稳！风平浪静——君晟2022年宏观策略展望 年终专稿 20211231

稳！风平浪静——君晟2022年宏观策略展望

年终专稿 20211231

是常晟投资王维钢博士在2022年1月3日君晟辛丑年收官所长峰会上的书面发言。

撑一条船 离开岸边两百米

风平浪静 夜晚轻轻呼唤你

撑一条船 离开岸边三百米

风平浪静 大鱼笑我傻兮兮

撑一条船 离开岸边四百米

风平浪静 星儿闪闪笑咪咪

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关键词：

全球政治 全球经济 通胀 猪价 油价 美中汇率 美中股指 全球股指汇率表现比较 中国宏观基调 风险与机遇

核心观点：

稳！中美政治大年和金融市场平稳年稳字当头  

全球经济从大落大起过渡到相对稳定

中国通胀平稳可控：猪不会飞、油涨幅收敛

美中汇率波动平稳

中美三组对标股指强平衡市或弱小牛市且波动性收敛趋于稳定

美中持续多年领先于美元计价全球股指收益表现

稳货币、结构性宽信用、稳增长是2022年中国宏观基调

政策纠偏的五个正确认识，防范地缘政治风险和地产金融风险，重视高端制造硬科技、互联网软科技、军工国家安全、新能源等泛科技创新部门机遇

点击蓝色标题链接阅读：投资美好生活——2021年君晟年度报告

王维钢：投资美好生活第一画之优化人口质量20210811

王维钢：投资美好生活第二画之优化居住需求20210821

王维钢：投资美好生活第三画之优化财富结构20210829

是君晟总量年度会议乾天场210801和坤地场210829及君晟互联网精选会议210821书面发言。

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2021年-2022年一季度君晟参会人数统计表

预告

2022年1月-2022年7月君晟会议要素备忘录：

君晟辛丑年收官所长峰会220103周一：736 527 163， 主持人：李慧勇华宝基金首席经济学家，主讲人：陈果 中信建投副所长策略首席@上海、张忆东 兴业副院长全球策略首席 策略11/13-14第一海外研究17-21第一@上海、董广阳 华创所长食品17-19.21第一@上海、郭磊 广发首席经济学家宏观17-21第一@上海。

君晟壬寅年开年所长峰会220212周六：883 209 111，主持人：艾小军国泰基金总监，主讲人：王涵 兴业首席经济学家 宏观14/16-21第二@上海、邱世梁 浙商所长 军工机械12-13第一@上海、武超则 中信建投研究部负责人 通信12-20第一@北京、 戴志锋 中泰所长 银行18-19.21第二@上海、荀玉根 海通副所长首席经济学家 策略16-21第一@上海。

君晟寅月低碳生活会议220226周六：623 642 523，主持人：梁剑泰信基金总监，主讲人：戴康 广发策略19-20第二@上海、鲍荣富 天风副所长建筑18第一19第二@上海、施毅 海通金属15团队第一21第二@上海、陈杭 方正电子科技首席@上海、高登 长江汽车20-21第一@北京。    

君晟卯月高质量发展会议220326 周六：169 324 179，主持人：谭晓雨国泰君安、徐智麟钧齐投资，主讲人：李超 浙商联席所长首席经济学家21第三wind18第一@上海、刘富兵 国盛金工14-17/19-21第一@上海、徐佳熹 兴业副院长医药14/16-20第一@上海、邓勇 海通副所长石化14-17/19第一@上海、马鲲鹏 中信建投副所长银行16-17.20第二19第一@上海。

君晟辰月国家安全会议220423 农业安全、能源安全、数据安全、国防安全，周六：511-592-601，主持人：田刚人保资管权益部副总，主讲人：刘晨明 天风策略21第二@上海、黄文涛 中信建投联席所长首席经济学家固收16第一@上海、沈涛 广发能源14-21第一@上海、吕伟 民生计算机20第一@上海、吴立 天风副所长农业15-16第一17-19第二@上海、石康 兴业军工机械20第二21第一@上海。

君晟巳月共同富裕会议220528 必选消费、财富管理、消费电子、可选消费，周六：911-841-153，主持人：张海波湘财基金总监、王维钢常晟投资，主讲人：张启尧 兴业策略首席@上海、管泉森 长江家电18-21第一@上海、鄢凡 招商电子12.14-15.18第二@上海、刘欣琦 国君非银17-18第二@上海、王永锋 广发食品19第二18.20第一@上海。

君晟午月工业互联网会议220702 互联网、智能汽车、智能智造、半导体，周六：507-726-314，主持人：翟金林长江养老资管总监，主讲人：谢亚轩 招商研究副总宏观wind19-20第一@深圳、旷实 广发传媒18-21第一@上海、高登 长江汽车20-21第一@上海、邱世梁 浙商联席所长军工机械12-13第一@上海、陈杭 方正电子科技首席@上海。

君晟精选会议第六季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S6 Episode 1 君晟低碳部门精选会议220115 新能源：设备、材料、减碳、绿电运营，周六：104 128 703，主持人：胡松国泰基金总监，主讲人：苏晨 中泰副所长电新18第一19-21第三@深圳、王鹤涛 长江副所长金属12-21第一@上海、袁理 东吴副所长环保17.20-21第二@上海、刘晓宁‍ 申万副总电力15-21第一@上海、赵智勇长江机械21第一@上海。

S6 Episode 2 君晟专精特新部门精选会议220312 周六：911 449 930，主持人：冯福章招商基金研究总监，主讲人：张宝涵 安信军工首席@上海、邬博华 长江副所长电新16-21第一@上海、郑震湘 国盛电子19.21第二20三@上海、代川 广发机械20第一@上海、范超 长江建材18-21第一@上海。

S6 Episode 3 君晟元宇宙部门精选会议220416 周六：506-374-050，主持人：翟金林长江养老资管总监、崔磊肇万资产，主讲人：旷实 广发传媒18-21第一@上海、刘洋 申万计算机18-21第二@上海、阎贵成 中信建投通信19-21第一@上海、许兴军 广发电子首席17-21第一@上海。

S6 Episode 4 君晟消费复苏部门精选会议220507 社服、机场、医药、传媒、电子，周六：399-225-753，主持人：田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，主讲人：孙媛媛 兴业医药20第一@上海、韩轶超 长江交运18-19第二20-21第一@上海、刘越男 国君社服16-18第二@上海、顾佳 招商传媒15.18-19第三@上海、王聪 国君电子18第三@上海。

S6 Episode 5 君晟创新科技部门精选会议220521 新能源、智能汽车、智能装备、数字安全、5G通信，周六：210-299-752，主持人：梁剑泰信基金总监、黄树军永望资产，主讲人：张乐 广发汽车 16-19第一@上海、苏晨 中泰副所长电新18第一19-20第三@上海、王华君 浙商机械14第二@上海、刘高畅 国盛计算机16团队第二21第一@上海、宋嘉吉 国盛通信16.21第二20第三@上海。

S Episode 6 君晟先进制造部门精选会议220619 机械、电新、建筑、军工、智能汽车、海外科技股，周六：318-955-926，主持人：谭晓雨国泰君安，主讲人：代川 广发机械20第一@上海、孟杰 兴业建筑16.18.20-21第二@上海、何翩翩 中信全球产业策略首席 海外研究17/19第二@上海、张宝涵 安信军工首席@上海、邬博华 长江副所长电新16-21第一@上海。

S7 Episode 1 君晟双碳部门精选会议220716 周六：664-665-411，主持人：田刚人保资管权益部副总、袁鹏涛中域投资，主讲人：郭鹏 广发环保15-21第一@上海、施毅 海通金属15团队第一21第二@上海、鲍荣富 天风建筑建材18第一19第二@上海、刘晓宁‍ 申万副总电力15-21第一@上海。

目录

（一）摘要及正文

1、摘要

2、正文

正文以下部分君晟文献可选择性不阅读

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与2020年君晟月度会议与精选会议要素备忘录

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：

君晟铂金奖颁奖礼20161222、

君晟年会助力新财富论坛20161014、

君晟总量会议20171104、

君晟重阳总量年度会议20191007、

君晟己亥年收官会议20200105、

君晟总量年度会议20200830、

君晟庚子年收官会议20210110、

君晟总量年度会议乾天场20210801、

君晟总量年度会议坤地场20200829、

君晟辛丑年收官所长峰会20220103

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

（一）摘要及正文

摘要：

稳！风平浪静——君晟2022年宏观策略展望

年终专稿 20211231

摘要

一、2022年中美政治大年就是金融市场平稳年，中美政治大年不意味着中美博弈缓解，风平浪静下是暗潮汹涌。为了美国自身利益，未来半年内美国有可能与中国达成互相取消惩罚性关税的妥协，美国主动升级台海事态和挑唆东欧仆从国涉台挑衅的外交努力仍将继续凸现美国的软实力和拜登对中国与特朗普一样强硬，中美博弈将深化外交军事对峙与经贸趋稳的错综复杂格局。2022年全球多局政治博弈的中美角力诉求：德国、法国、韩国、澳大利亚、巴西、菲律宾、中国20大、美国中期选举，各国是执行美国控制下的选边跟随外交政策还是基于本国利益的自主外交战略？稳定执政有利于国家实施政治经济长期发展战略，政治稳定期间国力相对其他经济体更快持续增长，稳定执政体现了人民对领袖执政业绩与能力的认可。政治不稳定期国家长期发展战略难以持续，政策导向易纷争多变，期间国力相对其他强国减弱。中俄德法长期政治稳定有利于世界格局稳定和国际社会有规则运行，美国高龄老人轮替执政12年既定格局为美国国家治理稳定性和世界和平可预测性带来现实威胁。美国八次中期选举执政党在众议院七败一胜参议院五败三胜（战争和危机后胜），执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手，拜登提前成为跛脚鸭、2024年特朗普卷土重来的概率进一步提升。胜选预测：德国朔尔茨弱势分权、韩国李在明、法国马克龙、菲律宾小马科斯、澳大利亚阿尔巴内塞、巴西卢拉、中国共产党、美国共和党，拜登预计八局七败一和。

二、全球经济已渡过风高浪急的疫情冲击，主要经济体增速从2020年负值到2021年低基数高增长过渡到相对稳定的长期潜在增速，中国是率先进入稳定增长的主要经济体，中国宏观政策稳中趋暖、经济增速回归5.5%的潜在增速高质量中速运行。

三、中国通胀加剧还是回落？重点讨论油价和猪价：君晟预测能源涨幅收敛，猪周期第一年猪不会飞。全球通胀有加剧的风险，新兴经济体和美国、欧洲受输入通胀压力预计大于中国。中国是能源原材料通胀PPI的输入承受国和工业制成品消费品通胀CPI的输出国,中国的通胀耐受力强于绝大多数新兴经济体。欧美和中国的接种率显著优于大多数新兴经济体，2022年经济复苏的力度也是美中欧强于大多数新兴经济体。

三、1中国通胀分析之猪价：2022年猪价能上升推动CPI通胀吗？君晟预测2022年生猪价年末目标价15元年变幅-7%、波动区间14-18元、均值与标准差16.0±1.5元、年度态势是类似于2014年和2018年猪周期第一年的成本线附近波动。

三.2、中国通胀分析之油价：油价继续大幅上涨还是涨幅收敛？君晟预测2022年NYMEX油价从76美元上涨5%年末目标价80美元、波动区间65-95美元、 年度态势类似于2009年大涨后继续小涨强势整理的2010年冲高回落态势。2022年主要经济体石油需求复苏还有待观察，油价还不宜看空，但全球原油供给按计划恢复性增长，因此2022年油价上涨幅度有限。

