君晟会议纪要2021年1月10日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟庚子年收官会议纪要改定稿20210113
君晟会议纪要2021年1月10日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟庚子年收官会议纪要改定稿20210113
李慧勇华宝基金副总主持君晟收官会议，荀玉根海通副所长策略、笃慧中泰所长金属、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械、冯福章安信军工主讲
会议纪要目录
2020年上半年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
第（二）节以后部分内容，读者可选择性阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟2020年下半年月度会议和精选会议第三季通告：
4、君晟精选会议第一季、第二季通告2019年4月-2020年1月：
5、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：
6、君晟主持人主持记录2017-2020年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2020年上半年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、孟杰兴业建筑、范杨国君家电。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，
郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文安信计算机。
君晟寅月会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、戴志锋中泰银行。
君晟卯月会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安。
君晟辰月会议210425：622 267 888 艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋。
君晟巳月会议210530：334 622 338 聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监、陈立秋，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A 荀玉根海通副所长策略16-20第一@上海
主题：“股”舞人心——2021年中国股市展望
B 王华君浙商机械国防首席机械14第二@北京
主题：上机数控+乐惠国际投资逻辑
C 笃慧 中泰所长金属15-18第二@上海
主题：钢铁行业2021年投资策略——提质增效
D 孟杰兴业建筑16.18.20第二@上海
主题：2021年建筑工程板块投资策略
E 崔磊肇万资产/君晟主持
主题：一季度做多条件充足，优先配置电动汽车、军工、自动驾驶（华为汽车产业链）、半导体
F C 某公募机构领导
主题：上半年个股牛市行情进入泡沫第三阶段，下半年还看不清
G 汪铭泉锐隆投资董事长/君晟群委
主题：在景气的行业里寻找标的，看好今年军工及信创板块
H W 某公募机构领导
主题：看好周期、电动车、汽车电子及军工等板块
I 冯福章安信副总军工14-20第一@上海
主题：2021年军工投资策略
J C 某公募机构领导/君晟主持
主题：抱团的风格不会发生变化，关注抱团的方向及结构发生的变化
K 黄树军永望资产董事长
主题：报团取暖极端化后留意管理层态度
L C 某公募机构领导/君晟主持
主题：2021年的重心应该放在港股
M 王炫宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：美联储的货币政策影响全球的货币政策，拐点更多关注美联储的动向
N 郑楚宪宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：对于抱团的这几个赛道长期看好
O 王维钢常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：创新优先的局部牛市-君晟十大预测
P 谢荣兴所长/君晟群委
主题：个股牛市是今后的市场主旋律
Q T 某公募机构领导/君晟主持
主题：行情还未结束，看好港股的中国公司
R L 某公募机构领导/君晟主持
主题：中国进入金融投资的大时代
S T 某公募机构领导/君晟主持
主题：建议平常心看待当前的估值分化局面，同时对中短期市场可能面临的风险保持警惕
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 荀玉根 海通副所长策略16-20第一@上海
主题：“股”舞人心——2021年中国股市展望
核心观点：①市场预期一：21年是股市小年。我们认为牛市继续，市场进入基本面+情绪面驱动的第三阶段。②市场预期二：市场高点在上半年。我们判断这轮盈利回升的ROE高点在21Q4，过去市场高点跟ROE接近。③市场预期三：继续看好20年的强势品种。我们预计赛道不变，但子行业可能会变，重视科技的内容和应用端，消费中大众消费，短期金融补涨。
新年伊始，大家对21年市场有不少展望和期待，最近交流下来，我们发现投资者有三个较为一致的预期。从历史上看，岁末年初的判断与随后市场现实表现往往大相径庭，因此我们有必要对此做一些思考。
1.预期一：2021年是小年
当前投资者普遍判断21年股市将是小年，担忧“牛不过三”，即A股过去几乎没有出现连续三年上涨，19年至今已涨两年了，21年需要降低收益预期。
我们认为21年将是股市大年。前期报告《股市是个超级钟摆-20191023》中我们曾分析过，股市年涨跌幅一般均大幅偏离长期收益率。对比各国/各地区股市历年涨跌幅和股指长期年化涨幅，可以发现二者之间很少重合。如上证综指1991年以来年化涨幅为11.6%，而实际上1991年以来的30年中上证综指年涨跌幅与之接近的仅有1年，即使放宽幅度，涨幅在7.6%-15.6%之间的年份也只有3年，占比约10%。恒生指数从1964年以来长期年化涨幅为10.5%，在港股57年历史中恒生指数年涨跌幅在6.5%-14.5%之间的年度仅有4年，占比7.1%。标普500指数从1929年以来长期年化涨幅为5.9%，从1929年以来的92年中标普500指数涨幅在1.9%-9.9%之间的仅有11年，占比11.8%。正如霍华德马克思在《周期》中写的：“一个摆动的钟摆，也许会摆到中心点——相当于“平均水平”，但它在中心点停留的时间及其短暂，可以说是一晃而过。股票市场经常大幅偏离正常收益水平，在很大程度上要归因于投资人的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动”。因此，期待21年获取历史平均收益可能性不大。站在当前时点，我们认为21年A股市场有望迎来基本面和情绪面共振，21年将是股市大年。
牛市能否走三年，关键是看牛市逻辑是否存在。借鉴05-07、08-10、12-15三轮牛市历史，牛市真正结束的信号有二：一是基本面见顶，如05-07年牛市中，上证综指在07/10/16见顶6124点，全部A股归母净利润同比增速07Q1升至最高点80.7%，并维持高位至07Q4的60.9%，随后拐头向下，企业盈利拐点与股市拐点基本同步；08-10年牛市中，中小板归母净利润累计同比增速在10Q1-Q3均维持在50%以上的高位，随后才拐头向下，而指数的高点为10/11的7493点，基本面和股市的拐点也一致；12-15年牛市中，创业板指单季度或累计的归母净利润同比增速均在16Q1达到76%的高点，但是由于15年6月去杠杆，创业板指数在15年6月提前见顶4038点，上证综指同期见顶5178点。牛转熊的信号二是情绪指标到达极致，如全部A股PE倒数与十年期国债收益率之差在07/10、09/07与15/06分别见底-2.67%、-0.84%与-0.48%，分别对应05年以来从高到低100%、92%和88%的分位。展望21年，我们认为牛市逻辑仍然存在：基本面上，我们预计A股净利累计同比增速将持续回升至2021年3季度，ROE持续回升至2021年Q4，2021年全部A股净利同比增速预计为15%；情绪面上，当前市场热度只有约60度，对比历史牛市顶点还有提升的空间。因此我们认为，2021年股市将从20年的爆发期转变为由基本面和情绪面驱动的泡沫期，21年将是“股”舞人心的一年。
2.预期二：股市高点在上半年
投资者第二个一致预期是，认为股市高点将出现在21年上半年、甚至在一季度，因为受低基数影响，GDP、企业利润同比增速等指标高点在一季度，上半年市场将显著优于下半年。
我们认为市场高点可能在下半年。借鉴05-07、08-10年牛市历史规律，可以发现指数高点与单季度的盈利高点无关，关键是盈利趋势是否出现改变：05-07年牛市中，全部A股归母净利润单季度同比增速在07Q1升至最高点81%（06Q1基数低），但累计同比增速全年维持高位，直到07Q4的61%后才拐头向下，ROE（TTM）由于没有基数的影响，从06Q1的7%一直上升的07Q4的16%才见顶，上证综指在07/10/16才见顶6124点。08-10年牛市中，中小板指单季度的归母净利润同比增速高点是09Q4的85%（08Q4低基数），但累计同比增速在10Q1-Q3均维持在50%以上的高位，随后才拐头向下，ROE则在10Q3前均保持着18%以上的高位，中小板指在10/11才见顶7493点。
这轮盈利回升有望持续至21年4季度。我们前期报告《“股”舞人心——2021年中国股市展望-20201127》、《业绩回升，全年转正 ——20年三季报点评-20201031》中指出2002年以来A股经历了5轮归母净利润增速和ROE上行周期，分别平均持续6-7个季度，本轮盈利周期是第六轮，全部A股归母净利累计同比从20Q1见底后开始回升，同时ROE从20Q2低点开始回升。盈利周期上行的动力源自补库存周期和宏观政策见效，本轮补库存周期原本从19年11月启动，期间疫情有所扰动，历史上一轮库存周期平均持续21个月，考虑到疫情耽误一个季度，依此推断这次补库存可能持续至21年底。综合来看，我们预计A股净利累计同比增速将持续回升至2021年3季度，ROE持续回升至2021年Q4，2021年全部A股预测净利同比增速为15%。
3.预期三：继续看好电动车、光伏、白酒等
投资者第三个一致预期是，21年继续看好电动车、光伏、白酒，因为这个行业的基本面向好较确定。此外，部分投资者看好军工。实际上21年新年第一周，这几个行业涨幅确实较可观。
我们认为以上几个行业并非21年最牛板块。展望21年各行业表现，我们并非不看好电动车、光伏、白酒等板块，而是认为21年表现最牛的板块或另有其他，因为从历史角度看，牛市中每年最牛板块都有些变化。回顾12-15年创业板牛市，整体上科技占优，但不同时间段涨幅居前的板块并不一样：12年苹果产业链引领的硬件设备更强，以歌尔股份为代表的电子硬件设备涨幅居前，歌尔股份股价12年涨幅达58%、海康威视46%，而创业板指仅为7.6%；13年至14年2月，3G技术成熟使得便捷、低成本接入移动互联网成为可能，行情逐渐向软件内容传导，以传媒为代表的各类内容产业进入蓬勃发展时期，期间传媒涨幅高达145%，网络游戏指数涨幅达到267%，掌趣科技股价涨幅高达619%，同期创业板指涨幅110%；15年互联网的场景应用开始萌芽，传统行业纷纷出现“拥抱”互联网的浪潮，在“互联网+”快速发展推动下，15年上半年计算机行业最大涨幅高达217%，互联网金融概念指数最大涨幅达325%，东方财富股价最大涨幅达303%，卫宁健康股价最大涨幅达235%，同期创业板指为183%。
21年重视科技软件、内容、应用端，以及内需中大众消费。我们认为21年科技和消费两大赛道未变，但从市场表现看会有新的子行业出现，这些子行业有望于4月份确认，因为一方面“十四五”规划落地、政策明朗，另一方面年报及一季报披露、业绩得到确认。我们认为21年行业配置的第一梯队是科技，当前正处5G引领的新一轮科技周期中，前期以硬件为主，中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，借鉴2010-2015年前后科技股行情硬件-软件-内容-应用场景扩散规律，21年计算机（云计算、人工智能）、传媒（游戏等）、新能源车产业链等软件内容及应用产业发展空间更大，根据赛迪顾问预测，2021年中国人工智能市场规模将达到818.7亿元，未来几年并有望保持30%增速。根据海通分析师预测：2021年云计算相关领域上市公司净利润增速有望达23%、物联网模组45%、网络安全38%、设备商31%、关键器材27%。传媒中最热门的游戏版块2021年销售收入有望达3324亿，同比增长20%。新能源汽车销量有望冲击190万辆、同比增长58%，随着自动驾驶、智能网联等技术应用，新能源汽车将从单纯交通工具进化成先进技术应用载体，向智能汽车快速进化。
2021年行业配置的第二梯队是内需，回顾08年金融危机历史经验，货币宽松、四万亿等刺激政策推出后，高收入人群首先受益，08Q4-09Q2城镇居民人均可支配收入增速分别高于农村居民家庭人均现金收入增速的6.0%/1.6%/1.9%，这一阶段汽车、家电等耐用消费和高端白酒等可选消费行业需求旺盛，珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速迅速上升；09Q3起随着基建、房地产投资落地和制造业、服务业用工需求扩张，农村居民收入增速逐渐超过城镇居民，粮油、食品、饮料等大众消费增速顺势崛起。2020年城镇居民收入受到疫情的影响较小，而农村居民特别是外出务工者收入受冲击较大，20Q3城镇居民人均可支配收入同比增5.4%，高于农村外出务工劳动力月均收入增速3.3%，因此2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴09-10年经验，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增。根据海通分析师预测，2021年乳制品板块归母净利润同比增速预计为80%，餐饮预计为110%，超市预计为70%。
春季行情已经开始，中短期继续关注后周期的金融补涨机会。我们认为春季行情或已正在路上。回顾历史，春季行情启动时间差异大，启动有早有晚，最早在11月，最晚在2月初，并非简单的始于元旦或者春节。我们认为21年市场将进入牛市第三阶段泡沫期，而回顾05-07年和12-15年牛市期间，牛市第三阶段启动前往往出现滞涨板块补涨。07/3-07/10期间A股步入牛市第三阶段，牛市主线金融和周期股表现强劲，而在07年一季度低价小市值股票补涨。15/1-15/6期间A股步入牛市第三阶段，牛市主线TMT行业表现依旧强劲，而在14年四季度前期滞涨的金融和周期板块迎来补涨行情。回到当下，资源股和金融股都属于后周期的滞涨板块。资源股的持续性还需看全球需求复苏后续如何，相比之下，金融确定性更高一点，因为目前大金融板块整体涨幅低、配置低、估值低、基本面回升。银行、保险、券商20Q3单季度/20年上半年归母净利润同比增速分别为-4%/-9%、24%/-39%、73%/26%。
风险提示：阶段性回撤：宏观政策首次转向；牛市结束：盈利顶和情绪顶。
B 王华君 浙商机械国防首席机械14第二@北京
