因为经过长时间的风险教育以后，大家的风险偏好都变低了，经营理念趋于成熟，低库存周期下，企业的盈利是有保证的。
4、竞争格局：已明显改善，供给端行业集中度有所提升，且仍有提升空间。
重卡行业集中度有所提升，且仍有提升空间：根据中期协数据，15-18年我国重卡行业CR3由54.9%提升至58.2%；根据Wards数据，美国8级卡车行业16年CR3约69%，较我国高10%以上，09年其CR3曾达72%。
5、国际竞争力角度看：中国重卡产品已具备国际竞争力，而中国重汽是出口绝对龙头。
根据中汽协数据，17年我国出口重卡92万辆，11-17年基本维持在8-10万辆出口水平；而进口方面，根据汽车工业信息网数据，17年包括重卡、中卡、轻卡在内的货车进口量为1.5万辆，仅相当于17年国内卡车销量的0.4%。根据中汽协及公司财报数据，2018年中国重汽集团出口中兴汽车3.56万辆，占国内重卡出口总量50%，出口业务连续14年居行业第一。
6、销量方面：合理保有量测算下，19年重卡销量继续保持平稳
重卡销量=更新需求+新增需求+替代需求。仅考虑更新需求，若我们按重卡5-8年更新，非常保守的按照550万、630万保有量对应的国内年合理更新量的下限约80-90万辆，考虑到出口和军车，年化销售约90-100万辆。如果按照更新销量的中枢值来看，即使保守一点考虑，对应更新需求+出口需求也在100-110万辆左右。我们认为，19年重卡销量有望保持平稳。
7、2020展望：销量或有5-10%的增长，几无大幅负增长可能。
主要考虑两个变量：1）国三车的淘汰。两年淘汰100万辆，这是一个稳定更新的逻辑。2）新一轮的治超。经过我们的测算，治超会带来重卡行业15%-25%的保有量的上升。治超带来的弹性，相当于好几年GDP总量增长带来的弹性。
8、长期的阿尔法：重卡产品升级在提速，单价和净利润率有较大弹性。
美国8级卡车均价75万元，中国重汽17年重卡税后均价仅25.5万元；排量方面，16年美国8级卡车12升以上排量占比超过60%，17年欧洲总质量大于等于6吨的中重卡中12升以上排量占比约65%；而18年我国重卡中12升以上占比仅13%，有巨大空间。
我国重卡排量持续升级，尤其是16年921新政以后，大排量化趋势非常明显：15、16、17、18、19年前10月，重卡中发动机排量在12升以上的重卡占比分别为0.9%、4.6%、11.5%、13.1%、17.4%。
19年上半年，潍柴动力大排量发动机占其销售比例在提升，中国重汽曼系列发动机同比实现大幅增长。15年-19年上半年，潍柴12-13L重卡发动机产品占其总销量的比例分别为0.1%、7.6%、14.6%、18.1%、26.5%；19年上半年，中国重汽曼系列发动机配套重卡合计销售4.31万台，较18年同期增长56.5%。
9、估值方面：纵向及横向对比来看，PE估值仍处于地位。
景气维持的时间越长，估值则有望逐渐向正常水平回归。公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差，而当公司盈利能力的稳定性在业绩上持续兑现、持续超市场预期后，股价将迎来戴维斯双击。2020年1月3日，中国重汽A、H股PE TTM估值分别为15.5和9.2倍，潍柴动力A、H股PE TTM估值分别为13.4、12.6倍，纵向来看PE估值仍处于历史较低水平。
三、重点推荐标的：
1、重卡股：
中国重汽：富有弹性的重卡股，在重卡行业大功率化、中高端化趋势下，T系列汽车将大幅提升公司盈利水平
潍柴动力：大排量重卡发动机渗透率提升有利于提升盈利水平，心无旁骛做主业，有望迎来价值重构
威孚高科：产品壁垒极高，下游重卡行业稳定性或超预期，受益国六排放升级；财务状况良好，有序布局新兴领域。
2、乘用车：
华域汽车：低估值高分红品种，盈利能力稳定性高，多业务具有全球竞争力，积极开拓新能源及智能驾驶领域，着力自主可控发展。
上汽集团：低估值高股息股，国内产业链整体竞争力最强车企，合资品牌支撑公司业绩，自主品牌逐渐提升。
广汽集团：日系合资品牌增长稳定性好，持续贡献投资收益，自主品牌短期业绩承压，伴随产能和新车型逐步投放，未来盈利能力有望稳中有升。
3、汽车服务：
吉利汽车：综合竞争力最强的龙头自主品牌企业，未来受益于其品牌向上空间及对需求的精准把握能力。
中国汽研：公司是汽车检测稀缺标的，排放法规升级利好短期业绩，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。
4、零部件：
万里扬：国内自动变速箱龙头企业，已配套奇瑞，吉利多款车型，有望迎来基本面拐点。
5、商用车：
福田汽车：公司在商用车领域形成了较强的竞争力，轻卡多年市占率第一，未来或继续调整竞争力底下业务，资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。
B Z-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年核心资产可能低增长，更看好游戏行业格局改变带来的机会
不要太关注大盘涨跌，关注结构性机会。我的判断是，估值很高、增速很低的资产在2020年可能就不会像2019年涨得那么好了。
现在市场风险偏好明显提升，一些稍微有改善的资产，比如传媒等也会有资金关注到了。我比较看好游戏，我认为游戏还是性价比非常高的资产。而且游戏是有行业格局的改变，上游的集中度是提升的，下游渠道集中度是下降的，所以对游戏开发商作为上游会迎来盈利与估值的双升。去年游戏股的估值大概是15-20倍这是一个合理的估值，今年估值可能会提升到30倍以上，业绩在今年或明年可能会实现20-30%的增长。同时大家会预期，在未来不管是5G 应用，还是云游戏的情况下，随着下游分成比例的提升，业绩会有比较大的延展空间，有点类似于3-4年前在视频平台快速发展的过程中，为影视剧付出一个极高的价格去购买影视剧，那几年影视剧的日子是非常好过的。所以我觉得游戏公司可能在未来两三年处于业绩与估值双升的周期。
另外，电商直播这个行业未来会增长非常快，但是网红经济不是一个商业模式很好的行业，作为公司来说，会被头部主播压价的很厉害，现在之所以这个行业快速增长，是因为平台与品牌方都希望通过网红直播来实现快速增长。所以会对他们有一定的扶持，但可能过个一年也许更短的时间，对他们的扶持一旦下来，他们的盈利能力也是很差的。一级市场给他们的估值是很低的，但是二级市场因为是一个新东西所以炒的比较火爆。
C 崔磊 肇万资产总监
主题：经济遭遇弱库存周期，市场整体有机会，科技是依然是主线
宏观经济内生企稳，基本所有行业库存都很低，经济在这个时点本身有个弱的补库存需求。因而当下也不会有经济刺激政策，如果刺激出来的话，反而未来需要承担大的风险和负担。政策出手的逻辑是：既然经济内生还好，就不会有刺激政策。同时也没有大的经济结构变迁，需求不会太强，就是一个自然的补库存带来的弱复苏，感观上就是L型。现在去调研贸易商，他们对短期是比较乐观的，但稍微看到两三个月就不一定有信心了。房地产的超常规发展终究还是要软着陆的，以完成传统经济均衡前最后的出清。
板块方面，周期类的股票会有一轮比较弱的反弹，相当于确认库存周期底部，修复估值，但空间不会大。消费方面，我判断大部分股票要维持高位震荡。消费里面可以找些细分赛道，可能有基本面补涨的机会。
比较有确定性的还是有业绩驱动的有科技成长股。最确定的还是5G终端，这个板块中80%的股票估值明年的估值在25倍以内，伴随50%或以上的增速，这是非常好的可以配置的高增速资产，看好光学和射频方向。5G应用可能要看，但是要到20年下半年，找到那些跟5G独有技术有关的应用出来以后，才是新的生产力创造的投资机会。
D 汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：2020年的市场判断及投资机会
从A股历史上看，没有一轮牛市涨一年结束的。519行情涨了两年半，06-07年那波行情也是涨了两年半，15年的那波行情中创业板也是自2012年年底就起涨的，涨到2015年中旬，也是两年半。所以我认为今年还是有很大机会的。
板块方面，今年我比较看好5G后应用，硬的从设计到设备到材料发掘比较充分，软的也就是应用借鉴4G时代的板块运作规律，重心应该放到应用端，比如游戏、ARVR、高清等应用场景。
新能源车，从长期来看因为他的市场容量比较大，长期看好。还有值得关注的是国企改革相关的个股，这也是值得研究的。
这次国企改革的力度可能会比较大，本来去年就应该推出的，但是考虑中美第一阶段的协议没有落地所以推迟了。但国企改革势在必行，且一旦混改或者高管激励来了，国企改革主题历史上也曾经波澜壮阔过。
E 谢荣兴 所长/君晟群委
主题：2020年上证指数温和上涨，在自主创新产业中寻找大机会
我个人认为，中国的制度优势在于集中政权力量和财政力量可以做很多国家做不了的事情。特朗普某种意义上讲激发了我们上下一致发展自主创新。所以我觉得只要能争取5年时间，我们的自主创新就能存活下来并发展起来。所以我觉得中美贸易战，中方采用“拖”的战略是对的，这样可以为国内发展争取更多的时间。另外，中国整体消费能力在不断提升，内需力量会越来越强，这是没有其他国家可以比的。所以只要在决策上没有问题，内需对经济的托底是没有问题的。
从投资角度讲，全国上下对高科技的，对5G产业链的投资，可能会慢慢显现出效果。所以在这些行业，选对了行业、选对了个股，这个空间会是非常大的。
总的来讲，我判断2020年的市场会比2019年要更好，对于上证指数判断是-8-15%的涨幅。
F 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委
主题：预警市场风险为金融供给侧改革推进护航
一、重申金融供给侧改革九大措施预测，有些措施已经或正在形成共识，有望2020年酝酿与逐步兑现，推行过程可能会持续至少半年到一年。
我在《金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-王维钢观点君晟会议发言20191201》做了金融供给侧改革九大措施预测：侧重资本市场建设，增加资金供给与居民权益财富比重，调整居民财富结构，商业银行资金供应资本市场直接融资，降低资金成本，国有资本分行业结构调整有增有减，平衡增加境内外资金供给，稳定权益市场收益预期，引导IPO和再融资分行业有保有压资金准入。《金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-王维钢观点君晟会议发言20191201》提出了侧重资本市场建设的金融供给侧改革九大措施的预测，是《常晟投资2020年A股市场展望》的组成部分。