四、美国货币政策在选举年普遍偏松，近八次中期选举只有两次金融市场大幅下跌。但从历史惯例来看，执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手。美国总统大选是垄断资本圈层选定两个不同寡头利益代表让美国选民再行使投票权。共和党更代表军工、石油传统经济寡头利益，民主党更代表科技、医药、传媒等创新经济和金融寡头利益。共和党主张更保守更极端化，民主党主张更自由更多元化。美国金融市场对12月FMOC会议释放的美联储2022-2023年各加息三次的鹰派信息做出乐观反应表明，为支持执政党中期选举美联储存在当年实际加息次数低于年初加息次数预期的修正可能性，正如2016年和2018年实际情况一样。

五、中国货币政策：君晟预判2022年宏观基调是稳货币、结构性宽信用、稳增长。央行宣示2022年货币政策稳健灵活连续自主，流动性合理充裕，信贷总量增速稳定，货币供应量和社融增速与名义经济增速基本匹配，汇率稳定。君晟预测上半年降准50bp和降息25bp，君晟预测人民币相对美元汇率稳定、从年初6.37升值2%到年末6.25元。

六、美元汇率变动分为相对人民币、欧元、新兴货币三个层面论述，笼统谈论美元升值贬值不全面。美元相对人民币升值还是贬值？美元相对欧元升值还是贬值？美元相对新兴经济体升值还是贬值？美元指数上涨还是下跌？2021年美国加息预期已经推动美元兑除人民币台币以外所有重要货币汇率升值约8-10%，2022年美国加息会继续推动美元升值和吸引跨国资本回流美国吗？央行表态：人民币汇率预期平稳、双向浮动弹性增强。君晟预测2022年美元兑人民币汇率稳定、从年初6.37贬值2%到年末6.25元、浮动区间6.2-6.5元，美元指数2022年波动区间92-98间，人民币相对美元升值2%、相对欧元升值4%、人民币相对新兴经济体货币平均升值5-10%，人民币有长期升值潜力但央行为维护贸易优势而遏制升值压力。新兴经济体从美元向人民币调整外汇储备结构是缓解美国剪羊毛收割新兴经济体国民财富战略压力的重要途径。美元因滥发货币而内在价值贬值，但因2021年美欧复苏差异而美元兑欧元升值7.5%、美元指数大涨6.3%到95.65。鉴于2013-2016年美国退出QE、加息、美元升值、跨境资本回流美国周期里中国人民币的表现优于绝大多数主要经济体，君晟预测2022年跨国资本回流美国预期对新兴经济体压力仍然较大、对中国压力不大，可以对冲人民币内在升值压力。

七、中美资本市场是振幅加大还是维持平稳？稳！2022年中美两国金融市场暂无系统性风险、难以大起大落，2022年美股肯定不会崩、美国经济增速2022年预计远高于潜在增速1.7%运行，中国宏观政策稳中趋暖、经济回归5.5%潜在增速高质量中速运行，中美政治大年就是金融市场平稳年。君晟预测中美主要股指2022年波动区间与年末目标：上证综指围绕年线3600点上下200点3400-3800点区间波动的目标3700点变幅2%的平衡市，沪深300围绕5000点上下400点4600-5400点区间向上宽幅震荡的目标5300点涨幅7%的弱小牛市，创业板指围绕3400点上下300点3100-3700点区间向上宽幅震荡的目标3500点涨幅8%的弱小牛市。美国道指是围绕37000点上下1000点38000-36000点区间向上宽幅震荡的强平衡市、年末目标38000点年变幅5%，美国标普是围绕5000点上下300点5300-4700点区间向上宽幅震荡的强平衡市、年末目标5000点年变幅5%，美国纳指是围绕16000点上下1000点17000-15000点区间向上宽幅震荡的小牛市、年末目标17000点年变幅9%。高盛《2022市场展望》2021年12月16日预测沪深300年末目标5500点年变幅13%，MSCI中国指数年变幅16%，预测离岸互联网指数目标升幅30%。瑞银《2022年度展望》2021年11月末预测MSCI中国指数年变幅大于10%。君晟预测沪深300变幅低于高盛与瑞银的预测目标。

八、近十年美中创新经济股指美元计价年收益表现大多年份领先于24个全球主要经济体32个主要股指的美元计价年收益表现、且均大概率优于本国传统经济和全景经济股指，显示科技创新是金融市场不可切换的长期主线。IMF预测中国2021年GDP16.9万亿美元、美国2021年GDP22.9万亿美元，君晟统计2021年末深沪两市4610家上市公司合计14.4万亿美元，中国总市值与当年GDP比值即证券化率为86%。2021年末纳纽两市5397家上市公司合计68.8万亿美元，美国总市值与当年GDP比值即证券化率为300%。24个经济体合计GDP102.5万亿美元、2021年末市值合计107.8万亿美元。2021年人民币对美元汇率升值2.7%，创业板连续第三年上涨美元变幅15%排名第13，在连续两年大涨后沪深300美元变幅-3%排名第23名高于日韩的-5%。发达经济体表现普遍较好，美国标普27%、纳指21%、道指19%分别高居第3、6、9名，美国整体表现在发达经济体中领先。由于欧元兑美元汇率贬值7%，法意美元变幅下调为20、15%,排名下7、12名。东亚小型经济体越南、台湾受益于美中进口需求而股指表现优异美元变幅36%和26%分别排名第1和第4。

九、稳！稳货币、结构性宽信用、稳增长是2022年中国宏观基调。从经济高质量发展的经济增长、结构优化、效率提升、创新驱动这四大战略要点来构建君晟2022年预测框架。坚持创新是第一动力的信念，坚持在科技创新部门中兼顾可持续成长性和动态估值合理性的选股思路，制定行业配置策略。受地缘因素系统性风险影响，国际机构投资者和境内外流资本境外投资者的持股稳定性2022年可能会继续受到考验。为了抵消地缘因素的系统性风险，投资者需重视代表中国经济长期增长点的新能源全产业链和ICT电子全产业链、军工行业等泛科技创新部门各细分行业。

十、风险与机遇：什么是政策纠偏？是纠正错误认识而非纠正政策本身：鼓励带头创新创业共同富裕、防范资本无序扩张不是打压互联网行业、粮食能源等国家安全资源初级产品供给保障、防范化解房地产金融重大风险、双碳先立后破。2022年投资策略须重视高端制造硬科技、互联网软科技、军工国家安全、新能源等泛科技创新部门，重视地缘政治系统性风险和地产行业硬着陆风险。投资者可以认知互联网就是数字经济就是元宇宙，硬科技与软科技是科技创新的两翼，两翼都要硬。

正文：

一、2022年中美政治大年就是金融市场平稳年，中美政治大年不意味着中美博弈缓解，风平浪静下是暗潮汹涌。为了美国自身利益，未来半年内美国有可能与中国达成互相取消惩罚性关税的妥协，美国主动升级台海事态和挑唆东欧仆从国涉台挑衅的外交努力仍将继续凸现美国的软实力和拜登对中国与特朗普一样强硬，中美博弈将深化外交军事对峙与经贸趋稳的错综复杂格局。2022年全球多局政治博弈的中美角力诉求：德国、法国、韩国、澳大利亚、巴西、菲律宾、中国20大、美国中期选举，各国是执行美国控制下的选边跟随外交政策还是基于本国利益的自主外交战略？稳定执政有利于国家实施政治经济长期发展战略，政治稳定期间国力相对其他经济体更快持续增长，稳定执政体现了人民对领袖执政业绩与能力的认可。政治不稳定期国家长期发展战略难以持续，政策导向易纷争多变，期间国力相对其他强国减弱。中俄德法长期政治稳定有利于世界格局稳定和国际社会有规则运行，美国高龄老人轮替执政12年既定格局为美国国家治理稳定性和世界和平可预测性带来现实威胁。美国八次中期选举执政党在众议院七败一胜参议院五败三胜（战争和危机后胜），执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手，拜登提前成为跛脚鸭、2024年特朗普卷土重来的概率进一步提升。胜选预测：德国朔尔茨弱势分权、韩国李在明、法国马克龙、菲律宾小马科斯、澳大利亚阿尔巴内塞、巴西卢拉、中国共产党、美国共和党，拜登预计八局七败一和。

1、德国：德国新总理朔尔茨能否控制德国全局、重返欧盟实际领导人舞台？

2021年德国大选和2022年法国大选是美国系统性削弱欧盟凝聚力和加强对欧洲国家的控制力度的重要进程。深得欧盟人心且领导欧盟反对美国特朗普霸权的默克尔在执政16年后于2021年1月美国民主党政府上台后不久宣布不再寻求连任，默克尔不再连任并在欧洲失去威信的最大受益者是美国，受损者分别是暂时失去欧盟领导力的德国、暂时失去中欧投资协议的中国和欧盟、受到德国内部阻挠北溪开通的俄罗斯，美国成功实现从无法控制强大默克尔领导的德国到通过绿党外长三分德国实权参股德国的重大转换。前反对党领袖朔尔茨当选总理后虽做出维持中德正常关系和希望重启中欧投资协议的表态，但朔尔茨显然不能控制执政三党联盟之一的绿党领袖，展现反华姿态的德国外长听命于美国而不是德国总理，甚至出现了德国外交政策是否应该由总理制定的奇怪争议。三党联合执政的朔尔茨受美国和绿党的制约，弱势总理何时控制德国全局和重返欧盟实际领导人舞台还需要时间。朔尔茨真正控制德国全局的标志是美国政策代言人绿党外长被迫辞职，朔尔茨重返欧盟实际领导人舞台的标志是延续默克尔执政十六年期间访华12次的传统访华重启中欧投资协议、宣示德法共同领导欧盟实行独立自主的外交政策。

2、韩国：执政党共同民主党候选人李在明能否逆转胜因家人失信丑闻与朴槿惠被赦而失去领先支持率的右翼反对党候选人尹锡悦？

2021年12月24日现任总统特赦前总统朴槿惠，家人丑闻与朴槿惠被赦叠加效应压制了侦办朴槿惠起家的前检察长尹锡悦曾经大幅领先的支持率。韩联社2021年12月30日报道称，Embrain Public、Kstat、Korea Research、韩国Research四家民调机构12月27日至29日面向全国1000人联合进行的电话全国指标调查（NBS）结果显示，李在明支持率为39%、较前一周上升4个百分点，尹锡悦支持率为28%、较前一周下滑1个百分点，两者差距扩至11个百分点。美国诉求：支持表态将加入遏华联盟的右翼反对党候选人尹锡悦当选、强化当选总统的亲美疏离中国立场，中国诉求：避免亲美反华立场的右翼候选人大选，当选总统可以亲美但不能反华。韩国2022年3月9日举行大选。

