君晟现代服务部门精选会议纪要20200820

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FIGHT AS ONE

A 刘欣琦国君非银18第二@上海

主题：负债确定性 +资产超预期，全面推荐保险板块

B 崔磊肇万资产投资总监

主题：短期扰动不改市场长期投资机会

C龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

主题：现代物流板块投资机会

D 马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海

主题：银行势已成，早换早安心

E 郑楚宪宝樾投资合伙人

主题：调整以区间震荡为主，谨慎控制仓位，等待主流板块重新上涨

F 郝凤魁-某北京家族基金管理人/前保险组合经理

主题：前期涨幅过大，市场短期进入调整，中长期仍看好

G C-某公募机构总监/君晟主持

主题：整体谨慎，降低仓位，切换成长到低估值更稳健

H 黄树军永望资产董事长

主题：指数调整空间不大，短期关注低估值板块

I C-某公募基金领导/君晟主持

主题：回调不会太深，等待9月底市场明朗

J 袁鹏涛中域投资总经理

主题：寻找均衡点，孕育新共识

K T-某公募基金领导/君晟主持

主题：经济向好，中国市场的吸引力持续上升

L 王维钢常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

主题：全球经济体增配人民币外汇储备比重是中国人民币资产市场长期资金来源，行业轮动过快难以参与，市场回调后重新增持优质科技创新蓝筹

M L-某公募机构总监/君晟主持

主题：从远望星空往脚踏实地走

R T-某公募机构领导/君晟主持

主题：结构性行情延续，长期相对乐观

（一）会议纪要正文

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

君晟现代服务部门精选会议纪要20200820

（一）会议纪要正文

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播腾讯会议号：818973670 密码：200820

A 刘欣琦国君非银18第二@上海

主题：负债确定性 +资产超预期，全面推荐保险板块

一、负债拐点已至，保费增长确定性极大

当前上市险企负债端渠道战略仍然分化：平安和太保修正转型策略改为质量、规模螺旋式增长模式，兼顾短期业绩增长，预计下半年业绩明显改善；国寿、新华仍以规模优先，全年人力增长推动业绩目标达成。

1、上市险企渠道战略分化，高质量转型仍在路上

上市险企负债端渠道战略仍然分化，渠道转型仍在摸索升级：

中国平安：质量、规模螺旋式增长，在“优才计划”增员及劣质清虚的基础上，兼顾短期总人力规模增长。

中国太保：质量、规模螺旋式增长，在重点考核“三支关键队伍”的基础上，短期兼顾绩优人力的规模增长。

中国人寿：保证规模增长的基础上夯实队伍质量，在总人力稳中有升的基础上清退无产能人力。

新华保险：重点强调规模增长：19年提出大力推进代理人招募，规模从19H1的39万大幅提升至当前54万人。

2、预计半年至暗时刻已过，全年NBV均将触底回升

上半年受疫情影响主要险企业绩表现不佳，尤其中国平安和中国太保转型进程中短期业绩承压，预计半年NBV在全年低点。当前各家公司业务推动政策不断加码，人力规模迅速提升，产品结构逐渐优化，预计全年NBV均出现显著改善。我们预计各家公司全年NBV增速分别为：中国人寿（10%）>新华保险（5%）>中国太保（-18%）>中国平安（-20%）。

中国平安：费用投入与新基本法相互补充，预计增员推动NBV提升。预计三季度通过费用投入与新基本法加大增员力度，四季度及早启动开门红公司三季度加大增员力度，费用投入与新基本法相互补充，预计人力规模将出现企稳回升，NBV环比改善。考虑到公司明年目标恢复NBV健康增长，预计四季度将及早启动开门红，加大短储销售限额，抢占先机。

中国太保：以高质量增员为核心，预计人力与产能均带动NBV提升。预计三季度费用重点投入高质量增员，四季度在完成全年业绩目标的基础上略微提前开门红。公司三季度重点将费用投入在健康人力及绩优人力的增员上，预计人力规模及产能均将出现改善，从而带动NBV提升。

