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摘 要

铜在2022年全球经济滞胀叠加俄乌战争，美联储加息，国内疫情爆发的背景下，走出了过山车般波澜壮阔的行情。展望2023年，随着防疫政策的全面放开，感染人数或将在第一季度形成高峰，叠加传统消费淡季和高基数影响，一季度铜价或砸出一个黄金坑。而随着重要会议召开和美联储加息放缓，国内疫情影响消退，在政策加码下经济加快复苏，铜或在二季度重拾升势。基本面上，铜精矿的宽松逐渐向电解铜端转移，电解铜紧平衡的状态将得到改善，新能源汽车和光伏基建等绿色铜应用有望保持高增长，房地产和家电等传统铜消费有望企稳回升。山重水复疑无路，柳暗花明又一村，铜作为宏观经济的晴雨表，2023年或将先抑后扬。

风险提示：全球经济衰退超预期，国内需求大幅不及预期，疫情毒株变异

1. 行情回顾

2022年，俄乌战争开启了世界新格局，地缘政治风险加剧， 1月-3月，受欧洲能源危机和俄乌战争爆发影响，原油价格开启暴走模式，铜价也节节攀升，并在3月初一度脉冲式拉涨至77270元/吨，之后随着美联储开启加息周期，铜价回落至71000整数关口。进入4-6月，受国内宏观数据好于预期和伦镍逼仓的刺激，伦铜再次走高至75000附近。随着上海地区疫情超预期发展，国内经济下行压力骤增，铜价又一路下挫至7万大关，5月美联储加息符合市场预期叠加上海疫情好转，市场对需求反弹前景乐观，铜价再度反弹至73000关口，但美国5月CPI打破了通胀见顶回落的预期。美联储6月强势加息75bp，美元走强下，铜价承压下挫。7月美联储梅开二度，继续加息75bp,国内现货紧张，铜价触底深V反弹，疫情反复叠加夏季高温限电和冷料紧张，铜现货市场出现一货难求，铜价格连续冲高迫近65000重要压力位后震荡回落，美联储9月如期加息75bp,鲍威尔强势表态“通胀不停，加息不止”，铜重回6万关口震荡盘整。10月，国庆长假结束后国内疫情多点复燃，供应扰动频发，低库存和低仓单叠加LME对俄金属禁令疑云，铜挤仓风险飙升，铜价整体重心上移。11月，美国通胀数据回落，美联储最后一次加息75bp,国内防疫20条公布，房地产三箭齐发，市场信心提振，铜突破震荡区间上沿，冲高至68000关口附近。12月，防疫政策再优化，新十条颁布，美国通胀数据超预期回落，美联储如期加息50bp,国内经济数据不佳，全国实际确诊人数短期激增，叠加消费淡季和春节临近，铜承压震荡。2022年，伦铜年跌幅约14%，沪铜年跌幅约6.2%。

2. 2023年铜价展望

宏观上，从经济周期来看，2023年全球经济将从滞胀走向衰退，整体外部宏观环境或将比2022年更加艰难，国内依靠精准的宏观调控和三年的严格的防疫政策避免了滥发货币和被动跟随美联储加息，稳住了制造业大盘，领先全球经济周期一个身位，将从衰退走向复苏，此外随着防疫政策全面放开，短期的病例激增或在一季度达到峰值，之后随着全民免疫屏障建立，新冠或逐渐流感化和季节化，社会走出疫情恐慌后，市场活力和国内需求将逐步复苏。

从美元加息周期来看，随着美国通胀数据逐渐回落，美联储加息或将在明年下半年结束本轮加息周期，但恐将高基准利率维持至2023年底，虽然美元指数整体见顶回落趋势明显，然而不排除欧洲经济崩溃导致美元再度脉冲式上涨。全球各大央行的高利率货币政策将加速市场出清，导致企业破产潮和失业潮，加快全球经济衰退的步伐。地缘政治方面，东亚朝鲜半岛和台海局势或接力俄乌战争，成为大国博弈的第二战场，加剧市场波动风险。

