君晟壬寅年开年所长峰会纪要20220212全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20220215
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2021年-2022年二季度君晟参会人数统计表
预告
2022年1月-2022年7月君晟会议要素备忘录：
君晟辛丑年收官所长峰会220103周一：736 527 163， 主持人：李慧勇华宝基金首席经济学家，主讲人：陈果 中信建投副所长策略首席@上海、张忆东 兴业副院长全球策略首席 策略11/13-14第一海外研究17-21第一@上海、董广阳 华创所长食品17-19.21第一@上海、李强 东北食品水晶球20第一@上海、郭磊 广发宏观17-21第一@上海。
君晟壬寅年开年所长峰会220212周六：883 209 111，主持人：艾小军国泰基金总监，主讲人：王涵 兴业首席经济学家 宏观14/16-21第二@上海、邱世梁 浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、武超则 中信建投研究部负责人 通信12-20第一@北京、 戴志锋 中泰所长 银行18-19.21第二@上海、王胜 申万副总 策略17-18第二水晶球19第一20第二@上海。
君晟寅月低碳生活会议220226周六：623 642 523，主持人：梁剑泰信基金总监，主讲人：戴康 广发策略19-20第二@上海、鲍荣富 天风副所长建筑18第一19第二@上海、陈杭 方正电子科技首席@上海、高登 长江汽车20-21第一@北京、王鹤涛 长江副所长金属12-21第一@上海。
君晟卯月高质量发展会议220326 周六：169 324 179，主持人：谭晓雨国泰君安、徐智麟钧齐投资，主讲人：李超 浙商联席所长首席经济学家wind18第一21第三@上海、刘富兵 国盛副所长金工14-17/19-21第一@上海、徐佳熹 兴业副院长医药14/16-20第一@上海、宋涛 申万化工20-21第二@上海、马鲲鹏 中信建投副所长银行16-17.20第二19第一@上海。
君晟辰月国家安全会议220423 农业安全、能源安全、数据安全、国防安全，周六：511-592-601，主持人：田刚人保资管权益部副总，主讲人：刘晨明 天风策略21第二@上海、黄文涛 中信建投联席所长首席经济学家固收16第一@上海、孟祥文 申万能源20-21第二@上海、吕伟 民生计算机20第一@上海、吴立 天风副所长农业15-16第一17-19第二@上海、石康 兴业军工机械20第二21第一@上海。
君晟巳月共同富裕会议220528 必选消费、财富管理、消费电子、可选消费，周六：911-841-153，主持人：张海波湘财基金总监、王维钢常晟投资，主讲人：张启尧 兴业策略首席@上海、管泉森 长江家电18-21第一@上海、鄢凡 招商电子12.14-15.18第二@上海、刘欣琦 国君非银17-18第二@上海、王永锋 广发食品19第二18.20第一@上海。
君晟午月工业互联网会议220702 互联网、智能汽车、智能智造、半导体，周六：507-726-314，主持人：翟金林长江养老资管总监，主讲人：谢亚轩 招商研究副总宏观wind19-20第一@深圳、旷实 广发传媒18-21第一@上海、高登 长江汽车20-21第一@上海、邱世梁 浙商联席所长军工机械12-13第一@上海、陈杭 方正电子科技首席@上海。
君晟精选会议第六季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S6 Episode 1 君晟低碳部门精选会议220115 新能源：设备、材料、减碳、绿电运营，周六：104 128 703，主持人：胡松国泰基金总监，主讲人：赵智勇长江机械21第一@上海、苏晨 国金所长电新18第一19-21第三@上海、袁理 东吴副所长环保17.20-21第二@上海、施毅 海通金属15团队第一21第二@上海、刘晓宁 申万副总电力15-21第一@上海。
S6 Episode 2 君晟专精特新部门精选会议220312 周六：911 449 930，主持人：冯福章招商基金研究总监，主讲人：张宝涵 安信军工首席@上海、邬博华 长江副所长电新16-21第一@上海、郑震湘 国盛电子19.21第二20三@上海、代川 广发机械20第一@上海、范超 长江建材18-21第一@上海。
S6 Episode 3 君晟元宇宙部门精选会议220416 周六：506-374-050，主持人：翟金林长江养老资管总监、崔磊肇万资产，主讲人：旷实 广发传媒18-21第一@上海、刘洋 申万计算机18-21第二@上海、阎贵成 中信建投通信19-21第一@上海、许兴军 广发电子首席17-21第一@上海。
S6 Episode 4 君晟消费复苏部门精选会议220507 社服、机场、医药、传媒、电子，周六：399-225-753，主持人：田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，主讲人：孙媛媛 兴业医药20第一@上海、韩轶超 长江交运18-19第二20-21第一@上海、刘越男 国君社服16-18第二@上海、顾佳 招商传媒15.18-19第三@上海、王聪 国君电子18第三@上海。
S6 Episode 5 君晟创新科技部门精选会议220521 新能源、智能汽车、智能装备、数字安全、5G通信，周六：210-299-752，主持人：梁剑泰信基金总监、黄树军永望资产，主讲人：张乐 广发汽车 16-19第一@上海、苏晨 国金所长电新18第一19-20第三@上海、王华君 浙商机械14第二@上海、刘高畅 国盛计算机16团队第二21第一@上海、宋嘉吉 国盛通信16.21第二20第三@上海。
S Episode 6 君晟先进制造部门精选会议220619 机械、电新、建筑、军工、智能汽车、海外科技股，周六：318-955-926，主持人：谭晓雨国泰君安，主讲人：代川 广发机械20第一@上海、孟杰 兴业建筑16.18.20-21第二@上海、何翩翩 中信全球产业策略首席 海外研究17/19第二@上海、张宝涵 安信军工首席@上海、邬博华 长江副所长电新16-21第一@上海。
S7 Episode 1 君晟双碳部门精选会议220716 周六：664-665-411，主持人：田刚人保资管权益部副总、袁鹏涛中域投资，主讲人：郭鹏 广发环保15-21第一@上海、施毅 海通金属15团队第一21第二@上海、鲍荣富 天风建筑建材18第一19第二@上海、刘晓宁 申万副总电力15-21第一@上海。
会议纪要目录
2021年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
君晟声明：合规声明、免费参会方式、文章与纪要免费、收费阅读目录
第（二）节发言以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读
（三）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（四）历次君晟会议综述：
1、君晟月度/年度会议日期：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟月度会议通告2016年10月-2022年3月：
4、君晟精选会议第一~六季通告2019年4月-2022年3月：
5、君晟主持人主持记录2016-2022年：
（五）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、君晟活动图片集锦：
君晟铂金奖颁奖礼20161222、
君晟年会助力新财富论坛20161014、
君晟总量会议20171104、
君晟重阳总量年度会议20191007、
君晟己亥年收官会议20200105、
君晟总量年度会议20200830、
君晟庚子年年收官会议20210110、