3、法国：是美国利用法国大选的攻讦乱局削弱法国对欧盟的领导力、挑唆其他东欧小国寻衅挑战中国的台湾政策底线，还是马克龙顺利连任有助于欧盟自主外交战略的连续性？

马克龙VS共和党总统候选人瓦莱丽·佩克雷斯和极右翼政党国民阵线候选人马琳娜·勒庞。2017年以来，默克尔和马克龙作为欧盟共同领导人合作取得欧盟独立外交的成就，在共同反对特朗普美国霸权中令人印象深刻。随着2021年默克尔谢幕和朔尔茨弱势入局，现存老资格欧盟领导人马克龙在展现欧洲领导力方面显得独木难支。美英澳秘密签署美英向澳洲出口潜艇核武器协议且澳洲撕毁从法国进口潜艇巨额合同，法国颜面尽失、威信受损。美国操纵欧盟小国立陶宛和波兰、捷克及欧洲议会，从美国战略利益而不是欧盟战略利益考虑不断挑动欧洲国家与俄罗斯和中国对抗，策动欧洲议会搁置默克尔马克龙积极推动且已签署的中欧投资协议、鼓动立陶宛和捷克加强与台湾政治联系以削弱中欧关系。美国比欧洲国家更积极于在欧洲部署军事力量，积极向包括几个中立国瑞士芬兰在内的欧洲九个富裕国家推销F35战绩巨额军火订单。美国和北约违反1997年《俄罗斯与北约基本关系文件》禁止北约在1997年以后新加入北约国家境内常驻现役武装力量和武器的国际约定，以在波罗的海三小国和波兰等东欧前线国家军事演习和轮流驻防方式努力实现对俄罗斯边境的紧逼保围。美国努力营造俄罗斯与欧洲的战略紧张格局，通过北约反对马克龙构建欧盟军队的努力，成功实现东欧前线小国对美国一边倒的对欧盟离心格局，成功说服芬兰和瑞士等永久中立国加入其它七个欧洲富国成为美国F35战机巨额军火订单的采购国，成功削弱了德国和法国对欧盟的领导力。马克龙在顺利当选前注意力会内转，朔尔茨新手上路还需磨合，欧盟对东欧小国的控制力度受到美国策动会进一步削弱。Yougov机构9月末调查结果半数受访者认为马克龙将再次当选法国总统，Ipos、Ifop等多家民意调查显示马克龙在第一轮投票中的支持率都稳居第一超过20%，但其他民调领先的共和党总统候选人瓦莱丽·佩克雷斯和极右翼政党国民阵线候选人马琳娜·勒庞向马克龙发起挑战。美国诉求：利用法国大选的党政攻讦乱局削弱法国对欧盟的领导力，挑唆其他东欧小国寻衅挑战中国的台湾政策底线。中国诉求：希望法国选举顺利，马克龙连任有助于欧盟自主外交战略的连续性，在德法主导力量发力下推进中欧经贸关系并遏制立陶宛等东欧小国寻衅挑战行为。法国大选2022年4月10日举行第一轮投票，4月24日举行第二轮投票。

点击链接拓展阅读：《战争与和平？美国向永久中立国瑞士芬兰出口F35战机是美国对欧洲外交努力的成果20211215》

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMDc3OTkzNw==&mid=2247491870&idx=1&sn=6a4ad53f31d65011dde7a1d8a5e30599

4、菲律宾：胜率较大的小马科斯提倡中菲有分歧但要寻求共识，有较大概率延续现任总统杜特尔特的国际中立路线。

2021年11月17日，现任总统杜特尔特在政治合作基础上做出执政党退选礼让给小马科斯和总统女儿莎拉组合的布局，形成政治世家隔代传承的默契。最新民调显示，小马科斯支持率47%远高于副总统罗布雷多的18%。菲律宾总统不能竞选连任，现任总统杜特尔特要保证不受下届政府政治报复、争取家族成为政治世家为后代未来掌权铺路。中国诉求：避免重现前任总统阿基诺三世类型的亲美反华右翼候选人当选。美国诉求：支持右翼反对党候选人当选、改变现任总统反美亲华立场。现实趋势：胜率较大的小马科斯提倡中菲有分歧但要寻求共识，有较大概率延续现任总统的国际中立路线。菲律宾2022年5月9日举行大选。

5、澳大利亚：工党领袖安东尼阿尔巴内塞和参议院领袖黄英贤公开批评莫里森政府反华政策的工党能否如民调预测在联邦议会选举中获得超过80个席位的多数席位、击败总理莫里森领导的自由党-国家党联盟？

澳联社2021年12月28日报道的民意调查机构Newspoll最新民调显示，工党将在2022年5月21日前举行的联邦议会选举中获得超过80个席位的多数席位、总理莫里森领导的自由党-国家党联盟将遭遇惨败。莫里森领导执行极端仇视中国的主动挑衅政策，一面倒在美国怀里，不惜得罪中国和法国两大常任理事国。工党领袖安东尼阿尔巴内塞和工党参议院领袖黄英贤一贯反对莫里森内政外交政策，2020年12月2日工党领袖安东尼阿尔巴内塞公开批评莫里森政府对华政策，2021年5月18日参议院工党领袖、影子内阁外交部长黄英贤公开指责莫里森为了政治利益煽动与中国紧张关系。美国诉求：美国对澳洲大选不会袖手旁观，即使莫里森败选，美国也会从控股澳洲完全决定澳洲外交立场努力调整为至少“参股澳洲制约影响澳洲外交立场。中国诉求：改变澳洲政府单边仇视中国的现状，重启澳中外交正常化的艰难进程，期待澳洲从本国利益考虑重新选择澳中非敌非友的正常关系取代积极主张介入台海军事冲突的反华急先锋角色。作为全世界战略安全环境最好的国家之一，对中国有巨额贸易顺差的澳大利亚跟随美国主动卷入中美台湾海峡军事冲突的政策并不符合澳大利亚的本国最大利益。澳大利亚2022年5月21日前举行联邦大选。

全世界战略安全环境最好和最差的国家列举：全世界战略安全环境最好的国家分别是：没有接壤邻国和远离世界大陆岛的澳大利亚、三面环海远离世界大陆岛只有唯一邻国美国的加拿大、隔海相望欧洲大陆列强俄德法的岛国和前任世界霸主英国、远离世界大陆岛且东西沿海南北有弱邻的最强国美国。战略安全环境最差的国家分别是：美国率领北约兵临城下环伺西部国境的俄罗斯，在美国实际军事控制下且俄英法欧洲列强环伺两次世界大战失败的德国，受美国制约还未能统一台湾、与日本隔海有争议岛屿、印度在西部争议边境间歇性骚扰的中国，在美国实际军事控制下且与所有隔海邻国俄罗斯、韩国、中国都有岛屿争端的日本，在美国实际军事控制下受北方同族军事强国朝鲜威胁、与曾侵略殖民本国的历史宿敌日本有岛屿争端的韩国。

6、巴西：亲华反美的左翼前总统卢拉能否大比例击败抗疫不利、内政不得人心、外交亲美不友华的特朗普崇拜者现任总统博索纳罗，重启金砖国家的政治与经贸合作进程？

崇拜特朗普的现任总统博索纳罗抗疫不利、内政不得人心、外交亲美不友华。路透社12月21日报道巴西研究和咨询情报机构12月14日和《圣保罗页报》16日民意调查显示，被右翼政治势力陷害而2018年判刑入狱的左翼前总统劳工党候选人卢拉民意支持率48%和59%大幅领先于自由党候选人博索纳罗21%和29%。美国诉求：支持右翼现总统连任，继续破坏金砖国家的团结与合作。中国诉求：支持亲华反美的左翼前总统卢拉重新执政，重启金砖国家的政治与经贸合作进程，促进巴西提高对中国的农业矿产能源等资源供应能力、拓展中国资源安全的全球供给渠道。巴西2022年10月举行大选。

7、中国20大：中国20大是中国重大政治事件，中国将继往开来，延续稳定的政治格局，迎接波谲云诡的国际挑战。君晟预测2022年宏观政策会稳中趋暖，经济回归5.5%的潜在增速高质量中速运行，2022年资本市场不会大涨大跌。历史上六次党代会除2012年召开日前一年是大熊市外其他都是平衡市或大牛市，君晟预测2022年是上证综指是在正负5%区间波动和年变幅2%的平衡市、创业板指和沪深300是年变幅5%的强平衡市。预测中国2022年11月8日-14日举行20大。

2022年四季度中国要召开换届的20大，君晟预测2022年宏观政策会稳中趋暖，经济回归5.5%的潜在增速高质量中速运行，2022年资本市场不会大涨大跌。受地缘政治形势紧张与宽松交替的影响，境外资金和境内非稳态资金进进出出A股都是短期扰动和冲击，不会形成长期趋势。所以我觉得2022年是类似于今年的整体平衡市和结构性局部牛市，机构投资者可以潜下心来在优势经济部门、景气赛道里面选股的一个时期。

1990年设立中国股市以来共有6次党代会，分别是1992年14大、1997年15大、2002年16大、2007年17大、2012年18大、2017年19大。92、97、07年召开日前一年上证综指变幅高达242、55、231%都是特大牛市，2012年是变幅-17%的大熊市、2017年是变幅9%的小牛市，2002年是变幅-7%的小熊市。君晟预测上证综指和沪深300是变幅在正负5%区间波动、2022年变幅4-5%的强平衡市，创业板指是年变幅7%的小牛市。

表 历次党代会前一年前半年到召开日变幅和召开日到后一年后半年变幅统计表

资料来源：君晟研究、Wind

表 历次党代会前一年各周末到召开日变幅和召开日到后一年各周末变幅同时刻对比图

资料来源：君晟研究、Wind

8、美国中期选举：民主党比共和党更代表金融寡头利益和同样希望争取富裕阶层中产阶级选票支持，君晟预测美国2022年是金融稳定年、道指和标普是年变幅4-5%的强平衡市、纳指是7%的小牛市。如果民主党在中期选举中失去众议院甚至参议院控制权，是否意味着拜登提前成为跛脚鸭、2024年特朗普卷土重来的概率进一步提升？

新冠疫情肆虐、通货膨胀居高不下。根据www.fivethirtyeight.com数据，2021年7-9月一个季度时间里，拜登支持率从52%暴跌到43%。2021年12月盖洛普公司的民调显示，拜登支持率仅为43%低于副总统哈里斯的44%。拜登在就任总统前9个月支持率从54%下跌了11个百分点，下降幅度超过了1945年以来的任何一位美国总统，成为二战以来最令人失望的美国总统。曾经最差美国前总统特朗普的支持率在其总统任期前9个月仅下跌了4.4个百分点。

图 美国总统拜登支持率_2021年1-12月变化图

资料来源：www.fivethirtyeight.com

民主党政府的诉求：维持两院多数。共和党的诉求：利用拜登执政不力支持率低迷和多位民主党众议员放弃连任的有利形势，争取夺回众议院控制权。如果民主党在中期选举中失去众议院甚至参议院控制权，意味着拜登提前成为跛脚鸭，2024年特朗普卷土重来的概率进一步提升。民主党的压力大于共和党，拜登的压力大于特朗普。美英从1980-2016年执政稳定期自2016年起进入执政不稳定期，美国连续两位高龄老人12年执政对世界和平和本国治理构成潜在威胁。1980-2016年除老布什只执政四年，里根、克林顿、小布什、奥巴马均执政八年，美国处于执政相对稳定期。2017年71岁的特朗普和2021年79岁的拜登连续两位七十高龄老人上台执政，2025年79岁的特朗普或83岁的拜登仍都有机会第二次当选执政四年，美国自2017年起进入12年执政相对不稳定期。

1990-2020年美国共有八次中期选举。观察中期选举年前300天标普变幅：民主党统治下分别为1994年-2%、1998年15%、2010年5%、2014年16%，有两次大牛市和两次平衡市。共和党统治下分别为1990年-12%、2002年-21%、2006年7%、2018年3%，分别为小熊市、大熊市、小牛市和平衡市。连共和党特朗普都知道在2018年中期选举年向美联储施压减缓加息进程以换取金融寡头的支持，何况比共和党更代表金融寡头利益和同样希望争取富裕阶层中产阶级选票支持的民主党。12月2日获得总统连任提名的美联储主席鲍威尔与政府保持有加息次数预期与实际加息次数间弹性变化的默契。在美国股市经历两年大牛市后，预测美国2022年是金融平稳年、道指和标普是年变幅4-5%的强平衡市、纳指是7%的小牛市。