基本面上，全球铜精矿供应将进一步改善，由供需紧平衡转为供应宽松。2022年国内由于冶炼厂集中检修，高温限电和疫情，废铜和冷料紧张等原因导致电解铜产量不及预期，叠加人民币贬值，进口窗口关闭，海外铜补充不足，国内铜库存处于历史同期低位且持续去化，加上对未来需求的悲观预期，资金聚集在近月合约，月差悬殊，高Back高升水导致交割时频频出现挤仓风险。预计2023年，国内的铜精矿端宽松逐渐向电解铜端转移，库存将缓慢回升。2023年全球铜矿产量将达到2298万吨，增速4.45%,电解铜的总供应2620万吨，增速1.55%，电解铜总需求2618万吨，增速1.28%，全球铜市场延续紧平衡状态。2023年国内电解铜总供应约为1433万吨，增速4%，电解铜总需求约为1418万吨，增速2%，国内铜整体供需将小幅过剩15万吨。

铜的终端需求方面，双碳目标和第四次产业革命孕育的背景下，新能源和光伏等绿色消费需求将继续高速增长。此外，三箭齐发政策落地后，房地产行业有望触底反弹，随着疫情感染高峰过去，全民免疫屏障建立后，在集中力量办大事和坚持改革创新的体制下，国内投资和消费将迎来强劲复苏，房地产和家电等传统铜消费将企稳回升。

总而言之，2023年仍将是充满挑战的一年，全球经济衰退叠加美联储加息尾声，市场或迎来强烈的被迫出清，地缘政治上大国博弈或开辟东亚第二战场，市场风险加剧，国内防疫政策的全面转向后，叠加寒潮和春运，一季度或形成感染高峰，短期经济阵痛过后，随着全民免疫屏障建立，疫情将逐步淡出视野，在举国体制和创新创富驱动下，国内投资和消费将强劲反弹，助力国内经济从衰退走向复苏。

山重水复疑无路，柳暗花明又一村，相信中国经济的韧性和创造力，阳光总在风雨后，铜作为宏观经济的晴雨表，2023年或将先抑后扬。沪铜关注区间58000-72000元/吨，伦铜关注区间7000-9000美元/吨。

3. 宏观面分析

3.1  2023年全球经济将由滞胀转为衰退

疫情导致的供应链瓶颈加剧了全球大宗商品供应链的扭曲，而滥觞的货币又衍生出极度旺盛的需求，供需错配下，通胀犹如离弦之箭，青云直上。而2022年俄乌战争的爆发，给本就方兴未艾的通胀火上浇油，欧美加码制裁俄罗斯，加剧全球能源市场政治化，推高能源价格，二战后的全球经济政治格局面临洗牌，疫情后各央行货币政策急拐弯，或将加大经济失速下滑，自由落地着陆的风险。IMF表示，三年的疫情冲击使食品和能源等各种物资的价格大幅上涨，并导致各国财政政策收紧。与此同时，世界经济增长放缓。IMF预测2023年的全球经济增长率为2.7%，但实际增长率有25%的概率会低于2%。预计2023年中国GDP增速为4.4%，美国GDP增速为1%。2023年，预计全球至少三分之一的国家将陷入经济衰退。虽然亚太地区的情况相对较好，但确实也面临诸多不利因素的挑战，比如日本央行近期被迫放弃宽松利率政策，加入欧美央行的加息序列，将提高企业贷款成本，经济硬着陆的风险增加。

美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低，此前市场预期从前值50.4降至50。欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，连续五个月低于荣枯线，但好于预期的46，德国11月制造业PMI初值回升至46.7，高于预期的45。英国11月制造业PMI初值持平于46.2，好于预期45.8。11月，国内制造业PMI48，前值49.2，连续两个月低于荣枯线，疫情对经济的冲击明显。虽然欧美等国的通胀因能源价格下跌而见顶回落，但是通胀粘性较强，仍旧处于历史高位。全球主要经济体的制造业PMI普遍低于荣枯线，2023年全球经济衰退风险增加。

全球主要国家的制造业PMI和GDP增速全面下移。2022年全球经济复苏放缓，主要经济体陷入经济增速下滑和通货膨胀的双重困境。俄乌战争和全球的供应链紊乱和大宗商品原材料的暴涨，虽然近期原油和天然气价格高位回落过半，但是工资-通胀的粘性超出预期，与此同时前期的超规模货币滥发需要超强度的逆向的货币紧缩来纠偏。欧美央行的加息潮虽然进入尾声，但高利率或长时间维持高位，以相对温和的经济衰退倒逼市场出清，在引爆一批僵尸型的低效率低产出的企业后，重新开启新一轮经济周期。