考虑到公司业绩承压已延续至第二年，今年完成业绩的压力及动力较大，预计将在完成全年目标的基础上略微提前明年开门红时间

中国人寿：重点加大基础管理考核力度，预计进一步夯实人力规模。预计三季度重点加大基础管理考核力度，四季度延续去年策略全面启动开门红。公司三季度重点三季度重点加大基础管理的考核力度，预计将进一步夯实人力规模，人均产能有效提升，人力发展从量变转为质变。公司上半年超额完成业绩目标，预计仍能延续去年策略在三季度末完成全年业绩目标，并于四季度启动明年开门红

新华保险：持续加大人力投入，重点关注价值增长。预计三季度持续加大短期费用及基本法津贴投入，实现人力有效增长，四季度重点关注价值增长。公司三季度起持续加大短期费用及基本法津贴投入，预计人力规模将有效增长，预计全年将实现保费规模领跑行业。下半年重点关注价值增长，限量销售银保产品，加大保障型产品销售力度，预计11月完成全年业绩，12月启动明年开门红。

二、利率企稳回升预计带来资负两端超预期，当前交易结构改善空间大

1、当前估值反映的是1.30%~4.37%的十年期无风险利率下保险公司的清算价值，板块仍被低估

根据我们测算，当前的估值分别反映中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险在10年期国债收益率水平为1.30%~4.37%的清算价值。与当前10年期国债收益率3.0%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期仍然悲观，保险股估值仍处于历史底部，2010年至今行业平均估值为1.22倍，当前主要上市险企均低于平均估值。

2、公募基金持仓处于历史低位，交易结构改善空间大

2020年上半年公募基金连续两个季度对保险板块低配，反映市场对保险股的过度悲观预期，我们认为保险板块基本面的边际改善以及利率负面影响的缓解有望改善市场预期。

三、利率企稳时纯寿险公司更为受益，建议增持新华保险/中国太保/中国平安

1、利率企稳回升，纯寿险公司更为受益

我们认为，在长期国债收益率企稳回升的背景下，内含价值受利率变化弹性最大的纯寿险公司最为收益。根据测算，假设长期投资收益率假设上调50bp，对上市险企内含价值的影响分别为：中国人寿（8.7%）>新华保险（7.6%）>中国太保（7.4%）>中国平安（4.8%）。

2、建议增持新华保险/中国太保/中国平安

国债利率企稳回升背景下，保险板块基本面改善确定性强，维持行业“增持”评级，建议增持新华保险/中国太保/中国平安。

新华保险：纯寿险公司在长端利率上升背景下内含价值修复弹性最大，且短期新单及NBV呈现同步快速增长。

中国太保：当前估值同业最低，随着GDR解禁期将至，估值修复弹性最大；人力量质齐升推动负债端边际改善确定性强。

中国平安：营运利润分红稳定投资者分红预期，使分红从“周期”走向“成长”，估值提升快于同业。

B 崔磊肇万资产投资总监

主题：短期扰动不改市场长期投资机会

目前投资结构还是处一个比较好的状态，市场短期有两个小的扰动，但都属于小级别，一个是下周一即将推出的创业板注册制，另一个就是中美科技摩擦的小变化。

1、创业板注册改革：最主要的变化就是放大了每天的波动范围，从原来的±10%调整为±20%，这会让其中一部分的主题投资，活跃资金交易的品种面临一个被动退出的过程，同时两融担保比例也会下调，所以在这个时点下对创业板这周也造成了一定的影响，但是下周一就开始正式实行了，所以影响也已接近尾声。在此之后科创板、创业板内涨停板模式的数量会降低，因为打板失败的代价较之前有所放大，但同时真正有价值的品种会走出来。

2、中美科技摩擦：美国政府又发了个新的规范使A股科技股承压，但美国的科技股，包括苹果都没什么变化。分享一个最近发现的一个现象，大家可以留意苹果产业链的A股制造商的公告，目前在苹果主导下，台湾的产能、资产正在加速向大陆公司转移，从苹果手机整机，到核心零件都在发生这样的情况，应该还没有结束，商业界的选择和政客的思维有时候是反的，有些投资者可能认为中国科技公司受到了打压，可能会失去了未来发展的机会，但实际上中国的制造商是通过稳定的制造供应能力和高效的制造水平获得市场主体的认可，这个因素可能刚刚出来的时候会对投资情绪产生影响，但真的未必。