君晟总量年度会议乾天场20210801、
君晟总量年度会议坤地场20210829、
君晟辛丑年收官所长峰会20220103、
君晟壬寅年开年所长峰会20220212
（六）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周六13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
君晟天团16位宏观策略金工总量领域专家曾担任君晟会议轮值主讲人：
李慧勇华宝基金首席经济学家/原申万宏观首席、任泽平东吴首席经济学家/原恒大/方正首席经济学家、苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副院长全球策略首席、荀玉根海通副所长首席经济学家、杨国平华西副所长金工首席、谢亚轩招商副总宏观首席、王涵兴业副院长首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工首席、黄文涛中信建投联席所长首席经济学家、王德伦兴业资管首席经济学家、李超浙商副所长首席经济学家、戴康广发策略首席、陈果中信建投原安信副所长策略首席。
君晟会议有至少十八位基金保险资管券商等公募机构中高级管理人员为主的轮值主持人：李慧勇华宝基金首席经济学家、聂挺进华泰资管总经理、艾小军国泰基金量化投资总监、谭晓雨国泰君安、王维钢常晟投资、翟金林长江养老资管、詹粤萍民生惠通保险资管副总、田宏伟中泰资管助总、梁剑泰信基金研究总监、王炫上投摩根基金原总监、李蓉伏明资产、王进君富投资、张海波湘财基金总监、郑楚宪宝樾投资、蔡峰南华基金助总、田刚人保资管权益部副总、冯福章招商基金研究总监、胡松国泰基金养老金投资总监等。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
君晟壬寅年开年所长峰会220212
时间：2022年2月12日周六13:30-20:00
轮值主持人：艾小军国泰基金总监，聂挺进华泰资管总经理开年致辞
轮值主讲人：
王涵 兴业首席经济学家 宏观14/16-21第二@上海、
武超则 中信建投研究部负责人 通信12-20第一@北京、
戴志锋 中泰所长 银行18-19.21第二@上海、
邱世梁 浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、
王胜 申万副总 策略17-18第二水晶球19第一20第二@上海，
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
目录
A 王涵 兴业副院长首席经济学家 宏观14.16-21第二@上海
主题：经济与金融市场展望
B 武超则 中信建投研究部负责人 通信13-19第一@北京
主题：5G应用渐行渐近，数字经济落地生根
C 艾小军国泰基金总监
主题：国泰基金ETF产品介绍
D 戴志锋 中泰所长 银行18-19.21第二@上海、
主题：“后地产周期”银行、地产及经济的演绎
E 邱世梁 浙商所长 军工机械12-13第一@上海
主题：国防军工：内生外延双轮驱动，确定成长后来居上
机械行业：低碳+、全球化，老树发 新芽
F C-某公募机构领导/君晟主持
主题：热门赛道预期调整空间有限，建议配置增速估值匹配品种
G 王胜 申万副总 策略17-18第二水晶球19第一20第二@上海
主题：凤凰涅槃——2022A股=2011美股？
H 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟专委
主题：看好疫后修复机会
I T-某公募机构总监/君晟主持
主题：市场较大概率风格切换
J A-某公募机构总监/君晟主持
主题：ETF属右侧配置，看好计算机、养殖
K-王维钢 常晟投资/君晟专委/君晟主持
主题：全球经济体10年与3年汇率和股指本币及美元计价变幅及排名
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 王涵 兴业副院长首席经济学家 宏观14.16-21第二@上海
主题：经济与金融市场展望
我跟大家汇报三方面的问题：海外近期的情况，国内的经济与政策展望，对市场的一点思考。
（一）首先是海外的情况，我先说下结论，就是联储在进行一场豪赌，对中国的影响短空长多。
我们如果从年初以来拉一下大类资产整体的表现，会发现这是个典型的“滞胀”走势。商品表现一骑绝尘，债市普跌，而股票里面，A股、美国排名靠后。
资产表现背后，是海外通胀压力抬升与央行货币政策趋紧。最近一月份，美国的CPI创了四十年的新高。而美联储从11月下旬以来，态度也在逐渐转鹰。从当前美债收益率的上升动力来说，11月份之前主要是通胀预期驱动，而现在则主要是实际利率--即联储加息预期--驱动。从联邦基金利率期货市场隐含的预期，是3月份加息50bps，全年加息150bps。在这种情况下，我们近期看到美债收益率曲线开始显著平坦化，10-2年美债期限利差跌落至2005-2006年的水平；此外，美股在近期表现低迷，尤其是1月份CPI数据出来之后美股大跌。
美股未来一阶段，可能动荡还会加剧。一个是从衍生品市场结构来看，由于VIX在疫情后上抬，导致衍生品市场套保的成本上升，因此投资者在2020年之后更加倾向于通过直接买卖正股来表达对市场的多空观点--一个现显著的标志，就是美股股指期货市场的持仓当前显著低于过去十多年的正常水平。这本身就使得美国的不稳定性上升。另一个就是美股的“成长-价值”股价相对比值，当前来看这个指标出现了明显的双顶迹象--这与2000年Nasdaq见顶之前的情况是类似的。
联储在赌“急剧转鹰”能快速遏制通胀预期，但美股一旦开始大幅回调，联储将处于非常尴尬的境地。我们知道，2020年疫情以来，美国的市值差不多较地点上升了一倍，美国居民这两年资产负债表的修复，最主要的贡献就是美股。甚至如果倒退到次贷危机以来，美国低利率环境导致的股市、楼市上涨，也是美国居民资产负债表改善的主要动力。换句话说，如果加息的过程拖得太长，美股系统性大跌，则联储可能会面临着通胀+居民资产负债表衰退的双重压力。所以，联储现在寄希望于“一顿操作猛如虎”的方式，在最短时间内控制住通胀，但这过程中对美股的附带伤害究竟有多大，这个是联储的“命门”。
今年美联储政策会是“前紧后松”。一个是前面说的，美联储无法承受持续加息预期对美国的冲击；另一个，就是美国经济本身也处于刺激政策消退后即将走弱的阶段，经济前高后低也决定了联储很难持续收紧。当然，如果油价不出幺蛾子，正常情况到下半年，美国的核心PCE因为基数效应也会回落。
综合来说，这种外部组合对中国尤其是A股的影响，应该是“短空长多”。短期内，如果联储收缩、美股动荡，大家除了心理上担忧挤压人行货币政策空间外，还会担忧北上资金的流出--从最近的情况来看，这部分资金的重仓股的确有资金流出的迹象，但从整体的情况来看，这种资金流出并未在更广范围内的标的中出现。而中期来说，除了联储收紧不可能持续很久之外，更重要的是一旦美股开始动荡、美国经济开始受到冲击，那么前些时候对A股产生较大影响的“中美博弈、美国打压中国供应链企业”的因素，也可能会弱化，毕竟“后院失火”的情况下，美国对中国暂时缓和的诉求是上升的。
（二）国内的经济与政策的组合，简单来说就是“政策宽松对冲经济下滑，结构调整期”。
首先，近期一月份的数据还是有些亮点的。比如，货币信用扩张加速的同时，一月份新增财政存款数据低于2021年，可能意味着财政政策已经开始有所动作；又比如一月份PMI中一些中游材料、制造业供需两旺，也显示可能部分的项目在启动；还有就是，春节期间的微观经济活动数据也显示，今年疫情对经济的扰动较过去两年同期是有明显弱化的；此外部分地区的防疫措施有没有可能更加精准化，也是一个值得期待的点。