表 1982-2020年美国选举前大类资产年内变幅测算表和选举胜败统计表

资料来源：君晟研究、wind

历史惯例来看，执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手。

1990-2018年八次中期选举结果显示，执政党在众议院七败一胜，只有2002年小布什发动阿富汗反恐战争后执政党获胜，执政党在参议院五败三胜，只有2002年小布什发动阿富汗战争后、2010年奥巴马走出全球金融危机后、2018年特朗普取得经济成就后执政党取得三次胜利。

9、小结：中美政治大年不意味着中美博弈缓解，风平浪静下是暗潮汹涌。为了美国自身利益，未来半年内美国有可能与中国达成互相取消惩罚性关税的妥协，美国主动升级台海事态和挑唆东欧仆从国涉台挑衅的外交努力仍将继续凸现美国的软实力和拜登对中国与特朗普一样强硬，中美博弈将深化外交军事对峙与经贸趋稳的错综复杂格局。稳定执政有利国家长期战略，中俄德法长期政治稳定有利于世界格局稳定和国际社会有规则运行，美国高龄老人轮替执政12年既定格局为美国国家治理稳定性和世界和平可预测性带来现实威胁。

现任主要国家领袖上台年度：俄罗斯2000、德国2005/2021、日本2012/2021、中国2013、印度2014、法国2017、英国2019、美国2021、意大利2021。2020年8月安倍晋三辞职后日本又两度更换首相，2005年开始执政的默克尔不再参选连任、2021年12月8日德国新总理朔尔茨上台。

在1980-2020年期间，中国、俄罗斯、德国长期处于政治稳定期，日本2012年和印度1998年结束执政不稳定期而进入政治稳定期，法国2007年结束政治稳定期后两任总统未能连任，美国和英国结束政治稳定期2016年起进入执政不稳定期。稳定执政有利于国家实施政治经济长期发展战略，政治稳定期间国力相对其他经济体更快持续增长，稳定执政体现了人民对领袖执政业绩与能力的认可。政治不稳定期国家长期发展战略难以持续，政策导向易纷争多变，期间国力相对其他强国减弱。

德国总理默克尔在执政16年后以67岁年龄主动放弃连任，对世界稳定力量和德国继续领导欧盟成为独立世界极是考验。法国总统马克龙2022年如能连任，则有望成为接替默克尔成为欧盟最有影响力领袖。

在波橘诡异的全球国力博弈大背景中，不出意外2022年20大后中国领袖将继续成为世界稳定源动力。

从拜登79岁高龄的反应能力、语言能力、判断能力表现来观察，未来四年美国政治不可预测性增加，2024年美国大选民主党未必有合适人选阻止特朗普再次当选。美国政党再度轮替的概率极高，这意味着刚愎自用偏执狂躁的又一位79岁高龄总统将重回白宫随性制定影响世界和平和国际秩序的重大政治决定，世界格局的不可预测性加剧。

中美政治大年不意味着中美博弈缓解，风平浪静下是暗潮汹涌。为了美国利益，未来半年内中美有可能达成互相取消特朗普惩罚性关税的妥协，美国主动升级台海事态和挑唆东欧仆从国涉台挑衅的外交努力仍将继续凸现美国的软实力和拜登对中国与特朗普一样强硬，中美博弈将深化外交军事对峙与经贸趋稳的错综复杂格局。

点击链接拓展阅读：《多极世界的稳定与考验~稳定执政有利国家长期战略20210620》

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMDc3OTkzNw==&mid=2247488884&idx=1&sn=7f7300982c2b98d134c8e4763b7177c0

《破解美国围攻中国局势的突破口是扩容金砖机制以构建多极共治的人类命运共同体20210925》

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMDc3OTkzNw==&mid=2247490729&idx=1&sn=9634c72aaee61c519f83729a2bbdd05a

《国际社会要求美国遵守国际规则与人类共同核心价值观—全球国力博弈年终专稿20201231》

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMDc3OTkzNw==&mid=2247487935&idx=1&sn=2b569e82cdcfbfa9e9810c6d6982d3c7

二、全球经济已渡过风高浪急的疫情冲击，主要经济体增速从2020年负值到2021年低基数高增长过渡到相对稳定的长期潜在增速，中国是率先进入稳定增长的主要经济体，中国宏观政策稳中趋暖、经济增速回归5.5%的潜在增速高质量中速运行。

1、全球主要经济体分组研究目标的选择：

24个全球主要经济体分为六组，欧洲发达经济体的德法意西土（缺荷兰瑞士），五眼发达经济体美英加澳新，东亚发达经济体日韩台港坡，金砖新兴经济体中印俄巴（缺南非），亚太经济体墨阿印尼马越（缺沙特泰菲）。因经济体股指市值与成交额换手率的WIND数据不全而未列入考察范围的GDP前20位经济体有荷兰、沙特阿拉伯、瑞士，新兴经济体有南非、泰国、菲律宾。土耳其是欧洲群组但已不能列入发达经济体，随着连续十几年汇率暴跌、通胀严重，经济形势区别于欧盟的土耳其是新兴经济体而不是发达经济体，只是为了G20经济体的土耳其分组研究便利归入欧洲群组。

表 24个全球主要经济体分组一览表

资料来源：君晟研究

2、IMF对全球主要经济体GDP2021-2026年总量与增速的底层数据库预测值数据分析。

根据IMF2021年10月《全球经济展望》的底层数据库预测，中国GDP从2020年14.9万亿占比17.5%增长到2026年25万亿美元占比19.6%，美国GDP从2020年20.9万亿占比24.6%变为2026年29.1万亿美元占比22.8%，欧盟GDP从2020年15.7万亿占比18.0%变为2026年22.1万亿美元占比17.4%，中国净增2.1pct，美国净减1.8pct，欧盟净减0.6pct。

表 IMF预测24个全球主要经济体2021-2026年GDP及占比一览表

资料来源：IMF、君晟研究

3、各机构2022年GDP增速预测比较：

君晟预测2022年中国GDP增速为5.5%。各机构预测值参考数据：IMF5.6%，君晟天团好友：广发郭磊中性5.3%（悲观5.0、乐观5.9%），兴业王涵5.0%，李超浙商5.6%。大摩5.5%，瑞银5.6%，高盛4.8%。

本文整理了君晟天团三位宏观主讲人的宏观预测数据做对照研究，其中广发宏观对2022年四个季度GDP增速和全年GDP增速的悲观中性乐观三种情景假设预测。

表 广发、兴业、浙商2022年主要宏观预测值对照表

资料来源：广发宏观、兴业宏观、浙商宏观、君晟研究

君晟预测值5.5%比广发中性预测5.3%和瑞银的5.4%略高，略低于IMF5.6%和浙商5.6%，相当于大摩的5.5%，高于悲观预测的高盛4.8%和兴业5.0%。考虑中央经济工作会议和央行四季度例会披露的宏观政策基调，2022年按中性偏强做经济增速假设是可以实现的，因此君晟2022年增速预测值5.5%尚无修正必要性。

4、IMF预测主要经济体长期潜在增速分别为美国1.7%、中国5.1%、欧盟1.7%、日本0.6%，除中国接近2022年增速预测值5.6%以外、全部显著低于2022年预测增速的美国5.2%、4.4%、3.2%。

IMF预测美国潜在增速为1.7%，美国增速从2021年6.0%、2022年5.2%、快速回落到2023年2.2%再到2024-2026年1.7%。IMF预测中国潜在增速为5.1%，中国增速从2021年8.0%、2022年5.6%、2023年5.3%缓慢回落到2025-2026年5.1%。IMF预测欧盟潜在增速为1.7%，欧盟增速从2021年5.1%、2022年4.4%、快速回落到2023年2.3%再到2025-2026年1.7%。IMF预测日本潜在增速为0.6%，日本增速从2021年2.1%、2022年3.2%、快速回落到2023年1.4%再到2025-2026年0.6%。

表 IMF预测24个全球主要经济体2021-2026年GDP增速一览表

资料来源：IMF、君晟研究

5、国际投行对主要经济体的GDP增速预测比较分析：

根据摩根士丹利2021年12月23日《2022年全球宏观经济展望：通胀背景下的经济增长》和2021 年12月16日《高盛全球经济展望：奥密克戎变异毒株与经济增长》，全球主要经济体中，全球增速4.5-4.7%间，美国:大摩（MS）4.4%、高盛（GS）3.8%，中国MS5.5%、GS4.8%，欧元区MS4.6%、GS4.3%，日本MS2.9%、GS2.5%。高盛对中国预测值一贯比实现值低估，一年前高盛预测中国2020年2.0%、2021年7.5%，实际值是2020年2.3%、2021年预计8.0%左右。

表 大摩与高盛的全球主要经济体GDP增速预测比较表

资料来源：摩根士丹利、高盛、君晟研究

6、君晟根据IMF对全球主要经济体GDP2021-2026年总量与增速的底层数据库测算的GDP增量及增量占比数据分析。2026年比2019年中国GDP增量10.7万亿美元占全世界40万亿美元的27%，同期美国GDP增量7.7万亿美元占比19%。2021年美中GDP增量均2万亿美元占世界10万亿美元的21%和20%。

IMF预测2021年GDP增量美国2.0万亿占比21%、中国2.0万亿占比20%接近美国、欧盟1.8万亿贡献18%、日本0.1万亿只有1%，2019到2026年7年GDP增量美国7.7万亿占比19%，中国增量10.7万亿占比27%远超过美国、欧盟增量6.5万亿贡献18%、日本增量1.2万亿贡献仅3%。

 表 全球24个主要经济体2021-2026年IMF预测GDP增量及占比一览表

资料来源：IMF、君晟研究

三、中国通胀加剧还是回落？重点讨论油价和猪价：君晟预测能源涨幅回落，猪周期第一年猪不会飞。全球通胀有加剧的风险，新兴经济体和美国、欧洲受输入通胀压力预计大于中国。中国是能源原材料通胀PPI的输入承受国和工业制成品消费品通胀CPI的输出国,中国的通胀耐受力强于绝大多数新兴经济体。欧美和中国的接种率显著优于大多数新兴经济体，2022年经济复苏的力度也是美中欧强于大多数新兴经济体。

根据美联储2021年12月中旬对2022年各月CPI和核心CPI值预测结果，呈现CPI从1月份4.6逐步递减到7月2.28、下半年再小幅反弹到3附近的态势。

图 2022年美国CPI与核心CPI各月同比预测值变化图

资料来源：美联储、Wind

三.1、中国通胀分析之猪价：2022年猪价能上升推动CPI通胀吗？君晟预测2022年生猪价年末目标价15元年变幅-7%、波动区间14-18元、均值与标准差16.0±1.5元、年度态势是类似于2014年和2018年猪周期第一年的成本线附近波动。

2019年猪起飞是猪周期叠加非洲猪瘟原因，猪肉供给减少。2017年猪肉产量为5452万吨，2018年下降至5404万吨，受非洲猪瘟影响2019年猪肉产量4255万吨同比下降21%，猪价2019年大涨169%。