这周2个小因素，只是短期的一个扰动，目前还是处在短期的高位震荡过程中，大方向没变化，目前看好的方向消费电子、新能源汽车，尤其要关注欧系产业链的动向、消费升级方面的机会。

C 龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

主题：现代物流板块投资机会

一、快递业规模增量可观，行业价格战持续，二线快递出清接近尾声，龙头企业竞争白热化趋势不改

1、电商带动快递快速增长，拼多多等新锐电商影响市场格局

电商市场快速增长，2020年上半年社零占比超25%。随着网上购物习惯日益形成，特别是疫情场景下，网络渗透率持续提升，2019年实物网上商品零售额8.52万亿元，同比增长21.43%，占全国社会零售总额的20.71%，2015年为10.77%，2021年上半年占比进一步提升至25.20%。

背靠庞大电商体量，电商件市场成为快递主战场。近五年电商件占快递行业市场份额均超65%，2019年电商件市场份额高达81.9%，稳占快递首要细分市场地位。庞大电商体量及广阔深挖空间，将推动电商件市场规模进一步爆发式增长，不断做大电商件市场蛋糕。

电商件市场聚焦主要电商平台，阿里构成最大电商件存量市场，件量占比超50%；以拼多多为代表的新锐电商快速发展，对行业新增件量贡献卓越，市场竞争格局也有所变动，不乏新进入者和业内整合。

2、短期价格战或将延续，中长期进入寡头竞争时代

短期：价格策略。顺丰主打特惠件入局电商件市场，三通一达与百世继续逐鹿电商件市场，坚持低价抢量策略，短期内快递市场价格战依然延续。

中期：资本开支与网络管理。土地、转运中心、自动化设备、运输工具、末端成为资本开支重点，重资产成为快递企业发展趋势。网络扁平、加盟区域拆细成为主要快递企业额网络管理方向。

长期：目标与战略布局。顺丰开拓电商件市场，打造综合服务平台；加盟制企业布局时效件，多元化产品体系，强化末端管控，融合上游电商平台。各快递企业积极布局迎接寡头竞争时代。

3、顺丰：通过鄂州枢纽实现降本增效

2009年，顺丰航空成为全国首家民营货运航空公司。目前，国内快递企业中仅有顺丰、EMS和圆通成立物流航空公司，其中顺丰是国内全货机数量最多的航空公司，2019年全货机71架，全货机发货量57.9万吨，散航发货量77.5万吨。

以时效件为主要业务的顺丰，构建天网是必不可少的，天网可有效提升业务时效性。受益于完善的天网，顺丰自国家邮政局2013年首次公布快递全程时限排名以来，连续7年蝉联第一。

电商路由的更新：义乌模式vs京东模式vs鄂州模式

二、仓储物流需求高企，地区性供需特征将逐步分化

1、电商与第三方物流高速增长，城市更新与仓储安全升级以及疫情之下消费习惯与场景的改变，共同助推仓储物流需求持续增长。

2、我国仓储物流发展空间广阔，高端市场缺口大。我国人均物流仓储面积仅为0.7㎡/人，与美日差距较大；2019年高标仓占比仅5.74%，预计2020年高标仓缺口在1亿平方米左右。2019-2020年：TOP10开发商+TOP4自用商预计主要竞争对手新增量将在现有存量基数上翻一倍。行业进一步分化，一二线城市“无仓可租”，三线城市“无物可流”。随市场竞争加剧，预计仓储物流园区将呈现产业融合、两权分离、跨界跨境、互联共享、两网协同的发展趋势。

3、REITs试点助力仓储发展，有利于行业价值发现

2020年4月，国家推动基础设施REITs的试点工作。

仓储物流行业属于公募REITs优先支持的领域，其中，高标仓具有客户实力雄厚、租约时间长、空间利用率高、项目选址优越、自动化水平先进、和归属性强等特点，符合REITs的优质资产要求，有望成为此次政策推出重要的受益类别。

三、供应链企业的价值：最低化上下游交易成本，提高产业链效率

供应链管理实际上是提供一套解决方案，使得商品从原材料到产成品到需求地的全过程实现最优化。根据业务模式、盈利模式等不同，我们将供应链企业分为交易类和服务类。

1、交易类供应链企业参与货物买卖的过程中能够带来大量的现金流，通过货物为载体，这些现金的周转表现为从货币资金到存货到应收账款最后回到货币资金的循环，这一过程中供应链服务的利润来源主要是价差、利差、汇差。

