建投黑色 · 铁矿：弱现实与强预期

首先分析铁矿石供给端的情况。近期铁矿石供给端无明显矛盾，预计四季度供给边际宽松。根据周度发运数据，澳洲、巴西铁矿石发运近两周持续回升后小幅下降，本期到港量受上期高基数的影响略有下行，整体表现出向上的趋势。就主流矿而言，四大矿山三季度报告表明全年发运目标不变，四季度铁矿石供给边际宽松，我们预计四大矿山2022年度产量为11.08亿吨，与去年产量基本持平。目前力拓和淡水河谷只完成本年发运量下沿的74%，四季度发运仍有增加的空间，必和必拓和FHG四季度发运量预计稳定。

从供给结构上看，近期主流矿进口量略有增加，非主流矿进口量持稳恢复，目前两者比重在0.85：0.15左右。近期海外钢厂阶段性复产对非主流矿的发运有所支撑，但地缘政治仍是风险因素。南非地区随着罢工运动的落幕，铁矿发运已恢复至历史水平。印度矿业联合会秘书长接受采访时表示，印度十月份的铁矿石出口量几乎为零，主要受印度铁矿出口税额高企，中国经济放缓带来的铁矿需求减少及中国严格的防疫行动限制了印度铁矿石运输等因素的影响。

在供给端维稳的情况下，需求是铁矿价格中枢的主导因素。日均铁水产量已持续三周环比回落，目前仍在230万吨水平线附近，背后的原因是多家钢厂因盈利恶化主动减产。本期钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%，同比下降61.9%，目前钢厂盈利率已和7月中下旬时候的年内底部持平，短期尚未看到大幅改善的迹象。目前钢厂盈利率处于年内低位，而铁水产量和高炉开工率仍处于相对较高的位置且下滑速度，预计日均铁水产量短期仍将环比下行。

在钢厂盈利恶化的情况下，铁水产量的恢复需要多久？参考2021年末及2022年中的情况，日均铁水产量和钢厂盈利率的恢复需要一到两个月的时间，考虑到四季度铁水产量的季节性下行趋势，若近期终端需求未见大幅改善，本季度铁水产量大概率将持续下行，我们预测四季度日均铁水产量的中枢为230万吨。此外，钢厂在盈利恶化及预期悲观的情况下难以主动补库，铁矿需求的恢复需要钢厂长流程盈利预先打开空间，若成材端价格难以提涨，铁矿价格或将预先下行。

库存方面，铁矿石港口库存近两周回升，钢厂库存低位运行。十月以来钢企的铁矿进口库存持续处于历史低位水平，在长流程生产低利润甚至亏损的局面下，钢厂补库的意愿不足。近期铁矿石整体表现为供大于需，钢厂补库意愿不足，导致垒库压力主要集中在港口端，表现为港口库存的短期上行。此外，钢厂的低库存也为铁矿的中期价格提供一定支撑。