《十九届中共中央政治局集体学习综述与归纳预测-王维钢观点君晟会议发言20191026》中预测，2020年二月下旬集体学习主题可能是金融供给侧改革。总书记是2019年2月22日在集体学习会议发言提出”建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的要求，到目前可以说政策措施还没有完全到位。我提出的九条措施预测，有些已经或正在形成共识，正待逐步酝酿或推出。最新的举措就是1月4日中国银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。我认为金融供给侧改革措施推行过程可能会持续至少半年到一年。
二、中美系统性摩擦对中国产生六个意外效果，预测2020选举年中美摩擦重要性低于两党政治斗争。
2020年是美国大选年，中美系统性摩擦会让位于两党政治斗争。我在《中美系统性摩擦对中国的六个意外效果-王维钢观点君晟会议发言20191220》指出：
1、以华为为代表的中国产业界放弃了自由贸易全球分工、先进技术环节依赖美国的幻想，全力扶持中国同环节后进企业补缺中国ICT产业链能力缺失环节，中国至此开启全球产业链独立进程、接过守护自由贸易与人类命运共同体的大旗。常晟自年中以来抓住了ICT产业链能力缺失环节补缺的重大投资机会。
2、在贸易战压力下，中国政学各界统一了加大改革开放力度、从国进民退左倾回轮反正到所有制中立的经济发展思路，部分灰心的民营企业家可以重整旗鼓了。
3、美国对中国的重压让国内社会矛盾让位于国家间矛盾，美国情报机构长期扶持的舆论战线大V公众号因失去认同而被迫沉寂。
4、贸易战导致低端劳动力失业对中国政府并非很大困扰，有技术含量与科技创新能力的企业因低质量竞争者出清反而降低了人力与原材料成本、提升了竞争力与利润率。
5、香港暴乱的正面意义在于让中央认清了香港政策失误所在和依赖土地财政导致高房价的政治风险及提升深圳与上海核心都市定位的必要性。
6、美联储19年5月报告显示关税主要由美国消费者与进口商承担、但中国失去了部分行业2-6%美国进口市场份额，美国贸易战在逼迫中国产业界做产业升级和过剩产能出清，这是中国2015年11月11日发起供给侧结构性改革以来政府力量尚未能完成的艰巨任务。
三、倡议机构投资者重视沪深300的市场全景刻画作用和创业板指的科技创新表征作用、减少上证综指的刻画表征作用。2020年态势预测为目标4400点7%的沪深小牛市和目标2100点17%的科创大牛市、目标3200点5%的上证最小牛市。波幅收窄的上证小阳线比大起大落更有利于稳定收益预期的社保养老和居民投资者长期稳定增加权益配置比例。
我在《全球经济体十年权益市场态势回顾对金融供给侧改革的启示与2020年态势预测-常晟投资2020年A股市场展望20191216》对常晟2019年预测回顾与2020年预测概述如下：实际情况是创业板指19年末预计收于1800点低于常晟预测的1900点、年变幅42%为大牛市，上证综指19年末实际3050点低于常晟预测的3300点、实际年变幅22%为大牛市，但年度高点3288点接近3300点，科创大牛市和沪深大牛市的19年态势预测均准确。预测表征市场全景的沪深300指数（年初值12月1日预测4000、实际4097）20年末目标4400点（变幅从12月1日预测值10%调低为为7%）为沪深小牛市、预测峰值4600点，表征科技创新的创业板指预测年初1800（实际1798）年末目标2100点变幅17%为科创大牛市、预测峰值2200点，预测表征大型企业的上证综指（年初值12月1日预测3000、实际3050）年末目标3200点（变幅从12月1日预测7%调低为5%）为小牛市、预测峰值3300点，20年态势预测为沪深小牛市和科创大牛市。
对于市场全景态势的判断，我2019年初还是沿用上证综指。但2019年12月我只把上证综指作为参考指标，更多会以沪深300作为市场全景主要表征指数，重点关注表征刻画科技创新的创业板指数。我期望2020年上证指数小幅上涨，多一些科技创新估值盈利双升引领的结构性行情。投资者精耕细作选一些注重研发投入的科技创新行业好股票、获得100-200%的个股收益不是不可能的。但是如果上证综指涨幅过大，市场大幅回落风险也会更大。我不太赞同上影线3500、下影线低于2700的上证综指预测，希望年线是上影线降低到3300、下影线抬高到2900的150点小阳线，波幅收窄的小阳线更有利于稳定收益预期的社保养老和居民投资者长期稳定增加权益配置比例。
四、我预测鼓励上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分，有利于转变大股东和投资者获取回报的主要渠道、提高机构投资者权益比重与居民财富的权益比重。
我在《学习美国什么资本市场制度优势？-上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分-王维钢观点君晟发言20191219》预测：
鼓励上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分，有利于转变大股东和投资者获取回报的主要渠道，提高机构投资者权益比重与居民财富的权益比重。鼓励政策包括上市公司现金分红免税和再融资与现金分红记录及未来分红承诺挂钩的监管政策、上市公司分红计划信息披露与机构投资者股票池准入合规的监管政策。
中国上市公司股东分红现行税收政策：持股一年以内投资者个人所得税税率为减半10%征收、一年以上免征，外国人免征，居民企业为避免双重负税而免征，境外非居民企业征10%。根据2014年1月13日《人民日报：美国上市公司怎么分红》，美国上市公司鼓励现金分红与回购的制度是美国11年长期牛市的基础和美国居民愿意以权益取代储蓄的根源。
五、预警2020年市场风险：行业轮动集中调仓的冲击风险、特朗普为连任铤而走险的地缘政治风险、过快上涨引发的全局性回落风险，投资者和监管层应做好预案为金融供给侧改革护航。
第一个风险是来自于行业轮动造成机构过于集中持股的行业或白马个股受到集中调仓减持的冲击风险。轮动风险来自于估值过高或事件驱动或集中持股等因素造成境内外机构投资者对某一个行业或白马个股从特别看好转变到不太看好，导致比较强的调仓冲击，有可能造成特定行业或白马个股的投资风险。
第二个风险是特朗普在大选支持率偏低的情况下可能会铤而走险，引起地缘政治风险。1月3日爆发的美国袭击伊拉克民用机场刺杀伊朗军事领袖事件是一个开端。地缘冲突有可能是美国继续切香肠提升与台湾军事政治互动来触发中美摩擦加剧，有可能是引发波罗的海小国、波兰、乌克兰与俄罗斯的地缘冲突，有可能是升级与中东各国军事政治冲突。
第三个风险是上证综指上涨过快可能导致大幅回落的市场风险。我的观点是上证综指小幅上涨，创业板指为代表的科技创新行业受盈利预测提升和估值提升而充分上涨。但如果更多表征大市值行业的上证综指短时间内涨太高，那投资者就要注意全局性风险了。
G 陈杭 方正计算机&科技首席
主题：2020科技投资策略
核心观点：目前市场对半导体行情后市展望分歧明显，大家认为（19年华为全面扶持本土产业链带来业绩放量+中美贸易战炒自主可控。20年贸易战间歇式缓和，半导体估值处于高位。）；但是有三点被忽视（1、华为对本土的拉动才开始，DRAM/NAND/SOC/架构/核心射频几乎为0，替代的过程不是半年，而是5-10年。2、贸易战提估值是伪命题，其实每次恶化时候半导体都是大跌担心核心上游被封杀，关系缓和实质上有利于半导体自主可控加速发展。3、半导体估值其实处于正常水平，19年涨的标的大多数都是业绩大超预期估值越涨越便宜，龙头标的对应20年在30-40x之间，21年20-30x）。最后市场忽视了最重要一点就是半导体作为强周期行业，目前7大大宗商品价格处于刚见底向上的通道之中（至少四个季度），个股的业绩在20年会有普遍翻倍的增长，估值大概率很难下来。我们基于强劲的半导体价格反转周期（18个月）+华为为首的进口替代（5年）+5G应用爆发（3年），认为20年半导体行情会有分化但依旧会有大行情，从19年的份额逻辑的fabless转到20年的价格周期反转主升浪。基于此我们认为重点关注周期底部的灯芯屏器：芯片反转（兆易韦尔中芯）+LED价格反转（三安华灿）+LCD价格反转（京东方TCL）+封测反转（长电华天晶方）+设备反转（北方中微），还有在底部的小米。
一、2020年科技投资逻辑方向
2013年-2015年是移动互联网流量井喷的三年，整个传媒互联网行业的内生增幅40%以上，现在特别像2014年，去年是以硬科技为首的硅周期反转的第1年，今年是主升浪，到明年可能需要谨慎。当下科技将复制2013-2015年情况，原因：
（1）硅周期反转：整个2020年，以硅产业为主的所有的大宗商品全部在涨价通道中，包括DRAM、LCD、LED、AP、面板、封测等等全面涨价，LED刚开始上涨半个月，LCD还没开始。
（2）自主可控，越发硬核：华为为首的进口替代可控才刚刚开始，整个硬科技在往国内转移，促使国内供给侧周期提前，幅度也将加大。
（3）5G带动需求周期底部：可以看到新的应用，新的终端以及新终端存在的新的内容将全面的爆发。
二、25年大周期复盘
以一个25年为期，看目前处于哪一个阶段。费城半导体指数创建于1993年，涵盖了全球所有最好的科技公司，它的背后就是整个科技的演化。
阶段一：互联网热潮推动费城半导体指数达到新高:从1993年到1999年，就是科技网络的泡沫。
阶段二：互联网泡沫破灭后出现的经济崩盘
阶段三：后PC时代通讯技术突破加速行业修复: 从2002年到2004年，涨了80%的指数，原因是微软2002年发布划时代的操作系统XP，直接加速了电脑普及，从台式机到笔记本，当时配合以英特尔发布的奔腾，两大最核心的原因拉动硅的需求爆发，直接涨到了2004年。
阶段四：全球金融危机下费城半导体指数逼近历史低位：下跌主要原因是桌面机和台式机就开始互相占份额，包括VISTA的出现也只是同一个时代的改良，不是跨时代的提升，本质上也是桌面机，PC机的含硅量没有提升。
阶段五：智能手机引领半导体行业新时代：到2009年就到了第5个阶段，这个阶段起溯于2007年12月乔布斯发布了iPhone第1代初代，整个换机潮重新开始，智能手机时代开始了，因为智能手机的含硅量不比台式机差
阶段六：下游四大需求集中爆发带动半导体景气上行：从2016年Q3开始，费城半导体指数斜率陡然增加，主要原因是因为4G网络是15年全部建成，到2016年开始发挥威力，而我们现在就处于5G网络在2019年刚建好了，从5G网络之后再来一波阶段爆发
阶段七：智能手机销量滞缓叠加矿机下滑带来的短暂下行：为什么2017年的会暴跌，以及2018年全年暴跌，原因特别简单，是2018年是四季红利吃完之后，5G还没有开始，青黄不接，当然还包括半导体周期价格为主导，半导体价格下跌进一步导致半导体市场下行
阶段八：2019年下半年周期见底带来的预期修复：5G时代来临，下一轮半导体繁荣期有望开启
三、5年小周期
从2016年开始，费城半导体指数斜率是突然之间从2009年的35度直接到了65度，原因就是半导体周期价格周期开始陡然往上冲，分析一下当时的几个股票：
（1）京东方A：京东方的股价，一年之间从2元左右涨到6.5元，因为京东方它是半导体显示，纯价格周期，跟券商跟钢铁市场类似。