2、服务类供应链企业不参与货物买卖，则其盈利模式为提供专业解决方案的纯劳务输出或者提供综合物流服务。对于有些供应链企业来说，其本身就提供运输、仓储等综合服务，可以直接获取物流服务的收益。

四、2020年下半年展望：交通运输核心资产低位正是布局良机

1、电商增速有望持续超预期，关注快递板块业绩弹性和估值修复机会（顺丰控股、韵达股份）；

2、关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（春秋航空、华夏航空）；关注枢纽机场国际旅客免税流量价值（上海机场、白云机场）；国际航线逐步放开，国内需求快速恢复，关注航空板块危机后期反弹机会（吉祥航空、东国南航）；

3、基础设施基金REITs推进，关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团（东百集团、山东高速、宁沪高速）；

4、关注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（厦门象屿、物产中大、建发股份）。

D 马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海

主题：银行势已成，早换早安心

一、业绩靴子落地

1.1银保监会数据确立监管利润底线

银保监会披露2Q20商业银行经营数据：大行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速分别为-12%、-8%、-2%和-11%，符合市场预期（-5%至-10%区间）。业绩谣言打破！

1.2江苏银行中报数据反映不良大幅做实、城商行业绩正增长预期

首家上市银行披露中报：除业绩正增长之外（3.5%），息差、营收、资产质量、拨备等各项核心指标均表现优异，对银行业景气度和未来持续成长能力应当有更强信心。

1.3中报聚焦风险指标大幅改善、未来成长潜力指标的持续优化

（1）银行是典型的周期成长板块，但风险因素前置于成长因素：对于银行板块投资价值而言，风险因素永远前置于成长因素，银行板块是需要首先排除风险预期的周期成长板块。

（2）上市银行不会出现长期的、深度的利润下滑：短期内业绩小幅波动换来的是风险指标的大幅改善，同时营业收入和拨备前利润稳健增长的趋势明确，投资者不必受到当前市场上过度夸张银行业绩下滑谣言的干扰。

（3）中报核心指标前瞻：1）息差缓降：监管着力压降银行负债端成本，对冲贷款利率下行对净息差的负面影响；2）非息收入增长点多：尽管受到二季度债市调整影响投资收益同比增速预计较一季度放缓，但财富管理等收入有力支撑中收；3）规模继续保持较快增长：预计2Q20上市银行贷款、平均生息资产同比增速分别为12.4%、8.6%；因此中报营收与PPOP同比增速预计保持稳定，体现出上市银行盈利能力的稳健性；4）不良率稳定、拨备覆盖率显著提升：由于显著提升不良认定标准、加大核销力度，预计加回核销不良生成率有所提升，但潜在不良预期得到缓解、拨备基础进一步夯实。

（4）把握监管压力较小、业绩增速最快的优质城商行：预计大行、股份行利润增速在-5%至-10%区间，优质城商行保持正增长甚至两位数，农商行5%以内正增长。

2.1、基本面关注点之一：资产质量稳健，对公基本盘稳定、零售不良三季度开始改善、小微可控

（1）对公：基建、房地产信贷基本盘稳健，对公资产质量优异；出口型企业，4月压力最大，5、6月订单开始恢复，目前可控；

（2）零售：2Q20是零售不良生成率的高点，反映2月、3月上旬新增逾期，目前新增逾期和催收产能均回到疫情以前水平，零售不良三季度开始改善；

（3）小微：到6月底，全行业延本付息规模为2.46万亿元，占总贷款比重为1.5%。根据调研情况，大部分已经开始正常还款，到明年3月底有可能变为不良的是延本付息规模的10-20%。

2.2基本面关注点之二：净息差缓降，下半年降幅收窄

（1）资产端：央行表态利率不是越低越好，大行、中小行均反馈新发贷款定价开始企稳，对公重定价结束，下半年贷款收益率预计开始稳定。2021年初按揭重定价一次性扰动息差，后续基本平稳波动。

（2）负债端：上半年息差降幅有限的核心驱动力来自市场化负债成本下降、“高息揽存”等创新存款占比规模压降。

二、宏观经济

1、高频数据显示宏观经济改善趋势明显：PMI数据持续改善，尤其是以制造业为主的财新PMI，发电量同比增速持续改善，工业增加值同比增速恢复疫情前水平，PPI环比改善，如果未来转正对银行板块意义重大。