3.2美联储加息进入尾声，但高利率或长时间持续

历史上，美联储经历12次加息周期，其中9次以经济硬着陆结束，经济衰退的历史概率达到了75%。美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于预期值的7.3%及前值的7.7%；11月季调后CPI环比上涨0.1%，低于预期值的0.3%和前值的0.4%，通胀超预期回落，但是距离美联储通胀2%的终极目标仍有一定的差距。美联储公布12月利率决议如市场预期加息50bp，至4.25%-4.50%，6月以来的激进加息周期宣告结束，但随后公布的点阵图和鲍威尔的鹰派立场显示了美联储的强硬紧缩决心，鲍威尔多次重申加息将会“higher and longer”，意味本轮加息的利率会比市场预期的更长更久。近期，美国第三季度GDP被大幅上修，实际GDP年化季环比终值升3.2%，预期升2.9%，修正值升2.9%，初值升2.6%，展现了美国经济的韧性，也给了美联储继续加息的底气。此外，当前非农数据已经恢复至充分就业水平，11月新增非农就业人数达到26.3万人，非农就业总人数15354.8万人，美联储不必再在通胀和就业两者之间艰难取舍和平衡，市场不应该低估鲍威尔压低通胀的决心，后续关注的重点或许应该从加息幅度转移至缩表力度。缩表带来的真正的市场流动性收缩将对股债汇商品产生不利影响。而美国作为全球第二大铜消费市场，如果美国经济陷入衰退将削弱铜的海外消费需求，从而延续铜内强外弱的格局。

3.3 国内防疫政策全面转向，相信经济潜力和韧性

百年未有之大变局和世纪疫情交织下，国内经济下行压力增加。2022年底国内防疫政策在奥密克戎毒株超强传播率和低重症率，封控高成本低效率，社会舆论等多重因素下开始全面转向，由精准动态清零转向长期共存，12月开始由北向南，全国新增确诊病例激增，继新十条后，行程码和无症状感染者统计数据完成任务，退出历史舞台。国内多地达到第一波感染高峰，多地出现医疗挤兑和抗原，退烧药断货，线下出行人口锐减，按照专家推测，春运的亿万人迁徙或加剧南北不同毒株的交汇，预计全国的总高峰将在3个月内达到，随着90%的人被感染痊愈后，对新冠的恐惧会消除，在线下物流和消费复苏后，市场对明年的GDP增长有信心，短期的阵痛不可避免，但相信国人能打赢这场胜仗，之后新冠或将呈现季节化，流感化。

中国作为全球第一大铜消费国，国内的GDP增速和铜价息息相关。2022年三季度，国内GDP季度增速3.9%，前置0.4%，随着疫情的影响逐渐减弱，市场预测2023年国内GDP增速将达到4.4%-5%，铜价将有望重新跟随国内经济的复苏维持高位震荡的格局。

11月经济数据超预期回落，消费，出口，投资和工业增加值均走弱，11 月份我国投资、消费当月同比增速分别回落4.3、5.4 个百分点至0.7%、-5.9%。经济短期受疫情的干扰，中长期随着防疫政策的彻底放开，将会逐渐修复。近日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，对扩大内需战路提出了目标及重点任务部署，12月15日，发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》，在全面促销费、扩投资等方面提出八个方面重点任务，扩内需将成为明年的宏观政策主线。海外的主要经济体陷入衰退，拉动经济的“三大马车”中的消费将代替出口成为经济增长的主引擎，而疫情三年，不少线下餐饮，旅游，观影等消费和商务投资一直处于受抑制和低效率状态，随着疫情高峰过去，线下消费市场和国内投资将触底反弹。