2020年猪价高位整理，2021年猪价大幅回落54%到16.2元接近成本线。

2022年二季度猪价有可能周期性回升，但难以重现2019年翻倍暴涨的情景。

四年猪周期的大致运行规律总结如下：

2014-2017年为一个猪周期，2018-2021年为一个猪周期，四年猪价波动年度态势分别为成本线附近盘整、脱离成本线上涨、高于成本线盘整、跌破成本线后回稳。

2022年类似2014年和2018年猪价成本线附近波动。

2023年类似2015年和2019年猪价脱离成本线上涨。

2024年类似2016年和2020年猪价高于成本线盘整。

2021年类似2013年和2017年猪价跌破成本线后回稳。

猪价成本线年度变化：2014年14元，2016年15元，2018年14元，2020年19元。君晟预计2022年成本线15元。

判断2022年是新一轮猪周期的第一年。

组图 2014-2021年猪价走势图、2014-2017年和2018-2021年猪周期同时刻猪价对比图

2014-2020年猪价走势图 资料来源：《2014～2020猪周期回顾》

2021年猪价走势图、2014-2017年和2018-2021年猪周期猪价同时刻对比图 资料来源：君晟研究、国家统计局

图 2014和2018年猪周期第一年同时刻生猪市价比较图

2014和2018年猪周期第一年同时刻生猪市价比较图 资料来源：君晟研究、国家统计局

2022年生猪市场价预测与对CPI影响预测：

年末猪价均值与年度标准差：2013年13.2±1.4元，2017年14.9±1.3元，2021年20.4±7.6元，2014年13.2±1.4元，2018年14.9±1.3元，君晟预测2022年16.0±1.5元。

已经2022年年初市价16.2元，参考前两轮周期第一年波动态势规律，君晟预测2022年各季末价14、15、17、15元，君晟预测最高值18元、最低值14元。

猪价年变幅2014年-14%、2018年-14%，年旬价最高值15.3元年内变幅2014年0%、2018年15.2元年内变幅2%，年旬价最低值2014年11.5元年内变幅-31%、2018年9.9元年内变幅-34%。君晟预测2022年猪价年变幅-7%、旬价最高值18元年内变幅11%、最低值14元年内变幅-11%。

因2019年年变幅169%叠加了猪周期和非洲猪瘟因素而难以复刻，只参考2015年涨价24%，君晟假设2023年作为猪周期第二年年变幅20%，食品类在CPI中的比重为32.79%,猪肉在食品类中占9.26%,在CPI中的比重为3.03%。君晟估计2023年猪肉涨价20%影响CPI增加0.6%，2022年猪肉跌价7%影响CPI减少0.2%。

表 2014-2021年猪周期波动规律测算与2022年预测表

资料来源：国家统计局、君晟研究

三.2、中国通胀分析之油价：油价继续大幅上涨还是涨幅收敛？君晟预测2022年NYMEX油价从75.5美元上涨6%年末目标价80美元、波动区间65-95美元、 年度态势类似于2009年大涨后继续小涨强势整理的2010年冲高回落态势。2022年主要经济体石油需求复苏还有待观察，油价还不宜看空，但全球原油供给按计划恢复性增长，因此2022年油价上涨幅度有限。

图 2008-2010年油周期见底后前三年同时刻NYMEX原油价比较图

资料来源：君晟研究、NYMEX

图 2020-2021年油周期见底后前两年同时刻NYMEX原油价比较图

资料来源：君晟研究、NYMEX

1、2008-2010年和2020-2022年油周期前三年同时刻NYMEX原油价比较分析：

2008年7月到2009年1月相当于2020年1月-2020年/4月，2009年2月到-2009年12月相当于2020年4月到2021年12月，假设2022年相当于2010年大涨后继续小涨强势整理。

图 2008-2010年和2020-2022年油周期前三年同时刻NYMEX原油价比较图

资料来源：君晟研究、NYMEX

2021年NYMEX油价自48美元大涨57%到76美元，最高值84美元年内变幅73%、最低值52美元年内变幅8%，均值68、标准差8.2美元。

君晟预测2022年NYMEX油价自75.5美元小涨6%到80美元，最高值95美元年内变幅25%、最低值65美元年内变幅-14%、油价均值80美元、标准差15美元、波动性有望加大，全年呈现冲高回落态势。

表 NYMEX油价2004-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、NYMEX

2、油价多空观点博弈汇编：

国际投行机构施罗德投资《2022年展望之全球石油市场》看多油价的理由：

供应仍将有限，

需求增长，

伊朗不会恢复供给，

美国不会增产，

OPEC+产量只能恢复到疫情前平均产量水平而不是基线水平。

“新冠疫情危机导致的需求暴跌促使2020年石油减产约每天平均1千万桶后，OPEC+（包含另外10个国家，包括俄罗斯、阿曼及墨西哥）现正以每天平均40万桶的幅度增加每月产量并将持续至2022年9月，届时各国将达到各自基线水平。若OPEC产量只能恢复至新冠疫情前的平均产量水平，而非基线水平，产出只会按每天平均120万桶的幅度增加。这将较所需的新增供应量少约每天平均230万桶，将而有可能导致原油价格上升。”

海通期货2021年12月20日《原油市场年报:2022难续牛市,油价重心料将下沉》"2022油价牛市难现，重心料将下沉。"

看空油价的理由：

供需局势大幅改善，油价牛年大涨，年末现隐忧。

疫情对原油需求影响逐渐减弱，但对油价影响巨大。

OPEC+减产效果显著、沙特上演王者归来。

伊核协议七轮谈判无果，伊朗期待2022年回归市场。

欧美需求恢复成为原油需求增量核心动力。

中国多年来首次进口下降，2021年进口量较同期下降7.3%。

印度继续不给力，接棒中国任重道远。

供需错配，全球炼油毛利刷新多年记录。

投行唱多油价，基金却反向大幅减持净多头寸。

中国原油期货SC稳健运行，影响力进一步扩大。

宏观层面流动性退潮，大宗商品推力渐弱。

战略石油投放影响供应端，2022年原油市场重现累库预期。

君晟油价观点:

2022年主要经济体石油需求复苏还有待继续观察，油价还不宜看空，但全球原油供给按计划恢复性增长，因此2022年油价上涨幅度有限。君晟预测2022年NYMEX油价从75.5美元上涨6%年末目标价80美元、波动区间65-95美元、 年度态势类似于2009年大涨后继续小涨强势整理的2010年冲高回落态势。

四、美国货币政策在选举年普遍偏松，近八次中期选举只有两次金融市场大幅下跌。但从历史惯例来看，执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手。美国总统大选是垄断资本圈层选定两个不同寡头利益代表让美国选民再行使投票权。共和党更代表军工、石油传统经济寡头利益，民主党更代表科技、医药、传媒等创新经济和金融寡头利益。共和党主张更保守更极端化，民主党主张更自由更多元化。美国金融市场对12月FMOC会议释放的美联储2022-2023年各加息三次的鹰派信息做出乐观反应表明，为支持执政党中期选举美联储存在当年实际加息次数低于年初加息次数预期的修正可能性，正如2016年和2018年实际情况一样。

美国TAPER和加息预期对美国金融市场影响逐渐淡化。12月16日FOMC会议后美联储从不断释放通胀将回落的稳定预期信息，改为释放一季度前加速完成TAPER后预计2022年加息三次2023年加息三次的预期。在乐观预期和惯性推动下，在2012年12月16-20日三个交易日下跌3%后，2021年12月下旬美股指数持续上行5%接近或继续创出历史新高。美国2022年四季度有中期选举，民主党要维持两院相对优势，维持国民财富主体市场稳定是必然选择。未来半年内中美达成互相取消关税的妥协可能性较大，美国主动升级台海事态和挑唆东欧仆从国涉台挑衅的外交努力仍将继续凸现美国的软实力，中美博弈将深化外交军事对峙与经贸趋稳的错综复杂格局。

2022年四季度中国要召开换届的20大，宏观政策会稳中趋暖，经济增速回归5.5%的潜在增速高质量中速运行，2022年资本市场不会大涨大跌。受地缘政治形势紧张与宽松交替的影响，境外资金和境内非稳态资金进进出出A股都是短期扰动和冲击，不会形成长期趋势。所以我觉得2022年是类似于今年的整体平衡市和结构性局部牛市，机构投资者可以潜下心来在优势经济部门、景气赛道里面选股的一个时期。

在民主党奥巴马执政期间，2010年、2012年、2014年、2016年四个选举年美联储货币政策均偏松，2013年及2015年非选举年偏紧。民主党相比共和党更接近犹太势力主导的华尔街和美联储。特朗普虽然也逼迫美联储实施偏松货币政策为股市营造良好氛围，但特朗普因2020年疫情和施政混乱仍然连任失败。

2021年12月16日FMOC议息会议点阵图提示2022年加三次息、2023年加三次息。美国金融市场对12月FMOC会议释放的美联储2022-2023年各加息三次的鹰派信息做出乐观反应表明，为支持执政党中期选举美联储存在当年实际加息次数低于年初加息次数预期的修正可能性，正如2016年和2018年加息预期变化的实际情况一样。

2015年12月议息会议点阵图提示 2016年加息预期3次过高导致2016年一季度股市下跌，2016年3月议息会议点阵图 显示 2016年全年加息次数预期降到2次。2018年9月议息会议点阵图提示 2019年加息预期2-3次过高导致2018年四季度股市下跌，2018年12月议息会议点阵图 显示的2019年加息预期降至1-2次。

从历史惯例来看，执政一年表现平庸的拜登所在民主党大概率众议院败选、甚至参众两院均失手。

1990-2018年八次中期选举结果显示，执政党在众议院七败一胜（2002年小布什发动阿富汗反恐战争后），执政党在参议员五败三胜，其中小布什在2002年阿富汗战争后、奥巴马在2010年走出全球金融危机后、特朗普在2018年取得经济成就后取得三次胜利。

除了2002年和1990年美国股市全面大跌和1994年平衡市以外，其他五次股市表现都不错，执政党希望美联储在中期选举年执行相对宽松货币政策以营造金融市场繁荣景象，增加中期选举执政党机会。

表 1982-2020年美国选举当年主要资产当年300天变幅表现测算表

资料来源：君晟研究、Wind

五、中国货币政策：君晟预判2022年宏观基调是稳货币、结构性宽信用、稳增长。央行宣示2022年货币政策稳健灵活连续自主，流动性合理充裕，信贷总量增速稳定，货币供应量和社融增速与名义经济增速基本匹配，汇率稳定。君晟预测上半年降准50bp和降息25bp，君晟预测人民币相对美元汇率稳定、从年初6.37升值2%到年末6.25元。

君晟依据对央行货币政策委员会四季度例会公报系统解读，做出2022年宏观预测货币政策结论如下：

货币政策：稳健。连续性、稳定性、可持续性，灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性。

流动性：流动性合理充裕。

信贷增速：增强信贷总量增长的稳定性。

货币供应量和社融增速：与名义经济增速基本匹配。君晟预测2022年GDP增速5.5%。

宏观杠杆率：保持基本稳定。君晟预测略有上升。

利率：贷款利率稳中有降。君晟预测上半年降准50bp和降息25bp。

汇率：人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强。

2021年12月25日央行发布《中国人民银行货币政策委员会召开2021年第四季度例会》公报，阐明央行对2022年货币政策的完整思路：

稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降，人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。

点击链接拓展阅读《中国人民银行货币政策委员会召开2021年第四季度例会中国人民银行 2021-12-25》

https://mp.weixin.qq.com/s/uUgRr7swSw_0qWdUCDE6gg

六、美元汇率变动分为相对人民币、欧元、新兴货币三个层面论述，笼统谈论美元升值贬值不全面。美元相对人民币升值还是贬值？美元相对欧元升值还是贬值？美元相对新兴经济体升值还是贬值？美元指数上涨还是下跌？2021年美国加息预期已经推动美元兑除人民币台币以外所有重要货币汇率升值约8-10%，2022年美国加息会继续推动美元升值和吸引跨国资本回流美国吗？央行表态：人民币汇率预期平稳、双向浮动弹性增强。君晟预测2022年美元兑人民币汇率稳定、从年初6.37贬值2%到年末6.25元、浮动区间6.2-6.5元，美元指数2022年波动区间92-98间，人民币相对美元升值2%、相对欧元升值4%、人民币相对新兴经济体货币平均升值5-10%，人民币有长期升值潜力但央行为维护贸易优势而遏制升值压力。新兴经济体从美元向人民币调整外汇储备结构是缓解美国剪羊毛收割新兴经济体国民财富战略压力的重要途径。美元因滥发货币而内在价值贬值，但因2021年美欧复苏差异而美元兑欧元升值7.5%、美元指数大涨6.3%到95.65。鉴于2013-2016年美国退出QE、加息、美元升值、跨境资本回流美国周期里中国人民币的表现优于绝大多数主要经济体，君晟预测2022年跨国资本回流美国预期对新兴经济体压力仍然较大、对中国压力不大，可以对冲人民币内在升值压力。