主题：上机数控成长三部曲：高品质、高接受度、高盈利能力
核心观点：光伏单晶硅迎“平价上网”，大尺寸硅片升级历史性机遇。
投资要点
“后浪”！单晶硅独立第三方供应商！迎平价上网、大尺寸升级历史性机遇
（1） 平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长。在利润最丰厚的硅片环节，目前隆基、中环垄断全球70%以上产能。当前硅片龙头实施一体化战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为硅片客户——电池片/组件厂商的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。（2）公司作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级机遇“弯道超车”，有望在大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为“后浪”，为光伏行业降本升效。
单晶硅三问：能否出高品质产品？客户是否高度接受？能否做到高盈利？
（1） 公司光伏单晶硅品质已进入第一梯队，转化效率和行业龙头无显著差异。
（2） 公司已成为主流供应商，产品已经批量供货，上半年单晶硅收入9.2亿元；公司已覆盖通威、天合、阿特斯、爱旭、正泰、东方日升等全球主流客户。
（3） 公司单晶硅盈利能力已超过中环股份，逐步向行业龙头隆基股份看齐。2019年公司单晶硅业务毛利率为23%，隆基和中环分别为32%、18%；2020年上半年公司单晶硅净利率13%；二季度硅片价格大跌约24%，公司净利率保持平稳。
单晶硅：能否保持高盈利能力？公司后发优势渐显，盈利能力向隆基看齐
盈利能力：公司将向隆基看齐：（1）随着规模扩大，硅料采购成本、单位人工成本差异缩小；（2）公司工艺技术日益改进，非硅成本和行业龙头差距日益缩小。2、竞争优势：（1）公司和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，客户更为友好。（2）后浪——公司为全新设备，兼容210/182大尺寸硅片，210硅片产能处于全球领先地位；整体效率略高些（友商有老设备）。（3）硅棒机加工环节，公司用自己的高效设备，成本和效率较行业龙头具有优势。
竞争格局：有望“三分天下”；210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足
210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足，落后产能将加速淘汰。随着公司先进产能逐步释放，全球单晶硅市场有望“三分天下”。
投资建议：上调目标市值至300亿元
预计2020-2022年公司净利润5.2/15.3/25.3亿元，同比增长181%/194%/65%，PE为32/11/7倍。公司单晶硅业务未来有望“三分天下”，给予2021年20倍PE，上调6-12月目标市值300亿元。维持“买入”评级。
风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化
主题：乐惠国际啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间
核心观点： 设备、精酿啤酒双轮驱动，设备业务外延边界不断拓宽，向下游延伸切入精酿啤酒，打开公司长期成长天花板。
1. 啤酒酿造设备龙头，“设备+精酿啤酒”双轮驱动
1.1. 起家于啤酒酿造设备，“设备+精酿啤酒”双主业格局已成
乐惠国际创立于1998 年，起家主营啤酒酿造设备。2007 年和2009 年先后建立南京乐惠芬纳赫包装机械有限公司和南京保立隆包装机械有限公司，拓展啤酒和饮料包装装备业务；2014 年开始进行海外业务布局，目前已经形成了覆盖亚、非、拉美等啤酒新兴市场的国际化布局。2017 年公司IPO 上市，2018 年收购德国Finnah 包装公司，进入乳品装备行业。2018 年宁波大目湾精酿啤酒服务平台项目正式启动，公司开辟第二主业，向下游延伸切入精酿啤酒酿造领域。至此形成了“设备+精酿啤酒”的双主业格局。
装备业务目前主要包括啤酒酿造设备和啤酒、饮料和乳品包装装备两大块，前者由母公司乐惠国际负责；后者主要由南京保立隆和南京芬纳赫两家子公司负责；精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷科技公司负责，目前上海工厂已经投产，宁波工厂正在建设中，未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。
1.2. 赖云赖先生和黄粤宁先生为共同实际控制人，合计持股62%
赖云来先生和黄粤宁先生为公司共同实际控制人。其中赖云来先生直接持股12.64%，；黄粤宁先生直接持股12.62%，赖云来和黄粤宁分别通过乐利投资和乐盈投资控制公司6.71%股权。合计控制公司62.17%，并且共同签署了《一致行动协议》，为公司共同实际控制人。
1.3. 啤酒酿造设备收入占比最大，海外收入占比逐年提高
产品结构：啤酒酿造设备收入占比最大。2013 年到2019 年，啤酒酿造设备收入占比大多数年份在60%~70%之间。其中2018 年收入占比最高，达到79%。无菌灌装收入占比次之，基本处在20%~30%之间。
区域结构：海外收入占比逐年提高，2019 年达到58%。公司近些年加大海外业务拓展，通过不断完善埃塞、印度、墨西哥等海外（分）子公司的运行，海外市场竞争力不断加强；通过德国公司覆盖了欧洲和北美等市场，进一步完善了公司的海外市场网络。海外收入占比呈现逐年提高态势，从2013 年的25%提升至2019 年的58%。其中2018 年海外收入占比最高，达到83%。主要由于2018 年公司收购有近50年历史的德国乳品包装公司Finnah，3 月并表后进一步提升公司海外收入占比。
1.4. 在手订单保障成长，Finnah 减值计提完毕业绩迎来拐点
收入呈现台阶式增长，2020 年前三季度同比增长4%。过去七年，公司营业收入基本以三年未周期呈现台阶式增长。2013 年至2015 年公司收入中枢约为7.3 亿元，2016 年至2018 年收入中枢约为9.2 亿元，三年收入中枢增长26%。2019年由于订单结构变化导致采用完工百分比计算收入的订单减少和的子公司Finnah834 万欧元重大合同退货事件影响，公司收入下滑22%。2020 年前三季度，公司收入同比增长4%，已经摆脱前述事件重归增长。
2. “国际化+品类扩张”，设备业务外延边界不断拓宽
2.1. 亚非拉是啤酒酿造设备增量市场，国际化是必由之路
啤酒酿造设备行业领先，多个产品填补国内空白。啤酒酿造是复杂的生物过程，大致可分为原料处理、糖化、发酵。公司可提供三个环节所需的原料处理系统、糖化系统、发酵系统从工艺设计、设备制造到安装调试的交钥匙服务。
2019 年克朗斯实现营收约40 亿欧元（309 亿人民币）。从区域结构来看，来自德国本土收入仅占12%，欧洲（除德国之外）、北美、亚太、南美和中东收入占比分别为28.8%、17.3%、13.2%、9.4%和11.4%。德国本土之外收入占比高达88%。与克朗斯相比，公司海外收入占比一直维持在45%~60%之间，海外收入占比仍有较大的提升空间。2019 年全球主要啤酒酿造设备公司（Krones+中集安瑞科+乐惠国际）收入规模达到90 亿。
海外主要目标市场已经布局完成，进入订单收获期。2017 年上市之后，公司先后设立埃塞子公司、德国子公司、尼日利亚西非子公司、巴西子公司、印度子公司、墨西哥子公司和缅甸办公室等，并计划设立越南办公室，并且把埃塞公司建设成制造工厂。形成了覆盖非洲、拉丁美洲和亚洲等公司目标市场的网络。2020 年上半年在疫情肆虐的情况下，公司仍取得巴西喜力等大订单，为公司未来1-2 年的业绩夯实了基础。
2.2. 无菌灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒扩展，品类更加多样
全球饮料加工市场未来5 年保持5%增速，到2025 年市场规模可达243 亿美元。根据《饮料加工装备市场报告》数据，2019 年全球饮料加工装备市场规模拟182 亿美元，未来5年行业将保持5%左右增速，到2025 年市场规模可达243 亿美元。其中，亚太市场和非碳酸饮料市场蕴含重大机遇。消费者在软饮料、啤酒、营养饮料等支出的增加将会带动饮料加工装备的需求。根据Global Data 数据，2019~2022 年非洲和中东、亚太和中国是全球包装饮料消费增长最快的地区，年均复合增长分别是4.2%、3.2%和2.9%，高于全球平均2.1%年均复合增长率。
根据Freedonia 的报告《中国包装机械行业》的数据，中国液态包装设备市场规模2001 年~2021 年年均复合增长11.7%，到2021年液态包装设备市场规模达到115 亿元。其中碳酸饮料、乳品、水、茶和咖啡的复合增长率较快，分别为20.5%、16.3%、15.4%和14.0%，到2021 年市场规模分别为16.6亿元、34.6 亿元、10.6 亿元和8.30 亿元。从绝对规模来看，乳品和啤酒及酒类包装设备市场规模最大，2021 年分别为34.6 亿元和27.4 亿元。
啤酒灌装设备技术领先，易拉罐灌装优势明显。洗瓶机、灌装机、杀菌机，是啤酒灌装线的三大核心设备，公司产品可应用于玻璃瓶、易拉罐、不锈钢桶等多种包装材料。公司在无菌罐装设备领域起步较晚，具备后发优势。
收购德国Finnah，切入乳品无菌包装高端领域。2018 年公司收购德国Finnah。Finnah是近50 年的欧洲著名的乳品包装机械公司，在欧美有300 多家优质客户。Finnah 拥有世界领先的酸奶和鲜奶等液体奶高速联杯、预制杯和瓶装无菌包装技术，这些技术在国内仍是空白。Finnah 的CFS 预制杯包装机、BFS预制瓶包装机和FFS 联杯成型包装机三种产品都在公司南京工厂进行图纸转换和制作加工中。公司已将Finnah 乳品无菌灌装装备技术消化吸收，处于测试预售阶段。Finnah 的FFS、CFS、BFS 等乳品无菌包装机械制造技术，最高产能分别可达每小时216,000 杯、58,000 杯、46,000瓶，且运行效率大于97%，达到国际先进水平。
白酒自动化浪潮来袭，公司在白酒领域已有订单斩获。白酒生产工艺正在发生改变，机器制曲开始逐渐代替人工，智能化灌装设备在白酒行业内的应用将持续扩大；除了制曲、灌装等工艺外，发酵、上甑、蒸馏、摘酒等工艺也在实现自动化。根据2020 年半年报公司披露，公司进入白酒装备领域，不仅取得了一些知名白酒企业的装备设备订单，还与中国酒业协会签署了技术研发协议，包括“白酒无辅料蒸馏技术的研究”项目、“新型蒸馏设备
的研究”项目以及“酒窖取糟新技术和智能机械系统的研发”等项目，进一步提升公司白酒装备技术，快速占领和提升白酒装备市场份额。
3. 向下游延伸切入精酿啤酒，打开公司长期成长天花板
3.1. 国内精酿啤酒渗透率2.4%，对比美国13.6%提升空间很大
精酿啤酒代表消费升级的方向，高品质、多品种和个性化是其主要特征。精酿啤酒的定义最初来自于美国酿酒师协会（Brewers Association），相对于工业啤酒，精酿啤酒主要采用艾尔工艺，上层发酵，可在原料基础上添加苹果等多种材料，口味多样化，在新鲜度和口味上更胜一筹，是高端啤酒市场的主要产品。精酿啤酒具备高品质、多品种、个性化和社交功能，符合中国当下消费产业升级的特征。与消费者“少喝一点，喝点好的”的需求高度契合。
2018 年全球精酿啤酒市场规模1089 亿美元，预计到2025 年CAGR为8%，市场规模可达1866 亿美元。根据Allied Market Research 的报告《Craft Beer MarketOutlook-2026》的数据，2018 年全球精酿啤酒市场规模为1089 亿美元，预计到2025 年为1866亿美元，年复合增长率可达8%。欧洲和美国作为人均GDP 最高的地区，目前为精酿啤酒最大的市场。2019 年美国的精酿啤酒消费量在300 万千升左右，欧洲的精酿啤酒消费量在120 万千升左右。酒吧（on-trade）、餐馆是精酿啤酒消费的主要渠道，超市零售（off-trade）占比较小，21-35 岁年轻人是精酿啤酒的主力消费人群。
美国精酿啤酒消费量占比13.6%，销售额占比达到25%，消费量和销售额增速均高于传统工业啤酒。根据美国酿酒协会数据，从消费量来看，美国2019 年整体啤酒销量同比下降2%，但精酿啤酒销量依然同比增长4%为26 百万桶（barrel），占比达到全美啤酒消费量的13.6%，其中精酿啤酒销量增长最快的消费场景是酒吧；从市场规模来看，2019 年美国精酿啤酒市场达到创纪录的293 亿美金，收入同比提升6%，在美国整体1160 亿的啤酒市场中占比达到25%。美国精酿啤酒市场近六年复合增速为13%。
国内精酿啤酒消费量占比2.4%，市场规模占比5%，预计2025年国内精酿啤酒消费量占比5.6%，市场规模占比11%。国内啤酒消费量自2013 年见顶后，近年来呈现波动下滑的趋势，但国内精酿啤酒消费量呈现稳步上升的态势，近七年复合增长率为6.4%。2019年中国精酿啤酒消费量为87.3万千升，在国内整体啤酒市场中的渗透率达到为2.4%，市场规模占比5%，相较美国目前13.6%的渗透率，25%的啤酒市场份额占比，有着很大的提升空间。预计2020 年国内精酿啤酒市场规模约为322 亿元，同比增长11%左右；到2025 年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿（125 亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5 年CAGR 约为22%，达到一个近千亿人民币的市场。具体测算思路：精酿啤酒市场规模= 精酿啤酒价值倍数（相对于工业啤酒）*精酿啤酒渗透率（精酿啤酒消费量/整体啤酒消费量）*整体啤酒市场规模。
国内精酿啤酒格局百花齐放，登记在册的精酿啤酒商2 年翻倍增长。根据国家工商登记部门的数据，2018 年中国精酿啤酒公司已经超过2000 家。随着行业标准和啤酒产能限制的政策推出，到2020 年上半年中国精酿啤酒公司已经接近5000 家，2 年时间实现翻倍增长。目前国内精酿啤酒市场的参与者主要由四种：一是以销售进口或国产精酿啤酒产品为主的专业渠道；二是前店后厂的酒吧模式；三是精酿啤酒爱好者，这一类在美国人数众多但在国内较少；四是以工厂生产或代加工的工厂模式。其中第二类和第四类为主，前者在官方口径里是“餐饮与自酿酒吧即饮”，以申请餐饮许可在店内使用500~2000 升的设备生产鲜啤酒在店内售卖；后者是“委托加工的预包装”，即以委托有生产许可证（SC）的啤酒厂代加工生产预包装产品的形式在零售和餐饮渠道流通。
3.2. “天时+地利”，公司切入精酿啤酒赛道恰逢其时
天时：行业标准出台+产能限制政策取消提供了有利的外部环境。2019 年5 月，由中国酒业协会发布的《工坊啤酒及其生产规范》团体标准正式发布，并于2019 年10 月正式开始实施，精酿啤酒开始有了行业标准；2019 年11 月，国家发改委修订发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》， 取消了啤酒行业“生产能力小于18000 瓶/小时的啤酒灌装生产线”（属限制类）和“生产能力12000 瓶/小时以下的玻璃瓶啤酒灌装生产线”（属淘汰类）的规定，为小型精酿啤酒作坊的运营打开了空间。2015 年我国仅有拥有精酿啤酒企业74家，2016 年增长到293 家，截止2019年，我国精酿啤酒企业数量已接近2000 家。天时：“鲜酒售卖机+Cutebrew+一次性啤酒桶”等独家技术和设备量产为公司切入精酿啤酒赛道筑造护城河。