4. 供应端分析

4.1  2023年铜精矿供需缺口继续收敛，2025年或迎来拐点

根据国际铜业研究组织ICSG的数据，在近几年的高铜价刺激下，全球各大铜矿加大马力生产，全球铜精矿供需缺口收敛，供应持续改善，2022年全球铜矿产量为2220.7万吨，产量增速5.01%，全球铜矿需求量为2208.3万吨，需求增速4.38%，全球铜矿整体供需紧平衡。2022年虽然南美智利和秘鲁的铜精矿产出受罢工和社区封锁，水资源不足等影响不及预期，但是非洲刚果金，印尼等国的产量大幅增长，弥补了前者的缺口。ISCG预测，全球的铜精矿产量将在2025年达到峰值，之后随着世界主要矿山老龄化，品味下降，开采难度加大从而出现拐点。2023年海外铜精矿新投产扩建增量将达到97.6万吨，其中俄罗斯—Udokan，智利-Quebrada Blanca Phase 2，智利-Chuquicamata，秘鲁-Quellaveco，刚果-金-Kamoa-Kakula，印度尼西亚-Grasberg将贡献主要产量。

我们预测2023年全球铜矿产量将达到2298万吨，增速4.45%,而2023年全球电解铜的总供应受粗炼和精炼项目的制约，大约将小幅增长至2620万吨，增速1.55%，电解铜总需求受全球经济衰退影响增速放缓至1.28%，大约为2618万吨。

2022年尾声，全球铜矿干扰再度增加，五矿旗下的秘鲁矿山Las Bambas再次因为社区封锁运输不畅而导致原材料无处堆放面临停产风险，巴拿马政府因合同续期内未能达成协议下令关停第一量子旗下的Cobre Panama 铜矿，预计将影响36万吨产能。全球经济衰退下，逆全球化和各国的资源保护主义兴起，高铜价下，矿工和社区包括当地政府都希望分一杯羹，需要警惕2023年出现大规模的罢工和封锁等事件干扰铜精矿的供应。 11月份，我国进口铜矿砂及其精矿241.2万吨，环比10月份增长29.05%，同比去年11月份增长10.24%。其中智利作为我国第一大铜精矿来源国，11月进口69.6万吨，1-11月累计进口579.8万吨。2022年国内铜精矿产量超预期，10月国内铜精矿产量18.6万吨，同比增长11.81%，1-10月累计154.9万吨，累计同比增长10.61%。

4.2  铜精矿和粗铜加工费劈叉，2023年冶炼产能增长放缓

截止收稿，最新的铜精矿现货冶炼盈利1881元/吨，铜精矿长单冶炼盈利741元/吨，冶炼盈利继续反弹回升。国内主要大型铜冶炼厂与自由港（Freeport）敲定明年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨，远超于今年的65美元/吨，创下了自2017年来新高。国产粗铜受废铜供应不足和冷料紧张的影响，导致国产粗铜加工费连续走低，拖累进口粗铜加工费下移。据SMM了解，中国有色矿业集团有限公司与江西铜业签订的粗铜长单加工费为125美元/吨，较2022的155美元/吨下降30美元/吨。两个加工费的劈叉，体现了矿端和铜冶炼端原料松紧的差异。

4.3 2023年电解铜产量有望创出新高

2022年由于铜外强内弱，进口窗口大部分时间关闭，加上3-6月，国内疫情爆发，上海作为主要的进口铜集散地经济封锁，进口铜市场成交清淡，随着疫情逐渐得到控制，沪伦比值修复，盈利由负转正，进口窗口打开，进口铜加快从LME的亚洲仓库转移至国内，7-8月因部分冶炼厂包括南国和金川检修超预期和冷料，废铜紧张，精炼铜产出不及预期，现货市场货源紧俏，而在进口铜加速清关和国内冶炼产能释放下，四季度国内电解铜现货紧张情况逐步缓解，但是改善有限。根据 SMM 数据，12月电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。1-12月累计产量1030万吨，同比增 3.2%，增量为32.41万吨；低于年初预估的1050万吨。整体而言，2023年国内电解铜供应增长的干扰因素大幅减少，在高加工费的激励下，国内冶炼厂开工动力充足，SMM预计2023年国内电解铜产量将达到1118万吨，增速7.31%，有望创出历史新高。