（2）三安光电：从9元涨到了30元左右，也是2016年的9月份左右上涨的。
（3）隆基股份：做光伏的，光伏称为半导体能源，也是半导体，从8元涨到高点28元，他们同时见底，同时见顶。
（4）镁光、台积电、三星：集成电路是最高端芯片，被称为半导体的巅峰，这3个公司同一时间上涨了3-7倍。
2016年为什么会涨呢？实际上非常简单，有以下几个原因：
（1）4G的红利，4G红利最大头是手机，2016年Q3-2018年Q1手机的量只增加了10个点，因为手机长了快10年，要见顶了。但是从2016年Q3开始到2018年Q1手机见顶这一年半时间，手机的含硅量是翻倍了，比如说单摄到双摄是2016年9月底，苹果发布iPhone 7开始的，单摄到双摄像机含硅量翻倍，然后内存2G-4G从这时候开始，我们的硬盘从64G到264G也是这个时候开始，单台手机的含硅量翻倍，直接拉动上游所有的元器件。结论就是手机因为4G的带动，量价齐升，主要是价的提升，量小幅提升。
（2）4G网络内容红利，手机增长的背后是你有10%的移动互联网MA又在增长，这个量也不大，2013-2015每年以40%增长，流量井喷差很远，但是因为4G是2015年全部建完，那么2016年开始基于4G网络的内容红利开始了——抖音、B站、网红，每一个流量背后的网络密度翻十几倍，图文到视频，结果导致所有的移动互联网公司要加配服务器，服务器要开始飙涨，所以我们可以看一下中科曙光和浪潮信息，从2016年Q2开始到2018年Q3，每个季度的收入增速是40%左右，行业超高景气度，服务器就是一大堆芯片半导体、CPU、DRAM等等，所以说再一次拉动整个半导体往上飙涨。
（3）比特币带动矿机上涨。
（4）智能化和电动化：还有特斯拉，特斯拉MODEL3是2016年9月份正式下线，就开启了所有车的叫智能化，智能化需要买很多摄像头，买CPU去控制；还有叫电动化，电动化的本质是用半导体器件去控制电池，这些都是上涨的原因。
为什么2018年又开始跌呢？原因如下：
（1）半导体周期见顶，手机销量下滑， 5G时代没有来，手机含硅量没有进一步提升。（2）发现2018年Q3大家开始看空腾讯，认为腾讯的C端互联网流量见顶的，因为人是有限的，流量见顶枯竭，就导致服务器也开始下修，就导致中科曙光这类的公司2018年表现一般，整个行业是下修的。（3）矿机的价格是狂跌等。
2019年三季度电子股以半导体的电子股为首的一波主升，板块上涨50%，个股翻倍。主要是有两大原因，（1）市场发现确实周期见底，属于见底大左侧，所以开始先建仓了；（2）2019年5月19号，华为被列入实体名单，500亿美金的半导体采购额从海外全部逐步的往国内转，像卓胜威、圣邦、韦尔、文泰、汇顶等等全面开始出业绩。华为供给侧变化使得中国在全球周期下行的寒冬开始回暖，周期往前提了。
结论：
继续超配半导体；2配置更多制造、封存、设备；3、设计50%+制造封存20%+设备30%
四、个股标的推荐
1）LCE——京东方A
2）LED——三安光电
3）NRO、存储——兆易创新
4）代工芯片——中芯国际
5）封测——长电科技
6）设备——北方华创
7）小米
H 刘富兵 国盛副所长金工首席
主题：2020年度金融工程策略展望
核心观点：我们团队从因子投资、宏观量化、资产配置、基金研究、中观基本面量化和多因子选股策略等多个角度进行阐述分析。2020年年初涨的力度可能不如2019年年初的力度大，指数高点可能3300-3500点，低点可能在2800点左右。目前处于风险收益比相对安全的位置。因子投资方面，战略层面，我们认为未来A股仍然可能处于估值波动低于盈利波动的状态，建议重视动量和质量因子的长期配置价值；战术性配置的核心在于灵活使用因子择时的三个标尺：动量、离散度和拥挤度。大类资产配置方面，按照估值优势排序我们认为配置价值从高到低依次是：A股，恒生指数，恒生中国企业指数，美股；可转债方面，2020年可转债相对正股大概率没有配置优势；利率债方面，从久期配置的角度来看，配置短久期债券的性价比更高。基金研究方面，2020年从公募资金配置切换的角度来看，在更快的仓位轮动下，中小市值代表的科技、价值代表的金融基建可能获得更多的资金流入。宏观量化方面，我们认为利率的预测依赖于明年的宏观政策，我们针对不同情形下给出了判断。中观基本面量化方面，我们建议超配地产、券商、周期行业，标配银行行业。多因子选股策略方面，我们认为2020年可能迎来低频基本面选股爆发的一年，而不看好高频量价模型在未来的表现。
主要内容：
一、因子投资展望
回顾2019年，我们发现因子层面有四个异象值得注意：1.一季度因子动荡；2.小盘风格的昙花一现；3.动量因子（强者恒强）一骑绝尘；4.价值因子（估值因子）失效。如何理解这些现象呢？我们从两个维度解析：第一，如何理解2019年一季度因子震荡、规模因子和动量因子表现？价格波动主要来自于两项：盈利波动和估值波动。从2017年开始，A股市场的估值波动率明显低于盈利波动率，市场风格以动量为主。据测算，市场波动率不仅仅影响动量因子和反转因子的表现，同时还显著影响规模因子和质量因子的表现。所以我们看到，今年年初由于行情波动率变大，估值波动率一度明显抬升并超过盈利波动率，因此出现了一季度的规模和beta因子的复苏以及低波和动量等因子的回撤。但是一季度后估值波动率明显下行，所以全年下来还是以动量效应为主。备受期待的小盘复苏由于缺少市场波动率的支持，无法表现出持续的超额收益。第二，如何理解2019年价值因子失效？该问题从因子离散度的角度可以得到较好的解释：2013-2015年，EP、BP和DP的因子离散度一致性较强，且大部分时间处于历史低位，因此2013-2015年市场以小盘成长风格为主，价值风格并非主流；价值因子的离散度在2016年年初达到了历史高位，因此2016年开始，价值因子高离散度的均值回复直接导致了2016-2017年的两年价值因子大行情；2017年后半段，BP因子离散度率先达到-1倍标准差，随后2018年EP和DP因子的离散度也下行到了历史低位，因此也导致了2018-2019年的两年价值因子表现平平的行情。从战略性配置角度，基于盈利波动率和估值波动率的分析将有可能成为未来三年的核心因子分析框架。从盈利波动率角度看，我国依然强调“保持广义货币M2与名义GDP增速相匹配”，因此未来的盈利波动将更多取决于GDP同比的波动，基于经济L型的判断，未来盈利波动大概率保持稳定。而从估值波动率的角度看，基于对金融监管的预期，未来估值波动率也许不会有明显的抬升空间。从外资流入的角度，我们认为未来估值波动存在中枢下行的可能性。综上，我们认为未来长时间内，A股仍然可能处于估值波动低于盈利波动的状态，在这种状态下，我们建议投资者重视动量和质量因子的长期配置价值。
战术性配置的核心在于灵活使用因子择时的三个标尺：动量、离散度和拥挤度。以因子离散度进行左侧布局，因子动量作为同步指标和加仓信号，因子拥挤度作为离场信号。从因子离散度（估值指标）的角度考虑的话，目前规模因子、价值因子（BP和DP）、质量因子的离散度较高，未来存在更高超额收益的机会。从因子拥挤度（情绪指标）的角度考虑的话，目前几乎所有因子均没有出现过度拥挤的状态，起码可以不用过度担心未来出现巨幅超额收益回撤的可能性。
二、大类资产配置展望
股票收益预测中，我们主要采用Grinold和Kroner提出的股票收益分解模型，将股权收益拆解成三部分，分别是收入回报（Income Return）、名义盈利增长（Nomimal Earning Growth）和重新定价（Repricing）。据模型测算，模型在2019年11月底的最新预测结果是沪深300未来一年的预期回报为20%，即当前时点权益类资产仍然是非常好的长期配置品种。上述模型主要解决股票长期收益预测的问题，而短期的战术配置我们建议更多参考宽基指数股息率与10年期国债收益率的差，股息率比国债收益率高，则股票配置价值更大，反之，则债券的配置价值更大。最新时点，按照估值优势或者赔率排序：A股 > 恒生指数 > 恒生中国企业指数 > 美股。在可转债的预测方面，据测算，截至2019年11月底，可转债隐含波动率已经高于50ETF期权隐含波动率，而且考虑到2018-2019年可转债相对于正股已经有两年的配置优势，因此从历史周期长度的角度来看，2020年可转债相对正股大概率没有配置优势，2020年配股票要优于配可转债。在利率债预测方面，根据经典的债券收益分解模型，我们可以认为：债券预期回报≈ 票息收益 + 下滑回报 + 利率变化带来收益 + 凸度价值
其中票息收益和下滑回报是买入债券的时候就可以确认，无需预测。凸度价值因为占比一般很小，可以假设等于0。利率变化带来的收益则依据利率定价模型进行判断。当前时点，模型给出的结果是，长久期（10年期）国债未来一年的预期回报为-1.04%，短久期（1年期）国债未来一年的预期回报为2.79%。从久期配置的角度来看，配置短久期债券的性价比更高。从跨资产比较来看，未来一年的配置周期下，配置A股（预期收益20%）明显比配置任何久期的债券要更具有吸引力。
三、基金仓位研究与宏观利率模型展望
2019年公募基金的仓位主要经历了小幅的“先减后加”过程。年初快速上涨行情下，公募基金减仓动机明显，年初78.67%的仓位到6月底达到了75.44%，而从7月开始仓位逐步增加，11月底又回到78.44%，略高于历史平均水平。从规模仓位上来看，上半年主要表现为“大减小加”，下半年主要表现为“大中小轮动”。上半年中证1000的仓位由5.41%上升到6月底的17.16%，相反中证500的仓位由27.71%下降到11.42%。下半年首先迎来的是沪深300的仓位增加，而后是沪深300仓位下行，中证500仓位逐步增加，11月开始中证1000仓位开始回升，沪深300和中证500仓位下行。从风格仓位上来看，大中市值中成长的配置表现为“反N”型，价值的配置表现为“倒V”型。大中市值成长风格仓位在2015年股灾之后逐步攀升，到2018年底达到峰值，2019年整体来回反复。大中市值价值风格仓位整体峰值在2017年，2019年除了前两个月一直下行。2019年公募基金的仓位变化见证着机构投资者风险偏好的上升，仓位轮动相比2016-2018年明显加快。从当前仓位角度来看，大市值、成长仓位处于历史高位，价值仓位处于历史低位，因此2020年从公募资金配置切换的角度来看，在更快的仓位轮动下，中小市值代表的科技、价值代表的金融基建可能获得更多的资金流入。宏观量化方面，我们构建了宏观利率模型。回顾2019年，模型样本外仍然保持了80%的胜率，今年截至11月共有2个月看法与市场相悖。从指标来看，2019年经济增长一直低迷，工业企业增加值和利润不断下滑，虽然有阶段性的PMI回升，但仍处于不断探底的过程，通胀因素同样表现较弱，工业主要原材料购进价格除了年初刺激以外，总体偏下行。站在当前时点虽然总体工业企业未见起色，但是地产、消费两大板块有见底现象，具体的表现为土地成交、家电产量、汽车工业增加值在时间上和幅度上都达到了周期底部位置，因此如若明年政策松绑、地产基建重启、新库存周期开启则整体经济增长和通货膨胀都可能被带动向上，利率可能开启上行之势，如果明年继续保持政策定力，新周期无法起来，经济进一步下台阶，则利率还有下行空间。但从数据角度长期来看，要维持经济稳定运行，当前的地产、消费表现已处于极低位置，2020年反转或为大概率。