1）精准抓住行业渠道痛点，创新性的推出智能售酒机，布局中餐精酿/鲜啤市场。目前国内精酿啤酒品牌，销售模式仍多以终端零售渠道的灌装销售辅以一定数量的工坊酒屋的生啤现饮为主。前者难以保证精酿啤酒的新鲜度和口感；后者数量有限难以创造大规模的销售收入。精酿作为高端啤酒的代表，线下餐饮渠道在整体销售中的占比高达80%。而在国内，中餐在整体餐饮市场中的占比高达85%。但因为中餐普遍没有吧台，目前市场上的精酿啤酒厂商都无法覆盖这个近600 亿的巨大市场。
公司瞄准中餐这一巨大而未发掘的市场，经过两年多的准备创新性的推出了两款小型智能化的售酒机，专门针对中餐厅没有啤酒吧台而研发设计，解决了精酿鲜啤酒无法进入中餐领域的行业痛点：
2）创新性的推出精酿鲜啤Cutebrew 设备，去掉灌装环节，提供现场发酵立即出酒的（当日鲜）啤酒消费模式。好啤酒的核心是新鲜，越新鲜的啤酒口感更好，香气更浓，泡沫也更爽口。精酿作为啤酒中的高端产品，保证产品的新鲜度是首要目标。目前国内可以提供当日鲜精酿啤酒的市场几乎处于空白。精酿啤酒或者采用灌装销售的模式，其中的佼佼者泰山精酿也只能提供7 日的鲜啤配送；或者是酒吧、餐厅、生鲜超市等采用自购设备进行生啤酿
造的前店后厂模式，但占地面积和设备投入都很大。例如2019年底，京东旗下的7Fresh 把酒吧开进生鲜超市，在其北京银河SOHO1000平米的店内，餐饮酒吧的面积就接近500 平米。公司创新性的推出精酿鲜啤Cutebrew 设备，去掉灌装环节，提供现场发酵立即出酒的啤酒消费模式，保证消费者喝到每日最新鲜的啤酒。通过与新零售生鲜平台（如盒马、京东、永辉、苏宁等）门店和物流中心合作，消费场景可以覆盖大型商业综合体、自营酒吧和具有精酿啤酒消费场景的餐厅等。拥有Cutebrew 设备的商家，既可以实现在门店内即买即饮；也可通过门店配送渠道，将鲜啤迅速送至消费者，实现线上线下双线融合。
3）一次性啤酒桶，解决冷链运输和空桶回收痛点，每桶（20升）啤酒包装成本控制在20 元左右。公司发明的单层一次性pet啤酒桶+吹瓶灌装组合机+售酒机的模式，将彻底解决中国鲜啤酒销售的痛点。公司采取集中大批量生产桶胚，城市体验工厂再吹瓶灌装的新商业模式，大幅度节省运输成本好提升桶的卫生性能。预计每升啤酒的包装成本可以控制在20 元左右，将明显低于工业啤酒的玻璃瓶和易拉罐的包装总成本。
地利：聚焦长三角，贴近消费地又能发挥公司有效资源和地缘优势。精酿啤酒消费和人均收入有着很强的相关性，欧洲和美国作为人均GDP 最高的地区，目前为精酿啤酒最大的市场。海外啤酒行业发展规律是在人均GDP 突破一万美元之后，人均啤酒消费量下降，对高端啤酒的需求将会提升。长三角主要城市人均GDP 均超过一万美元。
公司精酿啤酒的总体规划是：以宁波精酿谷为主体的精酿产业平台。立足长三角，规划十年百城，建设城市体验工厂。公司目前任务是用鲜精酿售酒机集中力量拓展上海、宁波和杭州、苏州和南京等长三角核心城市的市场；集中在上海布局啤酒工坊“Cutebrew”，完成当日鲜精酿啤酒供应链建设。
4.1. 设备订单反弹，精酿啤酒贡献收入，2021 年收入大幅增长
关键假设：
1）设备业务；截至2020 年上半年南京工厂已经实现了乳品CFS 预制杯包装机的研发组装测试，白酒装备方面已取得国内知名白酒企业包装设备订单。2019 年年末在手订单同比增长22%，2020年上半年在手订单增速17%。随着2021 年全球新冠疫情得到有效控制，公司啤酒酿造设备订单将有较大增长；无菌灌装设备随着品类扩张，在啤酒、饮料和乳品领域均有较大突破；白酒设备随着行业自动化水平提高将呈现快速增长，加之公司在其他容器产品下游应用领域扩大。我们预计2020~2022 年公司期末在手订单分别为15.5亿元、18.2 亿元和20.9 亿元，同比分别增长4%、17.4%和14.8%。
2）精酿啤酒业务；参考上市公司非公开发预案中未来三年设备投放计划以及公司目前在在技术和团队上上储备，加之对精酿啤酒行业发展趋势的判断，预计当日鲜项目2021 年投放100 套Cutebrew 系统，2022 年投放200 套Cute brew 系统，达产后每套Cutebrew 系统年产量80 吨，300 套年产量2.4 万吨。参照市场主流精酿啤酒销售价格并考虑促销等因素，当日鲜项目平均定价为3.60 万元/吨（含增值税），剔除增值税后单价为3.19 万元/吨；预计鲜酒售卖机2021年投放2000 台，2022 年3000 台，2023 年投放4000 台，达产后每台鲜酒售卖机年产量6 吨，9000 台鲜酒售卖机年销量5.4万台。参照目前精酿啤酒市场主流定价情况，保守测算精酿啤酒价格定在5.4 万元（含增值税）/吨，剔除增值税后定价在4.78 万元/吨。根据以上假设，预计2021~2022 年公司精酿啤酒销售收入分别为8.3亿元和22 亿元。
具体业务拆分见表11。2019 年、2020 年公司收入主要来自设备业务，毛利率分别为28.7%和28.8%，基本维持稳定。2021年精酿啤酒开始贡献收入，2012 年~2022 年收入占比分别为44%和65%。由于精酿啤酒属于高端啤酒，毛利率较高，预计2021 年~2022 年精酿啤酒的毛利率分别为63%和63%。随着精酿啤酒收入占比提升，公司综合毛利率也逐年提高，2021 年~2022 年公司综合毛利率分别为44%和51%。由于业务结构的变化，是的公司在2021 年以后毛利率出现了较大的变化。
4.2. 给予6-12个月42 亿目标市值
我们预计2020-2022 年公司营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为30/22/12倍。2021 年虽然精酿啤酒收入占比已经达到44%，但是由于前期推广费用主要集中在当年，我们预计2021 年精酿啤酒处于盈亏平衡状态，2021 年净利润主要来自设备业务。我们给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。首次覆盖，给予“买入” 评级。2022年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。
5. 风险提示
1）新冠疫情在全球范围内不能得到有效控制，导致新增设备订单不及预期
2）设备业务海外收入占比较高，人民币兑美元汇率波动风险
3）当日鲜或鲜酒售卖机投放进度不及预期，导致精酿啤酒收入低于预期
C 笃慧 中泰所长金属15-18第二@上海
主题：钢铁行业2021年投资策略——提质增效
核心观点：虽然2021年钢铁产能利用率和盈利均值预计变化不大，但节奏和结构上仍可有所作为。节奏方面主要把握上半年Beta机会，上半年高供应增量和强需求的组合下，原料价格弹性可能仍然较大，钢铁盈利弹性虽然受供应制约，但在商品价格上行周期的末段，周期板块往往较易获得资金流入，催生板块性机会。
一、2020转危为安
危机与应对：
2020年突如其来的疫情是各国政策决策最大的先决条件，卫生安全和经济恢复之间的权衡取舍各异。中国政策偏向重防疫轻刺激，供给恢复强于需求。美国政策取向恰好相反，重刺激轻防疫。短期来看海外经济需求端恢复快于供给端恢复速度。为国内钢铁下游制品出口创造了良好的机遇，与此同时国内前期宽松的信贷环境支撑房地产行业快速恢复，两者为国内钢铁行业下游需求恢复提供了强劲动力。钢铁社会库存的年内波动反映了一季度疫情冲击之大，以及随后需求反弹之强。需求扩张的背景下，供应环境更优的品种显现出了更强的价格和盈利弹性。铁矿石、焦炭价格暴涨，钢铁冶炼盈利则表现平平。
2021年转向提质增效：
下游需求核心地产行业在宽松的货币环境下衰退进一步延迟，在拐点出现之前仍有望支撑钢铁需求景气，叠加制造业投资的修复和外需的复苏，2021年上半年钢铁需求仍有望维持高位。但2016-2018年钢铁业在需求刺激叠加供给限制的状态下，盈利大幅改善，资产负债表修复。2018年行业迈入新一轮资本开支上升周期，高速增长的资本开支对应2020年开始产能逐步投放，钢铁基本面可能呈前高后低走势。总量行业端主要把握节奏性机会，结构方面提质增效将成为行业主流。
二、产能扩张的反噬
供应增长制约2020钢铁盈利修复：
2020年钢铁内需增速约为9.8%，其中一季度疫情导致显著负增长，余下三个季度增速达到双位数。在如此强劲的需求增速之下，钢铁冶炼环节盈利尚未出现显著的扩张，从表面上看，是铁矿石等原料价格的上涨对钢铁盈利形成了挤压，而本质上则是钢铁冶炼环节议价能力受制，成本传导不畅。供应能力的增长抵消了需求的扩张，我们统计2020年投产的置换项目产能规模在7千万吨左右，制约了盈利的向上弹性。
产能扩张周期后段：
产能扩张周期后段：由于钢铁产能存在建设期，供给侧改革后钢铁盈利在2018年达到历史高位，钢铁固定资产投资高峰随之到来，投资增速在2019年上半年达到峰值。由于政策对钢铁产能新建的限制，钢铁产能扩张主要以技改和产能置换的方式进行，其中产能置换项目在2020年开始集中投产，2021年置换项目投产的力度仍然不小。
2021年是放量高峰：
虽然2020年已进入置换项目投产高峰，但由于部分项目延后，加上还要考虑产量爬坡期，2021年才是放量高峰。2020年新增项目大部分集中在年底投产，而从投产到达产大约要经历一个季度的爬坡阶段。2020年四季度投产的产能达到4500万吨（部分可能延后），这部分集中投产产能将在2021年上半年放量，从全年来看2021年供应增量要高于2020年。
产能新增统计：
在测算供应增长时，一方面要考虑置换项目的产能净增比例，因为产能置换虽然名义上是减量置换，但因为拟退出产能中存在低效和无效产能，加上新建产能生产效率更高，因此会导致产能净增。另一方面要考虑项目在年内投放的时点，考虑投产时间占当年比例后来测算供应增量。综合考虑高炉和电炉项目、产能置换中的新增与淘汰、产能投产的时点，我们统计2021年钢铁供应能力增量为3574万吨。
三、延迟的需求衰退周期
1、地产
中周期与短周期上行的偏后位置
起于2015年的这轮地产中周期繁荣，至今已经延续了6年时间，从年度地产销售面积来看，期间一直没有发生显著的负增长，长期繁荣后积累了较大的均值回归压力。2020年2月份的新冠疫情一度可能成为这轮中周期调整的诱发因素，但事后证明，在国内强有力的疫情防控手段和友好的货币政策支撑下，疫情对国内经济仅造成了一个季度的脉冲式冲击，并没有引发信用链条的连锁反应。二季度后在宽松的货币环境下地产市场又进入一轮短周期修复，这轮修复可能延续至2021年上半年。在拐点出现之前，中短期地产销售和投资仍有望维持较高景气度，但这并不意味着过去6年积累的矛盾已经释放，我们认为在这轮短修复完成后，仍需提防地产市场。
政策收紧是短周期顶部左侧信号
地产企稳回升后政策迅速转向，7月24日地产工作会议基调明显收紧，三道红线则是对房企去杠杆提出了量化指标，影响未来数年行业运行。在上市的大中型房企中，目前只有少数能全部满足三道红线指标。此外2021年地产信贷政策进一步收紧，影响需求和开发贷款，贷款利率上行压力较大。从历史上来看政策拐点领先市场拐点半年到一年，我们可能在逐步接近这轮疫情后地产短修复的顶部。
中周期透支的论证
我们认为2015年后的地产销量存在透支，理由是这几年的销量增速高于其潜在合理增速。2019年我国城镇化率达到60%，城镇化速度最快的阶段已过，从长期来看地产销量增速应该逐步下行。这个趋势可以反映在2000-2015年的历史数据中，地产销售面积增速的均值逐级回落。到2010-2015年这个阶段，增速均值下降至5%附近，然而2016-2019年的均值逆势回升至8%，这是由一些不可持续的因素推动的周期性超买。当这些因素消失时，地产销量增速应该回到它合理的位置。
均值回归可能的诱发因素
2020年上半年的地产政策环境相对友好，有利于延缓这轮中周期均值回归的发生。但经历了疫情后的反弹，政策环境已经发生较大改变，一方面三道红线是全面调控政策，力度强于以往的因城施策差异化调控；另一方面市场利率已经明显抬升，10年期国债利率从2.48%的低点回升至3.3%。政策环境明显收紧，周期的见顶回落只是时间问题。当然目前地产销售及投资增速仍然较高，景气的惯性仍然有望延续至2021年上半年，中短期仍有望对钢铁需求形成支撑，后期则需注意地产的均值回归风险。
2、基建
“不急转弯”与“更可持续”的平衡：年底中央经济工作会议强调了政策的连续性、稳定性和可持续性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，“不急转弯”的表述表明今年政策支持力度仍有望延续一段时间。今年会议增加了对“保持宏观杠杆率基本稳定”、“处理好恢复经济和防范风险”的相关描述，疫情后我国经济显著回升，但宏观杠杆率也有了明显增长，对经济发展的可持续性不利。因此在兼顾政策连续性和发展可持续性之后，预计显性财政支出仍会保持平稳，但受制于地方政府债务风险，整体广义支出能否进一步扩展存在不确定性。
需求侧改革的影响：
12月政治局会议首提需求侧改革，从长远来看可能会对钢铁需求形成深刻影响。我国经济存在较多结构性问题，总需求增长主要靠投资拉动，居民消费偏弱，而投资结构中地产基建权重过大，制造业投资增长乏力。结构性问题的解决对我国产业升级、化解债务风险有重要意义。如果需求侧改革取得成效，我们应该可以看到基建地产在经济中的权重下降，短板型产业获得大力发展，消费比重提升。需求侧改革的提出表明我国已下定决心不再走传统刺激老路，从长期来看对钢铁需求总量不利，结构上对消费型钢材、高端钢铁新材料相对有利。
以稳为主，基建展望：
疫情冲击下扩大基建刺激的迫切性显然更强，在这样的背景下，2020年基建增速仍然偏低，而目前经济已经显著修复，加上需求侧改革的政策导向，较难指望2021年基建再有明显扩张。当然“不急转弯”的基调下，基建投资也理应不会大幅降温，预计明年基建可能会实现一个增速低于2020年的微幅正增长
3、制造业
出口的繁荣与持续性：
出口对于六大制造业的拉动主要体现在8月以后，前11月累计出口数据并不突出，六大行业出口货值同比负增长0.8%。三季度以来由于海外经济见底回升，加上我国出口份额增长，出口数据显著回暖，六大行业出口同比在8月后转正，11月的出口货值同比增速达到14%，对产出拉动明显。展望未来，中短期海外经济回升是利好因素，但海外供应的恢复或对我国出口份额形成压制，出口份额扩张势头可能放缓。叠加基数因素，2021年制造业出口可能呈前高后低的走势，上半年出口对工业产出的拉动可能更强。
制造业投资阶段性修复：综合来看，此轮工业产出的扩张由内需及出口双轮驱动，景气度的回升带来盈利修复，自2019年以来，工业利润在10月首次恢复累计同比正增长。相应的，制造业投资增速也在触底回升，投资波动的节奏一般滞后于盈利，预计回升趋势将持续一段时间，但受制于长期预期，制造业投资大幅扩张的概率较低。结合出口的情况来看，我们认为钢铁下游制造业产出的上行惯性有望在中短期内维持，但持续性挑战较大，压力可能在2021年下半年显现。
结合自下而上和自上而下的需求测算，预计全年钢铁内需增速0.9%。
4、外需
2021年半成品进口预计明显回落：
国外废钢溢价回落至2016-2017年水平，这一方面由于海外钢企复产加速，原料需求回升，另一方面《再生钢铁原料》国家标准已经发布，于2021年开始实施，符合标准的废钢进口放开。此外海外经济回升也推动国内外钢坯价差收窄，进口经济性已经大不如前，预计2021年钢铁半成品进口将明显回落.