其次，年内--尤其是上半年--“托底政策”和“三重压力”之间，应该还是比较胶着的状态。一方面，尽管部分省份已经下发了年内的重大项目，但占经济60%的发达地区--比如四大直辖市、浙江广东等地--要等到4-6月份才会召开党代会，这可能会使得部分省市的重大项目启动的高峰拖后到下半年；另一方面，外部的经济复苏的，尤其是部分生产型经济体的复苏，对中国的出口还是一会产生扰动。
再次，中期来说，债务问题的化解需要时间，这就意味着我们对货币政策宽松的持续时间要做好充分的准备。我一直讲，这次的债务问题，是个经济周期而非金融周期的问题。核心是“地产、投资驱动型”发展模式到头了，这一方面意味着，此前信用扩张的载体--土地--这一抵押品的市值扩张速度放缓；另一方面，终端的投资需求减弱，导致一些此前扩张过猛的企业面临着偿付能力的压力。由于这个债务问题的背景，是经济结构的调整，所以这个问题解决起来需要时间。当然，好消息是，央行的货币政策是宽松的，而且如果我们认为这个债务问题的化解过程会比较久，那么这种宽松的过程也会持续时间比较长，我们对这一点，应该做好充分的预期。
（三）A股市场的表现，结构上会比较像2012-2014，但整体比那个阶段会更乐观一点。
简单来说，这个阶段的特征，是“化整为零、二级市场一级化”。如果我们接受当前是个结构调整期，那么显然经济结构中的支柱产业面临着切换。而过去几年的“价值投资”本身，其实是对此前一轮周期中的支柱产业--消费、医疗等--的集中投资。如果我们认为经济现在开始进入到“寻找新支柱产业”的阶段，那么显然资金将从此前机构的重仓股中流出，开始进入到“未来的支柱产业潜在的领域”中去，这个过程是个”试错”的过程，有点“风投”的意味。上一轮周期，2012-2014市场投资创业板小股票，其实就是类似的逻辑。只不过，当前创业板部分股票体量已经不小了，所以可能市场会从其他领域去寻找“明日之星”。
近期市场追捧周期，本质上是“避险”。前面说的自己流出机构重仓股的进程中，不少投资者担心“筹码松动”，所以从过去两年的明星股中跑出来，进入了近期“托底概念”的周期股。但如果我们认为经济结构调整的“明日之星”，应该并不会是上上一轮周期的支柱产业的话，那么这种周期的回归本身，应该只是一种“避险”。
最后想说的是，与2012-2014年相比，当前的货币环境更宽松，所以战略上，我们可以更加乐观一点。
B 武超则 中信建投研究部负责人 通信13-19第一@北京
主题：5G应用渐行渐近，数字经济落地生根
一、新一代信息技术发展进展（云、管、端）
一、1、从“终端”到“云端”，从信息化、网络化到数字化、智能化（2020-2030）
科技发展的规律遵循“硬件突破->网络升级->> 终端普及->应用爆发->硬件迭代”《十四五数字经济发展规划》：数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。
“十四五”时期，我国数字经济转向 深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。
通信是数字化革命的根基（5G 边缘计算 网络切片SDN NFV 卫星互联网）：2021 年，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个。其中 4G 基站达 590 万个， 5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超过 65 万个。我国 5G 基站总量占到了全球 60% 以上，每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近1 1 倍，目前我国已建成全球最大 5G网络。
一、2、全球5G建设节奏平稳，5G网络数量已达176个：
全球 5G 建设节奏平稳， 2022 年预计保持平稳增长，爆发式增长可能性不大。 据 GSA 统计，截至 2021 年8 8 月中旬， 全球共有137 个 国家/地区 的 461 家 运营商正进行5G 计划、试验、部署或已实现 5G 商用 ， 72 个国家的 176 个运营商已经提供 5G 服务，其中 67 个 国家/地区 的 166 个运营商已宣布提供 3GPP 标准下的 5G 商用服务（包括固定接入服务和移动服务）。
韩国 5G 基站数量和用户数渗透率不高， 5G 用户网络满意度低。 截至 2021 年中， 韩国 5G 基站数量达到 16.21 万个，韩国 的移动网络基站总数为 147 万 个，其中与 4G 基 站 约 100 万个 和3G 基 站 30 多 万 个相比， 5G 基站数量占比较低。韩国 5G 用户数 在2021 年年7 7 月份超过 1700 万，占据移动用户总数的 23.8% ，而 4G 用户数约为5050 万， 3G 用户数约为 400 万。韩国的目标是在 2022 年年 底之前实现 5G 网络在全国范围内的覆盖。
一、3、数字化革命需要“泛在化”的通信网络：
通信已经像水和电一样，日渐成为人类社会的基本需求。未来通信网络的发展愿景将是“无所不在、无所不能、无所不包”的泛在网络，发展方向包括“云网一体、公专协同、天地泛在”等。
以云促网，以网带云，云网将一体化发展。
5G 公网与 5G 专网将互为补充，协同服务行业客户。
以地面网络为基础，卫星互联网为补充，实现天地一体、泛在连接 。
高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控
一、4、IoT连接数爆发，汽车、家居、穿戴设备、工业设备智能化率大幅提升：
预计 2021 年，全球 IoT 连接数将达到 123 亿个，同比增长 9% ，增速较往年有所回落，主要是受疫情及芯片短缺影响。
随着芯片短缺逐步缓解， 2022 年起物联网连接数有望恢复高增， 预计 2025 年 IoT 连接数将达到 271 亿个， 2022 至2025 年 CAGR 将达到 22%
一、5、云计算将是中长期投资主线，涉及产业链环节较多
云计算作为一个产业，涉及环节较多，供应商也较多。
我们建议重点关注ICT设备供应商、光模块供应商、IDC供应商、云服务提供商及安全服务供应商。
“十四五”数字经济核心产业增加值占GDP比重提升至10%，工业互联网平台应用普及率45%。
二、关键核心技术突破（国产化下半导体产业链、信创、安全）
二、1、ICT产业全球合作分工，供应链从”效率”转向”安全“
中美科技产业现状：美国核心技术优势突出，中国在高端制造领域具备竞争力。在过去20 年间，美国凭借着自身雄厚的科技基础与创新研发实力，在全球半导体集成电路、设备、软件等领域形成垄断优势。中国在电子元器件制造组装、移动互联网等领域逐步具备竞争力，但在核心技术领域仍较薄弱，在半导体、基础软件等领域严重依赖美国，基础研究短板尚待填补。
华为部分替代供应商：美国对中国科技公司限制加速了国产替代的进程
二、2、总量需求：整体景气度仍在，需求结构出现分化
1 ）2020 年：半导体各大下游应用中，全球手机、汽车、工业出现不同程度的下滑，尤其以手机出货量下滑严重，而PC、服务器、5G基站、TV需求呈现增长，其中PC和5G基站增长强劲。
2 ）2021 年：全球经济复苏，终端消费市场回暖，手机、汽车需求强势回补，而PC、服务器、5G基站需求仍然保持增长，尤其是PC，IDC大幅上调了2021年全球PC出货量预期，增速达到高双位数。而工业需求伴随经济复苏，需求同样强劲。
3 ）2022 年：随着疫情影响减弱，疫情相关的需求将回落，TV、PC等需求的高增速恐难以维持，2021H2景气度已有放松迹象。而5G渗透持续，智能手机需求稳健。汽车、工业、服务器、新能源（光伏、风电）等需求仍然强劲。
二、3、8英寸产能短期难以明显扩张，产能瓶颈缓解须待时日
8 英寸设备停产限制产能释放，扩产周期长，短期较难大量扩张。全球多数8英寸晶圆厂建厂时间较早，运行时间长达十年以上，大部分代工厂已折旧完毕，而且现在的设备商注意力都集中在12英寸晶圆厂的设备上，8英寸晶圆厂的设备有限，二手设备昂贵且流通量少，导致8英寸晶圆新产能增长有限。短期晶圆厂扩产周期长，基建、洁净室、上设备、调测、量产爬坡等合计需要2年以上，难以明显扩张。预计全球8英寸产线数量将从2020年底191条增长至2021年底的202条。
