经济仍待政策：供需落，景气弱——10月全国PMI数据解读（海通宏观侯欢、梁中华）

侯欢、梁中华陆家嘴大宗商品论坛

来源 | 梁中华宏观研究

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

· 概要 ·

2022年10月份，全国制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点。服务业、建筑业的商务活动指数分别为47%、58.2%，分别比上月下降1.9个和2个百分点。

受疫情反复的影响，10月制造业供需转弱，PMI降至荣枯线下。同时，供应链稳定性受到削弱，供应商交货时间延长，这使得原材料价格回升，企业采购回落，库存指数上行。

在非制造业，服务业活动收缩加快，相关指数降至低位，尤其是住宿、餐饮、航空和道路运输等接触型聚集型行业降幅较高，景气偏弱。不过，邮政、互联网信息等行业处于较高景气区间，或与“双十一”网购促销活动临近有关。此外，建筑业指数小幅下滑，但是土木工程行业保持较高景气度。短期来看，稳增长压力仍在，经济仍待积极政策。

制造业PMI：降至线下

PMI降至收缩区间。2022年10月份，全国制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点。目前制造业PMI降幅强于季节性，在9月短暂扩张后再度转向收缩，处于近年同期低位，反映短期稳增长仍有压力。究其原因，10月份国内疫情点多面广频发，对经济修复形成扰动，供需转弱。

从构成PMI的主要分项指标看，10月新订单、生产、从业人员指数均有所回落，原材料库存指数略微回升。供需转弱是10月PMI回落的主要原因。

分行业看，一方面，上游石油炼焦、黑色金属冶炼加工业PMI景气度偏低。另一方面，纺织服装纸品等劳动密集型行业PMI降幅较为明显。

大企业扩张放缓，中小企业收缩加快。从企业规模看，10月大型企业PMI为50.1%，比上月下降1个百分点，略高于荣枯线。相比之下，中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8个和0.1个百分点，收缩有所加快。值得关注的是，中型企业的生产指数、大型企业的新订单指数降幅较为明显，均处于荣枯线下。尤其是需求端，大、中、小型企业活动均处于收缩状态。

供需回落，仍处低位

供需回落，仍处低位。10月生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点。近年10月份，生产指数环比均有所回落，或与国庆长假等季节性因素有关。但是目前生产指数降幅强于季节性，且处于近年同期低位，说明企业生产活动有所减弱。同时，新订单指数为48.1%，比上月下降1.7个百分点，创下近年同期新低，即使剔除季节性因素，降幅仍然较高，反映制造业市场需求减少。

新出口订单指数小幅回升。10月新出口订单指数为47.6%，相比9月小幅上升0.6百分点。下一阶段我们认为，一方面，海外需求降温；另一方面，在海外供给逐步恢复的情况下，我国出口份额或难再提升。随着下半年价格效应的逐步消退以及高基数效应影响，我们认为，出口的下行压力仍然较大。

原材料：价格回升，库存回落

价格指数回升。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，比上月高出2个和1.6个百分点。主因在于，疫情反复下，供应链稳定性受到削弱。8月以来价格指数持续回升，或挤占下游行业利润空间。不过，考虑到地产行业供需两端继续承压，对工业品价格形成拖累，我们预计短期通胀压力有限。

采购回落，库存回升。10月采购量指数为49.3%，相比9月下滑0.9个百分点。究其原因，一方面，疫情扰动下，原材料运输受阻。尤其是7月以来，供应商配送时间指数持续回落，并于10月降至47.1%，相比上月回落1.6个百分点。这个反映制造业原材料供应商交货时间逐步延长。另一方面，或与需求不足有关。10月原材料库存、产成品库存指数分别为47.7%、48%，相比9月分别上升0.1个、0.7个百分点。

非制造业景气度：景气回落，就业承压

服务业指数回落，降至低位。10月份，服务业商务活动指数降至47.0%，低于上月1.9个百分点。下半年以来，服务业商务活动指数持续回落，尤其是近两个月降幅强于季节性，与近年同期水平差距较大。

究其原因，近期疫情反复对接触性聚集性服务业景气度影响较高。一方面，人员流动仍然受阻。铁路运输、道路运输、航空运输指数相比9月分别下降12.6个、8.9个、4.5个百分点。另一方面，餐饮、住宿指数分别为33.8%、28.9%，相比9月分别下降2.3个、6.8个百分点，景气程度低于其他行业。相比之下，电信传输、邮政、互联网软件信息等行业的商务活动指数位于相对较高的景气区间，或与“双十一”网购促销活动临近有关。此外，房地产行业指数为45.3%，虽小幅上升，但是表现仍弱。

建筑业指数回落，土木工程仍处较高区间。10月建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2个百分点。其中，房屋建筑业、建筑安装装饰行业活动指数分别下滑2个、5.8个百分点。相比之下，土木工程建筑业活动指数为60.8%，相比9月下降0.2个百分点，仍然处于较高景气区间。随着结存限额盘活，10月专项债的发行或迎来小高峰，叠加政策性银行的信贷支持落地，基建资金支持仍然较为充足，相关行业较高景气度或将延续。

短期就业承压。10月制造业从业人员指数为48.3%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业企业用工景气度有所降低。近两个月，服务业从业人员指数持续回落，不及近年同期水平。短期来看，就业压力仍然存在，保市场主体、保就业和民生仍然是稳增长政策的重心。

总结来看，受疫情反复的影响，10月制造业供需转弱，PMI降至荣枯线下。同时，供应链稳定性受到削弱，供应商交货时间延长，这使得原材料价格回升，企业采购回落，库存指数上行。在非制造业，服务业活动收缩加快，相关指数降至低位，尤其是住宿、餐饮、航空和道路运输等接触型聚集型行业降幅较高，景气偏弱。不过，邮政、互联网信息等行业处于较高景气区间，或与“双十一”网购促销活动临近有关。此外，建筑业指数小幅下滑，但是土木工程行业保持较高景气度。短期来看，稳增长压力仍在，经济仍待积极政策。

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