出口有望回暖：
11月我国钢铁出口量已经初步回暖，近期海外钢铁溢价持续扩大，美国热卷与中国价差从8月低点-87美元/吨大幅回升至超过200美元/吨，高价差将提升钢企出口动力，预计未来数月出口量将进一步上行。此外国内外经济周期节奏的差异也对后期中国钢铁出口有利。海外疫情控制不力，欧美经济见底时间晚于我国，经济周期滞后1-2个季度，未来内需短周期见顶后，欧美可能处于上行冲顶期，此时外需有助于消化我国过剩产量，利于出口。
预计全年净出口量预计约在3000万吨。
四、供需汇总
钢铁：年度小波动、年内大波动
综合供需分析，地产处于中、短周期上行的尾部阶段，基建以稳为主，制造业短期仍受益于海外经济复苏及制造业投资回升，出口有望明显改善，整体看明年上半年钢铁需求景气度仍然较高，下半年可能降温，全年内外需求预计增长2.8%，2021年钢产量预计为10.8亿吨。供应端方面，起于2018年的产能扩张周期进入中后段，未来将经历产能从高峰到尾声的过程，2021年钢铁供应能力增量3574万吨，增幅3%。平均产能利用率下降0.5%，尽管年度产能利用率变化不大，但如果2021年需求呈前高后低走势，则产能利用率在年内可能面临较大波动。
铁矿：海外需求复苏和供应增长的角力
全球需求有望回升：由于海外疫情防控不力，海外需求受影响的时间和幅度都超过我国，2020年前11月海外钢产量负增长约9%。尽管疫情仍未受控，但四季度欧美工业生产已经明显回升，持续低迷的主要是服务业，11月海外钢产量已实现单月同比5%的增长。由于低基数原因，2021年海外生铁有望实现明显正增长，结合明年我国的增量，我们预计2021年铁矿石需求同比增长约4%，约8千万吨。
供应增量主要来自巴西及非主流矿：2021年澳洲矿山净增量有限，三大澳矿均有新矿山投产，但主要是替代枯竭老矿。其中力拓的西安吉拉斯项目2021年投产，用于维持Robe Valley产能；必和必拓8000万吨South Flank项目拟2021年内中投产，用于替代杨迪矿；FMG 3000万吨Eliwana项目2020年12月投产，用于取代Firetail矿。淡水河谷增量主要来自前期停产矿区的复产。明年非洲、亚洲、美洲地区也将贡献一定增量，预计2021年全球铁矿石供应增量约9000万吨。
供应增量略多于需求：整体看2021年铁矿石供应增量略多于需求增长，均价预计略有下移。年内节奏来看，上半年仍处于海外经济上行斜率较快的阶段，结合国内需求前高后低的节奏，预计铁矿需求在2021年上半年到达高点，价格预计冲高回落。
五、高端金属材料：内循环驱动成长
高温合金：随着军改结束，军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复，同时核电行业2019年开始迎来复苏期，军工核电双发力，有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时，高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，行业竞争环境较为健康，供需偏紧盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。相关受益公司包括ST抚钢（高温合金+特种不锈钢+高强钢）、图南股份（高温合金+特种不锈钢）、钢研高纳（高温合金）。
钛合金：受益于军用航空市场有望持续发力以及民用航空市场的发展，钛合金需求有望维持较快增长。供应端方面，行业竞争格局将会面临结构分化，高端领域例如航空航天领域尤其是军工方向，直接参与企业较少，竞争环境稳定，利好如西部超导（钛合金+高温合金）这样成熟的军品占比较高企业，其他收益标的包括宝钛股份、西部材料。
六、投资策略：把握节奏与结构
上半年Beta机会及细分领域的结构性机会：虽然2021年钢铁产能利用率和盈利均值预计变化不大，但节奏和结构上仍可有所作为。节奏方面主要把握上半年Beta机会，上半年高供应增量和强需求的组合下，原料价格弹性可能仍然较大，钢铁盈利弹性虽然受供应制约，但在商品价格上行周期的末段，周期板块往往较易获得资金流入，催生板块性机会。结构方面，钢铁冷轧品种供应无明显增量，在需求扩张的背景下盈利弹性较大，可以关注冷轧等板材品种占比较高的企业，如宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。资源型企业可以关注河钢资源、金岭矿业等。除此之外重点关注高温合金、高端铸件/金属、能源材料等具备成长性及符合需求侧改革方向的细分领域及公司，标的包括天工国际、永兴材料、云海金属、甬金股份、久立特材、ST抚钢、西部超导等。
D 孟杰兴业建筑16.18.20第二@上海
主题：2021年建筑工程板块投资策略
核心观点：从资金面角度和需求端来看，预计2021年基建投资增速较2020年可能有小幅回落；房地产投资2020年融资政策持续收紧，2021年大概率边际向下；外需回暖带动工业增加值回升，投资复苏有望持续。
一、2021年建筑业下游三大需求研判
1、 基建投资：2021年基建投资增速较2020年可能有小幅回落
2020年基建投资：资金因素导致2020年基建投资增速低于预期
1-11月基建投资同比增长3.3%，增速低于年初预期。
原因之一：资金不达预期，但下半年专项债流入非基建比例明显提升
专项债大幅扩容成为全年基建增量资金主要来源，但Q3以来专项债投向基建的规模环比下滑显著，更多流入棚改等非基建领域；特别国债发行规模以及投向基建比例低于市场预期；
新增一般债规模上半年同比下滑24%，对基建投资形成一定拖累；城投债净融资规模上半年增长显著，但下半年同比转负。
原因之二：基建新项目投放进度受疫情影响显著
原因之三：宏观经济恢复良好，政策保持足够定力
资金面——专项债可能退坡，政府性基金收入或趋紧
资金面在2021年仍将是影响基建投资回升的最主要因素。从专项债、土地出让收入、城投债及非标等多个角度来看，我们认为2021年基建资金面较2020年整体上趋紧，将继续掣肘全年基建投资增速回升。
1、托底诉求回落，预计2021年新增专项债规模较2020年下滑。
2021年经济增长前景良好，逆周期调控进一步加码的必要性降低。我们预计2021年新增专项债规模可能在3-3.5万亿元，较2020年规模可能退坡，但也不会出现突然的大幅收敛。
2、“三条红线”收紧融资，预计2021年土地出让收入增速将有所回落。
8月底“三条红线”融资管理规则（主要包括：剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得大于100%、现金短债比小于1）出台，我们预计融资政策收紧将进一步限制房地产企业投资拿地支出。
3、预计2021年城投债、非标资金投入基建的增量资金依然处于较低的位置。
此外，“十四五”规划建议稿强调要推动基建投融资机制创新，我们认为“十四五”期间公募REITs、TOT、ABS等存量资产盘活市场值得重视，但是期望短期内对基建投资资金行成重要支持为时尚早。
需求端——“十四五”开局，项目需求有望好转
1、前期项目储备充沛，在当前疫情控制较为稳定的环境下有望加快释放。
2020H2基建成交金额加速增长，增加2021年初基建项目的储备。
2020H1基建申报金额同比接近翻倍，可能是推动下半年乃至2021年初基建成交金额加速回升的重要因素。
2、2021年为“十四五”计划开局之年，前期规划重大项目将陆续上马。
我们认为2021年作为“十四五”计划的开局之年，“十三五”期间提出的一些重大建设规划，包括重大区域发展规划，以及在交通运输、水利等重要基建领域的规划项目将在2021年陆续上马，加快转化为投资额。
结论：从资金面角度和需求端来看，我们预计2021年基建投资增速较2020年可能有小幅回落。
结论：从资金面角度和需求端来看，我们预计2021年基建投资增速较2020年可能有小幅回落。
2、房地产投资：2020年融资政策持续收紧，2021年大概率边际向下
1、从政策来看，2020 年下半年以来，以三条红线为代表的地产融资政策持续收紧。从7 月国资委表示“将持 续加大房地产项目的监管力度”，8 月“三道红线”政策，再到9 月银保监会表示 “将持续开展 30 多个重点城市房地产贷款专项检查，压缩对杠杆率过高、财务负担过重房企的过度授信，加大对首付贷、消费贷资金流入房市的查处力度”。
2、从行业来看，在限价政策和土地价格提升情况下，行业利润率近年整体承压。
3、从投资来看，11 月房地产投资当月同比 10.93%，较上月回落 1.80 pct；1-11 月房地产投资累计同比 6.8%，较 1-10 月上升 0.5 pct。值得注意的是，7 月以来土地购置面积同比连续 5 个月为负，同时“三道红线”政策执行对21年地产投资有 一定影响。
3、外需回暖带动工业增加值回升，投资复苏有望持续
固定资产投资：基建、 地产支撑弱化，制造业支撑大幅走强
三大投资中，制造业投资成为固定资产的主要拉动因素。1-11 月， 全社会固定资产投资累计同比增速由前值 1.8%继续上升至 2.6%，当月同比由前值 9.2%上升至 9.6%， 均持续处于改善趋势中。 从三大投资分分项来看， 房地产、基建投资支撑弱化，11 月基建投资同比拉动 1.56%，较上月下降 0.38 个百分点；房地产投资同比拉动 1.93%，较上月下降 0.22 个百分点。 但制造业投资同比拉动 3.77%，较上月大幅增加 2.70 个百分点，是投资持续向好的重要支撑力量。
在疫后的经济深跌反弹期，制造业投资修复滞后于基建、地产投资，结合国内经济修复仍未结束，欧美经济体补库需求也在回升，因此我们预计2021年制造业投资回暖趋势或将持续。
因此，在基建投资和地产投资边际放缓的判断下，对于2021年建筑业，我们看好与制造业复苏、经济复苏的顺周期龙头金螳螂和鸿路钢构。
二、2021年建议关注顺周期的装饰龙头和钢结构龙头
1、金螳螂：行业迎来需求&技术拐点，龙头再度扬帆起航
公司简介：
金螳螂成立于1993年，公司作为综合性专业化装饰集团，以室内装饰为主体，融幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等为一体，公司承接的项目包括公共建筑装饰和住宅装饰等。
2006年公司登陆资本市场，是我国建筑装饰领域内首家上市公司。2015年子公司金螳螂家成立，公司正式进入家装行业；2017年公司入选国家装配式建筑产业基地。近年来公司加大EPC业务开拓力度。
实际控制人为朱兴良，合计控制公司股份48.8%。
根据行业产值增速，装饰行业发展可以以2013年为界划分为两个阶段：
1、2013年之前，受益于房地产开发投资的高增长以及政府公共建筑投资增长，我国装修行业需求旺盛，景气度处于高位，产值复合增速超过20%；
2、2014年开始，房地产投资增速“下台阶”，叠加政府“停建楼堂馆所”的政策压制，我国装修行业产值增速明显放缓，复合增速不足5%。其中，2019年行业产值增速同比下滑5%，创历史新低。
自2006年上市以来，公司收入增长了16.4倍，复合增速达到24.6%；净利润增长了34.1倍，复合增速达到31.5%（表2）。根据公司过往收入表现，我们将公司的发展划分为三个阶段：高速增长期（2006-2013年），业务调整期（2014-2017年），复苏期（2018年至今）。
多重因素驱动，2020年或是行业需求拐点:
1、2013年7月23日，国务院办公厅印发了《关于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知》，提出5年内，各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所。2018年7月该通知到期，公共建筑装饰行业发展的政策压制因素解除，“楼堂馆所”装饰需求有望迎来复苏。
2、钢结构应用行业与公装相同，钢结构订单先行回暖，预示未来公装需求有望回暖。经历了2016年的低谷期之后，2017年以来伴随着行业景气度回升，钢结构上市公司新签订单普遍增长较快。2017-2019年钢结构上市公司新签订单增速分别为41.97%、18.61%、14.77%，连续三年保持较快增长。2020年钢结构企业订单继续保持较快增长。
3、钢结构的主要应用领域包括公共建筑（多高层、高层及超高层建筑）、场馆类建筑及厂房，三者占总用钢量的比重分别达到32.79%、25.83%、20.38%，这些领域同样也是公装的主要领域，但钢结构施工要早于装修施工，因此我们预计伴随着钢结构订单的回暖，未来装修企业新签订单同样有望回暖。
4、年初各省披露的重大项目计划中，产业转型&民生改善类项目占比大，有利于拉升装修需求。13个省份的重大项目合计8528项，其中基础设施项目、民生改善项目、产业转型发展项目占比分别为38.8%、15.2%、46.0%。民生改善项目主要为教育、医疗设施建设，产业转型发展项目主要以产业园、基地、研发中心等为主。民生类&产业转型类项目大多以房建为主，意味着更多的装修需求。
5、专项债投向工业园区、科教文卫的比例大幅增长，新增的房建项目将带动相关装修业务发展。2020 年基础设施（包括交通运输、水利工程、市政建设、生态环保）、工业园区、科教文卫（包括医院、教育、社会事业）专项债资金分别为 21213.7 亿元、2730.6 亿元、4449.7 亿元，占比分别为 59.2%、7.6%、12.5% 。今年以来，新发行专项债用于工业园区、科教文卫的比例较之前大幅提升。
6、高端酒店：供需格局改善，景气度回暖将带动装修需求好转。
7、2014年开始高端酒店进入萧条期，增长停滞导致相关装修需求不振。受此影响，我国五星级酒店的数量也到达顶峰、增长停滞，并在2018年首度出现下降。高端星级酒店增长停滞、供过于求，存量酒店减少，使得相关的公装需求不振，加速装饰行业景气度向下。
8、2019年以来，随着行业供需改善，五星级酒店的房价较前期有所回升；尽管上半年受疫情影响，平均房价再度回落，但Q3迎来反弹；并且，2020三季度末五星级饭店数量较2019年有所增加。我们预计疫情之后，随着酒店需求的回暖，高端星级酒店有望迎来翻新周期，公装需求随之增加。
市场份额加速向龙头集中，龙头收入增长较快
装饰企业的数量不断下降，行业竞争激烈，加速向龙头集中。装饰行业进入门槛低，服务同质化严重，行业竞争激烈。根据中装统计，我国装饰企业的数量在2011年为14.5万家，到2018年减少至12.5万家，下降了13.8%，被淘汰的2万家装饰企业以低资质、小规模、口碑较差的装饰企业为主。在装饰企业数量减少的背景下，我国装饰行业的产值在持续增长，表明行业在加速向龙头企业集中。
从订单增长来看，2017年以来金螳螂订单复合增速位居前列。2019年公司新签订单442.3亿元，同比增长12.7%，2017-2019年公司订单复合增速为18.2%，位居行业前列。
从收入的增长来看，2010年以来金螳螂公装收入的复合增速位居第一，表明其份额不断提升。2010-2019年，金螳螂的公装业务收入从63.3亿元增长至197.9亿元，复合增速为16.4%，高于装饰上市公司广田集团（11.8%）、亚厦股份（9.0%）、洪涛股份（10.3%）、瑞和股份（14.8%）。
行业变革将至，装配式装修市场爆发
装配式装修发展的驱动因素：短期看装配式建筑硬性指标，长期看环保及用工价格。
1、短期因素：装配式建筑硬性指标的倒逼，装配式装修具备高性价比。2017年住建部发布《“十三五”装配式建筑行动方案》，明确了到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上。在装配式建筑的评分标准中，主体结构评为占50%，外装占比10%，内装占比40%。
2、长期因素：人工价格上涨&环保需求提升。目前我国从事传统建筑业的农民工人数日益减少、农民工老龄化日益严重，而且农民工月收入上涨、人工成本提升。从环保角度来看，装配式装修采用环保材料，大幅减少室内装修时水泥、砂浆等材料用量，对降低建筑能耗和碳排放十分有利。
3、2025年装配式装修市场规模将达到6327亿元，年化复合增速为38.26%，未来6年维持高速增长。
供应链管理强化集采优势，未来毛利率有望提升