2、地产数据持续超预期：地产销售数据持续超预期，“金九银十”数据继续验证，是风格切换、银行板块相对收益打开的一大催化剂。

3、金融数据总量边际收紧，结构大幅改善：（1）全年社融增量预计超过30万亿，对应社融同比增速12%左右；（2）全年人民币贷款增量预计近20万亿，对应贷款同比增速13%左右；（3）7月M2增速略有下降，M1继续改善；（4）7月企业中长期、居民中长期继续同比多增，企业短贷同比下降，居民短贷同比少增。

三、监管态度压力最大的时候已经过去

1、让利：让利边界、结构已经明确，央行并未向各家银行分解任务指标。

2、利率水平：预计下半年贷款定价企稳。央行明确表态“价格要适度”、“利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的”、 “利率过低还会导致‘资源错配’、‘脱实向虚’等诸多负面影响”。监管不再直接要求贷款利率下降幅度，转为要求社会融资成本降幅。

3、利润增速：中报明晰监管对利润增速的要求。预计三季报开始，利润增速开始分化，1）个别有诉求的银行（平安、光大等）将向上博弈；2）资产质量存量压力较大的银行，如交行、华夏等将继续洗澡，做实资产质量。

中报银行利润负增长，响应总理“让利1.5万亿”的同时，有利于减轻舆论压力。

四、行业观点和标的推荐

行业观点：宏观经济改善趋势明显、监管态度压力最大的时候过去、基本面保持稳健业绩不确定性打消，三重因素共振，银行估值提升趋势明确。当前板块对应0.77X 20年PB，2Q20银行仓位历史底部，建议尽快提高银行仓位。绝对收益窗口已经打开，风格逐渐切换，相对收益即将到来。

标的推荐：优选两大阻力最小的方向前进

成长先锋组合：杭州银行、成都银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。

全能优胜组合：平安银行、招商银行、光大银行、兴业银行。

E 郑楚宪宝樾投资合伙人

主题：调整以区间震荡为主，谨慎控制仓位，等待主流板块重新上涨

就短期而言，已经开始的调整是一次周线级别的调整，但是市场的韧性比想象的更强，眼看创业板就要跌破2577破位下行，无形的手控制在了2578，所以本次调整可能是以区间震荡的方式完成。几乎所有的板块都轮了一遍，都已经轮到电力股，尽管游资化带来的赚钱效应仍在，但市场没有大的趋势性机会，应该相对谨慎适当控制仓位，耐心等待主流板块科技、军工、医疗等调整后的重新上涨。

F 郝凤魁-某北京家族基金管理人/前保险组合经理

主题：前期涨幅过大，市场短期进入调整，中长期仍看好

市场进入调整，主要原因还是短期涨太多，目前消费、科技等题材均已被挖掘，A股要形成长牛状态，就需要有比较长的赚钱效应，但是短期概率不高，前期指数是被周期带起来，这些都没有太强的持续性，消费成长类的估值又都很贵。现在越来越多的股民开始向基民转变，把钱交给专业投资者打理，而专业投资者经过前期的大涨，大多选择获利了结，会比较冷静。另外，中美贸易战持续到现在，大家在心理层面已经慢慢开始适应，不会再有特别大的冲击。所以，对于市场中期不悲观，但短期会调整，仓位应谨慎。

G C-某公募机构总监/君晟主持

主题：整体谨慎，降低仓位，切换成长到低估值更稳健

之前高位的成长股有回调压力，类似医药、消费、TMT，虽然这些板块的中长期逻辑没有变，也依然看好，但是短期无论是国内还是国外的投资者都会偏谨慎，国内投资者今年以来已积累较多的收益，像私募、保险的这类资金都会选择获利了结，包括普通投资者在这个位置也大都会选择先赎回，而国外的投资者在大选之前整体风险偏好会有所下降。

目前的增量资金都是低风险偏好的，例如打新的资金、固收+策略的资金，这些资金可能更多的会去配置低估值还没有涨过的品种，包括最近刚起来的电力、银行、地产，虽然持续性不强，但没有涨过，可能会反弹。在绝对收益已经不错的情况下，短期观点偏谨慎，降低仓位，从成长切换到低估值更为稳健。