1、尽管美国滥发货币造成美元内在价值贬值，但因2021年美欧复苏差异而欧元兑美元贬值7%。主要反映（欧元瑞士法郎瑞典克朗合计65%权重）欧美汇率变动的美元指数2021年仍从90大涨6.3%到95.65。考察21年和11年期间各经济体兑美元汇率的累计变幅，验证了人民币是美元贬值阶段兑美元大幅升值、美元升值阶段汇率抗跌的有长期内在升值潜力的国际储备资产货币。新兴经济体从美元向人民币调整外汇储备结构是缓解美国剪羊毛收割新兴经济体国民财富战略压力的重要途径，上一轮美元波动周期贬值严重的俄罗斯自外汇储备与美元脱钩而转向欧元和人民币后，本轮美元周期升值阶段2021年变幅仅-1%好于曾经的难友巴西的-7%和阿根廷的-18%、土耳其的-44%、表现也好于制造发达经济体欧元的-7%、日元的-10%。

本币兑美元汇率角度，表述主要经济体汇率2021年变幅如下：

只有四种货币兑美元轻微升值，人民币升值2.7%、台币升值1.3%、越南盾升值1%，加元升值0.7%。轻微贬值的货币有英镑贬值1%、卢布贬值1%、印度卢比贬值2%，大幅贬值的货币包括欧元贬值7%，日元贬值10%、韩元贬值9%，澳元贬值6%，巴西里亚尔贬值7%，汇率暴跌的货币是土耳其里拉贬值44%、阿根廷比索贬值18%。

表 全球24个主要经济体2008-2021年兑美元汇率年变幅比较表

资料来源：君晟研究、Wind

在2000-2021年21年期间，人民币升值30%，制造型发达经济体欧元升值28%、日元升值14%、英镑贬值-7%，东亚发达经济体台币升值26%、坡币升值37%、韩元升值10%，资源型发达经济体加元升值26%、澳元升值42%。新兴经济体俄罗斯贬值59%、印度贬值35%、巴西贬值59%，土耳其里拉贬值89%、阿根廷比索贬值99%、墨西哥比索贬值55%。

在2010-2021年11年期间，人民币贬值1%，制造型发达经济体欧元贬值12%、日元贬值33%、英镑贬值13%，东亚发达经济体台币升值9%、坡币贬值4%、韩元贬值2%，资源型发达经济体加元贬值19%、澳元暴跌29%、新元贬值18%，资源型新兴经济体俄罗斯卢布暴跌57%、巴西里亚尔暴跌67%，制造型新兴经济体印度卢比贬值29%、印尼盾贬值36%、马币贬值24%、墨西哥贬值32%、只有越南盾小跌8%。外债和通胀双重的新兴经济体土耳其里拉暴跌86%、阿根廷比索暴跌96%。

在美元16年升值贬值波动长周期里，新兴经济体被美国剪羊毛已经是投资者耳熟能详的事实了。唯一没有被美国剪羊毛的新兴经济体只有中国。在美元波动周期长时间维度来考察，人民币、欧元、东亚发达经济体、资源发达经济体表现较好，资源或制造新兴经济体贬值幅度巨大。在美元波动周期升值阶段，人民币、东亚发达经济体贬值幅度较小，资源发达经济体贬值幅度巨大，资源或制造新兴经济体贬值幅度巨大。

2、人民币是全球抗跌性最强的主要货币，在2013-2016年全球各经济体应对美国退出QE、加息周期、美元升值、跨国资本回流美国的进程中表现最为出色。2013-2016年美元升值期，日元提前一年主动大幅贬值，人民币不做竞争性贬值并滞后一年贬值，欧元带领发达经济体货币大幅贬值，多数新兴经济体货币暴跌贬值。

日元提前一年主动贬值、2012-2014年累计贬值36%。2013-2015年美元升值主阶段，欧元累计贬值18%，东亚发达经济体台币贬值12%、坡币贬值14%、韩元升值3%，资源型发达经济体加元暴跌28%、澳元暴跌30%、新元贬值18%，资源型新兴经济体俄罗斯卢布暴跌58%、巴西里亚尔暴跌48%，制造型新兴经济体印度卢比贬值17%、印尼盾贬值30%、马币贬值29%、只有越南盾小跌7%。外债和通胀双重的新兴经济体连跌4年，2013-2016年土耳其里拉暴跌49%、阿根廷比索暴跌69%、墨西哥暴跌38%。2013-2015年同期人民币宣示不做竞争性贬值仍维持盯住美元政策、只贬值4%，延迟到2015年8月才汇改一次性贬值、2014-2016年累计贬值13%。

表 全球24个主要经济体在2013-2016年美元升值期本币兑美元汇率连续三年变幅%比较表

资料来源：君晟研究、Wind

3、2022年美国实际加息会继续推动美元升值和吸引跨国资本回流美国吗？美国加息预期带动的美元升值预期已经在2021年提前实现大部分，君晟预测美元指数波动区间为92-98、年末目标98，美元兑人民币小幅贬值2%、美元仍有可能兑欧元小幅升值2%、兑新兴经济体货币升值3-8%。美元指数实质下跌需要欧美复苏进度差异反转才能肉眼可视的实现。

美元兑本币汇率角度，表述主要经济体汇率2021年变幅如下：

2021年美国加息预期已经推动美元兑除人民币加元台币以外多数重要货币汇率升值约7-11%，其中美元兑欧元升值7.5%、兑日元11.4%、兑韩元9.5%、兑里亚尔7.3%、兑澳元5.8%、兑土耳其里拉79%、兑阿根廷比索22%，兑人民币贬值2.7%、兑台币贬值1.3%、兑加元贬值0.7%、兑越南盾贬值1.0%。

4、人民币汇率预测：央行对2022年汇率政策的表态是：人民币汇率预期平稳、双向浮动弹性增强。君晟预测人民币相对美元汇率稳定，人民币有长期升值潜力但央行为维护贸易优势而遏制升值压力，2022年美元兑人民币汇率贬值2%从年初6.37到年末6.25元、浮动区间6.2-6.5元，美元指数2022年波动区间92-98间，即人民币相对美元升值2%、人民币相对欧元升值4%、人民币相对新兴经济体货币平均升值5-10%。2022年跨国资本回流美国预期对新兴经济体压力仍然较大、对中国压力不大，可以对冲人民币内在升值压力。

2021-2023年美国加息、美元升值与跨境资本回流美国周期对人民币兑美元汇率影响有限、还可以对冲因持续贸易优势和直接投资资本流入带来的人民币内在升值压力。

七、中美资本市场是振幅加大还是维持平稳？稳！2022年中美两国金融市场暂无系统性风险、难以大起大落，2022年美股肯定不会崩、美国经济增速2022年预计远高于潜在增速1.7%运行，中国宏观政策稳中趋暖、经济回归5.5%潜在增速高质量中速运行，中美政治大年就是金融市场平稳年。君晟预测中美主要股指2022年波动区间与年末目标：上证综指围绕年线3600点上下200点3400-3800点区间波动的目标3700点变幅2%的平衡市，沪深300围绕5000点上下400点4600-5400点区间向上宽幅震荡的目标5300点涨幅7%的弱小牛市，创业板指围绕3400点上下300点3100-3700点区间向上宽幅震荡的目标3500点涨幅8%的弱小牛市。美国道指是围绕37000点上下1000点38000-36000点区间向上宽幅震荡的强平衡市、年末目标38000点年变幅5%，美国标普是围绕5000点上下300点5300-4700点区间向上宽幅震荡的强平衡市、年末目标5000点年变幅5%，美国纳指是围绕16000点上下1000点17000-15000点区间向上宽幅震荡的小牛市、年末目标17000点年变幅9%。高盛《2022市场展望》2021年12月16日预测沪深300年末目标5500点年变幅13%，MSCI中国指数年变幅16%，预测离岸互联网指数目标升幅30%。瑞银《2022年度展望》2021年11月末预测MSCI中国指数年变幅大于10%。君晟预测沪深300变幅低于高盛与瑞银的预测目标。

重申君晟股指年态势量化定义：大牛市：年变幅大于15%、小牛市：大于5%小于15%、平衡市：小于5%且大于-5%、小熊市：小于-5%且大于-15%、大熊市：小于-15%。

1、上证综指：

撑一条船 离开岸边两百米

风平浪静 夜晚轻轻呼唤你

君晟预测2022年上证综指是围绕年线3600点上下200点3400-3800点区间波动的变幅正负5%间的平衡市，年末目标3700点年变幅2%、振幅11%略大于2021年振幅10%、年分布离散系数6%略高于2021年的2%，预计最高值3800点年内变幅7%在三季度、最低值3400点年内变幅-6%在二季度。

表 上证综指2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

2、沪深300

撑一条船 离开岸边四百米

风平浪静 星儿闪闪笑咪咪

君晟预测2022年沪深300是围绕5000点上下400点4600-5400点区间向上宽幅震荡的弱小牛市，年末目标5300点年变幅7%、振幅16%小于2021年振幅20%、年分布离散系数8%略高于2021年的5%，预计最高值5400点年内变幅9%在三季度、最低值4700点年内变幅-7%在二季度。

表 沪深300 2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

3、创业板指

撑一条船 离开岸边三百米

风平浪静 大鱼笑我傻兮兮

君晟预测2022年创业板指是围绕3400点上下300点3100-3700点区间向上宽幅震荡的弱小牛市，年末目标3600点年变幅8%、振幅18%小于2021年振幅28%、年分布离散系数9%略高于2021年的7%，预计最高值3700点年内变幅11%在三季度、最低值3100点年内变幅-7%在二季度。

表 创业板指2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

4、美国道指

君晟预测2022年美国道指是围绕37000点上下1000点38000-36000点区间向上宽幅震荡的强平衡市，年末目标38000点年变幅5%、振幅6%小于2021年振幅21%、年分布离散系数3%略低于2021年的5%，预计最高值38000点年内变幅5%在下半年、最低值36000点年内变幅-1%在二季度。

表 美国道指2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

5、美国标普

君晟预测2022年美国标普是围绕5000点上下300点5300-4700点区间向上宽幅震荡的强平衡市，年末目标5000点年变幅4%、振幅13%小于2021年振幅29%、年分布离散系数6%略低于2021年的7%，预计最高值5300点年内变幅11%在三季度、最低值4700点年内变幅-2%在二季度。

表 美国标普2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

6、美国纳指

君晟预测2022年美国纳指是围绕16000点上下1000点17000-15000点区间向上宽幅震荡的弱小牛市，年末目标17000点年变幅7%、振幅13%小于2021年振幅23%、年分布离散系数6%相当于2021年的6%，预计最高值17000点年内变幅7%在四季度、最低值15000点年内变幅-5%在二季度。