2019年公司组建大工管平台，是实现集资源、降成本、增效率的重要举措。一方面通过资源整合，对原材料进行集中招标、集中采购和集中调拨，去除中间环节成本，在实现规模经济的同时提升公司在供应链中的话语权；另一方面通过精细化的工程管理，对公司项目在质量、工期、安全和收款等维度进行监督和管理，能够对潜在隐患及时预警，杜绝不良问题的发生。
2019年公司装饰业务中的直接材料费用为149.69亿元，如果材料价格压低幅度在2%左右，能够为金螳螂增加利润总额2.99亿元，为2019年利润总额的11.1%。我们预计随着公司供应链管理逐渐见效，能够较大幅度增厚公司净利润。
家装业务进入调整期，降费增效有望带动净利率提升
2015 年，金螳螂家装电子商务有限公司成立。2019收入为39.99亿元，同比增长14.88%，增速有所放缓。成立的前两年，家装业务处于亏损状态，2017年家装业务开始盈利，2018年实现净利润1.09亿元。2019公司的家装业务重新出现亏损、亏损0.99亿元。
2019年下半年公司关店数量达40家，2020年仅保留2家直营店。金螳螂家门店数量由2015年底的4家增长至2018年底的170多家。2019下半年，由于家装出现亏损，公司开始对家装门店进行淘汰、调整，2020年底时仅保留2家直营门店。
家装业务调整将带来销售费用、管理费用回落，整体净利率有望回升。2017、2018年，由于大量引入销售人员、线下开设大批店面以及广告费用支出等，导致公司销售费率快速提升，2019年公司关店整顿、汰弱留强之后，销售费率和管理费率明显下降，2020年公司的销售费率和管理费率继续下降，家装业务也有望逐步扭亏为赢，整体净利率迎来提升。
盈利预测
假设1：考虑到2019年公司公装订单增速放缓，我们判断2020年的公装收入增速会有所放缓。但是随着公装需求好转，后续订单加速有望驱动2021年收入加速增长。
假设2：我们判断随着家装业务调整，家装门店汰弱留强，门店数量将会减少；不过随着经营期限越来越长、单店收入提升，我们预计未来家装收入将维持稳定。
假设3：2019年公装业务毛利率有所提升，我们预计这一趋势有望延续；2019年家装毛利率有所下降，而且明显低于行业水平，我们预计未来有望回升到正常水平。
假设4：随着公司家装业务调整、关店增效，家装业务销售费用、管理费用将继续下降，因此拉动整体管理费率（不含研发）、销售费率有望下行。
盈利预测与评级：我们预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，1月4日收盘价对应PE分别为9.3倍、7.9倍和6.5倍，维持“买入”评级。
2、鸿路钢构：政策加码钢结构&制造业复苏，推荐鸿路钢构
2020Q3鸿路钢构业绩不及预期的原因分析
1）收入增速57.21%，归母净利润同比增长85.80%，但Q3订单增速、毛利率等盈利指标不及预期，我们认为这是公司三季度尽管公司Q3营业订单及三季报发布后股价持续调整的重要因素之一。
2）订单增速：Q1-Q3新签合同金额同比增长7.6%；Q3新签合同金额同比增长4.62%。市场担心钢结构行业总体需求下滑。
毛利率：Q3毛利率12.7%，环比Q2下降1.84pct，同比2019Q3下降2.19pct。市场担心公司竞争优势，产品报价低于预期。
3）原因分析：
①2019年同期新签浙江石油18万吨加工量大订单，为非来料加工订单；且去年同期加工量1万吨以上的订单中无来料加工订单。而今年同期，加工量最大的三份合同（合计10.4万吨）皆为来料加工订单，订单金额中不包含钢材价格，由此导致订单金额下降，按照钢价5000元估算，预计影响金额在5.2亿元左右。
②去年同期浙江石化的18万吨由于加工量大，加工周期预计明显长于今年同期的订单，Q3基数会一定程度上被放大。
③假设Q3订单金额中补充今年来料加工影响的5.2亿元，测算三季度订单增速仍有15.6%，若剔除去年同期浙江石化大订单影响，则三季度订单增速为53%。
④我们认为鸿路作为加工制造类企业，不应考察合同额的同比增速，而应更关注加工产出量的变化。从量来看，Q3钢结构产量75万吨，环比Q2提升8万吨，平均单月产量提升接近3万吨，处于稳步增长的状态，符合预期。
4）毛利率不及预期：
①Q3毛利率12.7%，环比Q2下降1.84pct，同比2019Q3下降2.19pct。
②业务结构变化：工程业务毛利率18%-20%，加工业务毛利率12%左右，毛利率相对高的工程业务占收入端比重同比下降（从18%下降到13%）。同时，加工订单中，毛利率相对低的轻钢订单占比提升。
③我们认为对毛利率影响更明显的是其他业务。我们判断Q3由于废料价格下降，公司可能少卖了部分废钢。由于废钢销售产生的是纯利润，因此对毛利率影响较大。
2020Q4和2020年的业绩展望
1）量的判断：
①2020年：从调研情况来看，Q1产量为28万吨，Q2为67万吨，Q3为75万吨，Q4预计在85万吨左右，主要是由于12月超产，单月产量突破30万吨。预计2020年全年产量为250-255万吨。
从产能扩张的计划来看，2020年新增产能与2019年相当，因此预计全年自用钢量在8万吨左右。综合判断公司全年钢结构销量为242-247万吨，销量同比去年的增速大于40%。
②2021年：根据调研情况判断，2020年年底设计产能已达360万吨，2021年新增产能仍有70-80万吨。预计在月产量仍将总体保持平稳提升，判断2021年产量350-360万吨，销量342-352万吨，销量同比增长42%左右。
2）价的判断：
①2020年：根据测算，Q3综合吨净利297元，同比下降28元左右。单从制造环节来看，我们认为在公司信息化不断加码以及产能利用率提升的情况下，吨净利应继续缓慢上行。四季度以来，废钢价格逐步上行，公司的废钢出售已逐步回归常态，判断四季度的综合吨净利将回升。预计2020年全年实现综合吨净利329元，同比2019年提升9元/吨。
②2021年：2020年12月大幅超产至30万吨，公司总体产能利用率已达100%，为2021年打下了良好基础。同时随着公司生产管理经验积累，以及加班制度的常态化，产能利用率提升可能持续超预期。我们对2021年综合吨净利的进一步提升保持乐观。预计2021年综合吨净利为332元。
3）业绩的判断：
预计2020年、2021年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元，同比增速分别为40.6%、41.5%。2021年业绩对应15/20/25/30倍PE下市值分别为167亿元/222亿元/278亿元/334亿元。
对鸿路钢构长期市值的判断
1）假设条件：
①根据10年期国债到期收益率的波动情况，我们假定市场无风险收益率2.5%-3.0%。市场收益率取4.5%-5%，公司的风险系数按1.0取值，根据资本资产定价模型，则公司的预期回报率预计在7%-8%之间。假定2024年后，钢结构行业仍维持稳定，公司扩产速度放缓，长期成长性的范围假设为0%至2%。
②预计公司2022年底完全建成450万吨产能，2022年以后不再进一步扩产。
③钢结构行业需求平稳增长，公司竞争优势持续，产能利用率根据自身产能建设及排产情况稳步提升。
2）预计长期合理市值为300亿：
根据DCF模型，我们测算鸿路钢构的合理市值约在230亿元至365亿元之间，中位数为298亿元。从预测的归母净利润增速来看，2021年和2022年仍然是公司业绩的高速增长期，我们认为对目标市值的判断可以相对乐观。
E 崔磊 肇万资产/君晟主持
主题：1季度做多条件充足，优先配置电动汽车、军工、自动驾驶（华为汽车产业链）、半导体
1季度做多条件充足：1）货币政策保持稳定，好于预期；2）去年年底离场资金重新返场；3）企业盈利不错。新入场资金多数以基金形式参与投资，因此机构化风格将保持不变。1季度优先配置电动汽车、军工、自动驾驶（华为汽车产业链）、半导体。电动汽车渗透率进入加速期，当下欧洲的电动车渗透率已经跨过10%，中国即将跨过，这正是新产品、新产业进入加速期的重大信号，公司业绩将会呈现加速趋势。未来电动车行业投资依然要以产业为本，能源金属、电池以及整车环节的格局相对稳定，享受行业红利较为确定，其他环节建议从公司竞争力入手，把握能成为未来大公司的个股机会。在细分产业方向上，随着电动车保有量的增加，电动车冬季续航时间缩水成为用户抱怨的痛点，热泵空调能够成功的解决这个问题，目前也处于渗透率的早期，我们认为这个领域存在潜在的超额收益机会。
F C 某公募机构领导
主题：上半年个股牛市行情进入泡沫第三阶段，下半年还看不清
对于今年的市场看法，我先说说我判断的两个可能性：1、今年目前看至少5月1日之前，经过过去两年的牛市，今年个股行情的牛市进入泡沫的第三阶段，往好的方面看可能是膨胀特别快的阶段，但是也有可能是转弯的阶段。对于下半年的行情目前还看不清。2、关于抱团取暖能够持续多久，过去这么多轮的行情，十大基金公司的某一家一旦开始撤退，那传染会很快，所以我觉得提前亮是有必要的。
G 汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：在景气的行业里寻找标的，看好今年军工及信创板块
一年之计在于春，每年春季都有一波行情，这个行情能走多远？过去两年公募基金中位数回报超过30%，连续两年超过30%已经是最高纪录了，能不能打破记录，我个人觉得概率比较小。
从宏观的角度，2018年我们的宏观的杠杆在280%左右，2108年花了很大的精力降杠杆，降的效果就是民营企业死了一大批但是宏观杠杆率仍在高位平台并没有明显下滑。经过2020年一年，宏观杠杆率因为疫情又增加了三十个百分点。280%的宏观杠杆率在正常情况下不是什么大问题，但是在地缘政治严重恶化的背景下，就是一个非常危险的、需要提前防范的风险。
我个人预判7月份之前因为货币正常化的趋势或其他原因大盘指数可能会见顶，但是前面几个月还是会非常好，2020年1季度受疫情影响很多公司业绩基数非常低，在这个基础上，5月份之前情绪还是会高涨的。
看好的板块方面，白酒和电动车已经涨了很多了，估值也比较高了，能不能继续涨还不知道，但是常识告诉我们树不可能涨到天上去，留一份谨慎不会错！机会上我比较看好军工板块和信创板块，这两个板块去年1季度受到疫情影响很大，军工的业绩现在看是最确定的。信创也是从去年7月份才开始订单落地，今年1季度也会好。我一直坚持认为一定要在高景气的行业里寻找标的，景气的行业里有结构性的机会会多得多。
H W 某公募机构领导
主题：看好周期、电动车、汽车电子及军工等板块。
从市场总的方向看现阶段是博取收益的阶段，在这个前提下，仓位可以适当高一些。赛道方面，市场存在分歧，持有原来几个白金赛道的投资者还是很看好。另外几个看好的赛道，如周期（核心逻辑是通胀及美元贬值）、电动车（电动车二级市场反应有点过度了，但从行业基本面看行情刚刚开始，第一轮的龙头已经走出了宁德时代、新宙邦等）、汽车电子（新能源的纵深发展）、血液制品（血制品价格上调）、军工板块等。
I 冯福章 安信副总军工14-20第一@上海
主题：2021年军工投资策略
核心观点：2020年全年中证军工指数涨幅65%，超过同期创业板涨幅62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望20201年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情。
一、行业基本面和重大变化
1、近期变化：订单佐证基本面变化
备战带来航天特种装备订单十四五相对十三五有较好增长，主战机型有望加速放量；
军工本身基本面和估值，前期经过长时间调整；
资金配置比例很低，最近主动型普遍开始加仓；被动型获得大量申购，加强了走势；个人投资者杠杆率很高；
军工β属性和市场氛围的影响；
目前已经公告的有红相子公司星波通信5亿订单，亚光科技和特殊机构签订备产协议金额3亿等都验证相关领域的迫切需求；
大规模数据验证需要等待整机厂排产计划和年报资产负债表；
2、奋力推进国防和军队现代化奠定长期发展基调
习近平在中央政治局第二十二次集体学习时强调,“奋力推进国防和军队现代化建设”，并11次提到现代化；
我国安全形势不确定性不稳定性增大；努力实现我军现代化建设跨越式发展。
国防科技工业作为很多先进技术的发源地，被主要军事强国视为大国博弈的战略需求和提升国家科技创新能力的重要途径。
以战斗机、无人机及航天装备等为代表或将加速列装。以俄为例，目前俄战略核力量的现代化武器装备率达到82%，空天军达到74%，空降兵和海军超过60%，陆军接近50%。
2、行业增长率提升明显且逐季改善
单季度看，
Q1收入下降5%，主要受疫情影响，但由于费用等改善，Q1净利润反而增长3%；
Q2收入增长12%，净利润增长26%，恢复趋势明显，
Q3收入增速30%，净利润增速62%，业绩逐季增长明显。
军工行业前三季度业绩实现较好增长，主要因为：一方面军工行业整体受十三五后期武器装备换装列装进度加速带来的订单及收入确认加快，军工行业保持较高景气度；另航空工业推进均衡生产，复工复产基本恢复，营利能力增长显著。
预计军工行业2020年增长30%左右，2021、2022增速加快
l当前经济情况、军工周期和订单水平决定2020年行业增长加快；因留存资金较多和备战带来订单加速，2021年可能突破过去五年规律，呈现加速增长格局。其主要逻辑如下：
军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，2020年国防预算增速为6.6%，且市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。
军工体制改革提升企业经营效率，随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升
军改影响逐步消除，此前影响订单和回款，随着负面影响削弱，预计未来同比增长相对加快。
主战装备列装势头较快，备战逻辑带来2021-2023年高速增长。主力机型换装列装加速，预计2020年全行业增速在30%附近，相比2019年呈现稳健并有加快的态势，备战逻辑带来2021-2023年的高速增长。
上游原材料和元器件率先体现
按照产业链上下游军工产业包括，上游的材料和元器件、中游配套、主机厂等，此外考虑到新机型放量，我们选取成飞产业链部分公司（钛合金：西部超导、锻件：三角防务、零部件：爱乐达，通达股份，利君股份）单独分析。
2020三季报原材料（收入+9%,利润+32%），元器件（收入+23%，利润+61%），中游配套（收入+6%，利润+39%），主机厂（收入+18%，利润+30%），成飞产业链（收入+31%，利润+70%），业绩增速来看，上游尤其元器件增速较快，且材料和元器件2018-2019年业绩已率先高于行业增长，或因上游采购通常早于中下游，率先体现业绩；中游配套和主机厂业绩增速同样高于历史增速，其中成飞产业链增速最高，或是受益重点机型放量。
3、规模效应的提升带动毛利率改善，盈利能力提升
武器装备放量带来军工行业规模效应，行业整体毛利率及净利率均有提升，期间费用率改善，继续加大研发投入。目前来看，伴随着武器装备量的放量，产业链各环节均有降价预期。整体看，价格下降的预期则较小，考虑到放量带来的规模效应，我们认为盈利能力反而提高。数据来看，2020前三季度军工行业整体毛利率24%，同比改善0.44个百分点；2020前三季度期间费用率13.61%，同比下降1.04个百分点，其中研发费用率仍保持增长，同比提升0.14个百分点，主要系军工企业优化体制结构降本增效、以及疫情影响下差旅费等费用缩水所致。毛利率和期间费用率改善的双重驱动下，2020前三净利率9%，同比提高1.27个百分点。毛利率和净利率的变化，体现出量的变化对行业毛利率净利率的变化大于价格年降的影响。当然也有走向高端、走向集成、央企子公司削减成本和费用的影响（股权激励）
4、行业预付条件改变
l自2020年2月起，成飞集团及军方代表根据军队上级机关文件相关规定，后续所有涉及外协加工的军机业务需签署合同及《装备采购合同履行监管实施方案》后，方可向配套供应商下达外协订单。
5、从重研发轻生产到研发生产齐头并进
