低库存冬储支撑，焦炭提降节奏放缓

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我的钢铁网讯：11月初，在煤价快速回落了200-400元/吨后，焦炭价格同步提降两轮也已全面落地。目前焦企利润持续亏损，生产积极性较差，对煤炭采购意愿较低，煤矿承压累库。虽下游成材价格触底后弱势反弹，但在宏观层面无较大利好刺激，疫情防控坚持动态清零不放松，加之下游钢材需求表现偏弱，铁水在淡季需求和成本倒挂下延续回落趋势，钢厂仍有继续提降意愿，但提降节奏有所放缓。

随着冬储临近，加之终端原料库存普遍较低，存在补库刚需。后期需注意供需矛盾从负反馈逐渐向原料低库存冬储补库切换。

供应方面：截止11 月 4 日Mysteel 统计的全样本焦企日均产量 107.23 万吨，较上期下降 1.09 万吨。焦企受利润持续亏损、行政环保限产和疫情原料到货受阻等影响，整体生产积极性不高，开工低位保持。从焦炭产能来看，焦炭基本面供应是宽松，甚至是过剩的。据 Mysteel 统计山西 4.3 米焦炉涉及在产产能 3086 万吨，至 2023 年底预淘汰 2586 万吨，预新增 4860 万吨。因此后期焦炭很难走出独立行情，供应变化仍主要受到利润成本和钢厂铁水需求而调整。

需求方面：截止11 月 4 日Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 78.77%，环比上周下降 2.71%，同比去年增加7.88%；日均铁水产量 232.82 万吨，环比下降 3.56 万吨，同比增加 27.93 万吨。目前市场仍处于负反馈的逻辑中，钢厂普遍低利润甚至亏损，叠加钢厂现金流受限，铁水产量下降多为钢厂自发性的主动限产。但与前期负反馈逻辑不同点在于钢厂亏损并不算太大，加之钢厂库存较低，焦炭库存可用天数普遍维持在7-10天，后期存在补库钢需。另外钢厂为保明年产量，并不会轻易大规模进入检修限产。因此短期铁水产量仍处于缓慢回落趋势，整体节奏不会太快。

中间贸易环节投机需求较弱。前期焦炭盘面贴水较大，估值修复驱动下，盘面虽然反弹，但是仍处于基差修复性反弹。后期反弹空间仍需观察冬储补库节奏和下游成材反弹的空间以及煤炭的供给情况。临近年底，贸易商普遍还是以回流资金，降库存为主。有订单的贸易商，仍保持谨慎采购。

价格方面：焦炭两轮提降落地后，仍存在第三轮提降预期。虽前期盘面贴水较深，预期悲观，随着下游低库存和冬储补库需求释放，焦炭现货继续走弱空间不大。但下游成材需求缺乏持续性的上行驱动，价格虽触底，但反弹高度有限。焦炭后期价格因素仍取决于煤炭价格的支撑，钢材价格反弹的空间和钢厂的生产节奏。

综上所述，随着负反馈向冬储逻辑的逐渐切换，原料在快速走跌后，短期大幅下跌空间有限。目前焦炭仍处于第三轮的降价周期里，供需双弱。预计在 11 月中下旬至 12 月初，随着冬储补库需求的释放，焦炭价格或将起到一定支撑和提振，不排除焦炭会迎来弱势反弹。焦炭反弹的空间仍取决于下游成材的需求和价格反弹高度，后期仍需谨防疫情反复和需求不及预期给焦炭带来的影响。

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