8 英寸晶圆厂新增少，6 英寸厂关闭，额外加重供给负担。从2008到2016年，至少超过30座8英寸晶圆厂关闭，同时有超过10座厂从8英寸转换为12英寸，2015-2017年全球8英寸晶圆厂产能增长速度仅约7%，到2019年全球8英寸晶圆厂总量已低于200座。另外，在2010-2016年间，约超过20座6英寸晶圆厂关闭，如分立器件、功率器件、MEMS、模拟芯片等产品需求切换至8英寸晶圆，额外地加重了8英寸产能的负担。
二、4、半导体整体景气结构分化，2022年建议关注国产化、高成长性板块
景气度主线：从需求端看，2021年是半导体总量和结构性升级共振的一年，预计2022年需求结构会出现一定程度的分化，PC、TV等受益于疫情的消费电子将回归疫情前的正常水平，而服务器、汽车、工业、新能源相关的下游仍然强劲。从供给端看，我们认为半导体紧缺的态势将有所缓解，尤其是消费类相关的品类，对于需求与汽车、工业和新能源相关，同时产能增长较少的模拟、功率（尤其是IGBT）、MCU等，或仍将呈现紧缺态势。因此，我们预计2022年半导体市场仍有增长，但相对于2021年增速趋缓。展望长期趋势，应用升级是确定性趋势，2022年之后供需将趋于平衡。从需求侧看，5G拉动终端“硅含量”是确定性趋势，并将随着5G手机、新能源车、光伏风电、物联网等行业增长而继续呈现需求旺盛的局面。从供给侧看，2022年之后全球晶圆产能将陆续释放，带来供需逐步趋于平衡，逐步缓解涨价趋势。
国产化主线：从全球视角看，中国半导体全球市占率较低，约6%。从国内视角看，高端应用及关键产品对外依赖较重。经过多年的发展，中国半导体在中低端应用上实现了部分自给，如在消费电子（手机及移动互联、玩具、家居）和安防等领域实现一定程度的自给，但高端应用（如工业、汽车）和关键产品（如IP、EDA、CPU、GPU、FPGA、高端装备和材料）仍然较大程度上对外依赖。分环节看，产业链各环节国产替代空间巨大，就国内需求而言，EDA有20倍空间，设备与材料分别有13倍和7倍空间，设计、制造和封测分别有6倍、5倍和1.5倍空间，可替代空间巨大。在中美贸易摩擦和全球产能紧缺背景下，国内半导体厂商逐步实现份额提升和应用升级。国外厂商如英飞凌、安森美、NXP产能扩张有限，而本土代工厂如华虹半导体、中芯国际、士兰微、晶合、粤芯、积塔在本轮景气周期前均有大幅扩产，受益于此，本土半导体设备与材料供应商在本轮周期中加速产品的认证和导入，实现技术升级与份额提升。受益于本土代工厂的产能支援，国内IC设计厂商获得很大的产能增长，有能力填补海外大厂的产能缺口，并全面向高端的工业、车载场景突破。本轮周期使得未来3-5年的国产化进程加速，为国内半导体厂商带来长期的客户和产品结构升级。
建议关注以下主线：
1 、景气度主线：主推沪硅产业、金宏气体、北方华创、长川科技、精测电子、闻泰科技、时代电气、天岳先进等
2 、国产化主线：主推思瑞浦、圣邦股份、北方华创、兆易创新等
3 、汽车半导体：主推闻泰科技、时代电气、天岳先进、三安光电、韦尔股份、北京君正等
4 、服务器升级：主推澜起科技
5 、军工半导体：主推紫光国微、复旦微电
2022年国产化重点关注公司
重点关注服务器端国产软硬件
• 服务器端国产化落地难度低——服务器端软件生态要求远低于PC端，而服务器端采用云部署方式能够屏蔽底层计算架构区别，且服务器端软硬件对于用户而言是透明的，国产化接受度高
• 服务器端未来5年国产化市场将持续高速增长——过去两年主要针对的是政府办公场景，对算力要求低，服务器数量需求少，但是随着政务应用和行业应用落地，服务器国产化需求将迎来快速增长
• 重点推荐服务器端软硬件国产化相关公司——东方通、海光信息（2022年上市）、达梦（2022年上市）、海量数据
重点关注开源软件发展及商业发行版和软硬
华为贡献或主导的三大开源社区Openharmony/Openeuler/openGauss将成为国产基础软件真正崛起的起点
• 重点关注Openharmony开源鸿蒙产业链：中国软件国际、润和软件、优博讯
• 关注openGauss商业发行版龙头公司：海量数据，是openGauss开源项目代码贡献第二（仅次于华为），华为openGauss发行版主要合作伙伴，在比亚迪新能源核心MES系统采用海量数据库
四、数字经济投资机遇（新基建：5G/云/终端/卫星、新应用：VR/智能汽车/工业）
四、1、元宇宙：5G时代杀手级应用？
1 、从 Facebook 到 Meta ，社交龙头全面转向元宇宙：Facebook诞生于2004年2月，是全球用户规模最高的社交平台，旗下拥有Instagram、WhatsApp等多个社交产品，截至3Q21，Facebook旗下产品去重月活总数为35.8亿，占全球48.0亿互联网用户的74.6%。2014年起公司通过收购VR设备公司开始布局元宇宙。2021年，公司正式转型为元宇宙公司，改名Meta，聚焦元宇宙生态构建，开启全新的发展阶段。硬件端拓展尝试MR（增强现实），应用端场景已由此前的社交&游戏拓展至居家、办公、健身等八个场景（包含NFT交易）。公司希望未来十年内让10亿用户加入元宇宙，共同发展下一代互联网。
2 、 Facebook 为何以及如何布局元宇宙？由于移动社交增长有限、短视频布局受挫、苹果渠道限制、行业环境等一系列因素，公司主动寻求用户时长新增量。旗下硬件Oculus不断优化体验，在战略层面积极补贴推广，有潜力成为下一代移动终端。预计核心头戴设备Oculus Quest2 出货量今/明年约1000/1800万台。
3 、 VR/AR 硬件：产业链日臻成熟，产品体验大幅提升，行业爆发在即
1 ） VR ：VR硬件成本中，处理器、存储、光学显示器件合计占比超过80%。其中光学显示器件技术发展成熟，Fast-LCD+菲涅尔透镜方案已得到行业广泛认可，未来将向下一代短焦光学方案发展。高通等厂商已为VR/AR开发专用芯片平台，目前高通XR占市场主流。Inside-out定位技术及基于手柄的6自由度交互功能日趋完善，充分满足消费端使用需求，产品体验得到明显增强。
2 ） AR ：硬件成本中，光学显示占比达40%。显示器件上Micro-LED由于其高亮度和高分辨率特点成为主流的技术发展方向。光机设计是AR设备急需突破的技术难点，目前行业主要聚焦在光波导技术上，但高性能光波导的发展和量产仍需一定时间。预期苹果等厂商入场将带动产业链迅速成长。
4 、投资建议：国内外巨头积极布局，新产业机遇将至，建议关注三条主线：
1 ）多领域综合布局的巨头：腾讯、字节跳动（未上市）
2 ）内容端优质公司：芒果超媒（5G&VR制播技术+虚拟主持人）、三七互娱、完美世界、吉比特、天下秀
3 ） VR/AR 产业链优质公司：歌尔股份、舜宇光学科技、水晶光电
四、2、汽车电子架构改变：重塑零部件供应体系，改变原封闭性OEM大包大揽格局
“新四化”打开传统汽车行业的“封闭市场”，生态格局向消费电子转变，汽车市场未来将沿着手机市场从功能机到智能机的转变趋势而变革。
汽车电子架构的变化带来更多的行业参与者，推动产业链更加开放。汽车电子电气基础架构变革对芯片的计算、通信能力以及软件的代码量、复杂度有更高要求，并非单一车企或Tier 1可以独立完成，这也将带来供应商的洗牌和产业合作模式的改变。
汽车电子架构改变，零部件体系控制核心移至车载大脑，对硬件模块的设计要求降低，原有的整体打包供应方案解体。旧有的汽车供应链相对稳定，零部件体系成长属性较弱而周期属性明显，随供应链体系解构重建，优秀供应商的客户拓展和产品横向延伸能力有望加强。
汽车产业链包括：零部件—整车代工—销售—维修—配套设施（充电桩等）--支持产业（软件和数据服务）。
产业链价值变化：零部件增量，配套设施（充电桩建设）增量，支持产业（软件和数据服务）增量，整车代工价值比重下降；目前硬件、软件平分80%价值量，未来随着智能电动汽车的普及，软件将会超过硬件成为整车价值的绝对核心。