航空：前期以研发为主，但我国武器装备结构与：“五代为牵引、四代为骨干、三代为主体”的目标还相差较远，根据《World Air Forces 2020》数据，目前四代机仅有15架，占比不足1%，因此近年来我国军机进入了研发生产齐头并进之势，以 “20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，主机厂需求饱满。我们选取成飞产业链部分公司（钛合金：西部超导、锻件：三角防务、零部件：爱乐达，通达股份，利君股份），2020三季报实现营收50.93亿元，同比增长31.13%，实现净利润8.99亿元，同比增长69.15%，呈现出高度景气；单季度来看，Q1-Q3净利润增速分别为-3%，84%和168%，增速逐季提升，反映重点机型交付量有所提升；另外FC31等新机型值得期待；航空装备产业链完整，主机厂的交付上量将带动产业链向上发展
航发：军用航发进度慢于军机，和欧美最先进发动机差距35年。2005年12月，WS-10“太行”发动机研发成功，是我国首个具有自主知识产权的高性能大推力涡扇发动机，目前WS10系列进入快速放量阶段，期待WS20、WS15在十四五期间的突破；
航发上游材料：伴随国产发动机不断上量，且考虑到主机厂外协比例不断提升，以及未来发动机进入维修换装阶段后国产料替代趋势势在必行，高温合金主要用于四大热端部件：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘，以及机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件，一台先进发动机高温合金用量要占总结构重量的55-65%，其中镍基占比40%，上游高温合金产业链标的有望进入批产后的快速增长阶段。
导弹：我国的导弹武器系统产研水平从最早的仿制，经过60多年的发展，已经达到了世界一流水平，目前我国导弹已成谱系，震慑、攻击及防守成体系发展。目前我国导弹谱系健全，具有东风、红旗、鹰击、长剑等多系列多种型号，震慑、攻击及防守成体系发展，现有批量装备的导弹型号定型时间已长，十三五期间导弹新型号研制多，不少新型号刚定型或即将定型，我们多次强调，导弹领域在多重背景驱动下呈现，目前看近十年阅兵展示的型号基本都是放量的重点。另外许多新型号处于研发阶段，十四五处于导弹型号的迭代期。
二、行业观点
1、军工业绩行业排名前列
2020年三季报，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于靠前位置，军工行业整体盈利能力改善明显。
2、行情回顾：区间涨跌幅排名前列，资金加速配置
资金加速配置：公募机构主动配置比例加大
截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72pct，占比大幅提升，接近15年高点。其中，军工持仓前十大股分别为中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科
资金加速配置：以军工ETF和融资余额为代表
截至12月31日，以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金配置军工已有明显提升，但考虑到当前融资买入余额不断提升，预计板块后期不排除有震荡可能。
三、投资主线
投资主线：关注航空、航天、信息化和新材料等
主要方向 | 观点 | 关注标的 |
信息化 | 具有TMT属性，业绩、估值弹性大 | 鸿远电子、宏达电子、火炬电子、航天发展、睿创微纳、振华科技、紫光国微 |
新材料 | 技术密集型和资本密集型，壁垒较高；新机型等放量及占比提升使得规模效应突出，成长性好 | 西部材料，钢研高纳，光威复材、、西部超导、中航高科、ST抚钢 |
航空装备 | 近一年股价平稳，2020年业绩平稳增长确定性仍较高，但估值有望重塑 | 航发动力、中航沈飞、中航电子、中航光电、中航机电、洪都航空、三角防务 |
航天装备 | 实战化训练及备战带来战略储备，业绩弹性大 | 航天电器、菲利华、盟升电子、上海沪工 |
J C 某公募机构领导/君晟主持
主题：抱团的风格不会发生变化，关注抱团的方向及结构发生的变化
大家都讲了几个对市场的共识：1）经济前高后低；2）货币边际宽松拐点是会来的，只是还不确定什么时候出现；3）国际环境在年初宽松，可能下半年还是会趋紧，特别是拜登上台后对中国的是会持续打压的。总之，机会可能是在上半年。
在这种情况下什么样的股票能穿越全年获取收益呢？如果把股票分一、二、三线来看，我认为还是以配一线为主。主要是一线股票，特别是传统的公司里，如果经济向上毫无疑问龙头公司是会受益的，如果流动性收紧、国际环境趋紧的情况下，行业里还是龙头公司会成为最终的幸存者。
一线的股票又分几种，比如新能源车、白酒等大公司，这些大公司有点像去年半导体的走势，冲一波高点是很费劲的，配置风险高。还有一些是属于平台向上的，比如化工的公司、安防的公司，估值相对合理，最近这段时间可能估值向上空间大一点。还有一些在底部的龙头公司，如海螺水泥、安琪酵母等离底部位置还比较近，这些公司可能成为新的一类抱团的主体。因此我觉得抱团的风格不会发生变化，只不过是抱团的方向、结构会发生变化。
K 黄树军-永望资产董事长
主题：报团取暖极端化后留意管理层态度
随着许多大市值的行业龙头回归国内市场，注册制的逐步推进，我们看到指数的表现相对更稳定了，但同时抱团取暖，两极分化也越来越严重了。好赛道的大市值龙头股享受了更高估值溢价，没有业绩的小市值股票不断创出新低。但是国内的投资有时候又总是容易矫枉过正，抱团龙头股开始出现了些极端化情况，这也引起了管理层的关注。就象去年上半年科技股抱团后一样，后期随着管理层窗口指导科技类基金的发行，抱团股开始瓦解。在周末我们看到又传出消费类基金发行窗口指导，因此需要留意消费类一些股票的风险。
但未来总的趋势是报团取暖、两级分化还是会延续下去的。市场会慢慢港股化、美股化，就像2015年后，道琼斯500指数中，五大科技股市值涨了2.5倍，其他495个股票市值基本没怎么涨。报团取暖股的风险，一方面是观察业绩情况，另一方面是观察政策风口，观察官方媒体的态度。如果业绩不达预期和政策出现干预，那就要做好提前撤退准备。
L C 某公募机构总监/君晟主持
主题：2021年的重心应该放在港股
我觉得最近A股的报团取暖确实到了相对极限的程度了，接下来应该多关注港股。港股这周的走势非常好，基本没有调整，很多股票短时间内快速上涨。所以我认为今年的大机会在港股。流动性充裕的前提下，资金是会向没有涨的领域流入的。另外一点，港股和A股最大的差异就是港股有一些A股没有的板块，比如物业板块、教育板块等等，港股也有中国最好的互联网公司。
总的来说，2021年如果从组合构建的角度说，我认为重心应该放在港股。
M 王炫 宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：美联储的货币政策影响全球的货币政策，拐点更多关注美联储的动向
对于今年上半年市场的看法我的观点是和大家比较一致的，但是我也在想后面的拐点会什么时候出现，又是什么事件促使拐点的出现？
我个人觉得，这一轮牛市的拐点应该不是在国内，因为这一轮的牛市肇始者还是美联储，美国的货币政策影响全球的货币政策，我们国家在这一轮的货币政策可调控性的空间比较有限，从现在美国货币政策对中国金融市场冲击看，是很难阻断美国货币政策的影响的。包括中美利差已经是历史上最高了，人民币持续升值。而且，这一轮中国的金融市场和过去十年是不一样的，因为海外的资金可以通过各种通道进入到中国金融市场。所以仅仅看国内货币政策的拐点我觉得可能很难找到拐点，可能还是要看美联储。
美国的储备货币地位如果不改变，他可以很低成本的输出美国自己的内部矛盾，所以这个就要看拜登上台后是会变成一个怎样理性负责的政府了。如果仍然是危机转嫁型的，可能会将全球的金融市场都带向一个很难控制的泡沫的情境。至少当前阶段美联储或美国政府还没有拐点出现的迹象，在美国疫情，内部结构失衡大的矛盾没有化解之前，政策很难改变。所以我觉得这一轮的泡沫还很难化解掉。
这轮泡沫中牛股要具备两个特征：被看见和被信仰。现在的时代就是关注度时代和信仰时代。现在最有代表性的几个公司：1）比特币，没有估值的标准，资金不断涌入就是上涨的理由；2）特斯拉，大家已经形成信仰了，也不知道未来特斯拉的估值空间在什么地方，但只要大家看到马斯克还在搞人类伟大的科技革命，大家对他的信仰也不会改变。所以这一轮的牛股的特点是，被看见然后被信仰。包括茅台、宁德等都已经进入了被信仰的阶段了，所以估值我们也很难给他们一个目标，只要他们还是景气的状态，估值的上限就不好判断。
板块方面，后面我比较看好半导体，主要是去年下半年也经历了一个阶段的调整，行业的景气度也都不差，后面还是有可能重新成为资金配置的方向。
N 郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：对于抱团的这几个赛道长期看好
1、春季行情会持续到3月下旬。
2、对于指数后期的走势，认为有两种可能：1）有可能像2018年的走势。2018年当时2月15日过年，复盘当时的指数表现就是一根小阳线中间收一根阴线然后又继续两周阳线，然后突然调整下来了，这是一种可能性，也就是年前调整年后上行。2）借传言本周证监会限制新消费基金的备案等顺势周线级别调整一下继续上行。
3、从外资买入了韩国市场的30%（主要是三星），买成了台积电大股东的行为看，此次的抱团与以往不同，在外资（负利率）大量买入A股的情况下，“抱团”某种程度是对国内循环（例如消费、军工等）和国际循环（例如光伏、新能源车、工程机械等）有全球竞争优势企业定价权和话语权的争夺，即使有调整，也会可持续，值得长期看好 。
O 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：创新优先的局部牛市-君晟十大预测
预言一、外汇：美元指数下跌3.3%到87，欧元与人民币保持稳定并兑美元同升值约3.5%。
美元指数从90跌到87变幅-3.3%、波动区间80-90，美元兑人民币汇率从6.53冲高6.6落低6.0下跌0.23到6.3元年贬值3.7%、欧元兑人民币汇率8.0元维持稳定、欧元兑美元汇率从1.23上涨0.04到1.27美元升值3.5%。
预言二、商品：美元小幅贬值不会推动原油和基本金属等大宗商品大幅涨价而是波动剧烈地小幅上涨原油10%、铜5%。
表征能源、贵金属与避险情绪、基本金属的大宗商品核心品种年收益率分别为NYMEX原油从48冲高57落低43上涨5到53变幅10%、伦敦金现从1880冲高1900回落1700下跌80到1800变幅-4%，、LME铜从7820上涨380到8200变幅5%。
预言三、股指：沪深年末目标5700点上涨9%、创指目标3300点上涨11%、上证目标3700点上涨7%，美元贬值预期增加了沪深与创指2021年美元计价收益率表现继续优于美国三大股指约8-10%并继续排名33个主要经济体股指前三分之一的可能性。
表征市场全景的沪深300从5211到5700点人民币与美元计价年收益率9.4%和13.3%、标普500从3732到3900点变幅4.5%、中美市场全景股指收益率差幅约9%，表征创新经济的创业板指从2966到3300点人民币与美元计价年收益率11.3%和15.2%，纳指收益率5%、中美创新经济股指收益率差幅约10%，表征传统经济的上证综指从3473到3700点变幅6.5%、道指30从30400到31000点人民币与美元计价年收益率6.5%和10.3%，道指30收益率2%、中美传统经济股指收益率差幅约8%。
中美股指2021年表现整体判断：沪深300与创业板指2021年在全球33个主要经济体股指中排名第5-8位就很好了，表现将继续优于美国三大股指。
对照全球十大投行对美国标普的年度变幅预测，我对美国标普预测偏于谨慎，与摩根斯坦利3900点一致、略高于美国银行3800点，远低于摩根大通4400点18%、高盛4300点15%、瑞银4100点、德银3950点。我的预测包含了对美国经济从疫情中复苏进度低于市场预期的判断和民主党政府对科技巨头反垄断压力兑现的预期和美元从发达经济体流向新兴经济体的预期，
请点击拓展阅读：《王维钢：全球主要汇率三次预测回顾与汇率及商品预测再讨论-君晟会议发言王维钢观点20201230》
再次呼吁全市场机构投资者和研究机构策略首席们在研判市场趋势时主要观察表征市场全景的股指沪深300和表征创新经济的股指创业板指，放弃以表征传统经济的上证综指为主要观察股指。高盛、大摩等国际投行包括国内部分主流机构都已经选沪深300指数为主要观察股指，上证综指中传统经济的银行地产石油行业市值权重过大、多年来表现不能代表中国经济蓬勃发展的客观事实。
采用创业板指数表征中国创新经济是无奈之举，创业板指覆盖市值太小、历史仅9年，但中国没有更好的创新表征股指。我于2020年7月设计了中国创新指数，由全球各市场上市的研发收入比4%以上的200家中国科技创新企业组成，1月8日覆盖市值4.9万亿美元大于恒生科技指数2.1万亿美元和创业板指9500亿美元，历史表现和近两年表现持续领先纳斯达克指数和创业板指、恒生科技指数、科创50指数。
指数名称 | 成份数 | 指数值 | 市值 | 2019 | 2020 | 2021 |
创业板指 | 100 | 3180 | 0.9 | 44 | 65 | 7 |
科创50 | 50 | 1405 | 0.2 | 0 | 39 | 1 |
恒生科技 | 30 | 8727 | 2.1 | 36 | 79 | 4 |
中国创新 | 200 | 9951 | 4.9 | 49 | 74 | 6 |
请点击拓展阅读：《寻找表征中国创新经济的最优策略：研发引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题-君晟科技创新会议王维钢观点20200801》
预言四、创新优先的新能源、军工、网络、半导体、消费电子、医疗、家电家居行业表现最佳。
工业部门先进装备制造行业集群的新能源设备和军工、科技部门的互联网和消费电子及半导体和医疗、可选消费部门的家电和家居行业中有创新优势的先进制造企业表现最佳。互联网是中国科技创新行业主导领域，互联网主要领域可分为社交、电商、搜索，我预判2021年社交（包括视频、游戏、广告等垂直领域）表现可能会好于受到反垄断压力的电商。
请点击拓展阅读：《听播！王维钢：创新优先的局部牛市-2021年常晟投资中国策略报告20201210》
预言五、中国通过开放金融投资资本项下可兑换扩大人民币资产市场来吸引全球经济体增加人民币资产比重。
中国逐步实现全球外汇储备人民币占比和全球贸易支付额人民币占比均从2%五年内上升到IMF特别提款权人民币占比11%一半即约6%的战略目标，建议中国外汇储备的规模从近3.17减少到2.5万亿美元、美元比例从高于35%降到20%、欧元比例从约20%增到60%。
请点击拓展阅读：《货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列-君晟总量年度会议王维钢观点20200830》
预言六、进入亚太欧盟北美三体合纵连横时代和欧中俄美多极共治新时代。
RCEP经济圈建设和中欧投资协定推动了中国对美国常年巨额贸易顺差和关键高技术产业链环节减少依赖的进程，有利于加速实现中国与亚太、欧盟、北美三大经济共同体贸易投资关系均衡化的战略目标，这些关键变化会让中国在与亚欧经济体贸易投资时减少美元使用比例并增加人民币与欧元使用比例。
2021年RCEP共同体是率先进行正常产业链循环的经济圈， 2020年GDP总量占比31.2%的RCEP已经超过北美28.1%和欧盟17.9%成为全球GDP总量占比最大的经济区域，2021年GDP增量占比32.5%的RCEP超过北美18.6%和欧盟29.6%成为全球增量贡献最大的经济区域。
迎接百年未有之大变局，就是要终结1990年-2020年30年美国一超独霸时代、开启欧中俄美多极国际社会共同维护与制定国际规则的新时代，国际社会要共同规范美国的国际行为，不能允许地球村霸滥用双重标准、从其他国家攫取单边利益。
请点击拓展阅读：《国际社会要求美国遵守国际规则与人类共同核心价值观—全球国力博弈年终专稿20201231》
预言七、中国2021/2022年增速8.5%和5.5%。
2021/2022年增速起落较大符合经济发展规律，2021-2030年中国长期潜在增速维持在5-5.5%都是舒适的。中国领导RCEP经济圈带动全球经济复苏的强度、美欧从疫情衰退中恢复的需求对中国出口有强劲拉动是中国股指表现继续领先的最大基本面。