表 美国纳指2010-2021年波动特征测算和2022年波动区间及目标预测表

资料来源：君晟研究、Wind

7、中美三组主要股指2022年波动特征汇总分析：年末目标、年变幅、年振幅、均值、标准差、和年离散系数

表 中美三组主要股指2022年波动特征汇总一览表

资料来源：君晟研究、Wind

年态势赋值定义：股指年变幅大于15%的大牛市赋值2，年变幅小于-15%的大熊市赋值-2，年变幅小于15%且大于5%的小牛市赋值1，变幅小于-5%且大于-15%的小熊市赋值-1，变幅小于5%且大于-5%的平衡市赋值0。

在2010-2021年12年中，纳指表现最好有8年大牛市且没有跌幅大于5%的年份、创业板指表现第二好、共5年年幅度全部大于其他五个股指的大牛市但有三年大熊市，

2012-2021年十年累计变幅分别为：纳指501%、创业板指355%、标普279%、道指197%、沪深111%、上证65%。

表 中美股指2010-2022年历年变幅与态势分析表

资料来源：君晟研究、Wind

观察股指历年旬价年度均值与标准差的比值即年度离散系数：

美国道指分布于3-5%区间，2020年偏离到10%，预计2022年从5%回落到3%。美国标普分布于3-6%区间，2020年偏离到10%，预计2022年从7%回落到6%。美国纳指分布于4-7%区间，2020年偏离到16%，预计2022年从6%稳定在6%。

上证综指分布于5-10%区间，2014-15年连续两年偏离到14%，预计2022年从2%上升到6%。沪深300分布于6-11%区间，2014-15年连续两年偏离到15%和14%，预计2022年从5%回升到6%。创业板指分布于4-12%区间，2013年、2015年、2018年、2020年分别偏离到18%、21%、14%、16%，创业板指大涨年份普遍波动性较大，16年和17年大跌年份波动性显著减弱，预计2022年从7%回升到9%。

中美创新经济股指明显持续强于传统经济和全景经济。传统经济、全景经济、创新经济三组中美表征股指的离散系数比较，创业板指多数年份大于纳指，2016年迄今七年中美对应股指差异不大。

从年振幅指标比较分析：2016-2021年中美对应股指年振幅几乎差不多，2020-2021年传统经济的美国道指要强于上证综指。君晟预测2022年年振幅：上证综指11%、沪深300指12%、创业板指18%，美国道指6%、美国标普13%、美国纳指13%。

表 中美股指2010-2022年历年振幅与离散度的波动性分析表

资料来源：Wind、君晟研究

8、国际投资机构对中国主要股指的预测分析：

高盛《2022市场展望》2021年12月16日预测沪深300年末目标5500点变幅13%， MSCI中国指数 MXCN 市盈率从12.7倍上行到14.5倍、目标105、年变幅为16%，中国互联网指数从24.6倍上行目标32倍、年变幅为30%。瑞银《2022年度展望》2021年11月末预测MSCI中国指数年变幅大于10%。君晟预测沪深300变幅低于高盛与瑞银的预测目标。

图 高盛《2022市场展望》核心展望图

资料来源：高盛《2022市场展望》2021年12月16日

点击链接拓展阅读：《王维钢：重视研发收入比、提倡科技创新为主的社会责任投资理念，2022年是中美政治大年和资本市场稳定年20211107》

https://mp.weixin.qq.com/s/Di8k2TOhQREwTr8-jCVS-Q

八、近十年美中创新经济股指美元计价年收益表现大多年份领先于24个全球主要经济体32个主要股指的美元计价年收益表现、且均大概率优于本国传统经济和全景经济股指，显示科技创新是金融市场不可切换的长期主线。IMF预测中国2021年GDP16.9万亿美元、美国2021年GDP22.9万亿美元，君晟统计2021年末深沪两市4610家上市公司合计14.4万亿美元，中国总市值与当年GDP比值即证券化率为86%。2021年末纳纽两市5397家上市公司合计68.8万亿美元，美国总市值与当年GDP比值即证券化率为300%。24个经济体合计GDP102.5万亿美元、2021年末市值合计107.8万亿美元。2021年人民币对美元汇率升值2.7%，创业板连续第三年上涨美元变幅15%排名第13，在连续两年大涨后沪深300美元变幅-3%排名第23名高于日韩的-5%。发达经济体表现普遍较好，美国标普27%、纳指21%、道指19%分别高居第3、6、9名，美国整体表现在发达经济体中领先。由于欧元兑美元汇率贬值7%，法意美元变幅下调为20、15%,排名下7、12名。东亚小型经济体越南、台湾受益于美中进口需求而股指表现优异美元变幅36%和26%分别排名第1和第4。

假设一家主权基金或美国全球配置机构投资者，在年初对 24个全球主要经济体32个股指做等额配置，在计算年收益率时应在被投资经济体股指本币变幅上叠加本币兑美元汇率年变幅才是可比较排名的美元计价股指年变幅。中国主要股指包括上证综指、沪深300、创业板指、深证综指399106.SZ四个股指，香港主要股指包括恒生科技、恒生指数、恒生综合指数HSCI.HI三个股指，上证综指和深证综指、恒生综指是交易所全市场指数。美国主要股指包括道指、标普500、纳指、纽交所综合指数四个股指，其中纳指和纽交所综合指数是交易所全市场指数。

1、中美市场股指美元计价股指2021年变幅及排名与风格表现差异变化分析：

中国市场：人民币对美元汇率升值2.7%，创业板指连续第三年上涨、本币变幅12%对应美元变幅15%排名第13名。在连续两年大涨后沪深300出现本币5%下跌、美元变幅-3%排名第23名仅高于日韩。

中国市场中，创业板第三年大涨，创业板指连续三年取得相对沪深300超额收益、分别为8%、38%、17%，体现科技创新投资理念的深入人心。在蓝筹理念盛行的2016-2018年，创业板连续三年取得-16%、-32%、-3%的超额收益负值，2018年市场调整期间蓝筹和科创风格差异已经不大。均衡表征传统经济和相比沪深300更多代表中小盘风格的上证综指2021年取得了5%的平庸回报，但比主要代表中国全景经济大型蓝筹股风格的沪深300的年变幅-5%取得了10%的超额收益。在2010-2016年和2018年上证综指与沪深300的年变幅差额绝对值小于4%，表明2016年前大型蓝筹股与中小市值股年收益表现差异不大。2017年和2019、2020年三年是大型蓝筹股估指提升和业绩提升的三个年度，上证综指居然落后沪深300年变幅高达13-15%，2021年上证综指取得的10%超额收益是历史峰值。

表 2010-2021年创业板指与沪深300年、上证综指与沪深300、纳指与标普、道指于标普的本币年变幅差变化表

资料来源：君晟研究、Wind

美国市场：欧美发达经济体表现普遍较好，美国标普27%、纳指21%、道指19%分别高居第3、6、9名，美国整体表现在发达经济体中领先。

注意到美国两个全市场股指纳斯达克综合指数21%和纽交所综合指数18%表现分别落后于表征美国全景经济和500家蓝筹成分股构成的标普500指数年变幅27%，表明2021年美国不再是科技蓝筹一枝独秀而是全景经济表现更优异。标普取得了相对纳指6个百分点和相对道指和紐指约8-9个百分点的超额收益。纳指与标普的超额收益在十年中第二次取得-6%的小额负值超额收益。

2、其他经济体股指美元计价股指2021年变幅及排名：

由于欧元兑美元汇率贬值7%，德法意西股指本币变幅分别16、29、24、8%，美元计价变幅下调为8、20、15、0%,排名下跌到第17、7、12、22名，法国和意大利股指表现较好。

亚太发达经济体表现平平，因日元兑美元贬值10%而日本股指本币变幅5%下调为-6%名列26，因韩元兑美元贬值9%而韩国股指本币变幅4%下调为-5%名列25、新西兰股指本币变幅0%因汇率贬值5%而美元变幅-5%名列24。

受益于中国和美国进口需求强劲的东亚小型经济体，台湾股指本币变幅24%在本币升值1.3%后美元变幅25%高居第4，越南本币变幅36%在本币升值1.0%后美元变幅37%高居第1。

虽然阿根廷比索贬值18%，阿根廷股指本币变幅63%下调为美元变幅33%仍高居第2。

表 24个全球主要经济体32个股指的市值及占比、本币年变幅和美元计价年变幅测算表

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表 24个全球主要经济体32个股指的市值及占比、本币年变幅和美元计价年变幅测算表

资料来源：君晟研究、Wind

巴西汇率下跌7%，巴西股指本币变幅-12%进一步下跌到美元变幅-18%倒数第三。

土耳其里拉暴跌44%，土耳其股指本币变幅26%转为美元变幅-30%从本币第五暴跌为倒数第二。

受地缘政治系统性风险和互联网行业监管政策本意误解的影响，香港市场机构投资者大量减持2020年涨幅巨大的中资大型科技股，恒生科技指数美元变幅-33%是最后一名。

3、中美证券化率测算

中国2021年GDP16.9万亿美元、2021年末深沪两市4610家上市公司合计14.4万亿美元（wind下载值），未计入北交所的中国总市值与当年GDP比值即证券化率为86%。

美国2021年GDP22.9万亿美元、2021年末纳纽两市5397家上市公司合计68.8万亿美元（wind下载值），未计入AMEX的美国总市值与当年GDP比值即证券化率为300%。

24个经济体合计GDP102.5美元、2021年末市值合计103.6万亿美元，证券化率为101%。

2021年末24个经济体合计不重复市值107.8万亿美元、年变幅15，中国合计市值11.4万亿美元占比11%、年变幅5%，美国合计市值67.6万亿美元占比65%、年变幅19%.。

九、稳！稳货币、结构性宽信用、稳增长是2022年中国宏观基调。从经济高质量发展的经济增长、结构优化、效率提升、创新驱动这四大战略要点来构建君晟2022年预测框架。坚持创新是第一动力的信念，坚持在科技创新部门中兼顾可持续成长性和动态估值合理性的选股思路，制定行业配置策略。受地缘因素系统性风险影响，国际机构投资者和境内外流资本境外投资者的持股稳定性2022年可能会继续受到考验。为了抵消地缘因素的系统性风险，投资者需重视代表中国经济长期新增长点的新能源全产业链和ICT电子全产业链、军工行业等泛科技创新部门各细分行业。

重申君晟2022年宏观预测的主要观点：预判2022年宏观基调是稳货币、结构性宽信用、稳增长。

经济增长是经济高质量发展的基石，君晟预测增速5.5%的2022年是进入回归中长期潜在增速的中速高质量增长阶段的新起点。

结构优化是经济高质量发展的核心，君晟预测中国将努力减少地产和高耗能原材料部门的贡献占比，增加低碳与专精特新制造属性的科技创新部门贡献占比。

效率提升是经济高质量发展的关键，君晟预测在研发投入引导下低碳和专精特新属性的科技创新企业发挥竞争优势实现经营效率提升。

创新驱动是经济高质量发展的动力，君晟预测信用结构性宽松支持培育经济新增长点，紧地产和高耗能部门，宽低碳和专精特新属性的科技创新部门，央行将继续出台信用结构性调控指引，鼓励绿色低碳信贷规模显著提升，直接融资市场同样将继续支持低碳和专精特新属性的科技创新部门企业上市融资。

坚持创新是第一动力的信念，坚持在科技创新部门中兼顾可持续成长性和动态估值合理性的选股思路，制定行业配置策略。

受地缘因素系统性风险影响，国际机构投资者和境内外流资本境外投资者的持股稳定性2022年可能会继续受到考验。为了抵消地缘因素的系统性风险，投资者需重视代表中国经济长期新增长点的新能源产业链和电子产业链、军工行业等科技创新部门各细分行业。