四、中观基本面量化策略展望
在该部分，我们主要对地产、券商、银行、周期等行业进行了分析。对于银行行业，我们根据银行配置时钟模型，需要对未来的不良率和净息差的走势做预判。其中不良率走势预判主要参考新增人民币贷款增速和企业利润增速两个指标。当企业利润增速大于贷款增速的时候，银行的不良率会降低，而当企业利润增速小于贷款增速的时候，银行的不良率会上升。过去一年贷款增速一直在企业利润增速之上，因此我们这里判断不良率接下来有上行压力。净息差我们从通胀水平、债券收益率和利率市场化政策三个维度建立预测模型，最新模型预判接下来行业净息差会小幅上升。因此，当前预判银行接下来会处于净息差上升、不良率上升的象限，属于一个利多一个利空，模型建议标配。而对于地产行业，从估值层面我们构建了估值安全边际模型，当前估值安全边际处于30%左右的水平，在历史上来看处于严重低估的位置，建议超配。券商行业我们同样构建了估值安全边际模型，当前估值在历史上来看处于严重低估的位置，同样建议超配。周期行业的配置建议我们主要参考自己的库存周期模型。有两个领先指标建议重点关注，一个是PPI（产成品库存的领先指标），一个是PMI（经济需求的领先指标）。当前PPI预判依然处于去库存阶段，而PMI指标有两个，一个是官方披露的，一个是财新披露的，最近这两个指标有点背离。财新披露的PMI已经连续3个月往上拐头，而官方披露的最近一个月才开始改善。从模型来看，如果官方PMI下个月继续上行，那么我们确认库存周期进入被动去库存阶段，这个阶段历史上周期板块（钢铁、煤炭、有色）会表现很好。因此建议重点关注下一期官方PMI的数据。
五、多因子选股策略展望
我们认为2020年有可能迎来低频基本面多因子模型全面复苏的机会，主要原因有以下几点：
1.低频多因子模型依赖的基本面和量价因子目前表现较为稳定，虽然例如特质波动率因子、估值因子在今年出现了小幅回撤，但总体而言，大部分因子没有出现大规模失效的情况。同时考虑到大部分基本面因子选出的股票具有流动性支撑，我们有理由相信在不出现极端市场行情的情况下，多因子模型能够较为稳健地提供ALPHA。
2.宽基指数中，中证500指数和创业板指数有望迎来机会。从历史估值来讲，中证500指数目前估值已经处于历史的极低位置，因此边际风险相对较小。无论是以中证500指数作为基准组合进行多头增强，还是基于其进行量化对冲，都具有一定可行性。除此之外，创业板在盈利与估值方面当前都具有向好趋势，2019年创业板盈利增速有见底回升的迹象，科创板开板也给创业板估值带来了映射提升，有望驱动创业板未来的行情。
3.政策面上，随着今年6月21日证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引》，之前A股个股无法获取空头收益的情况可能有所改变。具体来看，新规明确了公募基金参与出借业务的基本原则；明确了公募基金参与出借业务的定义和性质；规定了具体产品类型和投资比例，强化流动性风险管控；明确了估值核算信披法律文件要求。随着A股过去因为不能做空导致了大量的股票的估值严重脱离其实际价值，存在做空机制后，许多的小盘股应该会回归合理估值，这会给A股的估值体系和流动性带来巨大变化，我们认为这种变化不但表现在空头收益的实现上，还有强化个股流动性后因流动性不佳有所失效的因子有可能恢复正常状态。2019年高频策略在前半年表现突出，为投资者带来不错的收益。但是下半年开始有所回撤，究其原因，我们认为有以下几个方面：1.该策略是规模敏感的策略，而目前市场容量已经很大。这可以从我们《多因子系列之八：日间价量模型研究》报告一文中的测试看出，由于该策略极其规模敏感，一旦市场容量受限，策略有很大的失效可能。2.目前的市场上的高频策略因子相关性极高，交易非常拥挤。因此，结合以上的分析，我们并不是特别看好高频模型在2020年的整体表现。或许在部分投资机构，通过一定的T+0交易等模型可以保证策略能有部分增强，但策略大规模出现今年一季度井喷状态的可能性并不大。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
I 杨勇胜 招商食品首席
主题：白酒公司2020年规划怎么看？
核心观点：
上市酒企均给出2020年理性增长目标，茅台定调“基础建设年”，五粮液“稳中求进”，老窖“优化基础底盘”，其他酒企普遍落在15%左右。
本轮酒企理性规划，放低增长速度，但以更高的质量，有利于让行业周期弱化，消费品稳定的属性将更为凸显。
市场对白酒行业降速预期下的估值回落，已经压制板块四个多月时间，近期茅台回落是最后的风险释放，板块的估值业绩匹配度下，买点已经再次出现。
2020年仍然非常考验选股能力，买行业的同时，选股至关重要。
主要内容：
一、贵州茅台
贵州茅台生产经营情况公告的点评：
事件：茅台近期披露经营情况公告，同时召开集团工作会暨”基础建设年“启动会，核心信息：
（1）初步核算股份公司2019年营业总收入885亿元左右，归母净利润405亿元左右，分别均增长15%左右，推算19Q4收入约249.9亿元，增长12.4%，利润100.5亿元，下滑4.1%。2020年营业总收入规划增长10%左右；
（2）集团工作会议披露，茅台集团2019年收入1003亿元，净利润460亿元，分别增长17%和16%，实现千亿目标，2020年收入、利润增长目标均为10%。
受增长目标低于市场预期影响，茅台和白酒板块调整明显，据我们了解，海外的投资者对茅台2020年的预期比较高，部分外资行对茅台2020年的增长预期为20%，公司公告规划明显低于部分海外投资者预期。而内资主要是看到2019年四季度是负增长，也不愿意在这个位置买入，导致股价出现了超预期地下跌。
但实际上，公司计划2020年度营业总收入同比增长10%，和我们之前《酒企 2020 年增长规划专题》报告预判完全一致。19Q4收入符合预期，利润低于预期，我们认为主要系两点原因：一是季度基数影响，18Q4集中投放精品茅台及狗年生肖带来增量，对毛利和收入贡献较大，同时18Q4有费用冲回，导致当季度费用基数低，另外考虑19年前三季度消费税率同比下降1.8pcts，不排除Q4补缴情况，二是集团顺利突破千亿之后控制增长节奏，全年完成1003亿，仅略高于目标，为后千亿元年奠定基础。
可以看出，19Q4增长回落更多是季度因素和公司规划节奏原因，并不影响公司经营稳健增长。在2020年基础建设年基调下，公司力求更高的增长质量。考虑到20年基酒量较19年充足，且直营比重有望明显提升，实际经营结果应该能最终超预期。
目前我们对茅台2020年的收入增速预期是13-15%，利润增速预期是15-18%。这两天股价跌下来之后，现在的估值对应2020年估值是29x，这个估值水平对应15-18%的业绩增速也比较匹配。我们认为茅台在2020年是能够支撑白酒行业的景气度。
二、五粮液
市场认为五粮液的改革结束了，但我们认为并非如此，五粮液的改革在2019年才刚刚开始采取措施，真正磨合的完成，真正的效果显现，其实应该是在2020、2021年。五粮液19年做了几件事：1）19 年 6 月八代普五上市后，全面采用扫码积分系统，通过将产品与“箱-瓶-盖内”三码绑定，以及“经销商-终端店-消费者”层层扫码，实现了货流跟踪监控，为实现控盘分利奠定了基础。2）五粮液19年招聘了170名营销人员。这些人和这些系统工具落地，都会带来实质性的改善。
我认为目前时间点，五粮液的批价就是全年的最低点，因为五粮液20年的目标是在19年500亿以上的基础上保持两位数以上的增长，也就是550亿以上，这个任务在春节要完成35-40%，这个时候发货量的压力，会使得批价短期的压力是最大的，另外第七代五粮液在市场上还有存量，这些低价酒还会拖累批价。春节后五粮液批价是有可能逐步回升，甚至上涨幅度超市场预期的。
这段时间路演，感觉投资者对五粮液改革的进展和批价的回升，都没有预期，所以我觉得五粮液现在是具有超预期的潜力的。
我们预期五粮液2020年收入增速是15-20%，利润增速在20%以上，现在的估值在24倍PE，继续强烈推荐。
三、山西汾酒
市场对汾酒19年有改革红利和高端产品全国化的预期，但最后业绩的超预期不是来自于青花瓷，而是来自于玻汾。
我认为公司高端产品的全国化刚刚开始，青花瓷19年还没有加速，20年他们自己订的目标是青花瓷增长50%，但对比卖一瓶青花瓷和卖一瓶玻汾，带来的利润弹性不是一个量级的。我们测算，山西汾酒20年增速应该不低于20%，但是他的估值比茅台还要贵一点，所以我建议汾酒趁着最近预期回落，估值到30倍PE附近买入。
除了关注汾酒短期的估值之外，我还比较关注它的总市值。茅台是酱香龙头，现在的市值是1.4万亿，五粮液是浓香龙头，现在市值是5000多亿，汾酒是清香龙头，但汾酒现在的市值只有700多亿，汾酒产品的全国化，还是能带动公司的市值走到更高。
汾酒过去几轮白酒景气周期中，每一次汾酒开始复兴的时候，整个白酒板块就开始调整了，因为汾酒每次都比别人慢几年才起来，等它起来后，整个行业景气度已经到后半段了。所以经常出现汾酒要复兴了，而白酒板块下去了，过去几轮都是这个情况。但这一轮景气周期被拉长，加上汾酒自己加快步伐改革尽力追赶，这一轮汾酒的复兴是可以看的更长的。
四、古井贡酒
古井是19年12月份以来，白酒板块表现最好的一个公司，因为之前市场担心它的春节回款和库存问题，最近一个多月的调研来看，是担忧过度被证伪了，所以股价率先触底回升。
从20年全年看，它的逻辑依然是集中度提升和产品结构持续升级，而产品升级的过程中，公司的净利率弹性也很大。这些逻辑已经讲过很多次，也逐渐成为市场的共识，就不详细多讲。
我们预期公司2020年收入增长15%以上，利润增长20-30%，估值现在24倍PE，仍然可以积极买入。
五、今世缘
今世缘2020 年定调“稳中求进，好中求快”，将加快产品提档升级、发力大单品，省外市场目标翻番。
其实我们更关注的是今世缘在省内市场的动作，从目前看，今世缘在省内，无论是库存，还是营销人员和经销商的状体势能，或是终端消费者的购买意愿，都是非常不错的，应该说今世缘2020年做到25%的增长，从目前看是绰绰有余的。
我们预期公司2020年收入和利润增长都在25%左右，估值现在只有23倍PE。
板块思考：
从行业的规律总结来说，整个行业的增速有所回落，这种回落是因为整个行业过去几年的增速太高了，基数大的原因，并不是行业遇到问题要面临大的调整了。我预期20年白酒行业上市公司的整体增速还有13%。
我们看到上面的各家公司20年的目标增速，是普遍比19年要调低5-10%的，定的目标都是比较谨慎的，这样目标完成的概率确定性较高。
从投资上来看，白酒板块仍然值得继续看好，年初除了茅台汾酒估值略贵，其他白酒公司已经经历了一轮预期的回落，估值和业绩匹配度都比较高。上周茅台增速预期回落也让市场做出反应，可以说最后的风险得到释放。目前的位置，只要设置合理收益预期，仍然看好白酒核心标的20年表现。