投资顺序：整车厂终局不定，投资遵循“先硬后软”顺序，硬件公司率先受益
汽车将成最大智能终端，智能化、电动化推动汽车电子蓬勃发展
未来汽车将成为最大的智能终端，其产品与服务体系将共同组成一个新型的场景和商业模式，成为一个新的生态系统。从硬件层面看，整车电子电气相关价值量将大幅提升。新能源车BOM成本中，现阶段汽车电子（含电控电驱）合计占比20%，除电池以外最大，预计未来占比进一步提升。建议关注以下5个细分赛道：
1）功率半导体：受益于新能源车电控系统升级，功率半导体将成为汽车电子的最大增量，预计单车功率半导体价值量从传统车的40美元提升至纯电动的400-500美元，其在汽车成本占比提升至8%-10%甚至更多。随着国内车厂半导体本土化的诉求强化，以及国内功率半导体技术逐步突破，本土功率厂商迎来替代良机；
2）车载摄像头：自动驾驶与辅助驾驶将在未来智能汽车中广泛应用，视觉信息需求将爆发，车载镜头及CIS成为黄金赛道。目前国内厂商在车载镜头方面具有较好的卡位，客户定点和订单旺盛，未来有望持续受益于行业增长。而车载CIS市场空间广阔，国内厂商正在迅速提升份额；
3）汽车连接器：新能源车要求高电压、大电流传输场景，推动高压连接器用量提升，而智能化趋势推动高频高速连接器用量提升。由于国内车厂崛起以及汽车元件全球供应紧张，汽车连接器市场较为封闭的格局正在被打破，汽车连接器国产化加速，相关厂商受益；
4）动力电池结构件：动力电池结构件包括电芯、模组、Pack箱，单车价值量在3000-6000元，受益于汽车电动化的推动，动力电池结构件未来有望成长为百亿级市场。当前锂电池结构件市场格局相对集中，受益于锂电池产业链向中国转移的趋势，国内优质锂电池精密结构件厂商有进一步扩张的潜力；
5）动力电池FPC：FPC具有轻薄、高集成、可弯折、可打件等优势，新能源车动力电池FPC的应用场景和需求迎来增长，其单车用量、价值量以及渗透率均在提升，市场规模迅速增长。随着国内动力电池厂商扩产并逐渐提升市占率，本土FPC厂商也将配套扩充产能，积极布局汽车电子，迎来更加广阔的成长空间。
C 艾小军国泰基金总监
主题：国泰基金ETF产品介绍
国泰被动指数优势：种类齐全，非货币ETF规模行业第五！
截至2021年12月31日，国泰基金ETF规模943.06亿元，ETF规模排名位列同行业第5；截至2021年三季报，国泰基金非货币被动产品总规模1151.85亿元，规模排名位列同行业第3；
从产品类型分有ETF、LOF、普通指数基金等；从投资标的分有QDII、股票宽基指数、股票行业指数、债券和商品；
无论从规模上还是从产品种类上均在被动指数基金细分领域位居前列。
国泰ETF：引领创新、多项第一
2011年3月31日，国泰上证180金融ETF及其联接基金成立，国泰基金开始进入ETF领域。
2013年是ETF开启全面创新的一年，当年，国泰基金率先发行了首只国债ETF、首批黄金基金（ETF）和首只纳指ETF，为后来者树立了行业标杆。
2016年7月26日，证券ETF和军工ETF成立，填补了市场细分行业ETF领域的空白，目前证券ETF已成为行业ETF中规模最大、流动性最好的品种。
2019年，新布局生物医药ETF、芯片ETF、计算机ETF、通信ETF，2020年，新布局钢铁ETF、煤炭ETF、家电ETF、新能车ETF、上证综指ETF和医疗ETF。
2021年，新布局软件ETF、游戏ETF、养殖ETF、环保ETF、化工龙头ETF、机械ETF、汽车ETF、建材ETF、有色60ETF、科创创业ETF、光伏50ETF、智能汽车ETF、中证500ETF、创新药沪深港ETF、影视ETF、港股通50ETF、消费电子ETF、新材料50ETF、300增强ETF、共赢ETF，继续完善行业ETF产品线。
产品成就：3只百亿以上ETF 8只20亿以上ETF 14只10亿以上ETF
D 戴志锋 中泰所长 银行18-19.21第二@上海、
主题：“后地产周期”银行、地产及经济的演绎
一、“后地产周期”的地产金融政策展望
1、地产及相关金融政策：逐渐放松，托而不举，抵抗式放松
不同情景下出台相关的地产政策：
阶段一：违约企业上下游主体受到影响，经济压力较小
政策重心在保障相关民生主体的兑付
总量政策保持稳定
妥善解决相关债权人问题，稳定信用市场
阶段二：房地产投资预期持续走弱，企业拿地开工明显减少，经济下行压力加大
加快按揭投放额度及速度
调整预售资金监管方式
对行业内兼并收购提供政策优惠
建立房企境内外信用债联动管控机制
增加保障性住房建设
阶段三：房价开始下跌，经济快速下行同时向金融系统传导
因城施策，由地方政府决定当地的房产政策
库存低的城市落实地方政府土地出让指标，加强国有、大型企业拿地和供应力度
货币政策放松，出台相关政策刺激需求端
2、本轮地产政策底与2018年政策底比较：U型与V型
2018年政策底：大幅纠偏，V型。金融去杠杆导致市场误认为“国进民退”，10月政策大幅纠偏，市场预期V型反转；出现“政策底”——“市场底”——“经济底”。
本轮地产政策底：既要又要，U型。一方面防止经济快速下滑，避免出现系统性金融风险；另一方面实现“房只住不炒”，高质量可持续发展。
3、货币金融政策：对宽信用作用明显下降
地产周期的货币政策：货币决定信用。土地信仰决定银行有能力就会增加贷款。
后周期时代的货币政策：需求决定信用。有真实有效的需求，银行才会扩信用。
后周期时代的货币政策：淡化总量，强调结构。总量政策对经济的效果在逐渐降低。央行三季度报告中，结构性货币政策更加具体化，如3000亿元支小再贷款、2000亿元支持区域发展再贷款、碳减排支持工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等，是下一步稳信用的主要抓手。
二、“后地产周期”市场主体行为的变化
地产周期的房地产企业：更像金融企业
房地产企业的模式的金融属性强：
1、负债端：融资性现金流70%-80%以上，经营性现金流20%以内；净负债率可能300%-400%以上
2、资产端 ：大量存货，不断囤地囤房
3、商业模式：不断做大规模，最求流量最大化；背后就是金融企业的“加杠杆”模式，房价不断上涨
恒大事件之后：房地产公司从被动去杠杆到主动去杠杆
行业整体放弃扩表。国企维持总资产规模，民企全面缩表。中短期来看，国企拿地行为从项目盈利衡量转为市场预期衡量，拿地速度显著放缓。而民企不具备拿地能力，融资通道不畅之下，退出土地市场，资产规模伴随融资规模持续下降。
未来展望：民企房企可能持续“降杠杆”。房地产行业流动性改善之下，国企民企持续流动性分化，国企融资流动性过剩带来融资成本下降，民企则融资渠道普遍不畅通。民企预计持续降杠杆，而民企房地产投资占比60%左右。
购房者：持有成本预期上升、房价短期下行及民企信用冲击，短期购房决策延后
短期需求下行主要居民以下预期变化影响：
（1）由于按揭利率的快速上升，以及房价上涨预期的回落，持续推升了居民端对于购房持有成本上升的预期。
（2）恒大事件后，市场对于房地产行业风险担忧上升显著，虽然目前房价整体保持平稳，但购房者对于风险房企烂尾担忧提升。
城镇化率提升及人均居住面积提升驱动中长期潜在需求
地产周期的商业银行：基于土地抵质押的“无风险”信用扩张
过去三十年，房地产是我国商业银行信用扩张中最重要的载体，背后是房地产价格“永不下跌”的预期 。银行信用扩张的三个链条：
土地直接相关的信用扩张: 开发贷、按揭、房地产上下游
土地财政：土地抵押-融资-基建-城市发展-地价上涨-更大的土地抵押融资
其他贷款的抵押物：土地与房地产
基建、地产（含建筑和按揭）、工商业（制造业+批零）和零售信贷（不含按揭），四者分别占比总贷款27.4%、37.4%、13.9%和13.2%
“后地产周期”的商业银行：逐渐转向真正做风控
商业银行的信用扩张回归本源：第一还款来源，企业真实经营状况的预判；第二还款来源，抵押物是否会保值。
“后地产周期”的央行的货币创造：结构性创造；碳减排和小微