H 黄树军永望资产董事长

主题：指数调整空间不大，短期关注低估值板块

1、指数近期调整正常，尤其创业板指数医药板块权重大，所以对指数影响大，最近医药板块有些龙头个股跌幅达20%--30%，指数继续下跌空间不大。2、前期热门板块疫苗、科技半导体、军工都处于调整状态，需要一定时间来消化获利盘，等半年报公告完后不确定性因素消除，这些板块的长期逻辑没有发生变化，仍有机会。3、最近低估值板块有所异动，一方面有经济复苏预期的估值修复，另一方面有到四季度估值切换的机会，但应该不是未来市场的主流方向。在信用扩张不会大幅回收，流动性充裕的情况下，成长风格将继续占优。

I C-某公募基金领导/君晟主持

主题：回调不会太深，等待9月底市场明朗

市场风格仍然还是在牛市的格局里，个人认为回调不会很深，极限位置在3200左右，但是目前芯片回调的时间和幅度都已经挺深，医药板块还没走稳，但整体带动指数也就回到3200附近，再下跌的可能性比较小，基本上当每个板块都调整一定幅度一定时间后，杀跌动力也就没有了，电子股、芯片股其实这次已经蛮深的，再下跌幅度有限，另外一个医药也是冲高回落，但是整体还没结束，明年上半年可能有更高的高点，最近调研了些装配式建筑的企业，他们在介绍很多的项目都是医院的订单，目前都还在设计建设阶段，等医院造好后，对医疗器械各方面的肯定也是有提振的。

市场可能调整到9月底，中美之间最激励的政策可能也就在9月底到10月初出台，因为美国11月3日大选，那个时候市场会非常明朗。目前在操作上可以降低点仓位，到9月份看哪些调整到位了，再把仓位再加回来，类似一些芯片股，基本面也没有转坏，整体来说还是比较平稳的。另外一个大家在投资中需要防范避免的踩坑，现在上市的公司泡沫很严重，将来可能会有大幅回调，这个也是酝酿很大的风险，。

J 袁鹏涛中域投资总经理

主题：寻找均衡点，孕育新共识

市场已经和继续进入震荡调整阶段，这是基于以医药科技消费为核心的一线核心成长的“估值贵”“业绩是否可持续可支撑”的投资者迷茫，经济复苏所带来的顺周期是以点的方式展开还是以成板块的方式展开决定了市场震荡的方式，美联储最新会议纪要和几天前7月份最新社融数据显示的流动性边际上的收敛等因素，共同决定了市场的再平衡和新共识的寻找过程。大选前的政治博弈只是其中的花絮和情绪。

中国市场的非专业投资者比较多和情绪化倾向，其实说明在中国做价值投资是一件赔率很高的事情。我们长期看好市场的结构化慢牛特征，是基于社会转型的曲折和对中国转型成功的信念使然。

目前，消费、医药、TMT、包括高端装备智造领域，依然有不少定价低估的优秀成长企业，发现并持有他们需要一些战略定力、需要辛苦的研究分析、需要下注时的勇气和周全考量。

而那些率先表现得一线核心成长企业在修正了估值泡沫之后，依然会依靠业绩驱动持续表现，时代的头部企业，总是这样引领时代、刻画时代的特征。

看长一些，这个阶段又是新的资金播种的季节。

K T-某公募基金领导/君晟主持

主题：经济向好，中国市场的吸引力持续上升

最近看了一家券商的月报，认为下阶段会从流动性驱动转为基本面驱动，基本面驱动就是看企业的业绩，这是个理想型的模型，个人认为接下来可能是流动性和基本面同时驱动的阶段，当然最近的调整和这个假设不太符合，但对于这次的调整大家的观点基本是一致的，那就是并不是一个很严重或者时间跨度上不可预测的调整，目前市场并没有出现造成市场行情终止的因素，基本面也逐季在好转，而且越到下半年值得乐观预期的因素越多，站在全球配置的立场上，中国市场的吸引力是在上升的，新闻一直在强调中国是全球唯一增长经济体。等到了年底，经济态势明朗，届时外资的流入量可能要比现在大的多。我们前几个月总结的趋势和看好的方向仍然成立，包括中长期看好的科技股创新方向、消费在内需大循环中起到的核心作用、低估值银行股在业绩稳定的情况下具有的配置价值。现在是均衡配置格局，而且短期的调整其实提供了配置调整的机会，利用这次市场调整的机会，把自己的配置调整到一个理想的状态。不用去预测接下来市场还有可能跌多少，只要判断后面的经济形势向好，流动性收紧的预期目前也没有，中国经济的特点会越来越有吸引力，未来股价还是会反映基本面。