标的选择上，继续推荐高端确定性茅台/五粮液，推荐弹性品种老窖/古井/今世缘，汾酒处于改革红利释放期，关注价值买点。
六、问答环节：
Q：调味品怎么看？
A：海天19年超预期完成目标， 20年的目标有可能会稍调低一点，预计15%左右，目前估值和业绩匹配角度看，预期收益率不能太高。
中炬高新290亿市值应该是底部了，19Q4的业绩有超预期的潜力。短期能看一波估值修复，长期的方向上，还是期望公司能多依靠常年浸润调味品行业的专业人士操盘。
恒顺醋业20年可以多关注一些，年底刚刚换了董事长，我们预计新领导上来后会带来一些改善，但改善带来的向上的空间现在还不确定，需要跟踪公司后续变化。从估值层面，恒顺目前市值的安全边际比较充足。
Q：顺鑫农业怎么看？
A：顺鑫从我们跟踪的情况看，牛栏山二锅头的全国化进程依然挺顺利的，每年15-20%的量的增长，未来牛栏山的全国化仍然会继续。
Q：怎么看伊利？
A：我对伊利的评价是三个具备：具备安全边际，具备15%预期收益空间，具备向上期权。伊利股份未来一年的下限也就是上次股权激励出来后的低点28元。悲观假设2020年EPS增长只有1-2%，这样对应25倍PE，对应股价28元就是一个底部。上行的空间，乐观假设2020年的业绩增长5-7%，估值到30PE，这样算下来空间在15%以上。同时行业竞争力度、伊利新业务拓展两方面，2020年是存在超预期可能。
Q：港股的消费股和食品股的估值合理范围是多少？
A：如果是龙头且有增长的，一般至少会给到PE20倍以上。
J Z-某公募机构x总监
主题：战略看多2020资本市场表现，整体看好成长性行业，重点看好转基因、MCN、新能源车
整个市场孕育着牛市氛围，目前是在牛市的起步阶段，整体看好成长性行业，重点看好转基因、MCN、新能源车等板块。
去年年末，MCN风口已起：直播电商将成为新的业态，网红带货从内容电商化向电商内容化转变，MCN的龙头是星期六。
今年年初转基因种业风口已起：从历史上看，转基因食品，在民间是有争议的，大V崔永元也是有误导的。转基因产品的安全性，可以推理验证和实行安全评价认定。大北农、隆平高科、先正达是龙头。
另外，需要重点指出的是，根据《新能源汽车产业发展规划》，2025年，新能源车销量占比将达到25%左右，这意味着未来5年行业复合销量增速将超过33%。新能源车产业链，电芯，锂钴，关健设备及零部件都机会受益。从股价表现看，今年的新能源就是去年的电子，从顺序上倾向由于特斯拉带动的LG产业链先启动；后面行业整体启动之后，宁德时代领涨。
K 郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持
主题：2020年是资本市场大年，主要配置在基建和科技方向
2020年是资本市场大年，自上而下把脉宏观经济、行业周期、个股。整个配置的思路和方向主要有二，一个是基建，第二个是代表未来和国家战略的科技方向。
L 金洋 睿通资产董事总经理
主题：受IPO和再融资加速、宏观经济下行、超预期的金融去杠杆、国际政局的黑天鹅影响，2020年和2021年资本市场没有大行情
2020年、2021年不是二级市场大年，但一定是IPO、再融资、PE/VC大年。原因很简单，第一个是IPO、再融资的抽水效应，第二个就是宏观实体经济的下行，第三个就是持续的金融去杠杆力度会超预期，第四个是国际政策政局的不确定，所以指数不会有大的行情。
短期看热点题材不断 以一年看也许很多机构做不出正收益。
中央重视资本市场 其实是鼓励直接融资 对二级并非利好。
科技创新自主可控 实体企业发展肯定会好，然而股价已经透支，对股票投资不是利好。
M C-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年沪深300指数存在15%涨幅空间，看好5G、特斯拉产业链、高股息、消费等板块
2020年沪深300指数预计会有15%的涨幅，其中ROE贡献12%，估值贡献3%。
全球资产配置方向上看，发展中国家更具吸引力，大类资产配置中债市资金向股市转移呈现趋势特征。中美对比来看，美股位于历史中位数偏上，中国处于历史中位数水平，存在配置优势。
行业配置的方向围绕5G应用如游戏、自动驾驶、在线教育、互联网医疗等方向展开，第二个方向可能是特斯拉产业链。
资金偏好上来看，险资、外资、银行理财可能还是聚焦高派息、消费等方向。
N C-某公募机构领导/君晟主持
主题：2020年资本市场相对活跃，在新消费、仿制药、新能源车寻找机会
2020年资本市场可能比2019年更加活跃，指数点位区间可能介于2900-3500点。赚钱效应明显，各个板块都可能出现绝对性机会，其中大市值公司活跃度可能不如小市值公司。其中新消费、医药中的仿制药、新能源产业、高ROE的成熟企业都值得重点关注。倾向于重内生盈利增长、轻估值波动的投资策略。
O 黄树军 永望资产总经理
主题：市场生态环境改善，长牛基础逐步夯实
从去年底的中央经济工作会议来看，中央明确提出经济下行压力加大，因此2020年经济环境在稳增长、保稳定预期下，叠加2020年全面实现小康社会这一目标，企业盈利预期在宽信用预期下会得到改善。
资本市场在金融去杠杠风险逐渐释放出清，加强资本市场基础性制度建设，证券法修改，注册制推进，上市公司优胜劣汰等预期下，叠加国家坚持房住不炒，引导居民大类资产配置进入权益市场的大背景下，资本市场的各种生态也在逐渐改善。
中国资产作为全球资产受到外资的青睐，外资不断进入A股市场，资金面长期向好的局面也不断改善。因此未来市场长牛慢牛的基础正逐步得到夯实。
从行业上看，未来电子、新能源汽车、券商、军工、传媒都值得关注和配置，而核心资产目前估值不便宜，需等待下跌的机会。
风险上需考虑地缘政治危机等对市场的影响，如大选黑天鹅事件、地域局部冲突等。
P T-某公募机构总监/君晟主持
主题：2020年资本市场是结构性机会，风险犹存，重视金融地产、医药等行业机会
2020年宏观经济仍有不确定性，上市公司业绩很难大幅提升，在央行流动性不大放水的背景下，估值也难以大幅提升，因此我们判断2020年更多地可能是结构性慢牛行情。
2020年指数可能波动区间不大，但依然需要防范风险，尤其是一些结构性的风险，比如部分高估值核心资产的业绩不达预期风险；再融资力度加大对市场的可能冲击；市场高估和炒作的板块估值回调的力度等。
市场的机会方面大概率判断仍是结构性机会，行业方向上金融和地产在流动性宽松下可能有较好的配置机会，第二个是有业绩支撑的医药板块，去年末以来再次因为政策出现调整，2020年值得重点关注，第三就是业绩保持稳定的消费龙头在年初出现调整后仍具有很好的持有价值。
Q L-某公募机构领导/君晟主持
主题：中国金融资产配置大时代下，ETF驶入快车道
一直关注三个方向的变化：第一个是经济转型，第二个是金融转型，第三个是财富观念的转型，只要这三个都能向正确的方向发展，甚至形成共振，那中国投资的大势就到来了，其实格局已经在形成中。
在中国金融资产配置的大时代背景下，要找一个成本低、省心、易操作，谁都会用的工具，目前来看ETF是最适合的。美国ETF基金从1994年引入，发展到现在已经占美国公募基金市场的20%，美国公募基金市场50%是被动投资，在被动投资中指数投资占5%，ETF投资占25%，所以美国市场是主动投资和被动投资各占一半的情况。中国年第一只ETF是2004年发行，比美国晚了十年，整个公募市场排除货币基金，ETF目前占8%左右，发展空间还是非常大的。在2019年，行业ETF就得到了个空前的发展，基本上都是1-2倍的增长，以科技ETF为例，最初发行规模只有10亿左右，20个交易日之后就增长到60亿，目前已经是90亿左右的规模，增长的非常快，但是ETF本身却不复杂，不需要过多的分析。例如大家都认准了科技这个大方向，但是落实到个股往往不一定赚钱，而买ETF可以解决这个问题，前段时间做了统计分析，截止到12月初，全年A股有1200只股票是下跌的，一半的股票涨幅不超过10%，而沪深300指数却有30%的涨幅。估计2020年仍然会维持这种趋势，在整个市场不出现大问题的情况下，ETF应该是一个更好的选择，整个ETF也会驶入一个快车道，空间会越来越大。
关于风险，2020年最大的风险可能就是预期和现实不匹配导致的市场调整问题，因为预期往往走在事实的前面，容易产生许多泡沫。
微观上建议关注三点：（1）关注5G手机出货量，是否存在渗透率提升缓慢、（2）关注新能源汽车，包括大众招标的情况，特斯拉产业链，国内是否能放量、（3）关注债务等一系列未解决的国内问题。
R 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委
主题：存量经济视角下的投资方向
判断未来中国较长的一段时间会进入存量经济的时代，存量无非几点：（1）经济刺激可持续、（2）流量经济在4G以后进入了存量时代、（3）目前整个资本市场也是存量逻辑，并不是增量逻辑。
本人在股票研究方面更注重基本面的研究，行业一定要有需求拉动，也就是哪个行业会有增量，最终落实到个股上就是一定要有业绩驱动。目前能看的比较清楚的，可能有增量的行业（1）消费、（2）医药：生物制药—国产化和国内需求的提升以及行业标准提高行业集中度的提升、（3）在流量经济中玩出新花样，比如技术升级。
关于风险方面，如果大盘出现普涨可能是风险。
S 郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：抓住2020年上半年投资机会
纯粹从技术上看，上证指数周K线现在是多头排列，会有一波比较快的上涨。目前大盘热点在扩散，去年涨的科技类股票经过调整，今年还是会有表现，由于热点扩散包括地产和基建在内的很多行业都可能有机会，所以要抓住上半年行情，下半年国际关系可能又会面临不确定性。
T T-某公募机构领导/君晟主持
主题：2020年市场将呈现结构性震荡行情，趋势可能前高后低
一、保持清醒，对市场不宜过分乐观
2020年开年行情走得比较火，短短几个交易日股指已站稳3100点。我认为越是在行情火时越是要保持冷静理性客观。首先看这波行情是在2019年5月PMI持续运行在50位置下，投资、进出口、消费数据全面转差而CPI持续走高的背景下、政府开始加码逆周期调控力度而催发的，背景与2019年1-4月行情类似，但政策预期差较2019年同期要小，叠加年报披露季（年报整体业绩超预期很难），所以预计指数点位与2019年相当。如果中美贸易签约顺利估计能加点分，但鉴于中美关系已经彻底转折，乐观度应也有限。
二、鉴于中国仍处于供给侧改革行业结构调整进程中，依然看好高分红龙头企业。科技是21世纪国家博弈的重要抓手，资本市场会反复反应这个投资主题。看好成长型硬科技、治理规范的企业。
三、主要风险：政府逆周期调节力度掌握不好导致出清慢经济增长前景黯淡；政府大力扶持科技用力过猛使得科技泡沫盛行，浪费国家资源。
四、操作策略：在科技股投资上，拥抱科技泡沫，注意关注监管动向和力度，及时获利了结，追求绝对收益。