主流机构2021/2022年预测：IMF 10月8.2%/5.8%，大摩9%/5.4%，交行9%，德9.5%。政府增速目标是长期潜在增速、低于市场一致预期范围不意味着收紧货币财政政策来人为压低2021年正常复苏的经济增长。
请点击拓展阅读：《王维钢：GDP目标值低于市场预期不意味着收紧货币财政政策，经济增长企业经营投资理念都应倡导创新优先20201211》
预言八、新基建与碳达峰碳中和成为经济发展主要动力。
新基建的基本金属消费金额占比要小于传统基建的基本金属消费占比，新基建政策主要受益的行业是信息技术设备、新能源装备、能源金属、新材料等科技部门和工业部门先进制造行业集群，相对来说基本金属钢铁有色和建材、煤炭、原油等传统高能耗原材料和能源部门的周期重工业行业集群并不是新基建的主要受益行业。
碳达峰与碳中和的国家承诺要求中央扭住供给侧改革主线和需求侧管理政策，来限制钢铁有色等高耗能原材料行业的产能扩张和消费需求进而限制中国对铁铜铝锰等基本金属与原油煤炭等化石能源的需求增长。
请点击拓展阅读：《王维钢：全球主要汇率三次预测回顾与汇率及商品预测再讨论-君晟会议发言王维钢观点20201230》
预言九、达里奥和罗奇两位大师美元暴跌30%或35%的预言三年内不会实现，中美欧主观都不愿意本币单独升值。
两位大师2018年11月达里奥所做美元指数从97贬值30%到68的预测和2020年6月罗奇所做美元指数贬值从97贬值35%到63的预测三年内都不会实现。
中国主观不希望人民币升值但外界认为贸易优势造成升值压力，美国新政府主观上可以接受美元走弱以利于出口带动经济复苏并稀释美国外债但一致预期美元进入贬值周期，但欧盟主观上不愿意欧元比美元强过多已经加大放水救经济力度，美元兑欧元汇率单边较大幅度贬值难度也是很大的。
美元指数没有人民币权重，只与欧元58%、日元14%、英镑12%、加元9%、瑞郎4%、瑞典克朗4%有关，所以美元指数涨跌与美元兑人民币汇率无关。我预测三方博弈的结果是2021年人民币不会大幅升值（10%以上），美元也不会大幅贬值（10%以上）。
请点击拓展阅读：《王维钢：全球主要汇率三次预测回顾与汇率及商品预测再讨论-君晟会议发言王维钢观点20201230》
预言十、创新优先的经济增长观念和企业经营理念和投资理念将更广泛被接受成机构投资者共识。
君晟基调：创新优先的局部牛市。结构化行情是中国股市永恒的主基调，2021年行业配置和个股选择的作用比2019-2020年更为重要。2021年继续全面牛市是不切实际的幻想。创新经济相对于传统经济的市值扩张优势将长期存在，不存在经济部门持续轮动问题。
君晟倡导创新优先的经济增长观念和企业经营理念和投资理念：经济增长观念要从重数量转向重质量，从重收入转向重创新。上市公司经营理念要从只重视市占率和盈利转向更重视创新与研发投入，从只重视更容易的利用垄断优势与平民争利转向重视更困难的与国际先进企业竞争的创新能力建设。投资者应更新理念，不能只容忍品牌消费企业长期高估值，更要乐于接受有创新优势能力的先进制造与服务企业长期高估值。
请点击拓展阅读：《听播！王维钢：创新优先的局部牛市-2021年常晟投资中国策略报告20201210》
P 谢荣兴所长/君晟群委
主题：个股牛市是今后的市场主旋律
市场进入个股牛市常态化的状态，指数牛市讨论的意义不大。
现在的机构报团取暖和以前的坐庄不一样，因为抱团的前提是有业绩、有成长性、有故事、有政府导向，这样的抱团是没有问题的。另一方面，大家也尝到了报团取暖的好处，就更有底气了，所以继续报团取暖不变。现在公募基金、私募基金、外资的人民币资产配置等大量资金进来以后，抱团的盘子就更大了，所以抱团的更加稳定了。
所以，个股牛市是今后的主旋律。
Q T 某公募机构领导/君晟主持
主题：行情还未结束，看好港股的中国公司
我判断行情走到现在还没有结束，但是买什么呢？我个人比较看好港股的中国公司，因为估值比较便宜，所以我配置是港股的国企指数、恒生指数。
R L 某公募机构领导/君晟主持
主题：中国进入金融投资的大时代
中国进入了一个新的时代，假如过去20年大家买房会赚的盆满钵满，那下一阶段一定是买股票。道理很好理解，就是三个转型导致的金融投资的大时代的到来。
第一个转型就是经济转型，有一批优秀的上市公司诞生；第二个是金融转型，直接融资替代间接融资；第三个是理财转型。从存款、刚兑、信托转向净值化产品。
2020年有两大符合预期，一大超预期。第一，经济转型正确的方向符合预期；第二，金融转型继续正确的方向符合预期；超预期的是，全球19年底形成了一个共振复苏，但是因为疫情中断了。同时带来了另外一个超预期——全球的开闸放水。次贷危机时美国扩表2万亿，并且是用来3年时间，新冠疫情期间美国用了3个月扩表了3万亿。导致全球的流动性泛滥。但我国虽然流动性宽松，但是非常克制。我们寻找到了一个代价最小的政策。这就导致了我们的大牛市，基金涨幅中位数是55%，龙头股更是表现很强势。这个有很多原因，但是更多的我觉得是和流动性有关系。
2021年会怎么走呢？还是看这三个因素。第一、经济转型走在正确的路上吗？正确，并且还加持碳中和；第二、金融转型也是在正确的路上，互金的监管提前把风险给屏蔽住了。所以我的结论是还是在牛市的路上，因为牛市的根基还在。有可能有变数的地方在于，大概率疫情结束后政策要复苏，这就意味着原来的流动性盛宴是雨露均沾，后面可能就要形成分化了。意味着可能有比较大的动荡，这样只有那些故事不能证伪或业绩不断超预期的，才可以享受高估值。其他的可能就是流动性析出。最终就形成两极分化。
这样就形成2021年的大格局，还是牛市，但是由于流动性收紧降低预期，我给的目标是15%左右。还是要找那些业绩不断兑现或有超预期的行业及个股。我推荐三类：1）消费。消费此前是被压抑的，尤其是服务型消费。2）低碳+新能源车。3）军工。
S T 某公募机构领导/君晟主持
主题：建议平常心看待当前的估值分化局面，同时对中短期市场可能面临的风险保持警惕。
市场分化是结果而不是理由。目前，消费、医药和新能源白马股的估值水平与周期类股票和其他中小盘股票的差距急剧扩大，引起了不少投资者的担心，关于抱团即将崩溃的各种可怕预言在各种自媒体中流传，那么，我们的市场真的出现了非常明显的泡沫了吗？
首先，当前指数整体而言估值合理，并没有出现明显泡沫。沪深300整体估值水平处于前80分位数，中证500的估值分位数水平只有50%左右。比起美国标普指数和其他发达国家指数，这样的估值水平处于中间偏下的位置。当前全球主要市场的估值水平都出现了明显提高，主要是疫情下释放的货币造成资产价格的高估，中国在疫情中率先恢复，并补足了世界的产能缺口，其资产价格理应获得更高的估值定价。
现在估值明显处于历史高位的行业分为两类：一类是中国新经济的龙头企业，已经确立了世界范围内的竞争优势，一类是立足中国庞大内需的龙头企业，业绩增长潜力内生于中国消费升级的大趋势。这些都是中国的核心资源，在资本全球定价时代理应享受更高的估值，这点已经被源源不断流入的外资证实。静态来看，以上几个领域目前龙头品种普遍估值非常高，一方面，需要业绩增长来不断消化高估值，另一方面，高估值也许会成为今后的常态。我们认为，对于代表未来的投资方向，很难指望市场会提供一个很合适的机会来耐心等待看好的投资者。
建议平常心看待当前的估值分化局面，同时对中短期市场可能面临的风险保持警惕。从目前来看，2021年经济复苏前高后低是大概率事件，同时随着疫苗的普及，全球疫情最终将逐渐得以控制，经济复苏成为现实，届时通胀预期上升，全球流动性将会边际收紧。这一场景在什么时点成为现实，可能是影响2021年市场的重要风险因素。因为流动性一旦收紧，市场就会杀估值，从这个层面来看，我们更需要以长期视野，寻找长期景气、格局稳定和盈利向上的公司来化解对冲未来可能的估值收缩压力。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
君晟庚子年收官会议210110
时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，
轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-20第一@上海、笃慧中泰所长钢铁15-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18-20第二@上海、王华君浙商机械 14第二@北京。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：167 352 583
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、姚余栋 大成基金首席经济学家、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、孙会东 国融基金经理；
荀玉根海通副所长策略16-20第一@上海、笃慧中泰所长钢铁17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18-20第二@上海、王华君浙商机械 14第二@北京；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、陈立秋/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃丰、王挺秀 南京证券资管、王宗凯 国海证券资管、申云祥 益昶资产 等约450人。
2020年12月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，
2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，
2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、 杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，10月7日，11月2日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一，12月1日马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三。
2020年1月5日杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-18第一、陈杭方正计算机&科技首席，7月18日刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海，8月8日武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海，9月26日范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海，11月1日邹润芳天风副所长机械 15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海，12月6日王鹤涛长江副所长金属 12-19第一@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海。
21年1月10日笃慧中泰所长 钢铁17-18第二@上海、孟杰兴业 建筑16.18-20第二@上海、范杨国君 家电16-17第二@上海，2021年1月31日邱世梁浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、胡又文安信所长 计算机14-20第一@上海，2021年2月28日戴志锋中泰副所长 银行18-19第二@上海、刘欣琦国君 非银18第二@上海。
2019年4月起增设君晟精选会议机制：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、谢春生中泰计算机首席，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一，10月20日罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，11月7日董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、杨天明华泰农业首席，11月23日汪立亭海通商业15第一、龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一，12月19日刘越男国君社服16-18第二、赵湘怀光大非银16第一、孟杰兴业建筑18第二。
2020年1月15日苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一，
7月30日刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒互联网18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海，
8月20日刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万银行19第一@上海、龚里兴业交运15-19第一/张晓云首席@上海，
9月10日徐佳熹兴业医药14/16-19第一@上海、董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、吴立天风副所长农业16第一@北京>上海，
10月10日周海晨申万研究总经理轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海，
10月25日张乐广发汽车16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海，
11月12日冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳，
11月19日刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港，
12月20日徐佳熹兴业副院长医药14/16-20第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19-20第二@上海，
行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
君晟月度会议具体日期为：2016/10/30，11/27，12/22；
2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3， 7/2， 7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；
2018/1/7， 2/4，3/4，3/31，5/5， 6/3， 7/1， 8/5， 9/2， 11/4，12/2；
2019/1/6， 1/27，3/3，3/31，5/5， 6/2， 7/7， 8/4， 9/1， 10/7，11/2，12/1。
2020/1/5，7/18，8/8，8/30，9/26，11/1，12/6；
2021/1/10，1/31，2/28，3/28，4/25，5/30，7/4，8/1，8/29，9/25，
11/7，12/5。
2、君晟月度会议主持人主持记录2017-2020年：
王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年
李慧勇-华宝基金副总裁-君晟主持20年1月5日收官、8月30日年会、21年1月10日收官、8月29日年会、10月16日
徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年7月18日、21年5月9日、11月20日
黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月16日新春开年