国内17%的电解铜原材料来自废铜，铜材加工中10%的原材料也来自废铜，废铜作为铜产业链自循环的重要环节意义重大。而自财税40号文件于2022年3月落地实施（无增值税票证的废旧金属销售须补3%的简易计税或用一般计税方式计算缴纳增值税。）中小型再生铜企业无票采购成为历史，带票的进口废铜受到青睐。海外废铜随着国外制造业复工复产，转至国内的废铜数量锐减，国内受疫情影响，废铜回收和运输不畅，废铜国内供应紧张，精废价差处于历史同期较低位置，废铜贸易商捂货惜售，进一步刺激精铜对废铜的替代效应，加剧了精铜的现货紧张。随着2023年疫情阴霾的褪去，国内废铜的回收，进口和运输等环节将整体盘活，供应将得到改善。

4.4 全球铜库存重建尚需时日

截至12月27日，LME，COMEX和上期所三大交易所的铜库存分别为8.1万吨，3.5万吨，5.4万吨，合计17万吨，处于历史同期低位。铜贸易巨头托克一再强调全球铜可用库存仅为3.5天，历史上铜从未如此紧缺，宏观环境的极度悲观让人们忽视了低库存的危害和风险。

究其背后的根本原因有以下几点，首先俄乌战争引发欧美对俄制裁，导致了欧美地区的金属短缺和价格机制扭曲，加剧了市场对供应的担忧，在高升水的吸引下，传统发往亚洲的铜改道去了欧州和美国，人民币的大幅贬值也吸引了国内铜冶炼厂加大出口，国内保税区因疫情封控等原因蓄水池功能减弱。其次，国内传统贸易模式转变，佛山铝仓单事件和秦皇岛铜精矿仓单事件引发仓单信任危机，冶炼厂倾向直接对接下游企业发货，进入社会仓库的铜减少，铜显性库存不足。再者，吸取疫情封控一度无米下锅的惨痛教训，中下游企业备货周期普遍增加，囤货热情较高，库存沉淀至中下游企业，进一步减少了铜社会显性库存。最后，光伏和新能源的绿色铜需求大超预期，弥补了传统房地产，家电等行业铜需求的不足，导致现货频频出现一货难求。

由于上期所库存持续走低叠加市场对加息周期下铜未来的表现偏悲观，市场资金扎堆在近月合约，并买近抛远，导致月间价差剧烈波动，尤其每逢临近月度交割日，在软逼仓担忧下，价差推高至超千元，远高于历史同期水平，连带现货升水亦居高不下。而展望2023年，疫情的影响逐步消散，但俄乌战争造成的价格机制扭曲和贸易模式改变，绿色铜需求高景气等因素依旧存在，因此2023年铜的库存重建之路仍尚需时日。

5. 需求端分析

5.1 电网，光伏和风能新型能源值得期待

“十四五”期我国能源消费结构将向清洁能源加速转型，特高压输电是解决远距离大规模输电的主要手段。据国家电网发布的《“碳达峰、碳中和”行动方案》，规划十四五”期间建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦，全国电网总投资预计近 3 万亿元。1-10月，电网基本建设投资完成额累计3511亿元，同比增长3%，电源基本建设投资完成额累计4607亿元，同比增长27%。虽然由于疫情和高温，电网投资或不及预期，但以清洁能源为主的电源的高速发展，让光伏和风能等绿色新能源的铜需求进入快车道。

《2022 中国分布式光伏行业发展白皮书》认为，中国分布式光伏将迎来更加广阔的市场前景和增长潜力，预期未来三年的年新增装机可实现 50GW-65GW。2023年的光伏和风电将维持20%左右的高增长，对应用铜量将增至60万吨。预计到 2030 年，中国风光发电年用铜量将达到82.5万吨，其中光伏和风电的用铜量分别达到 47.1万吨和35.4万吨。随着双碳目标的推进，清洁绿色新能源铜需求将高速增长，成为支撑铜价的重要边际变量。

5.2“三箭齐发”稳房市，需求或逐步企稳

统计局最新数据，中国1-11月份，房地产开发投资同比减少9.8%，前值-8.8%。房屋新开工面积同比下降38.9%，前值-37.8%，商品房销售面积同比下降23.3%，前值-22.3%，整体仍然偏弱。

房地产行业“三箭齐发”强势托底，为行业再注强心剂。“第一支箭”，国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16 条”的政策落实；“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为 2500 亿元；“第三支箭”：重启房企股权融资。中央经济会议再次确立了房地产的支柱地位，对市场信心的提振起到积极作用，随着房地产行业的复苏，相关铜的需求或逐步企稳。