央行结构性货币政策更加具体化，如3000亿元支小再贷款、2000亿元支持区域发展再贷款、碳减排支持工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等，是下一步稳信用的主要抓手。
三、2022年地产行业、社融、经济增速定量测算
1.1、2022年的地产销售的测算方法
测算方法：新房销售预测方法从供应与需求两端切入。2018年以前，销售预测主要重点分析需求。而2018年后，精细化调控政策下，需求波动幅度大幅降低，销售端预测重点在于供给端。框架上从供需两侧搭建测算框架，总体来说，由于库存总量较低，新增供应决定市场有效供应量；而中短期需求波动受到房地产及信贷政策影响相对较大，我们假设决定需求端去化率保持相对稳定，作为2022年销量预测的核心条件。
假设去化率平稳下，供应下降对商品房销售形成拖累。我们预计，从库存与去化的角度，在存量历史库存与增量优质库存去化率保持与2021年持平的情况下，2022年预计全年实现商品房销售面积17.1亿㎡（YoY-5.8%）。
其中，总量库存规模充足，优质库存较低。如果单看2018年-2020年开工后推盘入市的优质库存，我们测算预计2021年底优质库存2.8亿㎡，同比2020年底下降30.9%。
1.2、2022年地产开工、施工的测算结果：新开工-20.5%，竣工-1.1%
竣工面积：从开工到竣工的施工周期推算的角度，预计2022年全年竣工面积约10.5亿㎡，同比增长3.8%。
新开工面积：保交付下房企资金受限明显，拿地放缓拖累开工。按照销售回款到拿地到开工的施工节奏进行推算，预计2022年全年新开工面积约15.4亿㎡，同比下降20.5%。其中上半年开新开工面6.6亿㎡，同比下降28.9%；下半年新开工面积15.4亿㎡，同比下降12.9%。
施工面积：竣工高、开工低，施工面积增速放缓。我们预计，从开工、竣工及停工的角度推算，2022年末施工面积约95.9亿㎡，同比下降1.1%。负增长的开工面积与小幅增长的竣工面积下，全年施工面积增长乏力。
2022年地产投资的测算方法：建安、拿地同步放缓拖累投资
2022年地产投资的测算结果：房地产开发投资-3.2%
2、地产下滑对经济增速的测算方法：直接影响与间接影响
直接影响：1）房地产开发投资是固定资本投资中的主要部分，通过支出法中固定资本形成总额影响GDP增速。
2）房地产相关消费也是居民最终消费的重要组成部分。
间接影响：房地产的施工和销售也会带动上下游产业链的发展。
地产下滑对经济增速的直接影响测算：-0.57%— -0.96%
地产下滑对经济增速的间接影响测算：-1.4 %—-1.9%
地产下滑对经济增速的整体影响：区间在0.57%-2.86%
3、地产对社融的传导：在存量社融中占比18%
房地产过去很长时间是社会信用扩张的抓手，在社融中占比近20%。估算在截止3Q21存量社融规模308万亿中，房地产行业社融占比18%（房地产贷款51.4万亿+房地产直接融资2万亿+房地产非标贷款2.31万亿，合计55.7万亿）。
宽口径地产和基建在存量社融中占比在45%；地产下滑对新增社融的影响：占比新增社融占比下降至13.6%
四、投资建议
2022年很难见到拐点：
地产难有拐点
社融难有拐点
经济难有拐点
2022年交易的不是“拐点”，而是“平稳”：
小概率事件：经济失速。市场风险偏好会明显下降；效率很小，需求还在。
市场博弈地产政策大幅度放松：地产股的重大投资机会。
地产股的α机会：公司商业模式超越行业的增长，或具备更为强大的抗风险能力。
银行低估值之谜：市场蕴含了地产周期的悲观预期
银行估值与银行基本面的背离：银行估值持续下行，创历史新低；银行利润增速保持稳健增长。
银行估值蕴含的不良率的预期：大行蕴含不良率在15%以上；股份行隐含不良率在12%；中小银行隐含不良率在9-11%。
市场一直不认可银行的地产周期，给予明显“估值折价”
投资建议：2022年交易的不是“拐点”，而是“平稳”，银行价值重估
压力测试后，市场对转型的“稳健”形成共识，银行股迎来价值重估。银行股的核心投资逻辑是宏观经济。预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，银行股的会迎来安全边际。
看好有望转型成功的银行。一是长期建议的持续拥抱银行核心资产：招行、宁波、平安和邮储。转型确定强。二是转型制造业等的低估值银行：江苏银行、南京银行和苏州银行
E 邱世梁 浙商所长 军工机械12-13第一@上海
主题：国防军工：内生外延双轮驱动，确定成长后来居上
投资要点
国防 ：确定性高成长， 内生+外延 ， 内需+外贸，军品+民品， 将后来者居上
1、“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气。
2、未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮。
中船集团旗下公司已启动重组，十大军工集团重组预期将显著升温，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程。
3、中国主战坦克、无人机、教练机、战斗机等产品在全球具备竞争力，外贸需求也将逐步崛起。民用大飞机、民用航空发动机等民品的中长期需求，将延长需求周期。
4、和锂电、光伏、风电等新能源指数相比，国防军工指数 2022 年有望复制 2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。
国防军工 ：规模效应+精细化管理，“小核心大协作” ；主机厂业绩弹性大
1、未来 5 年主机厂业绩弹性大：规模效应/定价改革/股权激励/大订单/大额预付等多重因素作用下，预估军机主机未来净利润率有望从现在的 3-4%提升到6-8%，航发主机未来净利润率有望达到 10%。
2、上游企业看好技术壁垒高、具备稀缺性的高温合金、复合材料等细分领域。
3、中游企业看好技术壁垒高、竞争格局好的组件级企业、发动机锻铸件、信息化核心中游等细分领域。
“国企改革三年行动”将迎收官之年， 股权激励 助推业绩释放
1、“国企改革三年行动”鼓励股权激励，推动开展“对标世界一流管理提升行
动”，2022 年将迎来收官之年，改革有望加速，相关军工央企有望受益。
2、截至目前已有近 30 家军工央企旗下上市公司完成了股权激励。未来其余军工
央企旗下上市公司也有望受益于股权激励加速，如：中航西飞、中直股份、洪都
航空、航发动力、航发控制、中航机电、中航电子、中航高科、中国动力等。
投资建议 ：下游主机厂 ， 及 高壁垒、竞争格局好的上中游优质标的
看好导弹/信息化/航发/军机子行业：我国国防装备与世界先进水平差距大，航
空装备尤甚，各主要军机数量差距对应“十四五”20%左右复合增速。导弹/航发
具备耗材属性、信息化受益于智能化/体系化作战发展趋势，增速在军机增速基
础上有望更高。
1 、下游主机厂 业绩弹性大：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航
沈飞、内蒙一机、中国船舶。
2 、 高 壁垒的上游原材料、竞争格局好的核心中游 制造 ：中航重机、航发控制、
抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、
三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。
3 、 导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立
科技、中国海防。
2022年精选标的：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙
一机、紫光国微、西部超导、中国船舶、中国海防。
风险提示
1）改革推进进展不及预期；2）装备采购量或交付确认节奏不及预期
主题：机械行业：低碳+、全球化，老树发 新芽