U 袁鹏涛 中域投资总经理
主题：当前的趋势性阶段性行情主要由流动性驱动
延续上次的投资逻辑：宏观来讲全社会是一个转型期， 体现为大盘整。这个过程，在供求关系体现为存量需求和供给端腾笼换鸟的特征。流动性体现为松紧适度，整个资本市场的增量资金主要体现为外资和内资机构。
这个特征决定了一年以来的投资风格的延续。也就是一线核心资产的继续充当市场稳定权重和挣钱效应的主力，同时一线成长性资产也已经开始逐渐的粉墨登场，这是市场最重要的主线。除此之外， 其他基本不构成较显著的可持续挣钱效应。市场可能从底部区域的震荡格局逐步转化为逐级上涨的趋势性阶段行情。
过去一个月以来，在一线核心资产和一线成长性资产分别保持高位震荡和持续震荡上行趋势的背景下，市场进一步挖掘了政策驱动下的新能源行情和或有宏观复苏预期下的周期股行情这一点体现为一线非核心资产的估值修复；
这体现了我们对市场主脉一脉相承的理解，只有一线核心资产保持稳定， 市场的其他机会才会逐步涌现。一线不稳定， 何来二线成长？
宏观一点看， ２７００点区域要讲政治要讲核心资产的安全边际，３５００点区域要认识到社会大转型大盘整背景下企业业绩和市场流动性也并不支持继续大牛市。
中美达成第一阶段协议固然美好， 但协议本身也许会对经济产生一些短中期负面影响。
市场的主脉， 就是时代的主脉。那就依然是一些领域的头部企业。集中于医药医疗服务健康消费领域、少数科技股龙头、少数制造业蓝筹领军企业 、新能源、券商。
其他嘉宾发言不披露。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般延迟三~五个交易日后再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，
2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，
2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、 杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，10月7日，11月2日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一，12月1日马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三。
2020年1月5日杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-19第一、陈杭方正计算机&科技首席，2月16日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、沈涛广发煤炭14-19第一、王聪国君电子18第三，3月1日邓勇海通副所长石化15-17/19第一18第二、刘晓宁申万副总电力15-19第一、范超长江建材18-19第一，3月29日裘孝锋光大副所长石化18第一、孙金钜开源总裁助理兼所长中小盘16-18第一。
2019年4月起增设君晟精选会议机制：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、谢春生中泰计算机首席，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一，10月20日罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，11月7日董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、杨天明华泰农业首席，11月23日汪立亭海通商业15第一、龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一，12月19日刘越男国君社服16-18第二、赵湘怀光大非银16第一、孟杰兴业建筑18第二。
2020年1月15日苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一，2月24日周一武超则建投所长通信12-19第一、刘洋申万计算机18-19第二、鄢凡招商电子18第二，3月12日徐佳熹兴业医药 14/16-19第一、刘越男国君社服16-18第二、董广阳华创所长食品15-17/19第一，3月20日王鹤涛长江副所长钢铁12-19第一、马太长江化工18第二、韩轶超长江交运18-19第二等长江周期天团首席、4月9日刘欣琦国君非银18第二、刘高畅国盛计算机19第三、龚里兴业交运15-19第一，4月16日周海晨申万副总轻工10-12/14-19年第一。
行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。
（六）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；
2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3， 7/2， 7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；
2018/1/7， 2/4，3/4，3/31，5/5， 6/3， 7/1， 8/5， 9/2， 11/4，12/2；
2019/1/6， 1/27，3/3，3/31，5/5， 6/2， 7/7， 8/4， 9/1， 10/7，11/2，12/1。
2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），
2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），
2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），
2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），
2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），
2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），
2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），
2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），
2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），
2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；
2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），
2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），
2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），
2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），
2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），
2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），
2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），
2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,
2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，
2018年11月4日蔡峰南华基金主持的戌月会议(郭磊广发宏观首席)，
2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的亥月会议(荀玉根海通副所长策略首席)，
2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），
2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），
2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），
2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,
2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通副所长策略首席），
2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），
2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），
2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席），
2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），
2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（李迅雷中泰首席经济学家、赵晓光天风副总裁、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理），
2019年11月2日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议（荀玉根海通副所长策略首席），
2019年12月1日蔡峰南华基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席）,
2020年1月初 李慧勇华宝基金副总裁主持的己亥年收官会议（ 刘富兵 国盛副所长金工首席），
2020年2月16日 黄燕铭国泰君安所长/王炫上投摩根基金主持的庚子年新春开年会议（黄燕铭 国泰君安所长、郭磊 广发宏观首席），
2020年3月初 梁剑泰信基金总监主持的寅月会议（ 王涵 兴业首席经济学家），
2020年3月末 谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（ 王胜 申万研究副总策略首席），
2020年4月末 聂挺进浙商基金总经理主持的卯月会议（ 戴康 广发策略首席、黄文涛 建投副所长固收宏观首席），