《以高质量发展为纲、以科技创新主导社会责任投资理念为领，构建2022年投资策略与宏观预测框架-王维钢观点20211205》

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十、风险与机遇：什么是政策纠偏？是纠正错误认识而非纠正政策本身：鼓励带头创新创业共同富裕、防范资本无序扩张不是打压互联网行业、粮食能源等国家安全资源初级产品供给保障、防范化解房地产金融重大风险、双碳先立后破。2022年投资策略须重视高端制造硬科技、互联网软科技、军工国家安全、新能源等泛科技创新部门，重视地缘政治系统性风险和地产行业硬着陆风险。投资者可以认知互联网就是数字经济就是元宇宙，硬科技与软科技是科技创新的两翼，两翼都要硬。

风险的行业：地产行业硬着陆风险、地缘政治系统性风险。

机遇的行业：高端制造硬科技、互联网软科技、军工国家安全、新能源等泛科技创新部门。

风险还是机遇有待评估的行业：困境反转行业（机场、酒店、地产、教育），白酒等奢侈品消费行业。

机构投资者以必选消费行业的名义偏好配置实际是奢侈消费品行业的白酒行业。白酒行业的优势是高ROE，多年为机构投资者贡献净值增长来源。

困境反转行业区别对待：困境反转行业细分行业已经有一定涨幅。受政策限制的教育行业和地产行业没有市值困境反转的机会。受疫情压制的酒店、机场等困境反转细分行业在估值合理区间可以配置持有。

2022年地产行业最高目标是实现软着陆，避免引发金融系统风险。投资者博取房地产行业困境反转的市值收益，即不符合社会责任投资理念，也没有基本面的持续支撑。

粮食安全和能源安全很重要，但不能据此认为农业行业和能源行业2022年股市表现会很好。粮食能源战略储备目标是国家安全资源初级产品供给保障，不能推论中国能源和能源行业上市公司会因国家重视资源供给保障而盈利会大幅提高。

中央经济工作会议提出2022年要适度政策纠偏。什么是政策纠偏？政策纠偏不是2021年中央出台的政策出现偏差需要纠偏，而是部分官员和社会人士对政策本意产生误解而需要树立正确认识来纠偏。

2020年中央经济工作会议公报中被单列为主要任务的反垄断、地产调控和双碳政策，在2020年中央经济工作会议公报中则不再单列，论述篇幅明显减少。是反垄断、地产调控、双碳政策明年不重要了？这些政策本身要纠偏？会议公报明文指示并非如此。

政策纠偏是指中央经济工作会议提出的要对共同富裕、资本、初级产品供给保障、防范化解重大风险和碳达峰碳中和五个问题树立正确认识。一是纠正社会各界对共同富裕的误解，二是纠正社会各界对防范资本无序扩张的错误认识，三是社会要对能源和粮食等涉及国家安全的资源初级产品供给保障有忧患意识，四是纠正对房地产等金融风险化解政策的误解，五是纠正各级政府在碳达峰碳中和领域用力过猛的行为。

1、正确认识共同富裕。错误认识是有人认为共同富裕就是“打土豪分田地”，就是经济政策的重点转向“分好蛋糕”，“做大蛋糕”不再重要。

共同富裕的会议公报论述摘要：“实现共同富裕目标，首先要通过全国人民共同奋斗把‘蛋糕’做大做好，然后通过合理的制度安排把‘蛋糕’切好分好”，“这是一个长期的历史过程”。会议明确提出共同富裕正确认识就是首先做大做好“蛋糕”、然后通过合理制度安排切好分好“蛋糕”，是做蛋糕与分蛋糕的恰当结合，而不是“只做”或“只分”。

共同富裕的前提是鼓励创新创业、鼓励企业带头人创造财富，三次分配要依靠合理制度安排而不是简单逼捐。

2、正确认识防范资本无序扩张。错误认识是有人认为国家要打压互联网资本，互联网涉及国家安全、必须全部国有化，也有人利用这一口号恶意攻击一些民营企业。正确认识是中央对滞后的互联网领域监管“拨乱发正”，从避免社会风险角度控制资本的消极作用、而非遏制资本要素发展，中央对非公有制经济仍然是毫不动摇鼓励、支持和引导。

资本的会议公报论述摘要：要求“正确认识和把握资本的特性和行为规律”，“社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本”，“要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”。

2021年8月11日，王维钢博士在《数字经济文化输出是中国软实力增长和国际影响力的具体体现20210811》中提出：

“中国要向美国学习向全球出口文化产品与服务、传播中国文化和提升国际影响力，互联网数字经济正生逢其时。硬科技、软科技是中国科技创新的重要两翼，不能只重视硬科技打压软科技，两翼都要硬。

重申7月8日和7月27日王维钢博士提出观点：监管部门把好资本市场入口关、提倡以科技创新为导向的社会责任投资理念、中国政府有责任保护科技创新部门各行业在中国及全球范围正常经营并维持竞争优势的观点。三季度是互联网数字经济部门的历史性底部建仓机遇期。

美国政府全力保护的美国股市基石FANNGM六大巨头都是互联网数字经济龙头，已经占领了除中国以外的全球主要市场，是美国文化软实力和国际影响力的具体体现。

依法治国是发展社会主义市场经济的客观需要，是国家民主法治进步的重要标志，建设中国特色社会主义文化的重要条件，是国家长治久安的重要保障。中国政府和民众需要警惕别有用心的人打着红旗反红旗，肃反扩大化，利用舆论借势打击中国数字经济。任何企业有和个人有违法行为，中国执法部门都应依法执政。依法治国的中国社会主义核心价值观要求社会公众和执法部门不可以特定个人违法行为株连整个企业、特定企业有违法行为株连整个行业、用舆论讨伐代替执法，文革遗毒的帽子工厂可以休矣。中美博弈是全方位展开的，美国及其在华代言人从中国内部发起打击中国数字经济部门行动是压制中国影响力软实力和减轻美国数字经济巨头全球竞争压力的重要战略手段。CIA在中国布局深远，在宣传体系内不乏代言人。凡做过必留痕，人民雪亮的眼睛会辨认标识宣传体系中的双面人。

中国互联网巨头腾讯、华为、阿里、字节、京东、小米、美团、网易、百度、拼多多是中国数字经济国家队，都是中国的亲儿子，中国政府有责任在大力保护中国互联网跨国企业在全球正常渗透拓展业务和加强数据安全与反垄断监管之间取得平衡。”

3、资源初级产品供给保障，正确认识能源和粮食等资源国家安全。初级产品忧患意识的正确认识是正视粮食和能源等资源安全、中国确实存在各类初级产品的外部断供风险。

初级产品供给保障的会议公报论述摘要：既要在需求面“推进资源全面节约、集约、循环利用”，也要在供给面“增强国内资源生产保障能力”，要求“中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中”。

中美因台湾爆发军事冲突的主导权在美国不在中国，所有美国仆从政治实体和政治人物（立陶宛、捷克、澳大利亚、台湾）的言行举止都是美国政府具体策划推动的，美国妄图国际社会形式承认台湾事实独立的战略目的就是全面紧逼中国被迫提前统一台湾。地缘政治的风险客观存在，不以中国人民爱好和平珍惜美好生活的主观愿望为转移。全社会要清醒认识外部断供风险，提前部署保障能源和粮食等资源安全工作。

过去三十多年美国利用美元升值贬值16年长周期的资本市场波动和跨国资本跨境转移进程，对美洲、亚洲众多新兴经济体如阿根廷、墨西哥、俄罗斯、巴西、土耳其、马来西亚、印尼、泰国等成功实施了美国资本高位流出制造本国债务危机、本币贬值和股市大跌后美国资本低位流入抄底本国资产的剪羊毛战略，唯一没有被美国成功剪羊毛的肥羊只剩下中国了。

近30年来全球主要新兴经济体大多数经历了本币贬值的历史进程，唯有中国免于被美国剪羊毛收割国民财富。中国货币成为全球最稳定和最具升值潜力但又拒绝短期升值削弱贸易竞争优势的主要经济体货币。

看好军工行业的投资者不能叶公好龙，内心从未接受战争风险，只是为投资而投资。中国以经济建设为中心，更要捍卫中国人民70年来创造的社会财富与和平生活。没有充分的军事能力和军事工业资源，哪来守护中国国民财富的可能性。军工行业未来十年是确定性可持续高成长，机构投资者应树立长期投资军工行业的成长价值理念而不是随着地缘政治紧张程度变化而高抛低吸、加剧军工行业市值波动。

未来战争是卫星对抗、导弹对抗、电子对抗、无人机对抗多重组合的非对称新型战争。中国相对美国在舰船对抗和飞机对抗上不具备战备优势，中国只能靠卫星对抗、导弹对抗、电子对抗、无人机对抗等复合军事能力来非对称取得局部平衡，换取中美达成从军事冲突中负痛退出的共识。因此，军工航空整机行业很重要，但类似于可选消费品，军工导弹控制电子行业也很重要，可以是上量的必选消费品。

4、防范化解重大风险，正确认识房地产行业化解金融风险。房地产行业政策纠偏不是放松而是结构转型，不是放松信贷红线管理拯救高负债率的房地产公司而是用经济杠杆工具和政策工具引导房地产行业向长租房、保障房、商品房并举的结构转型，从滥用金融高杠杆获取暴利的行业向合理利润的类公用事业转型。未来发展房地产行业的重点是提高保障房和长租房占比，运用政策工具和经济杠杆工具引导民营资本退场、国有资本进场。11月下旬出台的部分银行总行地产融资白名单排除了民营地产企业、聚焦地产央企和地方保障房国企。

防范化解重大风险的会议公报论述摘要：要求“要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作”，并且“化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”。很显然，化解风险前需要做好研究，准备充足资源，妥善处理，而不能在化解风险的过程中引发新的风险。

房地产行业基调房住不炒大方针仍然不变，维稳房地产业的责任更多地下放到了地方层面。本次会议房地产政策表述上继续强调坚持“房住不炒”定位，并针对长租房、保障房、商品房三个方面做出了具体部署：坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。

5、碳达峰碳中和，正确认识双碳先立后破。错误认识是部分地方政府在碳达峰碳中和领域的用力过猛、超前布局，政策执行过程中存在简单粗暴导致出现煤炭短缺、生产控电等问题。正确认识是先立后破。投资者对双碳先立后破政策意图的新错误认识是新能源建设要放缓、高耗能行业盈利要反弹。正确认识是新能源产业集群是未来十年中国经济新增长点，原材料、部件、设备、汽车、运营等新能源全产业链都会持续快速增长，抓住经济增长主线是抵御系统性风险的长期投资策略。

碳达峰碳中和会议公报论述摘要：“不可能毕其功于一役”，要求“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，不希望运动式减碳、先破后立式减碳的局面。

新能源产业链环节产品降价等同于供大于求吗？经济学原理告诉我们，市场规模恒定或萎缩阶段，多寡头企业产品价格下降会导致盈利减少，在市场规模扩张阶段，多寡头企业产品价格下降可能导致盈利规模上升和遏制竞争者发展、维持寡头垄断格局的效果。

简单把先立后破政策意图物化为多煤炭电力空新能源的投资策略是短视的。中国新能源产业特别是光伏、风电制造产业在全球取得超过半数市场份额，就是经历了降价出清市场到形成自然垄断的历史过程。新能源车从需要政府补贴艰难抢占化石能源车市场份额，到补贴退坡逐渐成为未来出行工具主流选项，同样必须经历产品不断降低成本、降低售价，满足消费者质优价廉的需求。

点击链接拓展阅读：2021年中央经济工作会议新闻公报：http://www.gov.cn/xinwen/2021-12/10/content_5659796.htm

点击链接拓展阅读：《政策纠偏是正确认识共同富裕、资本、国家安全、地产风险、双碳而非政策本身-王维钢观点20211212》

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