2021 年：“ 碳中和 ”、“ 制造强国 ”为主线 —新能源设备、“ 专精特新 ”表现靓丽在“碳中和”、“制造强国”时代背景下，2021 年光伏设备、锂电设备、风电设备等新能源专用设备表现靓丽，进口替代、出口海外的“专精特新”、“隐形冠军”精彩纷呈。
2022 年：从 “ 新能源 ” 到源 “新能源+” ，碳低碳+ 、全球化 —— 老树发新芽
以新能源为代表的能源革命将进入产业新能源化阶段，也即“新能源+”阶段。我们认为，“新能源+”更准确的表述为“低碳+”。“低碳+”、“全球化”好比是“水分”和“阳光”，使得传统机械制造业“老树发新芽”。推荐四大投资主线：
（1）新能源设备——光伏设备、锂电设备、风电设备；
（2）传统转型：“老树发新芽”——传统机械设备向新能源设备转型，开启二次成长曲线，估值提升。
（3）产品电动化：工程机械电动化，有望使中国工程机械龙头弯道超车，从追赶到超越，迈向全球工程机械龙头。
（4）减碳装备迎更换需求——高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备受益。
光伏设备：光伏需求十年十倍；抱 拥抱 HJT 、钙钛矿 、光伏制氢、 储能 等新技术变革光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，光伏企业产能扩张与技术升级带来新一轮设备需求。重点聚焦成长性好的 HJT 电池设备龙头，密切跟踪钙钛矿、光伏制氢、储能等新技术变革。重点推荐：晶盛机电、迈为股份、金辰股份、上机数控、捷佳伟创、金博股份、天合光能；重点看好奥特维、天通股份、精功科技、高测股份、帝尔激光、苏州固锝、东方日升等。
锂电设备 ：全球电动车加速放量， 三大投资主线 —— 宁德 链、海外链、 国内 二三线 产业链
全球电动车加速放量，中国新能源汽车渗透率已近 20%，未来几年将持续提升。推荐三大投资主
线：（1）宁德时代产业链：重点推荐锂电设备龙头先导智能，看好先惠技术、震裕科技、斯莱
克、赢合科技等；（2）海外龙头锂电池产业链：推荐杭可科技；（3）国内二三线锂电池产业链：
推荐利元亨、海目星、联赢激光、威唐工业，看好博众精工、中国电研、科瑞技术等。
风电设备 ：平价时代 迎 风电投资 黄金时代 ，海上风电产业链有望 超预期
“碳中和”目标下，风电进入平价时代，将迎来黄金时代。2022 年重点看好海上风电产业链，有望复制 2021 年陆上风电招标价格大幅下降和招标量快速增加的过程，估值具提升空间；推荐：
1）主机厂：推荐运达股份，看好明阳智能、三一重能；2）零部件：推荐日月股份，看好新强联、
东方电缆、中际联合等。
工程机械：稳增长下 预期有望改善 ， 电动化提速， 优质个股有望 领先于行业 率先复苏
2022 年工程机械新增需求放缓。国际化与电动化趋势有望使工程机械行业老树新芽，预计 2025
年电动化渗透率有望达 25%。重视具备强α的三一重工、恒立液压等。
“ 专精特新 ” ：技术突破、 国产替代 ， 打 造 “隐形冠军”
“专精特新”政策鼓励技术突破、国产替代。我国“专精特新”企业集中在制造业领域，超六成
企业属于核心基础零部件和元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基础“四基”领域。
看好优质标的：华测检测、凯美特气、春风动力、宏华数科、乐惠国际、弘亚数控、巨星科技、
国茂股份、东睦股份、青鸟消防等。
投资建议：推荐具高景气度、 强竞争力的优质龙头
重点推荐：先导智能、杭可科技、海目星、晶盛机电、罗博特科、迈为股份、金辰股份、上机数
控、三一重工、华测检测。
风险提示 ：基建、地产投资 不及预期；海外 、国内新冠 疫 情 超预期
F C-某公募机构领导/君晟主持
主题：热门赛道预期调整空间有限，建议配置增速估值匹配品种
一二月回调较大，两大主线表现是消化过去大幅上涨的泡沫，蓝筹股从去年2月开始下调，从16年-20年2月出现明显回调。当时估值较高，在调整后，估值仍然偏高。CXO表现特别明显。去年的高景气赛道，调整比较深，过去三年主导的新能源、半导体持续高景气，行业平均出现5倍左右上涨，放大时间维度看，年初出现调整还是正常的。短期时点看，高景气赛道回到平均估值还需要时间，但从历史估值分位看，继续下行的空间有限。
沪深300（13X）到上证50（11X），目前处在历史分位30%+，中证500（19X）创业板（47X），若以熊市思维可能比较高，但以历史整体水平看，已经很低了。目前配置增速与估值相匹配的品种，未来机会仍然可以较多。
G 王胜 申万副总 策略17-18第二水晶球19第一20第二@上海
主题：凤凰涅槃——2022A股=2011美股？
一、中美股市命运互换
2011和2022年中美面临的宏观环境可能对调。
2009年中国“四万亿”响彻世界，但快速上升的宏观杠杆率却成为2011年之后滞胀的源头，A股随后进入了多年的修整；而本次新冠肺炎疫情之后，美国非金融部门宏观杠杆率已经超过中国(暂不考虑养老隐性负债成本) 。
两国财政货币政策空间的对调，可能最终也将使两国股市十年后的命运对调
为什么卖方分析师2021年末集体误判“跨年行情”？
卖方分析师总是选取最近的一段往事作为经验类比比如2018年末、2020年疫情后，只要政策宽、M2回升就有行情？然而，有趣的是，宏观经验往往“隔代继承”——2012年的一段往事：宽松了也没用
策略研究函数本身，宏观分析师省略了逻辑链条中的关键环节——盈利改善。
可以类比的究竟是宏观经济环境，还是投资者心态？
21Q4加仓类似2015.12的心态
21Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位继续延续21Q3上行趋势，分别上升至88.7%、86.6%和70.9%，当前仓位处于历史较高水平。相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金在仓位上的抉择逐步让位于板块和行业间的腾挪：
为什么22年1月基金发行热度下降？
截止至2022年1月25日，22Q1普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金新发行份额为371亿份，远远不及2021年1月的“开门红”（3314亿份），新基金发行持续遇冷。
储户风险偏好的分层是关键原因
公募基金跌多了基民反而不赎回，反弹时赎回；
二、2022年经济的边际变化
总体上我们预计2022年我国GDP实际同比约5.3%，全A两非盈利预测：2022年节奏并非前低后高
需求走弱叠加成本端压力显现，预计2022年全A两非净利润小个位数增长
值得注意的是，2022年节奏并非想当然的“前低后高”，而是逐季下行之后磨底，与2011年的节奏非常类似，磨底的时间甚至可能比较长
核心原因在于，2021Q1的利润本身仍然是低于季节性的，并不构成真正的高基数；2022年四个季度的利润估算在正常的季节性(参考2010-2019)假设下进行
A股盈利高点回落的次年，须谨慎
每轮业绩增速见顶的当年A股非金融石油石化的净利润增速高于次年，甚至5轮盈利见顶的案例中有4次，净利润增速为负增长，即使正增长的那个案例也只是个位数增长
每轮业绩增速见顶的当年沪深300的表现优于次年，这可以用上述的基本面差异来给与解释。甚至5轮盈利见顶的案例中有4次沪深300次年是下跌的，即使涨幅为正的那个案例也只是个位数。
因此按此推论：2021年A股的市场表现会优于2022年，如果2020是大年，2021是小年，2022最多是平衡年，而且年内某个时点可能会觉得像熊市。
本轮ROE高点可能出现在21H2，22年见顶回落；
预计22年CPI受食品、服务拉动温和回升
预计2022年CPI同比1.8%左右，较2021年温和改善。其中，Q1-Q4分别为1.3%、1.9%、2.2%、1.6%。
大宗供需趋于正常化，预计22年PPI明显降温
地产信用内生收紧，亟需一轮“中性降准”周期对冲