2020年5月末 王维钢常晟主持的卯月会议（ 刘晨明 天风策略首席），
2、君晟精选会议2019年4月-2020年4月通告：
第一季
4月15日周一15:30-18:00 君晟电子精选会议，许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。
4月20日周六14:30-18:30 君晟大周期精选会议，王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运18第二、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席 主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。
4月25日周四15:30-19:30 君晟军工/能源精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一 主讲、梁剑泰信基金总监主持。
5月11日周六14:30-21:30 君晟大消费精选会议，范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一 主讲，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。
5月18日周六14:30-18:30 君晟农业/通信精选会议，陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
5月23日周四15:30-20:30 君晟大消费精选会议，周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
6月13日周四15:30-20:30 君晟医药电子精选会议，徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三 主讲，王炫上投摩根基金总监主持。
6月28日周五15:30-20:30 君晟汽车新能源精选会议，张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一 主讲，张海波人保资管主持。
第二季
7月19日周五15:30-20:30 君晟ICT金融精选会议，胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲，蔡峰南华基金助总主持。
7月28日周日14:30-20:30 君晟全球互联网精选会议，杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席 主讲，梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。
8月16日周五15:30-19:30 君晟内需消费精选会议，陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
9月12日周四15:30-20:30 君晟军工稀土黄金金融IT精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、谢春生华泰计算机17团队第四 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
9月19日周四15:30-21:30 君晟5G TMT精选会议，武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、许兴军广发电子17-18第一 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
10月20日周日14:30-20:00 君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车， 罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一 主讲，王维钢常晟投资主持。
立冬11月7日周四15:30-20:30 君晟必选消费精选会议，穆方舟国君轻工14第一15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一 、杨天明华泰农业首席 主讲，王炫上投摩根基金总监主持。
小雪11月23日周六16:00-21:00 君晟大消费精选会议，汪立亭海通商业15第一、 龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一 主讲，翟金林人保资管主持。
12月12日周四15:30-20:30 君晟新一代信息技术精选会议， 宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一 主讲，梁剑泰信基金总监主持。
12月19日周四15:30-20:30 君晟高端服务精选会议-社会服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，刘越男国君社服16-18第二 、 孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
第三季
1月15日周三 君晟高端装备精选会议-航天军工、新能源装备、工业互联网、机械装备，苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
2月24日周一龙抬头 君晟数字经济精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网，武超则建投所长通信12-19第一、刘洋申万计算机18-19第二、鄢凡招商电子18第二 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
3月12日周四+-2日 君晟消费升级精选会议-医疗服务、社会服务、高端食品，徐佳熹兴业医药 14/16-19第一、刘越男国君社服16-18第二、董广阳华创所长食品15-17/19第一 主讲，翟金林人保资管主持。
3月20日周五春分+-2日 君晟大周期精选会议-钢铁、化工、交运，王鹤涛长江副所长钢铁12-19第一、马太长江化工18第二、韩轶超长江交运18-19第二等长江周期天团首席 主讲，蔡峰南华基金助总主持。
4月9日周四+-2日 君晟第三产业精选会议-金融保险证券、计算机软件、现代物流、文化娱乐等现代服务业，刘欣琦国君非银18第二、刘高畅国盛计算机19第三、龚里兴业交运15-19第一 主讲，王维钢常晟投资主持。
4月16日周四+-2日君晟科技消费精选会议-消费电子、高端家电、日用消费，周海晨申万副总轻工10-12/14-19年第一、金牌首席待定 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
3、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：
2019年10月7日周一君晟重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士招商宏观首席、杨国平博士申万研究董事总经理。
2019年11月2日周六君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。
2019年12月1日周日君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二19第一、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机19第三。
2020年1月5日君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一，行业金牌首席：杨勇胜 招商食品18第一、张乐广发汽车16-19第一、陈杭方正计算机&科技首席。
预计2月16日周日君晟庚子年新春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国君研究所所长/王炫上投摩根基金总监，轮值主讲人：黄燕铭国君研究所所长、郭磊广发宏观17-19第一，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一19第二、沈涛广发煤炭/能源14-19第一、王聪国君电子18第三。
预计3月初周君晟寅月会议，轮值主持人：梁剑泰信基金总监，轮值主讲人：王涵兴业首席经济学家14/16-19第二，行业金牌首席：邓勇海通副所长石化15-17/19第一、刘晓宁申万副总电力15-19第一、范超长江建材18-19第一。
预计3月末周君晟卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、李超华泰宏观II19第一，行业金牌首席：裘孝锋光大副所长石化18第一、孙金钜开源总裁助理兼所长中小盘16-18第一。
预计4月末周君晟辰月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：戴康广发策略19第二、黄文涛建投副所长固收16第一，行业金牌首席：报名或邀请中。
预计5月末周君晟巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘晨明天风策略18团队第五19第五，行业金牌首席：报名或邀请中。
(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。
君晟研究社区
4、君晟主持人主持记录：
王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年
李慧勇-华宝基金副总裁/君晟主持20年1月5日收官
徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年5月
黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月16日新春开年
王炫-上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年2月16日、6月
梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年3月、6月
聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年2月、4月
谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年1月15日、3月
王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年4月、5月