L 王维钢常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

主题：全球经济体增配人民币外汇储备比重是中国人民币资产市场长期资金来源，行业轮动过快难以参与，市场回调后重新增持优质科技创新蓝筹

请朋友们关注我在投资工作之余利用业余时间研究心得汇集的作品《全球货币在近15年各趋势阶段的稳定性与收益性表现研究-货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列专题-君晟总量年度会议王维钢观点20200830》，这是为8月30日君晟总量年度会议准备的书面发言。篇幅较长本次会议不展开介绍，只简要介绍结论。美元进入长期贬值阶段，中国应加快调整外汇储备规模与结构，全球经济体增配人民币外汇储备比重是中国人民币资产市场长期资金来源。

在中美全面摩擦加剧的2020年，美国冻结中国在美资产以金融制裁中国存在现实的基础。中国应尽快有序减少外汇储备规模和调整储备结构，以适应人民币结算规模扩大后中国进口贸易对外汇储备的需求变化，尽可能减少中国持有美元资产外汇储备的战略安全忧虑。由于疫情和经济衰退而美联储无节制大规模扩大货币供应，美联储徘徊于维持低利率和向欧日看齐选择负利率，长期来看美国利用美元铸币税优势超发美元稀释美元实际价值将导致美元指数长期潜在趋势转为负值。中国和世界其他主要经济体继续持有美元资产外汇储备的策略除了流动性仍有优势外，在收益性、政治安全性、稳定性都存在严重隐患。中国制定以世界人民币外汇储备比例从2%提升到6%储备货币排名从第五上升到第三的合理战略目标，仍然可以维护美元最主要储备货币的霸主地位。中国通过扩大人民币资产市场规模和扩大金融资产直接投资资本项下的人民币可自由兑换政策，可以为全球经济体增加稳定性、安全性、收益性比其他储备货币更高的人民币资产储备比重提供优质的人民币债券和权益资产，可以帮助新兴经济体减少美元资产频繁进出造成本币连年持续贬值的国民财富缩水现实威胁，最终有助于实现世界人民币储备比例提升的战略目标，加快人民币国际化的步伐。

目前的市场行业轮动太快，增加了机构投资者参与的难度。科技创新行业蓝筹股经过近期调整恢复吸引力，优秀基金经理数千亿新发公募基金仍将增持原有重仓表现优异的科技创新行业蓝筹品种。年底排名在市场前5%的行业依然还会是医药、半导体、电子、军工这些大家都共识度较高的强势科技创新行业。所以只要总体行业配置策略正确，是否参与落后行业轮动补涨不会影响最终年度收益表现。

7月19日我发表文章预测年底指数在创业板指2520点、上证指数3200点、沪深300到4400点，目前三大指数均在年末预测值之上，即使年末指数回到我的预测范围，其实市场仍然是健康的。市场在合理范围波动，为未来年度长期慢牛提供合理的起点，重申反对全面牛市泡沫观点。

M L-某公募机构总监/君晟主持

主题：从远望星空往脚踏实地走

下跌空间不大，至少从上证指数的角度，银行目前的估值在0.7倍的历史底部，现在整个经济的基本面底部有所抬升，不去预测银行会涨多少，但是应该不会再往下跌，上证综指提供一个比较下跌有限的底部，低估值的个股在经济数据往向好的过程中，存在反弹空间。另外，美国大选临近，年底前美国大概率会出现一个能上市的疫苗，包括很多国家为了要正常流动，都会加快疫苗的研发，疫苗给了大家一个希望，所以明年全球整体的经济可能会有一个缓慢的共振复苏，共振不一定很强，但至少是向上的。