货币政策传导至实体经济的需求端需要数月时间，跨周期调节的要求下，货币政策不会机械地保持M2、社融增速与名义GDP增速同步匹配，地产信用内生收紧迫切需要降准对冲。我们预计2022年可能实施数次“中性降准”，力保M2、社融增速分别在7.8%和10.0%左右，稳定居民购房和房地产开发融资，但LPR降息概率极低且没有必要。
历史最高的货币乘数靠什么维持？
如果地产信用派生机制不畅，就只能靠降准了，申万宏源宏观预测150-200BP降准
但降准不代表货币政策宽松，是为了对冲信用派生机制的问题，防范信用风险
不用过度悲观的原因：居民资产配置迁移
利率市场化改革末期、打破刚兑，A股目前与美国20世纪80年代较为相似，20%，美国到90年代之后升至50%以上。
三、地产至暗时刻掩盖了新经济动能的活跃——中国经济的长期动能
能源与信息技术革命是提升全要素生产率的关键
每一次工业革命都是赋能技术和制造技术的深度融合。
第一次和第二次工业革命，分别是以能源变革推动生产力大幅提升，第三次则以信息化技术带来社会变革。
当前阶段信息革命愈演愈烈，物联网、云计算、大数据、人工智能技术快速演进，是生产力提升的新动力。
2021年的光伏 就是2004年的煤炭；
2021年的芯片 就是2004年的钢铁；
芯片短缺最严重的是手机与汽车行业。
部分因为中美贸易摩擦的后果：我国芯片的自给能力较弱，2020年我国集成电路生产规模仅占市场规模的15.9%，晶圆厂设备的本土采购额也仅占7%，大部分代工设备还是从美国采购。
产业数字化或许才是真正的原因
四、只有时代的核心资产，没有核心资产的时代
2003-2004出口结构驱动行业超额收益
2006-2007年城镇化大主题，投资拉动经济上行，带动周期品股价表现优异；
2010年投资增速下行，消费崛起
2021年Q4消费为何反弹？
消费板块配置系数自2010年来创下新低
中游制造板块配置系数和配置占比自2010年来均为最高
周期板块配置系数自2010年来达到最高
消费仍是黄金资产；科技才是时代的白金资产
从后“漂亮50”时代的美股看“时代的核心资产”
周期——消费——科技 大国崛起的经济转型在股市的必然表现
Z世代：消费变成科技，科技变成消费；
消费营销费用=科技研发费用，都是护城河
唯有全要素生产率的上升能对抗人口红利的下降
五、科技三主线之一数字化
原国务院副秘书长江小涓 对数字经济的总括性阐述：
5G基础设施网络建设。
重量级数字新消费（百亿级、千亿级场景）
推动数字生产
激活数据交易
五、科技三主线之二碳中和
碳中和是持续10年以上的宏大主题。
以环保为抓手，寻求中西方对话的最大公约数。
通过提倡碳中和，削弱后发国家（印度、越南）的制造业竞争力。
在新能源领域核电、光伏、风电、锂电池，中国均处于产业链引领地位。
我国力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和
六、科技三主线之三安全
农业安全：粮食、种业
军工是共同富裕时代的守护者，合同负债+预收账款继续维持高位，航空发动机、航空主机厂
电子信息化（红外、雷达、芯片）
高端原材料（高温合金）
七、2022年行业基本面展望
排名靠前的行业主要包括：医疗美容、电池、航海装备、通信设备、光伏设备、后疫情时代“困境反转”的服务业(航空机场、酒店餐饮、旅游及景区、商贸零售、教育)
2022年相对景气度有望大幅改善的行业：通信设备(第三期5G招标建设周期)、航海装备(新一轮造船周期开启)、电力、农业、化妆品、地面兵装、消费电子和游戏。
周期：能源金属维持高景气，但焦炭、钢铁、石油石化、基础化工、玻璃玻纤、造纸、燃气、煤炭开采等周期行业在高基数和经济动能放缓带来需求回落的预期下，2022年的相对景气度可能将出现明显回落。
宽基指数盈利预测：2022增速改善的方向将非常稀缺
港股可能在2022年见到历史级别底部
H 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟专委
主题：看好疫后修复机会
整体观点未变，年内继续看好疫后修复机会，当前时点军工板块也可考虑加仓。
I T-某公募机构总监/君晟主持
主题：市场较大概率风格切换
基于过往经验，开年调整在5%以内，市场风格可延续上年末品种，但在调整达到10%以上，较大概率将出现风格切换。美联储10年期国债利率上行对成长风格也存在打压，且风格切换后的持续性通常较长。
J A-某公募机构总监/君晟主持
主题：ETF属右侧配置，看好计算机、养殖
ETF的配置大多数在行情右侧，机构因流动性等问题，会加大在行业ETF的配置力度。以军工为例，当前向下空间虽然有限，但要明确上行，配置ETF时间点可能需要在一季度业绩证实的情况下。以现状观察，近期看好计算机以及养殖方向。
K-王维钢 常晟投资/君晟专委/君晟主持
主题：全球经济体10年与3年汇率和股指本币及美元计价变幅及排名
一、哪些人喜欢吐槽唱空中国权益市场？
已经出仓感觉良好、指望股市继续暴跌的抄底准备者。
只持有房产不投资股市、指望投资者卖股买房接盘的房叔。
唱空中国股市唱多港美股市、指望投资者卖出A股买入港美股的跨境投资者。
二、创业板指和纳指分列10年和3年美元计价股指变幅前两名，交替领涨全球。
创业板指和纳指表征中美创新经济，沪深300和标普500表征中美全景经济，上证综指和道指表征中美传统经济。上证综指、深证综指、纳指、纽指是中美四大交易所全市场综合指数。创业板指和纳指分列10年和3年美元计价股指变幅前两名，交替领涨全球。
三、全球24个主要经济体的32个股指：
中国区的上证综指、沪深300、创业板指、深证综指。
美国区的道指、标普500、纳斯达克综合指数、纽交所综合指数。
东亚区的日韩台坡，香港市场的恒生综指、恒生指数、恒生科技指数。
欧盟区的德法意西。
五眼区的英加澳新。
金砖区的俄印巴，缺南非。
亚太区的墨西哥、印尼、马来西亚、越南、阿根廷。
中东区的土耳其。
四、2012-2021年10年本币兑美元汇率变幅：
中国-1%，欧盟-12%、日本-33%，英-13、加-19、澳-29、新-12%，俄-57、印-29、巴-67%，土-86、阿-96%。美元指数20%。
五、10年股指美元变幅及排名：
中国：创业板指351%第2、深证综指189%第7、沪深300 109%第14、上证综指64%第17，美国：道指197% 第6、标普279%第4、纳指 501%第1、 纽指140%第12，越南292%第3。
六、2019-2021年3年本币兑美元汇率变幅：
中国8%，欧盟-1%、日本-5%，英6、加8、澳3、新2%，俄-7、印-7、巴-30%，土-60、阿-63%。美元指数-0.1%。
七、3年股指美元变幅及排名：
中国：创业板指188%第1、深证综指116%第3、沪深300 78%第6、上证综指58%第10，美国：道指556% 第11、标普90%第5、纳指136 %第2、 纽指51%第14，越南70%第7。
八、壬寅年立春伊始如何优化财富结构？
点击阅读http://t.cn/A6IuwUbt
2022年壬寅年立春伊始，增持房产还是增持权益？持有人民币还是美元或欧元、新兴市场货币？增持中国权益还是美国权益抑或新兴市场权益？持有科技创新部门还是金融地产部门还是周期或消费部门？
点击阅读 君晟2022年22大预测：渔樵问答 http://t.cn/A6Jwuip0
君晟元宇宙四大虚拟人渔樵耕读—策略、宏观、金工、投资。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。
君晟声明：合规声明、免费参会方式、文章与纪要免费、收费阅读目录
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第3-4季《投资美好生活 三篇系列报告：优化人口质量、居住需求、财富结构》157页。
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