翟金林-华商基金上海总经理/人保资管-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年3月、6月
李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年7月
王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月
张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年5月、9月
郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月
蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年3月、12月
陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年4月
田宏伟-国融基金投资总监-君晟主持20年5月
（七）历史文献索引
1、学术交流活动记录
君晟会议纪要2019年12月1日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿 20191205
君晟会议纪要2019年11月2日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20191111
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2019年9月1日全4国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20190908
君晟会议纪要2019年8月4日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20190811
君晟会议纪要2019年7月7日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定稿20190714
君晟会议纪要2019年6月2日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20190609
君晟会议纪要2019年5月5日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月立夏会议纪要改定稿20190512
君晟会议纪要2019年3月31日全国机构投研总监头脑风暴约会卯月会议纪要改定稿20190408
君晟会议纪要2019年3月3日全国机构投研总监头脑风暴约会惊蛰会议纪要改定稿20190310
君晟会议纪要2019年1月27日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年开年会议纪要改定稿20190210
君晟会议纪要2019年1月6日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年收官会议纪要改定稿20190113
君晟会议纪要2018年12月2日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿20181209
君晟会议纪要2018年11月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20181111
君晟会议纪要2018年9月2日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要修定稿20180911
君晟会议纪要2018年8月5日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20180812
君晟会议纪要2018年7月1日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定增补稿20180709
2、同业公益活动记录
君晟的智库使命：君晟研究社区16-19年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20191201
君晟的智库使命：君晟研究社区16-18年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20181212
君晟的智库使命：君晟研究社区16-17年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20171001
年终盘点：中国投行研究机构2017-2019年综合实力变动分析20191226
君晟推荐2017年新财富最佳分析师名单终极版20170925
精彩回放！君晟头脑风暴金牌首选股新年特别场与铂金奖颁奖礼及专场辩论暨酒会全记录第一部分20161222
精彩回放！君晟助力新财富投资论坛现场实况精彩回放20161016
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
3、政策建议活动记录
众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。
中美系统性摩擦对中国的六个意外效果-王维钢观点君晟会议发言20191220
学习美国什么资本市场制度优势？-上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分-王维钢观点君晟发言20191219
全球经济体十年权益市场态势回顾对金融供给侧改革的启示与2020年态势预测-常晟投资2020年A股市场展望20191216
金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-王维钢观点君晟会议发言20191201
十九届集体学习综述与归纳预测-王维钢观点君晟会议发言20191026
全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列-王维钢观点君晟会议发言20191007
以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测-王维钢君晟会议发言观点20191007
全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国-王维钢观点君晟会议发言20191005
全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争-王维钢观点20191003
美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-王维钢观点君晟会议发言20191002
把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907
中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献-王维钢观点君晟会议发言20190901
前瞻政策建议回顾：
王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。
8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，
8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，
8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。
为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX -王维钢观点君晟会议发言2019823
投资者和国际社会要做好特朗普铤而走险的预案准备-王维钢观点君晟会议发言20190822
中国不退：从安全性角度引导外汇储备增配境外中国权益指数基金-王维钢观点君晟会议发言20190819
大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816
深圳如何提升大湾区世界级核心城市竞争力-王维钢观点君晟会议发言20190816
美国衰退与后续前景预测-王维钢观点君晟会议发言20190816
王维钢观点君晟会议发言-中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804
王维钢观点君晟会议发言-优化居民财富结构，科创板启动有利于提升科创蓝筹估值20190707
王维钢观点君晟会议发言-中国自主品牌企业不是中美汽车关税差异的主要受益者20190628
王维钢观点君晟会议发言-现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605
王维钢观点君晟会议发言-善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602
王维钢观点君晟会议发言-贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602
王维钢观点君晟会议发言-贸易战升级后的中国对策20190511
王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中国第二次入世的契机20190415
王维钢观点君晟会议发言-科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331
王维钢观点君晟会议发言-坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303
王维钢观点君晟会议发言-转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106
王维钢观点君晟会议发言-如何制定改善金融监管的政策组合？20181104
王维钢观点2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815
王维钢观点君晟会议发言-简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战20180805
君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的建议20161225
敬请点击下方“阅读原文”进入京东页面：
王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》
https://item.m.jd.com/product/12268554.html