5.3 消费升级和刺激内需，家电行业或止跌企稳

11月家用空调生产1082.20万台，同比下降9.48%；销售949.12万台，同比下降2.92%。其中内销出货483.91万台，同比下降6.47%；出口465.21万台，同比增长1.08%。库存同比下降4.34%。受疫情和房地产，出口拖累，家电行业2022年整体表现偏弱。尤其因为上海封城而错失了二季度传统消费旺季，7月28日，国家商务部等 13 个部门联合发布了《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，在全国开展家电以旧换新活动，推进绿色智能家电下乡。随着2023年，国内防疫政策放开，预计将会有更多刺激内需的政策出台，或采取家电大额消费券等方式提振消费，而且在2022年的低基数效应下，随着家电智能化消费升级，2023年的家电或跟随房地产行业走出低谷，止跌企稳。

5.4 汽车整体好于预期，新能源高景气持续

2022年，虽然二季度上海封控对汽车产业上下游均产生不利影响，但是随着5月31日，财政部、税务总局发布公告明确，对购置日期在 2022 年6月1日至 2022 年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。受此影响，汽车全年整体表现好于预期。而随着防疫政策全面放开和2023年国内刺激内需政策落地，2023年汽车行业将继续成为拉动铜消费的主力。

11月乘用车生产207.8万辆，同比下降6.7%，环比下降9%。11月新能源乘用车零售销量达到59.8万辆，同比增长58.2%，环比增7.8%，新能源车国内零售渗透率36.3%。乘联会预计，即使在没有政策支持的情况下，2023年乘用车总体零售2060万辆，较今年持平，新能源乘用车批发预计将达到840万辆，同比增30%。

5.5中下游加工企业情况

中国10月铜材产量为194.9万吨，前值222.1万吨，同比增加12%。1-10月铜材产量累计为1842.8万吨，同比增长7.6%。11月份，我国进口未锻轧铜及铜材53.99万吨，环比10月份增长33.51%，同比去年11月份增长5.78%。1-11月累计进口535.69万吨，累计同比增长8.5%。

据SMM调研数据显示，11月份铜管加工企业开工率为68.88%，前值67.09%。11月电线电缆企业开工率79.4%，前值80.5%。随着消费淡季开始，加工企业开工率下滑，叠加国内疫情全面爆发，不少中下游加工企业有提前放假计划。2022年对于铜加工企业可谓磨难重重，二季度疫情冲击下停工停产，三季度高温限电，企业开工率低于历史同期水平。随着2023年一季度疫情高峰过去，刺激内需和消费复苏有助于铜加工企业走出低谷。

5.6电解铜供需平衡表预测

电解铜的终端行业中，电力占比达到46%，其次分别是家电，汽车，建筑，电子和制造业，对应到电解铜制品中分别是铜杆，铜管，铜板带，铜棒等。根据SMM的数据统计，2022年国内电解铜总供应量约为1390万吨，总需求约为1377万吨，整体处于供需偏紧状态。根据对电力，房地产，汽车，家电的增速做拆解和权重分配，预计2023年国内电解铜的总需求约为1418万吨，增速2%，而总供应约为1433万吨，增速4%，虽然比2022年稍显宽松，但是因为冶炼新增投产集中在下半年，矿端的宽松向铜端的转移较为缓慢，所以仍有可能出现阶段性货源偏紧，电解铜库存的重建需要时间，低库存或长时间维持。

6. 资金和技术面分析

从资金上看，2022年受美元加息，疫情反复等影响，投机铜空头在二，三季度占据上风，四季度随着中国防疫政策放开，美元加息等，宏观情绪回暖，空翻多出现，铜价反弹。

最新截至12月22日，COMEX铜非商业多头持仓58057手，空头持仓55501手，净多头2556手，环比增加52.23%%，LME铜投资基金多头41434手，空头28280手，净多头13154手，环比减少15.15%。

从技术图形上看，2022年铜价整体重心下移，高位回落后弱反弹，但铜价估值仍然处于历史偏高位置。2023年铜价将进入上有压力，下有支撑的震荡区间。沪铜关注区间58000-70000元/吨，伦铜关注区间7000-9000美元/吨。

7. 风险提示

   全球经济衰退超预期，国内需求大幅不及预期，疫情毒株变异

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