王炫-宽渡/原上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年10月25日、21年8月21日
梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年7月30日、21年2月28日、5月9日、11月20日
聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年7月30日、10月25日、21年5月30日、8月21日
谭晓雨-国泰君安-君晟群委/君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年1月15日、11月19日、21年3月28日、6月20日、12月19日
王维钢-常晟投资董事长-君晟群委/君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年7月18日、21年5月30日、9月25日
翟金林-华商基金上海总经理/人保资管总监-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年8月8日、11月12日、21年4月10日、7月4日
李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年8月8日、21年8月1日
王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月30日、21年8月29日
张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年9月26日、12月20日、21年9月25日
郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月1日、21年3月14日、11月7日
蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年8月20日、12月6日、21年3月14日、12月5日
陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年9月10日、21年1月21日、4月25日
田宏伟-中泰资管助总-君晟主持20年10月10日、21年1月31日、6月12日、7月24日、9月11日
艾小军-国泰基金总监-君晟主持21年1月21日、4月25日
詹粤萍-民生惠通保险资管副总-君晟主持21年8月1日
（六）君晟研究社区介绍
1、君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830
君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日 新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。
君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。
君晟总量会议部分嘉宾合影2017年11月4日
1君晟群委合影 | 2君晟群委与主讲人合影 | 3君晟群委 主讲 君晟主持合影 |
4君晟重阳年会全体嘉宾合影 | 5君晟群委合影 2 | 6君晟重阳年会休息区 |
7李迅雷教授演讲 | 8赵晓光副总裁演讲 | 9施康教授演讲 |
10谢亚轩博士演讲 | 11杨国平博士演讲 | 12君晟重阳年会全景 |
君晟重阳总量年度会议 2019年10月7日
君晟己亥年收官会议2020年1月5日
君晟总量年度会议 2020年8月30日
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
君晟会议纪要2020年12月6日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟亥月会议纪要改定稿20201209
君晟会议纪要2020年11月1日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟戌月会议纪要改定稿20201103
君晟会议纪要2020年9月26日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟酉月会议纪要改定稿20200928
君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902
君晟会议纪要2020年8月8日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟科技创新申月会议纪要改定稿20200810
君晟会议纪要2020年7月18日全国机构投研总监头脑风暴约会庚子年重启-君晟领涨未月会议纪要改定稿20200720
君晟会议纪要2020年1月5日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年收官会议纪要改定稿20200108
君晟会议纪要2019年12月1日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿 20191205
君晟会议纪要2019年11月2日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20191111
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2019年9月1日全4国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20190908
君晟会议纪要2019年8月4日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20190811
君晟会议纪要2019年7月7日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定稿20190714
君晟会议纪要2019年6月2日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20190609
君晟会议纪要2019年5月5日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月立夏会议纪要改定稿20190512
君晟会议纪要2019年3月31日全国机构投研总监头脑风暴约会卯月会议纪要改定稿20190408
君晟会议纪要2019年3月3日全国机构投研总监头脑风暴约会惊蛰会议纪要改定稿20190310
君晟会议纪要2019年1月27日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年开年会议纪要改定稿20190210
君晟会议纪要2019年1月6日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年收官会议纪要改定稿20190113
君晟会议纪要2018年12月2日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿20181209
君晟会议纪要2018年11月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20181111
君晟会议纪要2018年9月2日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要修定稿20180911
君晟会议纪要2018年8月5日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20180812
君晟会议纪要2018年7月1日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定增补稿20180709
2、同业公益活动记录
君晟的智库使命：君晟研究社区2016-2020年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20201218
君晟的智库使命：君晟研究社区16-19年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20191201
君晟的智库使命：君晟研究社区16-18年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20181212
君晟的智库使命：君晟研究社区16-17年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20171001
年终盘点：中国投行研究机构2017-2019年综合实力变动分析20191226
君晟推荐2017年新财富最佳分析师名单终极版20170925
精彩回放！君晟头脑风暴金牌首选股新年特别场与铂金奖颁奖礼及专场辩论暨酒会全记录第一部分20161222
精彩回放！君晟助力新财富投资论坛现场实况精彩回放20161016
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902
3、政策建议活动记录
众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。
预言季：君晟研究2021年十大预测—2021年新年献词20210101
国际社会要求美国遵守国际规则与人类共同核心价值观—全球国力博弈年终专稿20201231
全球主要汇率三次预测回顾与汇率及商品预测再讨论20201230
创新优先的局部牛市-常晟投资中国2021年策略报告20201210
GDP目标值低于市场预期不意味着收紧货币财政政策，经济增长企业经营投资理念都应倡导创新优先20201211
市场低估RCEP对企业盈利拓展和中国增长的影响，从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增配最稳货币资产20201119
君晟预测美国大选结果回顾-中美回归有规则竞争20201108
数据是继黄金与石油之后的全球财富底层基础资产，人民币持续升值与全球增配中国资产形成互为因果的正循环20201010
货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列20200830
选举数据分析比民意调查更可靠-两党选情量化分析part C-大数据求是系列专题20200827
族裔投票率、族裔人口比、族裔生育率： 以被忽视的共和党铁票仓德州为例-两党选情量化分析PART B 20200826
特朗普封印TIKTOK可能增加原来未必去投票的30岁以下青少年反对票源-选情量化分析part A 20200803
未来十年慢牛特征是市值增量持续向科技创新集中，率先提倡研发引导的中国创新指数策略20200731
寻找表征中国创新经济的最优策略：研发引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题20200801
美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题20200721
不认同全面牛市泡沫，市值增量向创新经济集中是美中资本市场发展共同路径-大数据求是专题20200718
后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场20200630
中央政府收回国家安全立法执法权是真正实现收回完整香港主权的必然选择，美国取消香港独立关税对中国影响有限20200522
事实清单三：口罩决胜-外出戴口罩的非药物干预措施NPI是决定中国与欧美防疫成败的重要原因20200411
事实清单一：共同战斗-中国防疫政策16条完全汇总与欧盟美国对应政策比较及对欧美政府建议20200409
庚子年新冠疫情五行预测与火神山雷神山五行分析20200204-0403
预警市场风险，做好预案为金融供给侧改革推进护航20200105
学习美国什么资本市场制度优势？-上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分20191219
全球经济体十年权益市场态势回顾对金融供给侧改革的启示与2020年态势预测-常晟投资2020年A股市场展望20191216
全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列20191007
以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测20191007
全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国20191005
全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争20191003
美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例20191002
中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献20190901
前瞻政策建议回顾：
王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。
8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，
8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，
8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。
为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX20190823
投资者和国际社会要做好特朗普铤而走险的预案准备20190822
中国不退：从安全性角度引导外汇储备增配境外中国权益指数基金-王维钢观点君晟会议发言20190819
大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816
中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804
优化居民财富结构，科创板启动有利于提升科创蓝筹估值20190707
中国自主品牌企业不是中美汽车关税差异的主要受益者20190628
现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605
善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602
贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602
科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331
坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303
转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106
2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815
简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战20180805
君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的建议20161225
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