现阶段如何配置，其实就是要从远望星空往脚踏实地走，前期市场炒的半导体、创新药这些估值可以无限大，都是属于“远望星空”。现在就需要脚踏实地，最近在涨的一些股票其实是有基础的，类似消费电子和有些制造业，这些企业在这波疫情的影响下反而是提升了竞争力，实地调研了些公司，原先大家的想法是因为疫情会造成企业出口的减少，但是实际上许多家电的出口、消费电子的出口都是增加的，原因在于经过这次疫情，许多海外厂商发现还是中国的产业链是最稳定的，而且复苏的快，就像苹果把台湾的单子逐步转移到国内来，国内部分的制造业出口都是增加的，消费电子的竞争力也有所上升。

目前结构性的机会仍然存在，下跌空间不大，市场对于中美之间的摩的承受力已经越来越强，前期涨的高需要一段时间的调整，目前从均衡角度可以配一些脚踏实地的制造业企业、下跌空间不大的银行、有业绩增长驱动的公司。

N T-某公募机构领导/君晟主持

主题：结构性行情延续，长期相对乐观

从行为金融学的角度去分析这次的调整，其实就是涨太多，投资者在获得丰厚收益的时候一般都会趋向于获利了结，落袋为安。总体来说这次调整大家还是比较淡定，大部分的人在看到震荡的同时还是表示要做行业轮动，说明大家还是很恋战。资金久久的徘徊在市场中，那行情肯定也就不会结束，短期会有震荡，长期对市场的信心还在，结构性的行情可以延续。

从资金角度，前期涨太多，基本面其实没跟上，现在处在中报期，基本面也陆续都公布了。从企业法人和居民的大类资产配置看，在权益这块应该会有增量，长期来看国内的流动性也是没有问题的。总体行情会持续下去，长期相对乐观。

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

20Q3君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。

君晟精选会议第三季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-14

君晟2020年三季度特定会议通知：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：249354551

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、杨国平华西金工07第一@上海。

主持0：李慧勇博士华宝基金副总裁宏观12第一火生土

主讲1：郭磊博士广发宏观17-19第一土生金

主讲2：李超博士浙商首席经济学家 II宏观19第一金生水

主讲3：王涵博士兴业首席经济学家宏观14/16-19第二水生木

主讲4：荀玉根博士海通副所长策略16-19第一木生火

主讲5：张忆东兴业副院长全球策略19第一火生土

主讲6：杨国平博士华西副所长金工07第一水生木

发起7：王维钢博士君晟研究社区创始人木生火

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播腾讯会议号：404449667

主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。

君晟戌月会议201101

时间：11月1日周日下午14:00-20:00

主持人：特邀机构负责人、郑楚宪宝樾投资

主讲人：策略待定@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、环保待定@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：228 510 930

君晟亥月会议201206

时间：12月6日周日下午14:00-20:00

主持人：蔡峰南华基金副总

主讲人：宏观待定@上海、戴康广发策略19第二@上海、罗立波广发机械16/18第二19第一 @上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁‍申万副总电力 15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：248 289 443

君晟庚子年收官会议210110

时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00

轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，

轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、其他首席邀请中。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：167 352 583

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

时间：7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

时间：8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一、龚里兴业交运&物流15-19第一。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

时间：9月10日周四15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业副院长医药 14/16-19第一@上海、吴立天风副所长农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102

现场会议直播腾讯会议号：442377068

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4

JunSheng Sector Choice Conference

君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。

时间：10月10日周六14:00-19:00

轮值主持人：田宏伟博士中泰资管总助

主讲人：周海晨申万研究总经理轻工10-12/14-19年第一白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。

地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层

现场会议直播腾讯会议号：454 921 663

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5

JunSheng Sector Choice Conference

君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。

时间：10月25日周日重阳14:00-19:00

轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。

主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F

现场会议直播腾讯会议号：393 208 227

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6

JunSheng Sector Choice Conference

君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。

时间：11月12日周四15:30-19:30

轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。

主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：980 450 378。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7

JunSheng Sector Choice Conference

君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。

时间：11月19日周四15:30-19:30

轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，

主讲人：刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：502 825 223。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8

JunSheng Sector Choice Conference

君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。

时间：12月20日周日冬至14:00-19:00

轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。

主讲人：徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭海通商业15第一 19第二。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：543 448 082

2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。